США зараз усередині бульбашки й вирощують «нову Америку»

Не чекайте, що спалахне криза й лусне бульбашка. Найімовірніше, цього не дочекаємося.

Не тому, що вона не може луснути, а тому, що нинішні США не стануть навмисно проколювати бульбашку й не дозволять їй легко луснути. Бо в цій бульбашці визріває «нова Америка», яка поглинає ресурси всього світу й постійно підживлює долар. Щойно процес запуститься, зупинити його посередині вже не можна.

Чимало коливань, які ви бачите, — це не просто ринкові настрої, а результат того, що хтось «підтримує ринок». І спосіб підтримки вельми дивний: не роздмухувати бульбашку ще більше, а створювати «волатильність». Простіше кажучи, США розв’язують фінансові проблеми методами фізики.

Якщо й сьогодні аналізувати лише оцінки, прибутки та питання, підвищуватимуть ставки чи ні, то це все одно що спостерігати за коливаннями всередині волатильності, створеної іншими. Так важко розгледіти справжні мотиви. Якщо неправильно оцінити ситуацію, можна зазнати збитків.

Сьогодні поговоримо про два підходи до реагування, але ще важливіше — відчути, як грає фінансову гру протилежна сторона. Це не «окрема дисципліна», а «комплексна дисципліна».

Щодо ШІ, усі часто жартують: «Цього разу все інакше». І справді, цього разу все інакше. Річ не в типі галузі й не в тому, як формується бульбашка, а в тому, що сьогоднішні США — вже не ті, що колись.

Раніше такого президента не було. Трамп — лише відображення проблем, він прийшов їх розв’язувати, а це означає, що проблеми дуже серйозні. Раніше, коли бульбашка лускала, незалежно від того, яку кризу це спричиняло, можна було знизити ставки, врятувати ринок, а заразом зібрати по світу активи й відновити сили. Тепер уже не виходить збирати врожай. Механізм доларових припливів і відпливів вичерпав себе ще у вересні 2024 року. Відновлювати сили ніде, залишається забирати активи в кількох малих країн, та й цього замало.

Тут треба дещо пояснити. Сенс такої «жнивної» політики — підживлювати долар; для цього потрібно забирати реальні підприємства або частки в компаніях. Сировина такого підживлення не дає — це називається арбітражем. Волл-стріт потрібні додаткові долари, а Вашингтон має довести, що ці долари чогось варті. Підживлюється довіра, а не запаси. Якби запаси були достатніми, то й рубль, і ліра були б твердими валютами.

Фундамент довіри до долара — федеральні податкові надходження. Усі дивляться на те, чи вистачить поточного грошового потоку на обслуговування майбутнього боргу. А стабільний грошовий потік можуть генерувати продуктивні активи. Якщо не вдається відібрати їх в інших, доведеться створювати власні. Тепер усю надію покладають на ШІ.

Тож головний мотив США зараз — не готувати вибух глобальної кризи, а робити все можливе, щоб не луснула бульбашка ШІ. Цей мотив ні в якому разі не можна трактувати навпаки: не тому, що Америка виправилася й тепер може жити за чужий рахунок. Хто ж добровільно переходить від спекулятивної економіки до реального виробництва? Усіх до цього змушують обставини. Зараз єдина можливість підживити долар — це ШІ. Кінцева мета — щоб зростання продуктивності випередило зростання відсотків за боргом.

Послухайте Бессента й Ворша: вони постійно повторюють, що ШІ підвищить сукупну факторну продуктивність. Усе це сказано для кредиторів, а зміст такий: «Я в майбутньому точно зможу розплатитися». Вони спершу пояснюють, яким шляхом це має статися. Неважливо, чи вдасться зрештою реалізувати задумане, — принаймні зараз є чим обґрунтувати свої слова.

На ранньому етапі розвитку галузі виникають бульбашки, суть яких — надмірні інвестиції. Фінансовий ринок США нерозривно пов’язаний із реальною економікою: підтримувати оцінки означає підтримувати фінансування. Лише так можна забезпечити надмірні інвестиції й покрити витрати на експерименти. Тож справжнє завдання США — не вирішувати, «потрібна бульбашка чи ні», а думати, як зробити так, щоб вона «перейшла межу, але не луснула».

Найхарактерніша риса нинішнього ринку — часті коливання. Незалежно від того, зростає він чи падає, можна знайти безліч пояснень. Аналітики сперечаються між собою, і що б ви не почули — усе звучить переконливо. Та ці погляди зовсім не важливі. Справжній ключ — у «розбіжностях», які виникають через невизначеність, а невизначеність походить від Білого дому та Федеральної резервної системи. Білий дім і ФРС пов’язує механізм управління очікуваннями.

