Ставка фінансування надзвичайно негативна, лонгістів просто розмазують — ця картина надто знайома. На прикладі деяких провідних безстрокових контрактів останнім часом ставка фінансування неодноразово опускалася в діапазон від -0.03% до -0.08%. За розрахунків кожні 8 годин ті, хто відкриває лонг, не лише зазнають збитків через падіння ціни, а й постійно платять шортистам. Що вище кредитне плече, то відчутніше це подвійне тертя: «спершу збитки через ціну, а потім ще й через ставку». Щойно настрої на ринку змінюються, переповнені лонги стають паливом для ланцюгових ліквідацій, і графік, природно, виглядає особливо жорстоко.

А в якому стані зараз сектор L2? Обсяги ончейн-торгівлі майже порівну розділили між собою мейннет і кілька провідних ролапів. Нові проєкти продовжують випускати токени, але тих, що справді приносять дохід, небагато. Достатньо поглянути на відкриті дані, як-от L2Beat: кілька провідних ролапів забирають більшу частину TVL та торговельної активності екосистеми L2, тоді як проєктам другого ешелону, навіть після випуску токенів і запуску програм стимулювання, важко підтримувати свою історію зростання за рахунок щоденної активності та доходів від комісій. Оцінки вже впали настільки, що чимало активів торгуються за ціною, яка відображає лише «здатність вижити»: команда є, TVL є, частка доходів від комісій є, а річний дохід протоколу від комісій усе ще може становити кілька мільйонів доларів — та ринок оцінює їх так, ніби вони прямують до нуля. Наприклад, деякі токени інфраструктури L2 впали від максимумів на 80%—90%, а їхня ринкова капіталізація вже наблизилася до консервативної оцінки «гроші команди + наявний TVL + постійна частка доходів від комісій» або навіть опустилася нижче неї. Для інвесторів, що дотримуються цінового підходу, така невідповідність — це можливість, а не ризик.

Мій підхід простий: не намагаюся вгадати дно, а поступово набираю позиції в інфраструктурних проєктах L2 із реальними доходами та реальним розподілом грошових потоків — чим гірше виглядає падіння, тим більше купую. Адже дно не вгадують — його досягають завдяки розміру позиції та дисципліні. Після тривалого бокового руху волатильність стискається, і напрямок зрештою буде обрано. Але перш ніж це станеться, варто чітко зрозуміти, що у вас у руках — активи чи історія. За активами стоять доходи, їх розподіл, команда й TVL; за історією — лише настрої наступного циклу. Якщо маєте іншу думку — поясніть чому.