Стартовий постріл уже пролунав, але буря ще лише назріває.
Багато хто стежить за коливаннями фондових індексів США й вважає, що нове підвищення ставок ФРС — це лише чергова звичайна монетарна операція, яку ринок уже повністю врахував, а ризики обмежені. Але якщо відволіктися від короткострокових злетів і падінь котирувань та пов’язати докупи глобальну геополітику, рух капіталу й бульбашки активів, стає зрозуміло: це відновлення підвищення ставок — фінансова гра США ва-банк.
Це не просто інструмент політики для регулювання інфляції, а ключова спроба перекласти глобальну кризу на інших. У разі успіху США зможуть зібрати врожай із дешевих активів у всьому світі й відкласти внутрішню кризу на кілька років; у разі провалу постраждає довіра до долара, бульбашка технологій штучного інтелекту лусне, і ризики вибухнуть усередині самих США.
Перше підвищення ставки у вересні — лише пролог. Справжня паніка на ринку, найімовірніше, спалахне ближче до грудня. Для звичайних інвесторів найважливішим вікном стане майбутній пік відскоку — тобто друга точка для продажу. Скористатися цим вікном, щоб вийти з позицій і перечекати, — найпрактичніша стратегія збереження капіталу на найближчий час.

一、Нове підвищення ставок після численних поворотів — фінальна фінансова битва без шляху назад

Відновлення підвищення ставок супроводжувалося постійними змінами й суперечками. Спочатку ринок очікував підвищення наприкінці року, потім очікування перенесли на липень, і після кількох раундів протистояння рішення зрештою набуло чинності у вересні. За кількома змінами термінів стояли не просто коливання показників, а результат постійних компромісів між внутрішніми суперечностями США, системою союзників і глобальними геополітичними конфліктами.
Підвищення ставки у вересні ознаменувало офіційний початок нового циклу монетарного посилення. Але реакція ринку наразі вкрай неоднорідна.
Ринки Східної Азії відреагували найраніше: фондові ринки Китаю, Японії та Південної Кореї досягли піку ще в червні й почали знижуватися, завчасно врахувавши очікування підвищення ставок. Максимальне падіння південнокорейського фондового ринку наблизилося до 40%, корекція китайських акцій класу A становила близько 25%, а японський ринок виявився відносно стійким — його падіння не перевищило 10%. Європейські фондові ринки здебільшого досягли піку в серпні: французький ринок упав приблизно на 10%, німецький відкотився менш ніж на 5%, а індекс Euro Stoxx 50 знизився приблизно на 8%. Динаміка Dow Jones була майже синхронною з європейськими ринками: пік припав на початок серпня, після чого розпочалася корекція.
Лише Nasdaq і далі демонструє стійкість і постійно оновлює максимуми.
За цим розходженням криється реальність: нині економіку США ледь утримують на плаву майже винятково капітальні витрати технологічних гігантів у сфері штучного інтелекту. Величезні кошти надходять у цей сектор, підтримують оцінки технологічних акцій і стають останнім двигуном американського фондового ринку. Окрім цього, важко побачити нові стійкі джерела економічного зростання.
З цього погляду нинішній цикл підвищення ставок — по суті, останній бій США.
Спроба перекласти кризу на інших під час циклу підвищення ставок у 2022 році не досягла своєї мети повною мірою. Цього разу, відновивши підвищення ставок, США насамперед прагнуть перенести ризики на своїх союзників. Якщо й ця гра не виправдає очікувань і шлях для перекладання кризи на інших буде заблоковано, кризу доведеться долати всередині США, а вибуху системних ризиків буде важко уникнути.
Отже, це підвищення ставок — гра за принципом «перемога або смерть».
Багато хто орієнтується на минулі цикли підвищення ставок і за звичкою встановлює межі для можливого підвищення та кінцевого рівня ставок. Але цього разу складова протистояння значно переважає звичайні заходи боротьби з інфляцією. Логіка проста: тиснути на суперника, доки він не зламається, інакше тиск обернеться проти тебе самого. Це також означає, що масштаби підвищення ставок можуть набагато перевершити очікування провідних ринкових інституцій.
Можна окреслити можливий розвиток цього циклу підвищення ставок у двох вимірах — часовому та масштабному.
З погляду часу здатність економіки й фінансового ринку США витримувати тривалий період надвисоких ставок обмежена. Високі ставки постійно збільшують витрати уряду й компаній на обслуговування боргу та тиснуть на ціни активів. З огляду на сукупність обмежень, період високих ставок у цьому циклі, найімовірніше, триватиме 1–1.5 року й навряд чи затягнеться надовго. Час не можна розтягувати безмежно, тому заходи ставатимуть агресивнішими.
Що ж до масштабу підвищення ставок, у короткостроковій перспективі його верхньої межі, можна сказати, немає. Долар має особливий статус світової резервної валюти, тож навіть якщо окремі компанії та установи у США зіткнуться з кризою, країна може вливати цільову підтримку, надаючи допомогу конкретним вітчизняним установам і відокремлюючи локальні ризики. Європа, Японія та Південна Корея не мають таких можливостей.
Є важливий непрямий показник, який допомагає оцінити рішучість у підвищенні ставок і їхню потенційну верхню межу: міжнародні ціни на нафту.
Ринку варто бути насторожі: США можуть бути зацікавлені в загостренні ситуації на Близькому Сході, особливо в ескалації конфлікту з Іраном, щоб підштовхнути ціни на нафту вгору. Якщо ціни на нафту зростуть до екстремальних рівнів, це відкриє ФРС більше можливостей для підвищення ставок. Наявні публічні сигнали свідчать, що США готуються до військової операції проти Ірану. Водночас Вашингтон паралельно просуває план ізоляції Європи.
Геополітика ніколи не буває лише новинами — це допоміжний інструмент фінансової війни. Конфлікти на Близькому Сході та у Східній Європі — зовнішні чинники, що працюють на посилення монетарної політики.

