Учорашній американський ІСЦ за жовтень став для ринку холодним душем і загасив іскру відскоку, що тільки-но розгорілася.
Самі дані не були аж надто шокуючими: ІСЦ зріс на 0.4% у місячному вимірі, базовий ІСЦ — на 0.3%; обидва показники перевищили очікування на 0.1 відсоткового пункту. Але саме ці 0.1 відсоткового пункту підняли ймовірність підвищення ставки ФРС на 25 базисних пунктів у грудні, за даними інструмента CME FedWatch, із понад 70% тиждень тому до 95.6%. Ще більше ринок приголомшила ставка на підвищення на 50 базисних пунктів, яка зросла з 1.1% до 13.6%.
Керівник ФРС Крістофер Воллер висловився цілком чітко: якщо базовий ІСЦ три місяці поспіль становитиме 0.3% або більше, це свідчитиме про відхилення інфляції від цільового рівня і потребуватиме рішучіших політичних заходів.
Золото того вечора одразу обвалилося: спотова ціна ненадовго опустилася до 4025 доларів, втративши майже 3%. А як щодо технологічних акцій США? Того вечора Nasdaq знизився менш ніж на 1% — на тлі різких коливань за останні два тижні це навіть можна назвати «помірним» падінням. Але за цією «помірністю» криється ще глибша переоцінка.

Як близькосхідна війна зруйнувала сценарій зниження ставок?
Якщо поглянути на довший період, дії ФРС у цьому циклі нагадують надзвичайно болісний забіг туди й назад.
У березні 2022 року ФРС почала підвищувати ставки й чотири рази поспіль різко підняла їх на 75 базисних пунктів, довівши до пікового діапазону 5.25%-5.50%. Після цього вона натиснула на паузу.
У другій половині 2024 року — наприкінці 2025 року інфляція, здавалося, приборкана, і ФРС розпочала цикл зниження ставок, послідовно опустивши їх до 3.50%-3.75%. Тодішній сценарій був ідеальним: інфляція спадає, економіка м’яко приземляється, починається зниження ставок — усі задоволені.
Але цей сценарій розірвали ракети на Близькому Сході. Початок війни з Іраном безпосередньо перерізав горло глобальному енергетичному ринку. Стрімке зростання цін на нафту не лише остаточно розвіяло ілюзію про «зниження цін на енергоносії», а й високі транспортні та виробничі витрати поширилися ланцюгами постачання на сектор послуг. Високі ціни на нафту стали найстійкішою опорою інфляції.
Саме тому у вересні 2026 року ФРС була змушена одностайно схвалити підвищення ставки на 25 базисних пунктів — уперше з липня 2023 року. У жовтні вона зробила паузу, зайнявши яструбину позицію. Тепер, після публікації листопадового ІСЦ, розчахнули й останні двері для підвищення ставки в грудні.
Інфляція не зникла, тож ФРС просто не наважується послабити позицію.

Підвищення ставок б’є по різних активах по-різному!
Ключова змінна, яка пояснює розбіжність між активами минулого вечора, лише одна: реальна процентна ставка. Золото не приносить відсоткового доходу, і його ціна прив’язана саме до реальної ставки. Високі ціни на нафту підвищують інфляційні очікування, що безпосередньо спричиняє стрибок дохідності казначейських облігацій США. Учора ввечері дохідність 10-річних казначейських облігацій США зросла до 4.94%, а 2-річних — до 4.69%. Альтернативна вартість володіння золотом різко зросла, капітал проголосував ногами, і золото закономірно стало об’єктом масового розпродажу.
Але чому технологічні акції США минулого вечора здавалися «імунними» до підвищення ставок? Невже високі ставки їм більше не страшні?
Зовсім ні. У формулі оцінки акцій підвищення ставки дисконтування неминуче знижує оцінку, особливо для секторів ШІ та напівпровідників, вартість яких спирається на майбутні грошові потоки. Учорашнє стримане падіння технологічних акцій пояснюється не силою фундаментальних показників, а тим, що над ними навис інший, гостріший меч. Над технологічними акціями навис гігантський меч під назвою «стагфляція та віддача від інвестицій». Підвищення ставок та ІСЦ — для них лише «поверхневі рани». Насправді вони бояться подвійного удару: загрози макроекономічної стагфляції через високі ціни на нафту та погіршення очікувань щодо віддачі від капітальних витрат на ШІ. За останні два тижні індекс Nasdaq 100 пережив різке коригування, впавши більш ніж на 10% від жовтневого максимуму.
Ринок починає відкрито сумніватися: чи зможуть доходи від застосувань ШІ зростати настільки швидко, щоб покрити колосальні капітальні витрати технологічних гігантів, які щороку вкладають сотні мільярдів доларів у будівництво центрів обробки даних і закупівлю графічних процесорів? Що важливіше, терпіння інвесторів вичерпується. Коли очікування зниження ставок остаточно розбито й гроші стають дедалі дорожчими, інвестори майже не терплять «обіцянок золотих гір». Якщо в наступному звіті технологічних гігантів, що розвивають ШІ, вільний грошовий потік виявиться нижчим за очікування або темпи зростання попиту на обчислювальні потужності сповільняться, а до цього додасться невизначеність, яку демократи створюють для будівництва центрів обробки даних, на ринок чекає безжальний розпродаж.

Майбутнє ринку
По суті, учорашній ІСЦ повідомив ринку: на тлі війни на Близькому Сході ціни на нафту залишаються високими, інфляція не зникла, ФРС не має простору для розвороту, а «комфортний сценарій» зі зниженням ставок найближчим часом не повернеться.
Технологічні акції США лише здаються «імунними» до цього підвищення ставок, але насправді вони йдуть по лезу ножа. Вони переживають переоцінку глибшого рівня, ніж просто підвищення ставок: від «плати за мрію» до «плати за прибуток». Інвесторам варто стежити не за тим, як коливається ймовірність підвищення ставок на CME, а за тим, скільки ще протримаються високі ціни на нафту і коли боргові проблеми технологічних гігантів, що розвивають ШІ, увійдуть у позитивний зворотний цикл.

Переглянути оригінал