Інвестори, які останнім часом тримають акції технологічних компаній, відчувають приблизно одне й те саме: нереалізований збиток на рахунку зростає, і хоча спершу ще вдається твердо вірити в довгострокові перспективи галузі, з кожним падінням упевненість слабшає.
Читаєш стрічку, переповнену ведмежими прогнозами, і мимоволі знову й знову запитуєш себе: невже історію про ШІ вже розказано до кінця? Невже головний ринковий тренд цього циклу остаточно вичерпався? Коли зазнаєш збитків, легко потрапити в інтелектуальну пастку: сприймати короткострокове падіння ціни як спростування фундаментального наративу. Акції падають — і ти відкидаєш усі попередні висновки; ринок охоплює песимізм — і ти разом з усіма вирішуєш, що галузь дійшла до кінця. Щоб вирватися з цієї помилки мислення, можна поглянути на ситуацію під іншим кутом. Сьогодні не говоритимемо про цільові ціни й не прогнозуватимемо, коли відбудеться відскок. Натомість разом розглянемо довгу історію ринкових циклів, щоб зрозуміти настрої на ринку сьогодні, — три повні цикли зростання та падіння біткоїна.

Якщо відкрити довгостроковий логарифмічний графік біткоїна, то три цикли зростання та падіння, що розтягнулися більш ніж на десятиліття, виявляться напрочуд схожими: зародження наративу → основна хвиля зростання → глибока корекція на 50%+ → накопичення позицій
Перший цикл зростання та падіння: 2012–2015, наратив для вузького кола гіків
На початку наратив про біткоїн поширювався лише в невеликому колі криптографічних гіків, а широкому загалу він був майже невідомий; обсяги торгів були низькими. Зародилися очікування халвінгу, після чого почалася потужна хвиля зростання: ціна піднялася з кількох доларів до 1163 доларів, і біткоїн уперше потрапив у поле зору масових медіа. Після досягнення піку стався «чорний лебідь»: біржа MtGox збанкрутувала, а на ринку пролунали заяви, що «біткоїн — це шахрайство». Максимальне падіння сягнуло 87%. У середині спаду майже весь ринок одностайно оголосив цю історію завершеною.
Почався тривалий період бокового руху біля дна: короткострокові спекулянти з болем фіксували збитки й виходили з ринку, а довгострокові інвестори поступово збирали дешеві монети, накопичуючи позиції та готуючись до наступного бичачого ринку.
Другий цикл зростання та падіння: 2015–2018, бульбашка масової участі
Наприкінці 2015 року ринкові настрої впали до абсолютного мінімуму. Наратив поступово набирав сили: цифрові валюти перетворилися з нішевого експерименту на актив, доступний широкому загалу. У 2016 році відбувся халвінг, а у 2017-му вибухнула бульбашка ICO. Роздрібні інвестори з усього світу масово кинулися на ринок, і ціна сягнула максимуму в 19783 долари. Після ейфорії бульбашка луснула: регулювання в усьому світі посилилося, а безліч проєктів зазнали краху. Максимальне падіння становило 84%. Довіра до ринку остаточно зруйнувалася, і безліч учасників заприсяглися більше ніколи не торкатися криптовалют. Усі позиції інвесторів із високим кредитним плечем були ліквідовані, а на дні тривала консолідація з переходом активів з рук у руки.
Третій цикл зростання та падіння: 2018–2022, наратив про інституційні інвестиції
Наприкінці 2018 року ринок охопив повний відчай, але тим часом зароджувався новий наратив: на ринок заходили інституційні інвестори з Волл-стріт, біткоїн розглядали як альтернативний актив для інвестиційного портфеля, а очікування запуску спотового ETF поступово посилювалися.
Халвінг 2020 року збігся з глобальним пом’якшенням монетарної політики, і ціна піднялася до 68789 доларів. Федеральна резервна система розпочала цикл агресивного підвищення ставок, а разом із крахом стейблкоїна Terra це призвело до швидкого скорочення ліквідності. Максимальне падіння становило 77%, а панічні розпродажі охопили весь ринок. Короткострокові інвестори виходили з ринку, частка монет у довгострокових власників постійно зростала, і почався етап накопичення позицій біля дна.

У трьох циклах зростання та падіння знову й знову розігрується той самий сценарій людської поведінки: на зростанні всі захоплено стежать за ринком і мріють про його майбутні перспективи; у середині глибокої корекції ринковий консенсус стає цілковито одностайним: ця історія завершилася. Але згодом, озираючись назад, бачимо: падіння здебільшого знищували короткостроковий спекулятивний капітал і завищені оцінки, а не сам масштабний наратив, що свого часу породив ралі.
У цьому й полягає найжорстокіша правда про масштабні наративні ралі: найвідчайдушніші моменти часто є не кінцем циклу, а найболіснішим етапом перерозподілу активів.
Дочитавши до цього місця, багато хто може легко неправильно зрозуміти сказане: невже напрям ШІ в майбутньому також повторить зростання біткоїна у сотні разів? Аж ніяк.
Настрої на ринку біткоїна та ШІ схожі, але в основі цих активів лежать цілком різні речі.

