##美联储利率决议倒计时 #每周来晒 Що важливо відстежувати на жовтневому засіданні ФРС?

Незабаром відбудеться жовтневе засідання FOMC ФРС, і на ринку вже сформувався доволі стійкий консенсус щодо рішення про процентну ставку. Станом на 26 жовтня ринок оцінював імовірність того, що ФРС залишить ставку без змін, приблизно у 88,5%, тоді як закладена в ціни ймовірність підвищення ставки у грудні становила близько 77%. Це означає, що ключове питання цього засідання — не те, чи призупинить ФРС підвищення ставок, а політичний сигнал, який стоїть за паузою: ФРС залишає простір для подальшого підвищення ставок чи сигналізує, що цикл посилення політики наближається до завершення?

01 На які сигнали варто звернути увагу на цьому засіданні?

Хоча ринок очікує, що ставка залишиться без змін, очікування ринку не означають, що ФРС уже ухвалила рішення. Навіть якщо зрештою ставка не зміниться, інформація в заяві та на пресконференції може змінити ринкові оцінки майбутньої політики. На цьому засіданні важливо розрізнити не просто «підвищення» і «відсутність підвищення», а те, якою буде пауза, якщо ФРС її візьме.

Яструбина пауза: у жовтні ФРС не змінює ставку, але й надалі наголошує на ризиках прискорення інфляції та не виключає прямо підвищення ставки у грудні. Це означає «повільніше», а не «на цьому все».

Нейтральна пауза: ФРС не зобов’язується заздалегідь до наступних кроків і повністю відкладає рішення на грудень до появи нових даних щодо інфляції та зайнятості. Це означає, що грудневе засідання залишається «відкритим».

Голубина пауза: ФРС більше наголошує на тому, що політика вже є достатньо обмежувальною, або що формуються умови для зниження інфляції. Лише за такого сценарію ринок може ще більше знизити очікування щодо підвищення ставки у грудні та надалі.

Отже, на жовтневому засіданні варто звернути увагу щонайменше на три аспекти. По-перше, чи залишиться ставка без змін. Саме цю частину ринок може найпростіше врахувати в цінах заздалегідь.

По-друге, як ФРС пояснить причини паузи. Пауза може бути потрібна, щоб дочекатися нових економічних даних, або ж вона може означати, що поточний рівень ставок уже достатньо стримує попит. Ці пояснення можуть здаватися схожими, але вони передбачають різні подальші траєкторії політики.

По-третє, як ФРС опише майбутні варіанти політики. Якщо заява й надалі наголошуватиме на інфляційних ризиках, а голова ФРС не демонструватиме помітного послаблення настороженості щодо подальшого посилення політики, то навіть відмова від підвищення ставки на цьому засіданні не обов’язково змусить ринок перейти до очікувань пом’якшення.

Тому на цьому засіданні важливо спостерігати не лише за тим, чи діятиме ФРС, а й за тим, як вона пояснить свої дії та які умови мають скластися, щоб вона знову вжила заходів.

02 Інфляція — це лише проблема енергетики?

Першою підказкою щодо характеру паузи стане те, як у заяві описано інфляцію. Ринок стежитиме, чи залишиться формулювання «інфляція все ще підвищена», але важливіше те, як ФРС пояснить причини інфляції. Якщо її зростання переважно пояснюватимуть тимчасовими шоками пропозиції, як-от ціни на енергоносії та геополітичні фактори, і з’являться ознаки зниження інфляції, потреба в подальшому посиленні політики може зменшитися. І навпаки, якщо ФРС більше зосередиться на тому, що витрати поширюються на ціни товарів і послуг, здатність компаній підвищувати ціни посилюється, а короткострокові інфляційні очікування впливають на зарплати й ціноутворення, то навіть зниження загальної інфляції не буде чітким голубиним сигналом.

Інакше кажучи, потрібно відповісти на запитання: чи це ціновий шок, який можна пережити з часом, чи він перетворюється на стійкішу та масштабнішу інфляційну проблему? Особливо насторожує, якщо в заяві й надалі наголошуватиметься, що ризики для інфляції зміщені в бік зростання, або якщо голова ФРС на пресконференції неодноразово згадуватиме ризик «розірвання прив’язки» інфляційних очікувань. У такому разі жовтневу паузу слід сприймати радше як період спостереження, а не як завершення політичного циклу.

