#美股财报季 Про тенденції інвестицій в AI — з фінансових звітів технологічних гігантів

Фінансові звіти технологічних гігантів не свідчать про ослаблення попиту на AI, однак їхні публікації неодноразово спричиняли потрясіння на закордонних ринках.
Після закриття торгів 21 жовтня за східним часом США Meta оприлюднила фінансовий звіт, а наступного дня її акції впали приблизно на 7%. Акції таких напівпровідникових компаній, як AMD і SanDisk, знизилися більш ніж на 8%, індекс Nasdaq — на 2,60%, а індекс напівпровідникових компаній Філадельфійської біржі — на 6,72%. 29 жовтня за східним часом США акції Alphabet обвалилися на 12,64%, а її ринкова капіталізація за день скоротилася приблизно на 500 млрд доларів. Після закриття торгів того дня фінансові звіти оприлюднили Amazon та Intel, і їхні акції знову опинилися під тиском.
З одного боку, доходи від хмарного бізнесу стабільно зростають, а капітальні витрати на AI невпинно збільшуються; з іншого — акції технологічних компаній одна за одною коригуються.
Аналіз фінансових звітів і конференц-дзвінків із керівництвом низки технологічних гігантів показує, що попит на обчислювальні потужності залишається високим, однак поступово даються взнаки обмеження постачання, зростання витрат і тиск на фінансування. На тлі інфляції та проблем із ліквідністю інвестори стають дедалі обережнішими, а їхні вимоги до технологічних звітів — дедалі «жорсткішими».

Попит на обчислювальні потужності продовжує зростати, інвестиції технологічних гігантів залишаються на високому рівні
З оприлюднених у цьому звітному сезоні результатів видно, що технологічні гіганти не сповільнюють інвестиції в AI через ринкові потрясіння. Meta підвищила нижню межу прогнозу капітальних витрат на 2026 рік на 5 млрд доларів — до 135 млрд доларів; Alphabet зберегла прогноз у діапазоні 195–205 млрд доларів; Amazon очікує, що річні грошові капітальні витрати становитимуть приблизно 220 млрд доларів; Microsoft прогнозує, що капітальні витрати в наступному кварталі перевищать 50 млрд доларів. Кілька компаній також заявили, що у 2027 році продовжать активно інвестувати в інфраструктуру AI.
Підґрунтям для таких масштабних інвестицій насамперед є постійне зростання хмарного бізнесу. У третьому кварталі доходи Google Cloud збільшилися на 103% у річному вимірі, Microsoft Azure — на 48%, Amazon AWS — на 39,3%; усі три показники зростання прискорилися порівняно з попереднім кварталом.
Крім того, попит на AI поширюється на інференс і застосунки на основі агентів. Як зауважив журналіст, зростання обчислювальних навантажень на рівні застосунків спонукає хмарних провайдерів і далі розширювати інфраструктуру. Дохід платформи Microsoft Foundry перевищив показник того самого періоду минулого року більш ніж утричі, а обсяг використання токенів на платформі Amazon Bedrock наблизився до 17-кратного рівня рік тому.
Для хмарних провайдерів клієнтські замовлення розписані вже на кілька років уперед. Обсяг залишкових зобов’язань Microsoft за комерційними контрактами сягнув 677 млрд доларів, а портфель замовлень Google Cloud — 561 млрд доларів. Генеральний директор Amazon Джассі повідомив, що цього року більшу частину нових обчислювальних потужностей AWS уже зарезервовано, а клієнти також законтрактували більшість потужностей, які буде додано у 2027 році.
Однак збільшення кількості замовлень означає й новий тиск, пов’язаний із розбудовою інфраструктури. За оцінкою головного інвестиційного офісу UBS Global Wealth Management, результати цього звітного сезону свідчать, що зростання доходів від хмарного бізнесу й надалі прискорюється, попит на AI помітно не слабшає, а нестача обчислювальних потужностей стає важливим чинником, що обмежує зростання деяких компаній.
«Хмарним провайдерам потрібно заздалегідь закуповувати чипи, будувати центри обробки даних і забезпечувати їх електроенергією та мережевим обладнанням, щоб поступово перетворювати клієнтські контракти на доходи», — сказав журналісту співробітник одного з провідних китайських хмарних провайдерів. За його словами, постійне зростання попиту на обчислювальні потужності поширює конкуренцію із закупівлі чипів на здатність комплексно забезпечувати інфраструктуру.