二、Спокій — лише ілюзія: справжнє вікно паніки припадає на грудень

Фінансові війни ведуться заради контролю над очікуваннями. Паніка виникає не лише в момент початку кризи: руйнівний удар по ринку завдають її нагнітання та масовий поспішний відтік капіталу. Коли цикл підвищення ставок добігає кінця й усі негативні чинники вже реалізовано, панічні настрої, навпаки, поступово вщухають. Тому найнебезпечніша фаза — це перша половина періоду, коли очікування ще формуються.
Якщо відраховувати від першого підвищення ставки у вересні, наступні пів року — тобто період до березня наступного року — стануть небезпечним вікном, коли ризикові очікування загостряться.
Нинішній відносний спокій на ринку пояснюється тим, що США завчасно керують очікуваннями. Останнім часом вони постійно подають сигнали про пом’якшення відносин між Китаєм і США. Наперед узгоджується тон майбутніх зустрічей APEC у листопаді та G20 у грудні, щоб створити враження спокійних відносин між великими державами.
Після усунення найбільшого зовнішнього чинника занепокоєння США зосередяться на Близькому Сході та в Європі.
Ринок уже знизив очікування щодо повторного підвищення ставки в жовтні, а вересневі дані про зайнятість поза сільським господарством уже допомогли скоригувати очікування в цьому циклі. Ринок майже дійшов згоди: 9 грудня відбудеться друге підвищення ставки. Період відтепер до 9 грудня — це трохи більше місяця — стане найважливішим вікном для спостереження.
Два процеси, що тривають, можуть стати детонаторами глобального ринку приблизно в грудні.
По-перше, США не прагнутимуть припинення вогню з Іраном, а навпаки, посилюють підготовку до війни й готуються завдати удару по країні. Це, з одного боку, підвищить міжнародні ціни на нафту й створить підґрунтя для масштабнішого підвищення ставок; з іншого — спричинить енергетичну кризу й ще більше звузить простір для маневру Європи. Якщо ціни на нафту вийдуть з-під контролю, глобальна інфляція знову прискориться, а аргументи на користь підвищення ставок посиляться.
По-друге, США та Росія обмінюються вигодами. США послаблюють обмеження на експорт російського мазуту й навіть безпосередньо купують російське дизельне пальне, надаючи Росії реальну вигоду. Натомість Росія має здійснити кроки на російсько-українському фронті, посиливши геополітичну паніку.
Цей ланцюжок домовленостей бере початок на початку вересня, коли спецпосланець США та Кушнер відвідали Росію й Україну. За графіком відповідні представники знову відвідають Росію наприкінці жовтня. Після цього інтенсивність російсько-українського конфлікту, найімовірніше, різко зросте. Є навіть ризик поширення конфлікту на Білорусь і Польщу, а риторика про ядерне стримування між Росією та Європою знову посилиться.
Усі ці геополітичні події можуть збігтися з другим підвищенням ставки у грудні. Різке зростання цін на нафту, ескалація бойових дій і нагнітання ядерної загрози — сукупність цих чинників стане моментом, коли настане справжня глобальна фінансова паніка.
Інакше кажучи, часу відносного спокою на ринку залишилося небагато.
Багато інвесторів припускаються помилки: починають реагувати на ризик лише після різкого падіння. Але коли ринок охоплює панічний розпродаж, ризик часто вже перебуває на середній або навіть пізній стадії, а збитки вже стали реальністю. Сенс макроекономічного аналізу — побачити наближення бурі до того, як ризик буде враховано в цінах.

