#美联储利率决议倒计时 #每周来晒 Напередодні рішення щодо ставки: сьогодні ввечері її, найімовірніше, не підвищать, але ринок чекає на іншу фразу

29 жовтня о другій годині ночі за пекінським часом Федеральна резервна система оголосить рішення щодо ставки за підсумками жовтневого засідання. За пів години голова ФРС Ворш проведе пресконференцію.
Ринкові очікування вже майже одностайні. Інструмент CME FedWatch показує, що ймовірність збереження ставки на цьому засіданні без змін перевищує 90%, а ймовірність підвищення на 25 базисних пунктів становить менше ніж 10%. У вересні ставку щойно підвищили, довівши цільовий діапазон ставки за федеральними фондами до 3.75%–4.00%. Підвищувати її знову вже за місяць — рідкісне явище. Тож справжній інтерес сьогодні ввечері викликає не цифра ставки, яка, найімовірніше, залишиться незмінною.

Чому це важливо, навіть якщо підвищення ставки вже майже виключене!
Теоретично подія, ймовірність якої вже закладена в ціни на рівні понад 90%, не мала б спричинити значного впливу.
Але цього разу все інакше — з трьох причин.
По-перше, це перше засідання після вересневого підвищення ставки. Ринку потрібно зрозуміти, чи було вересневе підвищення «одноразовим коригуванням», чи «початком нового циклу посилення монетарної політики». Ці два трактування передбачають зовсім різні подальші траєкторії.
По-друге, на цьому засіданні не оприлюднять нове резюме економічних прогнозів і не оновлять точкову діаграму. Без цих письмових орієнтирів усю інформацію доведеться вишукувати у формулюваннях заяви та запитаннях і відповідях на пресконференції. Що менше інформації, то ціннішими стають найменші зміни у формулюваннях.
По-третє, усередині ФРС панує неспокій. Вересневе підвищення ставки підтримали одностайно, але чимало спостерігачів очікують, що якщо цього місяця ставку залишать без змін, то серед 12 членів комітету з правом голосу можуть з’явитися дві-три голоси проти. Вважається, що Гаммак із Федерального резервного банку Клівленда та Логан із Федерального резервного банку Далласа найімовірніше проголосують за негайне підвищення ставки. Самі по собі голоси проти не змінять результату засідання, але стануть сигналом: серед керівництва досі немає згоди щодо того, чи достатньо жорсткою є нинішня монетарна політика.

Інфляційне полум’я згасає повільніше, ніж очікувалося
Щоб зрозуміти, чому сьогодні ввечері ФРС опинилася перед складним вибором, спершу варто подивитися на дані.
У вересні індекс споживчих цін США зріс на 3.7% у річному вимірі, причому основним чинником стали ціни на енергоносії. Ще важливішим є базовий ІСЦ: без урахування продуктів харчування та енергоносіїв річне зростання становило 2.6% — значно вище за цільовий показник у 2%, а також на 0.3 відсоткового пункта вище, ніж у серпні. Це зростання особливо тривожне: воно свідчить, що ціновий тиск не обмежується енергетикою, а вже поширюється на ширше коло товарів і послуг.
За оцінкою CITIC Securities, базова інфляція у вересні знову виявилася надто високою в місячному вимірі, а подорожчання охопило широкий спектр категорій. Інфляція ще не сповільнюється до цільового рівня достатньо швидко. Водночас два інші сегменти ринку подають суперечливі сигнали. Ринок нерухомості перебуває під тиском: ставки за іпотекою перевищують 7%, обсяги угод скорочуються, а готовність забудовників інвестувати залишається низькою.
На ринку праці склалася дивна патова ситуація: кількість звільнень перебуває на історичному мінімумі, компанії не звільняють працівників, але й майже не наймають; ті ж, хто втратив роботу, виявляють, що знайти нову стає дедалі складніше. Такий стан «не звільняють, але й не наймають» не можна назвати ні перегрівом, ні рецесією. З одного боку, інфляція не спадає, з іншого — галузі, чутливі до ставок, уже скаржаться на біль. Саме в такому становищі ФРС опинилася сьогодні ввечері.

Три сценарії — три реакції валютного ринку
Хоча основне очікування — залишити ставку без змін, це можна зробити по-різному. Якщо розглянути можливі варіанти, вимальовуються три основні сценарії.
Сценарій перший: ставку залишають без змін, формулювання мають жорсткий тон.
Наразі це найімовірніший варіант. Ставка не зміниться, але в заяві та на пресконференції наголошуватимуть на збереженні інфляційних ризиків, залишаючи можливість для підвищення ставки у грудні. Для долара це зазвичай означає зростання очікувань щодо короткострокових ставок і підтримку його курсу. Юань може зазнати певного тиску, але він буде обмеженим, адже ринок уже значною мірою врахував цей сценарій.
Сценарій другий: ставку залишають без змін, формулювання нейтральні.
Якщо в заяві применшать необхідність «подальшого посилення» і зосередяться на «спостереженні за даними», долар може дещо послабитися. За такого сценарію юань матиме простір для пасивного зміцнення. Але варто пам’ятати, що таке зміцнення зумовлене «слабкістю долара», а не «силою юаня» — це не одне й те саме.
Сценарій третій: несподіване підвищення ставки.
Імовірність цього сценарію становить менше ніж 10%, але вона не нульова. Метью Мартін з Oxford Economics очікує, що ФРС підвищить ставки і в жовтні, і в грудні, пояснюючи це занепокоєнням щодо поширення подорожчання. Якщо ставку справді підвищать, долар швидко зміцниться, а юань у короткостроковій перспективі може частково втратити попереднє зростання. Проте, зважаючи на те, що ринок оцінює ймовірність цього сценарію однозначним числом, вплив, найімовірніше, буде короткочасним, а не матиме характеру стійкого тренду.
Імовірності перших двох сценаріїв разом перевищують 90%. Тож коливання валютного курсу сьогодні ввечері, найімовірніше, визначатимуться не «напрямком», а «темпом».

Після засідання з’являться нові економічні дані
Є ще одна деталь, яку легко не помітити: після оголошення рішення США оприлюднять попередню оцінку ВВП за третій квартал і індекс цін особистих споживчих витрат за вересень. Це означає, що очікування щодо монетарної політики, сформовані на пресконференції, вже за кілька годин можуть змінитися під впливом нових даних. Якщо економічне зростання залишатиметься стійким, а базова інфляція — підвищеною, очікування підвищення ставки у грудні посиляться; якщо ж дані виявляться слабшими, ринку доведеться заново оцінити вплив жорсткої монетарної політики на зайнятість і попит.

Сьогоднішнє рішення, найімовірніше, буде таким: «нічого не змінювати». Але «нічого не змінювати» не означає, що «нічого не станеться». Саме поєднання найменших змін у формулюваннях, кількості голосів проти та тону пресконференції дасть ринку інформацію, яку він насправді намагається прочитати. Для валютного курсу ці деталі визначатимуть темп, а не напрямок. Адже важливішими за коливання валютного курсу часто є рішення, ухвалені ще до засідання.