Замовлення зростають швидше, ніж обсяги постачання; дефіцит поширюється ланцюгом поставок
Одна з цифр в останньому фінансовому звіті Microsoft відображає реальні обмеження, з якими стикається розбудова обчислювальної інфраструктури.
Капітальні витрати компанії за останній фінансовий квартал становили 45,2 млрд доларів, що нижче за ринкові очікування на рівні приблизно 51,7 млрд доларів. Фінансова директорка Microsoft Гуд пояснила, що основною причиною стала затримка з передачею в експлуатацію запланованих потужностей деяких сторонніх центрів обробки даних, а не добровільне скорочення інвестицій. Очікується, що відповідні проєкти поступово запрацюють у другій половині цього фінансового року, а капітальні витрати в наступному кварталі все одно перевищать 50 млрд доларів.
Вузькі місця у розбудові обчислювальної інфраструктури вже не обмежуються постачанням GPU. На введення нових потужностей в експлуатацію також впливають допоміжні складові — електроенергія, земля, центри обробки даних, мережеве обладнання та системи зберігання даних. Як показує аналіз, щоб пом’якшити дефіцит постачання, Microsoft оптимізує розподіл завдань між GPU-кластерами та підвищує ефективність використання наявних ресурсів CPU, аби наростити доходи; Google уже почала збільшувати закупівлі обчислювальних ресурсів у сторонніх постачальників. Крім того, Google Cloud продає цілі системи на базі власних TPU, що збільшує доходи, але водночас вимагає закупівлі обладнання та заморожує кошти в запасах.
Керівник відділу торгівлі європейськими акціями Goldman Sachs Річ Пріворотскі нещодавно зазначив в інтерв’ю, що ринок стежить за тим, чи матимуть центри обробки даних достатньо електроенергії, чи буде обладнання введене в експлуатацію вчасно та чи перетворяться портфелі замовлень зрештою на фактичні доходи.
Ця невідповідність між попитом і пропозицією поширюється й на верхні ланки ланцюга поставок. У третьому кварталі доходи Intel від бізнесу центрів обробки даних і AI зросли на 78% у річному вимірі, однак дефіцит виробничих потужностей із випуску пластин і підкладок для передового пакування обмежує постачання серверних чипів. Генеральний директор Intel Чень Ліу зазначив, що компанія прискорює нарощування виробничих потужностей, щоб задовольнити високий попит з боку клієнтів у серверному сегменті.
Що стосується пам’яті, зі зростанням попиту на сервери для AI частину виробничих потужностей перенаправляють на серверні продукти, через що традиційні кінцеві пристрої стикаються з тиском зростання витрат. За останній фінансовий квартал доходи SanDisk від центрів обробки даних зросли на 61% порівняно з попереднім кварталом, тоді як доходи від споживчого сегмента скоротилися на 29%. Так само через вплив попиту на AI ланцюг поставок серверного обладнання отримує більше замовлень, тоді як традиційні пристрої, як-от ПК, зазнають тиску через подорожчання пам’яті. Чень Ліу заявив, що зростання цін і дефіцит постачання пам’яті призвели до подорожчання готових ПК, а деякі виробники оригінального обладнання коригують запаси.

Ринок наново оцінює віддачу від інвестицій; грошові потоки й традиційний бізнес проходять перевірку
Чому високий попит і зростання кількості замовлень не усувають занепокоєння ринку щодо фінансових звітів технологічних гігантів? «Зміни в грошових потоках цих технологічних гігантів — один із найважливіших чинників, які враховує ринок», — сказав журналісту представник приватного інвестиційного фонду.
Як показують результати цього звітного сезону, вільний грошовий потік чотирьох найбільших технологічних гігантів помітно різниться. Вільний грошовий потік Microsoft за останній фінансовий квартал становив 18,6 млрд доларів. Хоча він скоротився на 27% у річному вимірі, Microsoft залишилася єдиною з чотирьох компаній із позитивним вільним грошовим потоком; у Meta, Alphabet і Amazon чистий відтік коштів становив відповідно приблизно 2,1 млрд, 9,1 млрд і 33,5 млрд доларів. «Це також ключова причина, чому за однаково значного зростання хмарного бізнесу динаміка акцій гігантів різниться», — зазначив співрозмовник.
Постійне збільшення витрат на розбудову інфраструктури також змінює підходи технологічних гігантів до фінансування. 29 жовтня Microsoft завершила встановлення ціни на випуск облігацій на суму 25 млрд доларів, а Meta раніше залучила близько 24,9 млрд доларів чистого фінансування через випуск боргових зобов’язань.
J.P. Morgan Asset Management вважає, що інвестиції в AI, ймовірно, і надалі швидко зростатимуть, однак капітальні витрати деяких великих хмарних провайдерів уже перевищують їхній грошовий потік, через що компанії дедалі частіше залучають фінансування на ринку облігацій. Високі відсоткові ставки також збільшують вартість фінансування.
Водночас починає проявлятися вплив технологій AI на усталені напрями бізнесу технологічних гігантів. Наприклад, темпи зростання доходів Google від пошукової реклами знизилися з 19% у першому кварталі та 17% у другому до 12% у третьому кварталі. Керівництво Google визнало під час телефонної конференції, що AI Mode збільшує кількість пошукових запитів, але його монетизація поки менш ефективна, ніж у традиційного пошуку. Дослідницька команда Danske Bank також зазначила, що результати Alphabet виявилися нижчими за очікування переважно через основний бізнес, а не доходи, пов’язані з AI.
«Традиційний бізнес — пошук, реклама, роздрібна торгівля тощо — і далі залишається важливим джерелом фінансування для подальшого нарощування інвестицій технологічних гігантів в AI. Технології AI можуть підвищити операційну ефективність цих напрямів, але водночас здатні змінити звичні канали залучення аудиторії та бізнес-моделі», — сказав журналісту аналітик комп’ютерної галузі однієї з брокерських компаній. За його словами, здатність зростання нових напрямів компенсувати тиск на традиційний бізнес також впливає на довгострокову прибутковість компаній і динаміку їхніх акцій.