У біткоїна немає реальної компанії, доходів чи грошових потоків; він не створює реальної суспільної виробничої цінності.
Його цінність ґрунтується на глобальному консенсусі, ліквідності долара та очікуваннях щодо пропозиції. Щойно консенсус руйнується, актив не має фундаментальних показників, які могли б слугувати подушкою безпеки.
У ланцюжку індустрії ШІ все зовсім інакше: це реальний сектор економіки. За оптичними модулями, чипами для обчислень і серверами стоять глобальні капітальні витрати на обчислювальні потужності, що постійно переходять у реальні проєкти. Компанії мають замовлення, виробничі потужності й доходи та здатні генерувати операційний прибуток.
ШІ — це революція у сфері продуктивності праці, яка змінює ефективність виробництва в усіх галузях. Його впровадження в економіку вже відбувається на практиці.
✅ Можна взяти до уваги: закономірності настроїв під час масштабних наративних ралі. Після значного зростання неминуче настає глибока корекція; під час падіння ринок охоплює загальний песимізм; паніка здебільшого вимиває короткострокові спекулятивні позиції, але не означає зникнення фундаментальної логіки розвитку галузі.
❌ Не можна переносити на ШІ: масштаби зростання, ризики активів і рушійні чинники.
Напрям ШІ не повторить стрімкого зростання біткоїна, а акції компаній у цьому секторі матимуть дуже різну динаміку. Навіть за сприятливих довгострокових перспектив галузі акціям компаній, чиї теми не підкріплені фінансовими результатами, буде важко демонструвати стале зростання.

Одним реченням: історія біткоїна — це не кришталева куля для прогнозування цін на акції компаній у сфері ШІ, а дзеркало, в якому відображається незмінна людська природа — і під час бульбашки бичачого ринку, і під час паніки ведмежого. Муки, які зараз переживають інвестори у ШІ, за своєю суттю такі самі, як переживання власників біткоїна під час трьох циклів корекції. На основній хвилі зростання ринок одразу закладає у ціни оптимістичні очікування на кілька наступних років, і оцінки досягають межі. Коли очікування починають слабшати, настає переоцінка вартості вниз. Тривале падіння цін на акції постійно посилює наш внутрішній страх. Ми легко починаємо трактувати «корекцію оцінки» як «спростування перспектив галузі».
Ось 3 рекомендації, які допоможуть змінити погляд на ситуацію інвесторам у ШІ, що зараз відчувають тривогу:
1. Розрізняйте «коливання оцінок» і «спростування фундаментальної логіки розвитку галузі»
Падіння сектору ≠ кінець індустрії ШІ.
Галузь розвивається поступово й лінійно, а ціни на акції коливаються нелінійно під впливом капіталу та очікувань. Технологічна революція не зупиниться через тимчасове падіння акцій сектору. Попит на обчислювальні потужності, впровадження мультимодальних технологій та інтелектуальна трансформація галузей — усе це й далі розвивається.
2. На масштабних напрямах ніколи не буває зростання «без зупинок»
У технологічних напрямах, де зміни відбуваються протягом десятиліття, динаміка завжди йде спіраллю вгору, а між етапами зростання трапляються глибокі корекції. Прямолінійне зростання існує лише в уяві. Глибокі корекції — невід’ємна частина довгострокового ринкового циклу, а не випадковість. Кожному великому ринковому тренду доводиться переживати неодноразове здування бульбашок і перерозподіл позицій.
3. Віра в перспективи галузі ≠ сліпе утримання всіх активів: навчіться приймати різну динаміку
Навіть якщо довгострокова логіка розвитку ШІ справджується, зростатиме не весь сектор. Надалі капітал і далі залишатиме компанії, що спекулюють на самих лише концепціях, не мають замовлень і не можуть перетворити діяльність на прибуток; натомість ресурси й далі концентруватимуться у лідерів, здатних стабільно демонструвати фінансові результати. Обрати правильний напрям — лише перший крок. Ключ до подолання волатильності — відібрати компанії з міцними фундаментальними показниками.

Найбільше ринок випробовує інвесторів не під час бурхливої основної хвилі зростання, а в довгому періоді формування дна після неї.
Під час падіння песимістичні голоси з усіх боків легко впливають на наші судження. Три цикли зростання та падіння біткоїна вчать нас: коли ринок одностайно виносить масштабному наративу «смертний вирок», варто зупинитися й спокійно подумати: що саме зникло — фундаментальна логіка розвитку галузі чи впевненість короткострокових спекулянтів?
Звісно, історія не повторюється точнісінько. Закономірності циклів допомагають зберігати спокій, але не гарантують майбутніх прибутків. Зрештою, інвестування має ґрунтуватися на фундаментальних показниках компаній і шанобливому ставленні до ринкової волатильності.

Переглянути оригінал