Багато хто й досі дивиться на американський ринок акцій крізь старий сценарій: «відкат AI = можливість зайти». Але якщо стежити лише за Nasdaq і Філадельфійським індексом напівпровідників, можна пропустити найважливішу зміну:
липень — це «переоцінка вартості AI та позицій», а жовтень — потрійний удар «кредитний ланцюг AI + високі ставки + геополітика/ціни на нафту». Останнє більше схоже на «прелюдію до кризи з боку кредитування» перед крахом інтернет-бульбашки 2000 року, але до повномасштабного ведмежого ринку ще не дійшло.

I. Відкат у липні: дорого, надто багато охочих — але без вибуху!
Тригер: Google/Meta/Tesla підвищили оцінки CAPEX, FCF став від’ємним, ринок запитав: «Коли окупляться витрати на AI?»
QQQ упав із червневого максимуму ~$748.65 до мінімуму $661.14 7/29: від піку до мінімуму —11.7%; за весь липень QQQ знизився на -6.5%, SOXX — на -21%.
Дохідність 10-річних казначейських облігацій становила 4.6–4.75%, тижневий VIX підскочив до 20.66 (+24%), але широкий VIX не тримався вище 22; VXN сягнув 26, але панічного сплеску не було.
S&P 500 лише трохи знизився, рівнозважений індекс зріс, а гроші переміщувалися всередині ринку акцій (із технологічного сектору в Dow Jones/охорону здоров’я/споживчий сектор); облігації не дорожчали, дохідність зростала → це не втеча від ризику, а «напівпровідникові акції надто переповнені, спершу скоротимо позиції».
Підсумок: рівень $645, 200-денна середня, вистояв; після серпня ринок відновився. Це була корекція, на якій можна було купувати просідання.

II. Відкат у жовтні: від «оцінки вартості» до питання «хто не зможе повернути позичені гроші»
Логіка нинішнього відкату технологічного сектору, що триває від початку жовтня, дедалі більше схожа на таку:
позичати під 15% і будувати обчислювальні потужності → орендний дохід не покриває відсотків → першим лопається кредитна тріщина → знижуються очікування щодо замовлень на напівпровідники → чимало аналітичних компаній беруть за орієнтир інтернет-бульбашку 2000 року (крах Nasdaq, дохідність довгострокових облігацій падає з 6.5% до середини діапазону 4%).
Динаміка ринку: це не загальне падіння, а «окрема кара» для високоважільних компаній зростання та AI-інфраструктури. За тиждень 10/14–10/16 Dow Jones зріс на 0.67%, XLV/енергетика були сильними, SPX знизився приблизно на ~1.95%, Nasdaq — на 4.48% (найгірший результат із червня), а SOX, індекс напівпровідників Філадельфійської біржі, падав 8 днів поспіль (найдовша серія з 2008 року);
серед окремих акцій: CRWV за тиждень упав на 25%, CDS перевищив 1000bp, а 5-річну ймовірність дефолту оцінили у 60%+.
Дохідність 10-річних казначейських облігацій знизилася з 5.3% до 5.07–5.19%, але це було захисне зниження, спричинене падінням акцій і втечею грошей в облігації, а не порятунок ринку центральним банком; VIX перевищив 22, ціна на нафту Brent — 110, напруженість на Близькому Сході та у війні Росії проти України зросла.
Настрої інвесторів: індекс страху й жадібності CNN упав до 18, але ще не досяг екстремальних значень «2–4», як у 2018/2020 роках. Це означає, що ринок переходить від «некомфортно через завищені ціни» до «трохи лячно через кредитний ризик», але це ще не колапс ліквідності, як під час COVID.

III. Як розвивалися історичні відкаті, схожі на «удар по кредитах і технологіях»?
Крах інтернет-бульбашки 2000 року: Nasdaq упав із максимуму спершу вдвічі, а потім ще раз удвічі, тоді як S&P 500 відставав; спочатку падали оцінки, потім прибутки, а далі — кредит, і зрештою на облігаційному ринку почався бичачий тренд. Нинішня ситуація інша: емітенти облігацій серед гігантів — не просто компанії з гучними обіцянками, їхні грошові потоки та доходи від хмарних сервісів реальні. Тож це не повторення 2000 року, а «кредитний сценарій 2000-го + сценарій процентних ставок 2022-го».
Падіння акцій зростання через ставки у 2022 році: дохідність 10-річних казначейських облігацій злетіла з 1.5% до 4.3%, QQQ упав від максимуму на -35%, SPY — на -25%; ключовим чинником була «ставка дисконтування», а не кредитні дефолти. Нині дохідність 10-річних казначейських облігацій уже вище 5% — гігантам боляче, але банки/споживчий сектор/фармацевтика не обвалилися.
Делевериджинг у IV кварталі 2018 року: VIX підскочив до 35, QQQ упав приблизно на 20% за квартал, а після пом’якшення риторики ФРС відновився V-подібно; зараз ФРС не така «яструбина», але інфляція й ціни на нафту не дають їй вільно перейти до м’якої політики.
Провал ліквідності у березні 2020 року: VIX сягнув 80, акції, облігації та золото падали разом, ринок урятувала ФРС; зараз немає замороження ліквідності, як під час COVID, а CRWV — це окрема кредитна подія, а не криза контрагентів на всьому ринку.
Історичні закономірності
«VIX вище 20 + дохідність 10-річних казначейських облігацій зростає + технологічний сектор лідирує серед тих, що падають» → зазвичай це середина відкату, а не дно.
«VIX залишається на високому рівні, але перестає зростати + дохідність 10-річних казначейських облігацій починає знижуватися + напівпровідники більше не оновлюють мінімуми» → лише тоді з’являється сигнал збільшувати позицію в QQQ.
Поки кредитні події (розширення CDS, збільшення спредів високоприбуткових облігацій) не стабілізуються, кожне відновлення QQQ легко може стати приводом для продажу.
Орієнтир за історичними термінами: липневий відкат відновлювався за 3–5 тижнів; у випадку жовтневої комбінації «кредити + ставки + геополітика» про дно зазвичай можна говорити лише тоді, коли VIX повертається до 16–18, облігації CRWV припиняють падіння, а SOXX формує свічку на підвищеному обсязі без нового мінімуму. Зазвичай це триває 3–8 тижнів; якщо кредитна криза пошириться на Oracle/облігації великих компаній, процес затягнеться на квартали.

