#Gate广场万圣节 Повернення інфляції та розвінчання міфу про ШІ: глобальні ринки переживають «перезавантаження логіки ціноутворення»

Наприкінці жовтня глобальні ринки майже безжально зруйнували усталену роками інвестиційну мудрість: коли загроза війни зростає, золото не обов’язково стає тихою гаванню. У п’ятницю ціна на нафту Brent під час торгів сягнула 117.45 долара за барель — уперше з квітня подолавши цей рівень, а за місяць зросла більш ніж на 10%; спотова ціна на золото опустилася нижче за важливий психологічний рівень у 4000 доларів за унцію, за тиждень знизившись більш ніж на 4% і досягнувши найнижчого рівня за понад три місяці; індекс Nasdaq 100 за попередній тиждень упав на 5.5% — це найбільше тижневе падіння з квітня 2025 року, а індекс напівпровідників Філадельфійської фондової біржі знижувався вісім торгових днів поспіль. Стрімке зростання цін на нафту, обвал золота, відступ технологічних акцій — ці три, на перший погляд, незалежні тенденції збіглися в часі й указують на одну спільну фундаментальну змінну: ринок одночасно переоцінює траєкторію інфляції та стійкість прибутків активів, пов’язаних зі ШІ. Це не звичайне коливання схильності до ризику, а перезавантаження логіки ціноутворення — перехід від «торгівлі на уникненні ризику» до «торгівлі на інфляції», накладений на складний перехід теми ШІ від «премії за наратив» до перевірки фундаментальними показниками.

01  Як ціни на нафту «вбили» захисну функцію золота!
За традиційною логікою військова ескалація на Близькому Сході мала б підтримати золото. Але цього разу причинно-наслідковий ланцюг спрацював якраз навпаки. У п’ятницю на мітингу Трамп заявив, що США можуть знову провести проти Ірану «невелику операцію “Епічна лють”», тоді як Корпус вартових ісламської революції Ірану повідомив, що два супертанкери натрапили на міни в Ормузькій протоці, а загальний обсяг нафти на їхньому борту перевищує 4.5 мільйона барелів. Високопосадовець іранської служби безпеки також повідомив, що підготовлено план удару по підводних кабелях зв’язку в Перській затоці.

Ринок серйозно враховує ризик перебоїв у постачанні. Президент Rapidan Energy Боб Макнеллі попередив: якщо конфлікт вийде з-під контролю й завдасть значної шкоди критично важливій нафтовій інфраструктурі, ціна на нафту може швидко сягнути 150 доларів.

Проблема високих цін на нафту полягає не в них самих, а в тому, що вони знову відкривають шлюзи для інфляції. У п’ятницю п’ятирічний рівень беззбиткової інфляції у США зріс на 8 базисних пунктів, до 2.47%, а дохідність 10-річних казначейських облігацій США піднялася до 4.99%. Зростання інфляційних очікувань посилює аргументи на користь збереження Федеральною резервною системою високих ставок, відповідно підвищуючи реальні процентні ставки. А отже, безпроцентний актив золото стає дорожчим у плані альтернативних витрат на його утримання. Ще прихованіше джерело тиску — ліквідність: масовий розпродаж акцій американського сектору ШІ спричинив вимоги про внесення додаткового маржинального забезпечення, і інвесторам довелося продавати найліквідніші активи, щоб поповнити заставу. Золото фактично стало «банкоматом».

Інакше кажучи, золото не «перестало працювати» — його просто затиснув сильніший причинно-наслідковий ланцюг: зростання цін на нафту → посилення інфляції → посилення монетарного курсу центральних банків → зростання реальних ставок. Цей ланцюг має набагато більшу вагу в ціноутворенні, ніж механічна реакція «купувати золото через геополітичний конфлікт».

02  Відплив інвестицій зі ШІ: від «скуповування тематичних акцій» до «точного розрахунку прибутковості»!
Якщо нафтовий шок тисне на всі ризикові активи через знаменник (очікування щодо ставок), то розворот торгівлі ШІ чинить тиск одночасно з боку чисельника та потоків капіталу.

Дані брокерського підрозділу Goldman Sachs Prime мають знакове значення: з 8 до 14 жовтня хедж-фонди п’ять торгових днів поспіль були чистими продавцями глобальних акцій, пов’язаних зі ШІ, а весь накопичений із початку 2025 року обсяг чистих покупок зник лише за один тиждень. Сукупна ринкова капіталізація 20 найбільших у світі акцій, пов’язаних зі ШІ та напівпровідниками, скоротилася більш ніж на 1 трлн доларів, корейський фондовий ринок увійшов у ведмежу зону й торги було зупинено автоматичним вимикачем, а ринкова капіталізація індексу напівпровідників Філадельфійської фондової біржі за вісім торгових днів скоротилася приблизно на 2 трлн доларів.

Марко Лаїчіні з Goldman Sachs Prime зазначив, що третя за 10 місяців екстремальна ринкова подія масштабу «однієї на п’ять років» означає: чинні моделі ризикової вартості хедж-фондів можуть систематично недооцінювати екстремальні ризики. Безпосереднім приводом для відпливу капіталу стало занепокоєння щодо стійкості фінансування інфраструктури ШІ, але глибша розбіжність полягає в тому, чи є обчислювальні потужності «хорошим бізнесом». Зараз Кремнієва долина й Волл-стріт дають на це цілком протилежні відповіді.

