Денна кореляція між S&P 500 і дохідністю 10-річних казначейських облігацій США майже зійшла нанівець. На останньому графіку ковзної кореляції Bloomberg показник становить лише 0.0766 — практично на нульовій позначці. Цей показник коливається від -1 до 1: що ближче він до нуля, то слабший зв’язок між денними змінами цих двох показників; від’ємне значення означає зворотний рух дохідності та фондового індексу, коли дохідність зростає, а акції падають, тоді як додатне вказує на рух в одному напрямку. Більшу частину часу раніше показник був у від’ємній зоні й одного разу наблизився до -0.8. Тоді, щойно дохідність зростала, акції компаній зростання, чиї оцінки опинялися під тиском, часто падали першими, а за ними слабшав і S&P 500; коли дохідність знижувалася, індекс зазвичай відновлювався — старий сценарій зворотного руху цін акцій та облігацій повторювався знову й знову. Наприклад, під час інфляційного шоку 2022 року дохідність 10-річних облігацій стрімко зростала, Nasdaq і акції компаній зростання з довгою дюрацією першими опинилися під тиском, а S&P 500 також суттєво просів. Ставки майже перетворилися на головний перемикач оцінок.

Теперішнє значення 0.0766 означає, що цей зв’язок тимчасово ослаб: дохідність може змінюватися, а фондовий індекс — не обов’язково реагувати. Наприклад, одного тижня дохідність 10-річних облігацій зростає на 10 базисних пунктів, а S&P може просісти лише на 0.1% або навіть відіграти падіння завдяки очікуванням щодо прибутків і наративу про капітальні витрати на ШІ; іншого тижня дохідність знижується, а індекс не обов’язково одразу відновлюється. Капітал шукає нові орієнтири: перегляд прогнозів прибутків, ліквідність, кредитні спреди, долар і сировинні товари можуть тимчасово перебирати на себе роль чинників ціноутворення. Наприклад, коли капітальні витрати на ШІ та підвищення прогнозів прибутків провідних компаній достатньо вагомі, вони частково компенсують тиск на оцінки, спричинений зростанням ставок; а коли кредитні спреди розширюються або долар швидко зміцнюється, фондовий індекс може не відреагувати навіть на зниження дохідності. Я звик стежити за свічковими графіками, і в такі моменти найбільше боюся силоміць натягувати старі схеми, механічно трактуючи кожне коливання дохідності як сигнал щодо напрямку фондового індексу. Нульова кореляція — це не відсутність сигналу, а зміна його каналу. Сподіваюся, цього разу я помиляюся: це означало б, що старі закономірності ще діють і ринок досі поводиться логічно.