03 Чи дають економіка та ринок праці змогу ФРС і далі підвищувати ставки?

Друга підказка — як ФРС зважуватиме інфляцію та економічне зростання. Якщо економічна активність і надалі характеризуватиметься як стійке зростання, споживання та капітальні витрати залишатимуться стабільними, а ринок праці буде близьким до повної зайнятості, у ФРС і надалі будуть підстави зосереджувати політику на інфляції. І навпаки, якщо в заяві та на пресконференції більше уваги приділятиметься уповільненню найму, ризикам погіршення ситуації із зайнятістю та негативному впливу високих ставок на чутливі до процентних ставок сектори, як-от житлове будівництво та малий бізнес, поріг для подальшого підвищення ставки може зрости. Тому, можливо, найінформативнішим запитанням на пресконференції буде не «коли ФРС знизить ставку?», а «які дані змусили б ФРС відмовитися від підвищення ставки у грудні?». Це запитання дасть змогу безпосередньо перевірити функцію реакції ФРС: чи потрібне для цього помітне поліпшення інфляційних показників, чи самого початку погіршення ситуації із зайнятістю буде достатньо, щоб призупинити політику? Різні відповіді означають цілком різні подальші траєкторії ставок.

04 Чи справді поточний рівень ставок уже є достатньо «обмежувальним»?

Остання підказка стосується кінцевої точки цього циклу підвищення ставок. Протокол вересневого засідання свідчить, що деякі члени комітету вважали, що тодішня облікова ставка «не була обмежувальною або була лише помірно обмежувальною», а інші підвищили свою оцінку нейтральної ставки. Це означає, що ринок має запитувати не лише «чи буде ще одне підвищення у грудні», а й «чи переглядає ФРС у бік підвищення оцінку кінцевого рівня ставок загалом?». Якщо голова ФРС вважатиме, що поточна політика вже наближається до достатньо обмежувальної, надалі, найімовірніше, переважатиме обережне спостереження. Якщо ж ФРС вважатиме, що стійкий попит, зростання нейтральної ставки та стійкість інфляції свідчать про недостатню жорсткість політики, ринку, можливо, доведеться переоцінювати не лише одне підвищення на 25 базисних пунктів, а й вищий рівень ставки, який зберігатиметься довше.

05 Чому за відсутності точкової діаграми пресконференція цього разу ще важливіша?

На відміну від вересневого та грудневого засідань, на жовтневому засіданні не буде опубліковано нових економічних прогнозів і точкової діаграми; наступні прогнозні матеріали з’являться лише у грудні. Тож цього разу відповіді не можна буде шукати в точковій діаграмі, а політичні сигнали здебільшого зосередяться у трьох джерелах: по-перше, які зміни відбулися у формулюваннях заяви порівняно з вереснем; по-друге, чи будуть голоси проти, що підтримують негайне підвищення ставки; по-третє, як голова ФРС відповість на запитання про рішення у грудні, нейтральну ставку та стійкість інфляції.

Водночас дані щодо PCE у США за вересень і попередня оцінка ВВП за третій квартал будуть опубліковані 29 жовтня, тобто наступного дня після завершення засідання. Тож завершення засідання ще не означає, що всю важливу інформацію вже отримано: дані, оприлюднені згодом, усе ще можуть швидко змінити ринкові очікування. Якщо спостерігати лише за миттєвою реакцією американських акцій після оголошення рішення щодо ставки, можна не помітити головної інформації цього засідання. Найдоцільніше стежити за ф’ючерсами на федеральну ставку на грудень, дохідністю дворічних казначейських облігацій США та курсом долара: вони відповідно відображають очікування щодо наступного засідання, траєкторію короткострокової політики та оцінку різниці ставок між різними класами активів. Якщо після жовтневої паузи ймовірність підвищення ставки у грудні й далі зростатиме, а дохідність дворічних казначейських облігацій США підвищуватиметься, це означатиме, що ринок і надалі торгує сценарій «яструбиної паузи». Якщо ж очікування щодо підвищення ставки у грудні помітно ослабнуть, а дохідність короткострокових облігацій знизиться, це свідчитиме, що ринок починає вважати цикл посилення політики близьким до завершення.