Базовий ІСЦ США за жовтень перевищив очікування. Особливої уваги потребує зростання орендної складової: вона досягла дна й почала відновлюватися, що може віддалити повернення інфляції до цільового рівня 2% на невизначений термін. Останніми місяцями місячні темпи зростання орендної плати та житлових послуг стійко підвищуються і, схоже, наближаються до прориву вгору. Крім того, орендна плата в США як випереджальний індикатор почала зростати раніше. З огляду на її значну вагу це означає, що у 2027 році інфляційний тиск різко посилиться. Якщо дані за листопад і грудень не покажуть покращення відповідних компонентів, траєкторію підвищення ставок у 2027 році, можливо, доведеться суттєво переглянути в бік підвищення. З одного боку, підвищення базового рівня інфляції вимагатиме від ФРС посилення монетарної політики. З іншого — нинішнє зростання орендної плати може бути негативним зворотним ефектом надто високої вартості іпотеки: люди не купують житло, а орендують його. Підвищення ставок не може ефективно стримати це зростання, тож доведеться сильніше знижувати ціни на інші споживчі товари, а це означає, що ФРС доведеться додатково підвищити ставки. Для ринку це означає, що найближчим часом буде важко визначити кінцеву точку циклу підвищення ставок, що негативно впливатиме на всі класи активів.

У жовтні базовий ІСЦ знову загалом зріс, ознаки посилення інфляційного тиску

У жовтні базовий ІСЦ США зріс на 0,30% у місячному вимірі проти 0,33% минулого місяця. Хоча темп трохи сповільнився, його абсолютний рівень залишається високим, а в річному перерахунку він значно перевищує цільове значення. Що стосується основних компонентів, місячне зростання базових послуг загалом було помітно вищим, ніж базових товарів, і темпи зростання більшості компонентів були високими — отже, це не результат впливу лише одного компонента. Порівняно з вереснем прискорилося зростання цін на медичне обладнання та страхування автомобілів, тоді як ціни на вживані автомобілі помітно знизилися.

Структура: особливу увагу слід приділити значному ризику тенденційного зростання орендної складової

Минулого місяця місячне зростання базового ІСЦ несподівано прискорилося до 0,33%. Серед компонентів основний внесок зробило зростання житлових послуг на 0,4% у місячному вимірі. Цього місяця місячний темп зростання житлових послуг трохи сповільнився, але все одно становив 0,3%; зокрема, еквівалентна орендна плата зросла на 0,3% у місячному вимірі. До цього явища потрібно поставитися з великою увагою: відновлення зростання орендної складової після досягнення дна може віддалити повернення інфляції до цільового рівня 2% на невизначений термін.

Вага житлових послуг у загальному ІСЦ перевищує 30%. У PCE вона дещо менша, але все одно становить 15–20%, тому динаміка цього компонента має вирішальний вплив на загальний показник інфляції. У 2024–2025 роках стабільне зниження базового ІСЦ значною мірою пояснювалося тим, що пов’язані з орендною платою показники ІСЦ увійшли в тривалий низхідний цикл, а місячний темп зростання житлових послуг стабільно залишався в низькому діапазоні 0,1–0,2%. Нині ж місячне зростання житлових послуг три місяці поспіль перевищує 0,25%, а два місяці поспіль — 0,3%, що, схоже, свідчить про підвищення базового рівня. Крім того, орендна плата є основною складовою житлових послуг, а її компонент в ІСЦ зазвичай відстає від фактичної орендної плати приблизно на 1 рік. Із 2026 року орендна плата в США знову почала зростати (за оцінками ринку, це може бути пов’язано з високими цінами на житло, значним іпотечним навантаженням і переорієнтацією попиту на ринок оренди житла). Якщо екстраполювати цю тенденцію лінійно, у 2027 році в орендної складової ІСЦ також виникне тенденційний тиск до зростання. Якщо місячне зростання житлових послуг загалом утримуватиметься на рівні 0,3% або вище, з огляду на значну вагу цього компонента повернути базовий ІСЦ до середнього місячного темпу зростання 0,2% буде вкрай складно. Для цього доведеться сильніше стримувати інші компоненти, що може підвищити вимоги до подальшого підвищення ставок ФРС.

Наслідки для політики та вплив на ринок

Тиск на Федеральну резервну систему з метою підвищення ставок посилиться. Варто стежити за даними за листопад і грудень: якщо показники орендної плати та житлових послуг не покращаться, траєкторію підвищення ставок у 2027 році, можливо, доведеться суттєво переглянути в бік підвищення. З одного боку, як зазначалося вище, якщо пов’язані з орендною платою та житловими послугами компоненти знову піднімуть середній місячний темп зростання базового ІСЦ вище 0,3%, інфляційний тиск посилиться, і ФРС доведеться сильніше посилити монетарну політику. З іншого — нинішнє зростання орендної плати може бути негативним зворотним ефектом надто високої вартості іпотеки. Підвищення ставок не може ефективно стримати це зростання, тож доведеться сильніше знижувати ціни на інші споживчі товари, а це означає, що ФРС доведеться додатково підвищити ставки.

Для ринку це означає, що найближчим часом буде важко визначити кінцеву точку циклу підвищення ставок, що негативно впливатиме на всі класи активів. Тиск високих ставок збережеться, можливості для розширення оцінок будуть обмеженими, а акції США залишатимуться в умовах високої волатильності. Можливості для стійкого зниження дохідності казначейських облігацій США ще доведеться чекати, а захисні властивості золота також ослабнуть.

Переглянути оригінал