三、Друга точка для продажу наближається: пік відскоку — останнє вікно для виходу звичайних інвесторів

Якщо перевести макроризики у практичну площину, усе зводиться до точок продажу.
У травні цього року ринок уперше попередив про ризик. Технічно це відповідало першій точці для продажу — поворотному моменту великого тренду. Деякі активи досягли піку наприкінці травня, а багато індексів остаточно досягли максимумів після зростання в червні. Озираючись назад, можна сказати, що травень і червень стали першою небезпечною зоною піків у цьому циклі.
Після цього ринок пережив два раунди падіння. Зараз розгортається другий, і ми чекаємо на другу точку для продажу.
Часове вікно набагато передбачуваніше, ніж масштаб зростання чи падіння. На ринку відбудеться відскок, і можливі два сценарії: якщо спершу станеться різке падіння, потім настане сильніший відскок; якщо падіння буде невеликим, відскок також буде слабким. Незалежно від сили відскоку, його пік цілком може стати другою точкою для продажу.
Це надзвичайно важлива нагода для звичайних інвесторів скоротити позиції та вийти з ринку.
Щоб підтвердити темпи відтоку капіталу, варто стежити за одним важливим зовнішнім показником — курсом єни.
Раніше Банк Японії двічі втручався в ситуацію на валютному ринку, витративши понад 100 мільярдів доларів на купівлю єни й піднявши її курс із рівня близько 164 до діапазону 153. За цим втручанням стояла цілком практична мета: величезний обсяг американських коштів досі перебував на японському фондовому ринку, і для продажу активів та обміну виручки на долари потрібна була протилежна сторона угод. Якби втручання не було, масштабний розпродаж обвалив би курс єни, і капіталу було б складно спокійно вийти з ринку.
США на словах підтримують інтервенції на підтримку єни, але на практиці діють дуже обмежено. Після двох інтервенцій можна припустити, що відтік американського капіталу з японського ринку вже добігає кінця.
Якщо згодом курс єни знову впаде й повернеться до коливань у діапазоні 160–163, це означатиме, що масштабний відтік американського капіталу зі Східної Азії майже завершився. Тоді на ринку залишиться невеликий обсяг коштів, спеціально призначений для обвалення котирувань. Повернення єни до цього діапазону стане важливим сигналом того, що глобальні ринки невдовзі одночасно опиняться під тиском.
Ми не є головним полем бою цієї кризи, але фінансові ринки тісно взаємопов’язані, тож ніхто не може залишитися цілковито осторонь. Різка турбулентність на зовнішніх ринках неодмінно позначиться на внутрішньому ринку через рух капіталу, схильність до ризику та настрої. Не варто сподіватися, що нас це омине.
Ще одна бомба, що висить над головою, — чи лусне бульбашка технологій штучного інтелекту у США і чи переросте це в глобальну системну фінансову кризу.
Із 23 вересня дохідність десятирічних казначейських облігацій США стабільно тримається вище 5%, а дохідність довгострокових облігацій Німеччини, Франції, Великої Британії та інших провідних європейських країн синхронно різко зросла. Розрив між реальними ставками у США та Європі постійно збільшується. Це більше схоже на навмисне стрес-тестування США щодо зростання дохідності казначейських облігацій — перевірку того, який рівень ставок здатні витримати економіки й компанії, а також збір реальних даних для визначення подальших темпів і масштабів підвищення ставок.
Багато проєктів технологічних гігантів у сфері ШІ фінансуються поза балансом через SPV, а ставки за облігаціями зазвичай уже сягнули 8–9%. Якщо ставки надалі значно підвищуватимуться, вартість фінансування зросте ще більше. Справжнім детонатором кризи стане не балансова оцінка, а здатність грошових потоків технологічних гігантів витримати високі ставки. Якщо грошові потоки перервуться, на бульбашку ШІ чекатиме жорстке приземлення.
Наразі ознаки системної кризи ще не підтверджені повністю. Лише на початку наступного року можна буде побачити весь реальний вплив цього циклу підвищення ставок і його кінцеву мету.