IV. Неочевидний аспект сезону звітності: акції падають, а прибутки не обвалюються
У перший тиждень нового фінансового кварталу 26Q3 звіти оприлюднили приблизно 9% великих компаній індексу S&P 500. Акції падають, але прибутки не обвалилися — падіння спричинене «ставкою дисконтування та кредитними очікуваннями», а не «поточними результатами».
Компанії, які вже оприлюднили звітність: прибуток зріс на +29% у річному вимірі, виручка — на +12.6%;
прибуток у 26Q1 зріс на +28.6%, у 26Q2 — на +50.4% → найсильніший цикл зростання прибутків із 2021Q2;
ринкові очікування на весь 2026 рік: прибуток +32.8%, виручка +12.7%;
очікуване зростання прибутку у Q3/Q4: +29% / +28.6%;
форвардний P/E S&P 500 — 19.0: нижче за середнє значення за 10 років 19.1 і за 5 років 19.8.
Цей відкат — не «обвал результатів», а страх ринку перед трьома речами:
① окупність AI CAPEX у 2027 році виявиться нижчою за очікування;
② дохідність 10-річних казначейських облігацій США на рівні 5%+ знижує вартість активів із великою дюрацією;
③ кредитний ланцюг AI на кшталт CoreWeave першим дасть тріщину.
Тож це не 2000 рік (фальсифікація/зникнення прибутків) і не 2022-й (перегляд прибутків у бік зниження + жорсткий удар через ставки). Це ситуація, коли «прибутки дуже сильні, але логіка оцінки вартості переоцінюється з урахуванням кредитного ризику».

V. Чому тиждень 19—23 жовтня стане переломним?
Це не звичайний тиждень звітності, а перевірка того, чи можна «врятувати оцінки технологічних акцій завдяки грошовим потокам реального бізнесу».
1) Подвійний фокус у середу: META + TSLA
Що дивитися в META?
Чи знову підвищать CAPEX, монетизація реклами/AI, вільний грошовий потік.
Якщо скажуть: «продовжуємо інвестувати в AI, але ROI чіткий» → це послабить занепокоєння щодо спалювання коштів, як у липні;
якщо скажуть: «окупність повільніша за очікувану» → QQQ може впасти ще раз.
Що дивитися в TSLA?
Це не просто автомобільний бізнес, а високобета-індикатор для «AI / робототехніки / накопичення енергії».
Поставки, валова маржа, FSD, заяви про Optimus важливіші за обсяги продажів.
Слабкість TSLA → нове погіршення настроїв щодо високобета-технологічних акцій.
2) Промисловість / оборонна галузь / платежі: чи доведуть вони, що «решта економіки, крім AI, тримається»
GE, RTX, NOC, LMT, MMM, UNP, CAT (URI), AXP, COF:
промислові замовлення = температура реальної економіки;
кредитні картки (AXP/COF) = стійкість споживання та безнадійна заборгованість;
оборонна галузь (RTX/NOC/LMT) = геополітична премія, але з бюджетними обмеженнями.
Якщо вони триматимуться стабільно, інвестори охочіше залишатимуться в SPY / XLI / XLV і не повертатимуться купувати «падаючий ніж» QQQ.
3) Макроекономічні орієнтири
Вівторок: початок будівництва нового житла / продажі житла на вторинному ринку → чи завмер ринок нерухомості через ставки 5%+;
четвер: первинні заявки на допомогу з безробіття + випереджальні індикатори → чи з’явилися тріщини на ринку праці;
п’ятниця: PMI виробничого сектору / сфери послуг → м’яка посадка чи повторне просідання виробництва.
Ці дані визначать, чи втримаються дохідності 10-річних казначейських облігацій США на рівні 5.0%, чи піднімуться до 5.3%–5.5%, а також безпосередньо вплинуть на ставку дисконтування SPY / QQQ.#WCTCS9

Переглянути оригінал