На телефонній конференції за підсумками фінансової звітності Маск заявив, що строк окупності обчислювальних потужностей може скоротитися — «не виключено, що наступного року до шести місяців», — а також планує додати 10 GW обчислювальних потужностей онлайн у 2027 році. Генеральний директор Google Пічаї підтвердив, що клієнтам «надзвичайно складно» зафіксувати обчислювальні потужності на 2027 рік, і що вся галузь хотіла б мати вдвічі більше потужностей, ніж спочатку планувала. Графічні процесори за своєю структурою дуже схожі на авіакомпанії: граничні операційні витрати в них дуже низькі, а щойно пропозиція наздожене попит, спотові ціни на оренду «вільно падатимуть». Тим часом ринок переходить від «скуповування акцій за тематичною ознакою» до справжнього аналізу фундаментальних показників: «ця перевірка лише починається». — Кен Гріффін, засновник Citadel

Суть розбіжностей полягає не в різній оцінці нинішньої сили попиту, а в фундаментальних сумнівах щодо довгострокової цінності обчислювальних потужностей: чи надовго збережеться премія за дефіцитний ресурс, чи зрештою вони перетворяться на звичайну інфраструктуру.

Коли хедж-фонди залишають технологічні акції найшвидшими темпами щонайменше за десятиліття, ринок дає тимчасову відповідь: за умов зростання вартості фінансування та невизначених строків реалізації прибутку «історії про далеке майбутнє» з боку чисельника мають поступитися реальним ставкам із боку знаменника.

03  Точка перетину: обидві тенденції сходяться на ліквідності!
Ситуація між США й Іраном та відплив інвестицій зі ШІ, здавалося б, стосуються двох не пов’язаних між собою сфер — геополітики й технологічної галузі. Але вони зійшлися у критично важливій точці: ліквідності. Зростання цін на нафту підвищує інфляційні очікування й обмежує можливості Федеральної резервної системи перейти до пом’якшення політики. Це означає, що знаменник оцінки ризикових активів не отримає «порятунку» у вигляді зниження ставок.

А масове закриття позицій у секторі ШІ відбувалося саме серед хедж-фондів, рівень кредитного плеча яких був високим. У середині жовтня індекс VIX на певний час підскочив приблизно на 30%, перевищивши 21 пункт і досягнувши найвищого рівня за понад чотири місяці. На ринку ширилися чутки, що один великий хедж-фонд зіткнувся з труднощами, а торговий майданчик Goldman Sachs описав тодішню ситуацію як «справжній капітуляційний розпродаж і скорочення кредитного плеча».

Коли падіння акцій ШІ призводить до вимог про внесення додаткового маржинального забезпечення, інвестори змушені продавати всі ліквідні активи, зокрема золото. Так дві тенденції замикаються в точці перетину — кризі ліквідності.

Оцінка Наньхуа ф’ючерсів точна: ризикові активи загалом падають, нафта й казначейські облігації США дорожчають. Головні причини — ситуація на Близькому Сході, що підштовхує вгору ціни на нафту, посилює інфляційний тиск і укріплює очікування підвищення ставок, а також побоювання щодо стійкості прибутків, викликані звітністю технологічних компаній. Криза ліквідності посилила тиск продажів металів і дорогоцінних металів.

04  Після перезавантаження логіки ціноутворення
Справжня спадщина цієї взаємодії — не кілька конкретних цінових рівнів, а рамка ціноутворення, яку зараз переписують.

Перша зміна — торгівля на інфляції витісняє торгівлю на уникненні ризику. Перед обличчям геополітичного шоку механічна стратегія «купувати золото, щоб захиститися від війни» більше не є надійною: гроші йдуть туди, де проблема найгостріша, а коли інфляція знову стає ворогом номер один, інвестори, які шукають захисту, без вагань відмовляються від золота. Це не означає, що золото втратило свою довгострокову цінність для портфеля: у серпні центральні банки світу закупили 79 тонн золота — більш ніж учетверо більше за середній рівень до російсько-українського конфлікту 2022 року. Купівлі центральних банків поблизу рівня 4000 доларів усе ще прискорюються. Але короткостроковий вплив на ціноутворення вже очевидний: усе визначають реальні ставки.

Друга зміна — інвестиції в ШІ звужуються від «широкої теми» до «активів-вузьких місць». У прогнозі на четвертий квартал BlackRock зазначила, що в інвестиційній темі ШІ поки не з’явилося виразних тривожних сигналів, але можливості переміщуються від «широкого ШІ» до вузьких місць — електроенергії, електромереж, мікросхем і центрів обробки даних. Morgan Stanley, своєю чергою, вважає, що коригування оцінок більшості акцій наближається до завершення, а ціни, замовлення й тенденції прибутковості ключових мікросхем для інфраструктури ШІ ще не демонструють відповідного погіршення. Розбіжності нікуди не зникли, але формується спільне розуміння: етап безрозбірливих ставок на «концепцію ШІ» позаду, а прибуток на наступному етапі отримають ті сегменти, фундаментальні показники яких можна підтвердити.

Для інвесторів головний виклик нинішнього середовища полягає не в тому, щоб передбачити, чи сягне ціна нафти 150 доларів або чи досяг Nasdaq дна, а в тому, щоб прийняти менш приємну реальність: парадигма оцінювання активів, яку протягом останніх двох років спільно підтримували «очікування пом’якшення політики + наратив про ШІ», поступається місцем «інфляційним обмеженням + перевірці прибутковості».

У цій новій парадигмі золото не обов’язково зростатиме, а технологічні акції не обов’язково падатимуть. Але історіям, які не генерують грошового потоку, буде важче, ніж будь-коли, отримувати щедрі оцінки.$NAS100