Anthropic розпочала роудшоу IPO. Верхня межа ціни розміщення — 78 доларів, компанія планує випустити 825 млн акцій, а її максимальна оцінка становить 1.4 трлн доларів.
Ця цифра вже перевищує річний ВВП багатьох країн.
Ще разючіші інші цифри: семеро співзасновників планують сукупно отримати 1.75 млрд доларів від IPO; компанія має намір залучити через IPO та приватне розміщення до 90.4 млрд доларів, що може перевершити рекорд SpaceX; Goldman Sachs прогнозує, що до 2030 року її виручка перевищить 600 млрд доларів.
З одного боку — колосальне залучення коштів, з іншого — засновники фіксують прибуток.
Ринок дуже промовисто відреагував на те, що ці дві події відбуваються одночасно: акції Nvidia за два торгові дні впали загалом більш ніж на 9%, а ринкова капіталізація скоротилася приблизно на 2.85 трлн юанів. У гарячих пошукових запитах Baidu поруч висіли «Сім гігантів ставлять 26 млрд доларів на Anthropic» і «За два дні Nvidia втратила 2.85 трлн юанів капіталізації».

Мене цікавить не сама цифра 1.4 трлн, а три рахунки, що за нею стоять.
Перший рахунок: звідки беруться гроші.
Основна частина доходів Anthropic надходить від використання API та корпоративних підписок. Її моделі активно інтегрують у програмування, офісне програмне забезпечення та системи підтримки клієнтів. Інакше кажучи, виручка компанії формується не завдяки звичайним користувачам, які щомісяця оплачують підписку, а завдяки оплаті за фактичне використання з боку підприємств. Перевага цієї моделі — великі рахунки, недолік — концентрація клієнтів: якщо один великий клієнт перейде до іншого постачальника, доходи почнуть коливатися.
Другий рахунок: куди йдуть гроші.
Для навчання моделей потрібні обчислювальні потужності, а для них — чипи. TSMC уже домовилася з клієнтами, що з початку 2027 року підвищить ціни на послуги з виробництва чипів на 5–10% для техпроцесів менш як 7 нм. Зрештою витрати через подорожчання чипів поступово перекладатимуться на компанії, що розробляють моделі, а потім і на тих, хто ними користується. Тож що популярніший ШІ, то дорожчі рахунки — цей ланцюжок працює.
Третій рахунок: хто за все заплатить.
Якщо підприємства виявлять, що приріст ефективності завдяки ШІ не компенсує зростання витрат на його використання, вони скоротять обсяги використання. Тоді для виправдання оцінки в 1.4 трлн знадобиться більше часу.
Прогноз Goldman Sachs щодо виручки у 600 млрд доларів до 2030 року, по суті, ґрунтується на ставці на те, що підприємства й надалі збільшуватимуть інвестиції.
Для звичайних людей тут є два практичні висновки.
По-перше, не варто вважати, що «фінансування компанії зі сфери ШІ» доводить, що «ШІ добре працює». Обсяг фінансування відображає ставку інвесторів на майбутнє, а не якість продукту сьогодні. Чи зручний вам інструмент, можна зрозуміти, просто спробувавши його протягом десяти хвилин.
По-друге, якщо ви користуєтеся сервісами ШІ від невеликих команд, стежте за змінами цін. Подорожчання чипів на початку ланцюжка та посилення фінансового тиску на компанії, що розробляють моделі, зрештою можуть призвести до підвищення ваших рахунків або скорочення безкоштовного ліміту. Заздалегідь налаштуйте ключові процеси так, щоб можна було замінити інструмент, і не прив’язуйте всю роботу до одного сервісу.
Щодо того, чи варто купувати пов’язані з цим акції, я не даватиму порад. Але ось що я знаю напевно: коли галузь починає розповідати історії в одиницях «трильйонів», звичайним людям найважливіше дбати про власний грошовий потік, а не вгадувати наступний максимум.

Є ще один аспект, який легко не помітити: до складу андеррайтингового синдикату цього IPO увійшли майже всі найбільші банки Волл-стрит.
Що престижніший андеррайтинговий синдикат, то сильніше емітент прагне отримати за акції високу ціну, а також то впевненіші ці банки в попиті.
Але історія знову й знову доводить: коли андеррайтинговий синдикат налаштований найоптимістичніше, роздрібним інвесторам часто саме час зберігати спокій. Якщо ви просто звичайний користувач, найпрактичніший наслідок для вас такий: період безкоштовного користування інструментами ШІ може ставати дедалі коротшим. Компаніям потрібно звітувати про фінансові результати й відповідати перед акціонерами, тож субсидії поступово згортатимуть. Скористайтеся нагодою випробувати більше інструментів і закріпити зручні процеси — це найкраще, що можна зробити.
IPO Anthropic перенесе поняття «бульбашка ШІ» з коментарів до проспекту емісії. Чи є бульбашка і коли вона лусне — ніхто не знає. Але рахунки справжні й зростають день за днем.

Переглянути оригінал