Щодо Nvidia — я тут не женуся за цією історією. Причина проста: сьогодні ринок зріс не через обчислювальні потужності, а через емоції. Зелена свічка на графіку не означає, що фактично поставили хоч на одну GPU-карту більше, і тим паче не означає, що попит з боку кінцевих споживачів раптом переглянули в бік підвищення. Радше після появи новин інвестори відновили схильність до ризику. Для мене заголовки новин і емоції, які відображаються на свічковому графіку, — це різні речі, їх не можна змішувати.

Уся ця історія з Дженсеном Хуангом, якщо говорити прямо, ніяк не пов’язана з фактичними виробничими потужностями GPU. Якщо вже говорити про постачання чипів, важливі графіки виробництва TSMC і capex хмарних провайдерів, а не те, наскільки гарно написано чийсь пресреліз. Наприклад, саме нарощування місячних виробничих потужностей передового пакування CoWoS, темпи постачання HBM і розподіл виробничих ліній TSMC N4/N5 визначають, скільки продукції зможе поставити Nvidia. А вже настанови щодо капітальних витрат Microsoft, Google, Amazon і Meta визначають, чи потраплять ці карти зрештою в дата-центри, чи залишаться лежати в каналах збуту. Протягом останніх кількох кварталів щоразу, коли хмарні провайдери підвищували capex, замовлення в ланцюжку постачання одразу зростали; щойно capex починав скорочуватися, жодна гучна презентація вже не могла втримати оцінки. Пресрелізи можна написати дуже красиво, але графіки виробництва не брешуть, а під час телефонних конференцій щодо capex ніхто не платитиме за інших.

Сьогоднішня динаміка американського фондового ринку більше схожа на спекуляції на темі «невизначеність зникла — це добре» — типова логіка торгівлі на розворот, коли всупереч новинам намагаються вгадати вершину. Сама новина необов’язково добра, але якщо не з’являється нічого гіршого, короткострокові трейдери сміливо закривають короткі позиції, які раніше тиснули на ринок. Щойно падає неявна волатильність на ринку опціонів, хеджування маркетмейкерів додає імпульсу — і ціна легко здається міцнішою, ніж дозволяють фундаментальні показники. Таке я бачив не раз: перед звітом спершу обвал, після звіту — відскок, а наступного дня ринок знову повертається до реальних замовлень і прогнозів. Погнавшись за першою хвилею, заробляєш на емоціях, а втрачаєш, коли емоції розвертаються.

Коли під ранок ліквідність найгірша, такі емоції найчастіше спричиняють різкі шпильки на графіку. Стакан ордерів тонкий, спреди широкі, стоп-ордери скупчилися — і достатньо трохи великого ордера, щоб ціна залишила довгий хвіст. Коли відкривається азійська сесія й ліквідність повертається, ціна знову відкочується. Я не вплутуюся. Не тому, що не розумію ситуації, а тому, що такі гроші не варті того, щоб ризикувати позицією. Якщо й брати участь, то лише коли графіки виробництва, capex і глибина стакана подадуть узгоджені сигнали, а не дозволяти шпильці посеред ночі тягнути себе за собою.

Збережу цей прогноз і повернуся до нього завтра. Перевірю, чи підтвердять ринок і дані з ланцюжка постачання мої слова: «емоції зросли, а обчислювальні потужності — ні».