Я говорю не про незалежність ФРС — це питання другорядне. Річ у тім, що тамтешні керівники системно планують узгоджене втручання в ринок та управління ним. Щоб бульбашка не луснула, потрібні часті коливання. У фізиці це називається «високочастотна вібрація для запобігання резонансу»: не можна допустити, щоб усі сформували односторонній консенсус.

Якщо всі налаштовані на зростання, покупці вичерпаються й бульбашка може луснути будь-якої миті. Якщо всі чекають падіння, почнеться панічний розпродаж, ліквідність миттєво зникне — і бульбашка все одно лусне. Тому не можна дозволити ринку дійти спільної думки.

І навпаки: є розбіжності — є ліквідність. Щойно Трамп починає суперечити сам собі або Ворш говорить щось багатозначне, невизначеність розколює ринок. Коли хвиля коливань минає, інші радники й керівники знову виходять із заявами, трохи коригують курс, щоб динамічна рівновага між покупцями й продавцями зберігалася. Так на кожен продаж знаходиться відповідна купівля, і ліквідність ніколи не вичерпується.

Такі високочастотні коливання також призводять до того, що збитків зазнають обидві сторони — і ті, хто грає на зростання, і ті, хто грає на падіння. Спекулянти не наважуються робити односторонні ставки чи нарощувати кредитне плече. Якщо на тлі нестабільності доводиться ще й скорочувати боргове фінансування, це очевидно свідчить про те, що керівники контролюють темп: вони не хочуть, щоб бульбашка луснула, і водночас змушують установи хеджувати ризики, постійно сплачуючи витрати на тертя під час коливань.

Це рівнозначно тому, що потенціальна енергія бульбашки перетворюється на теплову й розсіюється. Так запобігають надмірному накопиченню потенціальної енергії, і бульбашка не лускає. Це фізика, це психологія, а зрештою — управління. Якщо дивитися на світ з позиції керівників, можна менше тривожитися.

Подивімося, як саме вони цим керують. І Трамп, і Ворш можуть впливати на бульбашку, але кожен має свою роль. Трамп відповідає за «миттєві коливання»: його інструмент — раптові заяви, часті й непередбачувані. Це виснажує короткострокових спекулянтів і безпосередньо впливає на активність торгів. Ворш же забезпечує «відкладений ефект» — коливання розгортаються поступово. Ринку, ймовірно, потрібен приблизно тиждень, щоб їх переварити, перебалансувати портфелі й переоцінити ставку дисконтування. Так на рівні оцінок контролюється швидкість роздування бульбашки.

Після першого виступу Ворша це стало особливо очевидно. Він хоче наслідувати Ґрінспена? Знаменита фраза Ґрінспена була така: «Якщо вам здається, що ви зрозуміли мої слова, то я, мабуть, висловився недостатньо ясно». Ворш зараз діє саме так: змушує вас усе обмірковувати. Зокрема, відмова від чітких прогнозних орієнтирів означає приблизно таке: «Я не спілкуюся з вами — отже, ви не впевнені; а якщо ви не впевнені, я можу вами керувати».

А розмови про підвищення ставок — це просто дурниці. Але навіть очікування підвищення ставок достатньо, щоб створити коливання, особливо коли Волл-стріт вдає, що не розуміє, і посилює ці коливання через медіа. Невже вони справді не знають, що робить Ворш? Звісно, знають. Просто кожен отримує те, що йому потрібно: ти там угорі контролюєш ринок, а я тут трохи «почищу позиції».

Якщо припустити, що хтось розуміє мотиви керівників, йому варто уважно розібратися в одному понятті — «волатильність». Волатильність, волатильність, волатильність — повторюю тричі, бо саме вона дає змогу реагувати на мотиви керівників. Ще раз наголошую: їхня мета — не створювати коливання, а не допустити краху. Тому волатильність не може бути надто високою.

Припустімо, ця людина не здатна передбачити, коли саме стануться коливання, але знає, що волатильність знизиться. Тут уже йдеться про часову вартість, тож на цьому зупинімося. Із цього видно, що задум США цілком зрозумілий. Із приходом Ворша на посаду та виходом SpaceX на біржу вся конструкція «ШІ + космос» уже готова, а ключові гравці стали на свої місця.