四、Практичний вибір звичайних інвесторів: ринок складний, а очікування осторонь — теж можливість

Коли макроекономічне середовище стає дедалі невизначенішим, звичайні інвестори найчастіше припускаються двох типів помилок.
Одні недооцінюють ризик, вважаючи, що геополітичні конфлікти їх не стосуються, підвищення ставок відбувається на іншому боці океану, а внутрішній ринок може рухатися незалежно, і продовжують ризикувати з повністю завантаженим портфелем. Інші впадають у надмірну паніку: побачивши всі негативні чинники, бездумно скуповують активи на падінні або відкривають короткі позиції, намагаючись заробити на кризі чи обвалі.
Обидва підходи дуже небезпечні.
Для більшості звичайних учасників ринку недоступні інформаційна перевага інституцій, інструменти хеджування та достатньо гнучкі торгові стратегії. Ми можемо лише використати чітко визначені часові вікна.
Якщо друга точка для продажу, пов’язана з відскоком, з’явиться в очікуваний час, найрозумнішим кроком буде вийти з позицій і перечекати.
Багато хто не любить чекати осторонь, вважаючи, що відсутність позицій означає втрату можливості. Але на етапі масової реалізації макроризиків просто не зазнати збитків — уже велика перемога. На ринку завжди з’явиться нова нагода, але якщо капітал сильно просяде, для його відновлення доведеться докласти в рази більше зусиль.
Не варто уявляти, що під час кризи золото лежатиме просто під ногами. Коли криза справді настане, передусім зникне ліквідність, а більшість активів продаватимуть без розбору. Історії про золото, що валяється під ногами, з’являються лише після того, як ризики вже вичерпано. У розпал бурі головне — вижити.
Звісно, не слід впадати й у протилежну крайність, сприймаючи всі прогнози як неминучу долю. Геополітика може змінитися, навколо політики точиться боротьба, а на ринку завжди можливі несподіванки. Макроекономічний аналіз потрібен, щоб сформувати усвідомлення ризиків, а не щоб робити точні ставки.
Варто уважно стежити за кількома сигналами, які допоможуть перевірити, чи справджуються прогнози:
1、Чи відбудеться друге підвищення ставки на грудневому засіданні ФРС;

2、Чи загостриться ситуація на Близькому Сході та конфлікт між США й Іраном, а також наскільки зростуть міжнародні ціни на нафту;

3、Чи посиляться бойові дії на російсько-українському фронті та чи пошириться конфлікт за межі регіону;

4、Чи повернеться курс єни до діапазону 160–163;

5、Як змінюватиметься дохідність довгострокових казначейських облігацій США та чи з’являться сигнали ризику, пов’язані з фінансуванням і грошовими потоками компаній у сфері ШІ.
Що більше сигналів підтверджується, то ближче ризик. Якщо ж усі ключові сигнали не справдяться, потрібно вчасно скоригувати свої висновки. Ніколи не йдіть на пряме зіткнення з ринком: стежте за ситуацією та гнучко змінюйте свою стратегію.

Підвищення ставок у вересні лише відкрило завісу, але вистава ще не завершилася.
Багато новин зосереджені на щоденних коливаннях ринку та короткострокових змінах показників. Але долю активів на наступний рік визначатимуть монетарний цикл, глобальні потоки капіталу й протистояння великих держав.
Це підвищення ставок — не просто захід для стримування інфляції, а гра, на кону якої довіра до долара. Якщо США зможуть зібрати врожай за кордоном, вони перекладуть кризу на інших; якщо це не вдасться, їм доведеться нести витрати самим.
Звичайні інвестори не можуть змінити великий світ. Єдине, що ми можемо зробити, — зрозуміти сигнали, які подає цикл, і захистити свій капітал.
Друга точка для продажу під час відскоку, можливо, і стане найважливішим короткостроковим вікном для виходу з ринку. Коли невизначеності набагато більше, ніж певності, найкращий захист — не діяти й спокійно перечекати бурю.

Переглянути оригінал