#GateIPOAccessAnthropic На неофіційних торгах ціна вже зросла на 33%, а «золоту яму» засипали ще п’ять тижнів тому

Це IPO — ані золота нагода для купівлі, ані шанс утекти. На неофіційних торгах ціна вже зросла на 33%, а «золоту яму» засипали ще п’ять тижнів тому! Це «випуск акцій компанії з високою оцінкою та потенціалом зростання, який уже заздалегідь закладений у ціну». Межа між ямою та можливістю — не в компанії, а в ціні.

一、Спершу подивіться на ринок, а не лише на проспект IPO

У проспекті IPO зазначено: 825 млн акцій, 70–78 доларів, оцінка з урахуванням повного розмивання — від 1,26 до 1,41 трлн доларів, ціна буде визначена 18 листопада, торги розпочнуться 19 листопада, тікер — ANT.

Але ринок уже випереджає ці події: кількість заявок на підписку в кілька разів перевищує кількість акцій, доступних для розміщення, а андеррайтери розглядають можливість підвищити оцінку компанії понад 1,5 трлн доларів. Остаточна ціна розміщення може перевищити верхню межу в 78 доларів.

Ще наочніший показник — неофіційні торги. Контракт xyz:ANT, розрахунки за яким прив’язані до ціни IPO, уже котирується на рівні 103,91 долара — приблизно на 33% вище за верхню межу в 78 доларів. Це відповідає оцінці з урахуванням розмивання близько 1,91 трлн доларів. Деякі інституційні інвестори, які рано отримали алокації, уже передають наявні акції через SPV.

Варто знати й про ще один момент: п’ять тижнів тому ринок обговорював максимальну оцінку в 2 трлн доларів, а тепер її одразу знизили до 1,4 трлн. Саме це «скорочення очікувань удвічі» — хрестоматійний приклад управління очікуваннями.

二、Як визначити: «вигідна можливість чи шанс утекти»

По-перше, чи залишилася знижка.

Ціновий діапазон потрібен, щоб залишити покупцям на первинному ринку запас міцності. Тепер ціна на неофіційних торгах уже на 33% вища за верхню межу, тож цього запасу більше немає. Якщо ви подаєте заявку на IPO й отримуєте алокацію, то купуєте за «ціною розміщення», але орієнтиром для вас у перший день торгів буде ціна на неофіційному ринку — різницю вже заробив хтось інший.

По-друге, хто продає.

Із цих 825 млн акцій компанія сама випускає близько 801 млн, а колишні акціонери продають лише близько 23,65 млн. Крім того, семеро засновників разом отримають близько 1,8 млрд доларів від продажу акцій. Якщо рахувати від загального обсягу залучення коштів у 90,4 млрд доларів, частка цих продажів становить лише близько 2%.

Отже, це не «масова втеча». Основна частина грошей надійде компанії, щоб фінансувати обчислювальні потужності — зараз вона має зобов’язання щодо витрат на них на суму близько 900 млрд доларів. Це залучення додаткового капіталу для розширення виробничих потужностей, а не вихід акціонерів із компанії.

По-третє, чи можна ще говорити про привабливу оцінку.

За оцінки з урахуванням повного розмивання в 1,4 трлн доларів і річного доходу, розрахованого за результатами третього кварталу, близько 68 млрд доларів, коефіцієнт ціна/продажі становить 20,7. Для порівняння: оцінці OpenAI у 1,25 трлн доларів відповідає річний дохід у 50 млрд доларів, тобто коефіцієнт дорівнює 25. ANT приблизно на 20% дешевша.

Але якщо рахувати за ціною на неофіційних торгах, що відповідає оцінці в 1,91 трлн доларів, коефіцієнт ціна/продажі становить уже 28 — дорожче, ніж OpenAI.

Отже, аргумент про «відносно низьку ціну» працює лише в діапазоні 70–78 доларів. Щойно ціна розміщення зростає, перевага зникає. Саме тому я вважаю, що остаточну ціну, найімовірніше, встановлять на рівні 80–85 доларів: вище цього рівня участь в IPO вже не буде вигідною.

三、Три ролі — три різні відповіді

Для компанії: це можливість залучити кошти — 90,4 млрд доларів фінансування, що перевищить показник SpaceX і стане найбільшим лістингом в історії. Кошти підуть на створення обчислювальних потужностей.

Для засновників і ранніх акціонерів: це можливість вийти з інвестицій і монетизувати частки — отримати 1,8 млрд доларів від продажу акцій і передати наявні акції через SPV. Продати їх у межах цього раунду за оцінки в 1,9 трлн доларів — уже дуже вигідно.

Для роздрібних інвесторів: це лотерейний квиток із низькою ймовірністю отримати алокацію, можливою вищою ціною розміщення та премією першого дня, яку неофіційний ринок уже врахував наперед. Співвідношення потенційного прибутку до ризику гірше, ніж п’ять тижнів тому, і навіть гірше, ніж якщо дочекатися корекції після виходу компанії на біржу.

四、Якщо все ж вирішите брати участь, ось що робитиму я

По-перше, ціна. Братиму участь лише в нижній частині діапазону — за 70–73 долари. Якщо остаточну ціну встановлять вище 85 доларів, я відмовлюся: на такому рівні коефіцієнт ціна/продажі вже перевищить 24, тож купувати акції напряму буде вигідніше, ніж брати участь в IPO.

По-друге, розмір позиції. Не більше ніж 5% від загальних активів; розглядатиму це як ставку на подію, а не як довгострокову інвестицію.

По-третє, тактика. Якщо в перший день акції зростуть більш ніж на 30%, продам половину. Якщо ціна впаде нижче ціни розміщення на 10%, не докуповуватиму. Приблизно в травні 2027 року закінчиться шестимісячний період блокування акцій — до того часу я зведу позицію до нуля.

五、Справжній ризик — не в «завеликій ціні»

У третьому кварталі дохід становив 16,956 млрд доларів — приблизно в 12 разів більше, ніж роком раніше, і на 47% більше, ніж у попередньому кварталі. Водночас чистий збиток за GAAP становив 23,3 млрд доларів. За словами компанії, він включає значні негрошові статті, пов’язані з привілейованими акціями, тож не можна просто сказати, що компанія «втратила 23,3 млрд доларів готівкою». Але зобов’язання щодо витрат на обчислювальні потужності на суму близько 900 млрд доларів — цілком реальні.

Це означає, що компанії доведеться й надалі залучати фінансування протягом наступних кількох років. Якщо ринки капіталу охолонуть до ШІ, вона перетвориться на «найдорожчу капіталомістку компанію на всьому ринку». Це не проблема оцінки, а проблема грошових потоків.

Тому я стежитиму за двома показниками: чи зможе валова маржа втриматися в середині діапазону 60% (маржа API зараз перевищує 80%) і чи зможе квартальне зростання доходу залишатися вищим за 30%. Якщо будь-який із цих показників знизиться, це й буде справжнім сигналом.

Ви братимете участь в IPO чи чекатимете, поки після виходу на біржу акції впадуть на 30%, і лише тоді розглядатимете купівлю? Напишіть у коментарях.