Подивімося на склад американської команди. Трамп безпосередньо керує ринком на передовій. За фінансовий, монетарний і промисловий напрямки відповідають відповідно Бессент, Ворш і Маск. Маск — єдиний, хто тут реально щось створює; всі інші лише контролюють ситуацію та рахують гроші, виграючи час.

Чи народиться нова Америка з бульбашки ШІ — залежить від Маска. Саме йому доручено створити цінність. Але це, звісно, станеться нескоро. Як же її створити? Маск — не звичайний підприємець: він навіть був міністром Маском, і рівень його розуміння ситуації інший. Раніше він справді хотів розв’язати проблеми в Департаменті ефективності. Але в борговому секторі всі зацікавлені групи, дефіцит скоротити не вдається, а опір надто сильний. Тож залишається лише відновлювати активи.

Та цього все одно не вистачає: борг США надто великий, і його треба підкріпити активами на 39 трильйонів. Без якихось незвичних рішень тут не обійтися. У США повно людей, які підносять SpaceX на сміх: мовляв, це повна дурня. Якщо дивитися лише з позиції промисловості, їхня критика слушна, але вони бачать надто вузько. Маск дивиться не лише на справи ринку капіталу. Він хоче долучитися до ходу історії та вести людство в майбутнє, але насамперед треба гарантувати, що США й далі існуватимуть. А це надто складне завдання.

Який актив може так розростися? Йому треба вирушити в космос. А якщо не вирушить? Саме після виходу в космос з’явиться оцінка вартості, а оцінка — це кредит довіри до компанії. Коли в майбутньому компанія буде пов’язана з федеральним урядом, її кредит довіри можна буде перетворити на державний кредит. Тож розумієте: Маск випускає облігації не для того, щоб зібрати гроші, а щоб допомогти долару пережити випробування, адже державний кредит уже не викликає довіри. Але надалі все буде простіше: хіба люди не хочуть збільшувати свої вкладення в держоблігації США? Нічого страшного — можете купити трохи «облігацій Маска». Купуючи «облігації Маска», ви купуєте держоблігації США. Це пролог до епохи після втрати довіри до долара.

Чи вдасться США досягти процвітання завдяки продуктивності ШІ, покрити відсотки за боргом зростанням податкових надходжень і зрештою відновити довіру до держави? Невідомо. Але «каркас» уже збудовано, тож теоретично це можливо. Та процес буде вкрай складним, із безліччю невизначеностей. Тому навіть великій державі доведеться докласти всіх зусиль. Саме ця невизначеність і визначає невизначеність долі США.

Цього року виповнюється 250 років від заснування США. Чи проіснують вони ще 250 років — залежить від того, чи зможе ШІ дати початок новій Америці. Якщо ні, то є лише одна річ, яка може врівноважити долю США — точніше, одна лінія. Я не намагаюся нікого наслідувати, просто говорю прагматично, адже мною теж керують, і я маю дотримуватися правил.

Повернімося до теми. Реальність набагато складніша за просту перемогу чи поразку, адже США можуть докласти всіх зусиль, щоб виграти час, утримуючи бульбашку до того, як реалізується зростання продуктивності. Але саме лише утримувати. Якщо прогрес у сфері ШІ буде повільним, а зростання продуктивності ніяк не матеріалізуватиметься, знадобиться хеджування. Це довготривала боротьба, тож хеджування — не вибір між двома варіантами, а стратегія на весь цей період.

І наостанок: надалі, оцінюючи США, не дивіться лише на те, що вони говорять, і не зважайте тільки на те, що зросло чи впало на ринку. Подивіться, чого вони бояться. Вони бояться не зростання бульбашки, а її краху; їм потрібне не одностороннє зростання, а розбіжності; вони керують не цінами, а коливаннями; вони прагнуть виграти не рік чи два, а час до того, як зростання продуктивності матеріалізується.

Тож припиніть щодня питати, коли настане криза і коли лусне бульбашка. Насправді треба дивитися на те, чи виросте всередині цієї бульбашки щось справжнє, а після цього — якими коливаннями ринок виштовхне за борт тих, хто не має твердих переконань. Зрозуміти волатильність важливіше, ніж передбачити зростання чи падіння. Хеджування — це не вибір між двома варіантами, а довготривала боротьба. Цього разу це справді не просто історія про бульбашку.

Це «стара Америка» хоче за допомогою бульбашки ШІ народити «нову Америку». Чи вдасться це — невідомо, але каркас вони вже збудували.

Наведений вище матеріал — лише особиста думка та інформаційний огляд, а не інвестиційна рекомендація.