Цього тижня дані про інфляцію у США стали потужним потрясінням для світових ринків. У вересні ІСЦ зріс на 3.7% у річному вимірі — це найвищий показник за 5 місяців, який перевищив ринкові очікування на рівні 3.6% і попереднє значення 3.4%; базовий ІСЦ зріс до 2.6% у річному вимірі, а в місячному вимірі другий місяць поспіль залишався на рівні 0.3% — обидва показники перевищили очікування.
Опублікований невдовзі ІЦВ також виявився приголомшливим: зростання на 6.3% у річному вимірі стало найбільшим із грудня 2022 року, а місячне зростання на 1.3% значно перевищило очікувані 0.6%. Поширення енергетичних витрат на базові компоненти вже не просто «занепокоєння», а факт, що відбувається насправді.

一、Аналіз даних: справжній сигнал — «друга хвиля» передавання енергетичного шоку
Найбільше занепокоєння у звіті про ІСЦ викликає не загальний показник 3.7%, а структурне поширення цінового тиску.
У вересні ціни на бензин зросли на 9.1% у місячному вимірі, забезпечивши понад половину місячного приросту ІСЦ, а річне зростання цін на енергоносії сягнуло 20.4%.
Але важливіші зміни відбулися у базових компонентах: інфляція цін на житло зросла на 0.4% у місячному вимірі — найшвидше за 5 місяців; також загалом зросли ціни на розваги, вживані автомобілі, освіту, авіаквитки, медичне обслуговування та одяг.
Дані ІЦВ додатково підтверджують цей ланцюг передавання. Індекс цін на товари зріс на 2.6% у місячному вимірі, причому на енергоносії припало понад 80%; базовий ІЦВ зріс на 0.7% у місячному вимірі та сягнув 5% у річному, а індекс цін на послуги зріс на 0.8% у місячному вимірі — це найбільше зростання з квітня цього року. Це означає, що тиск витрат на верхніх ланках виробничого ланцюга швидко поширюється від енергетичного сектору на обробну промисловість і сферу послуг на середніх та нижніх ланках.

二、Очікування щодо підвищення ставки: різкий розворот ринкового ціноутворення — з 22% до 43.7%
До публікації ІСЦ інструмент CME FedWatch показував лише 21.6% імовірності підвищення ставки в жовтні. Після оприлюднення даних ця ймовірність у певний момент злетіла до 43.7%, майже подвоївшись. Однак наступного дня вона знову знизилася до 33.8%, тоді як імовірність збереження ставки без змін становила 66.2%. Така траєкторія ціноутворення — «зліт із подальшим відступом» — сама по собі свідчить, що ринок не дійшов спільної думки.
Усередині ФРС також помітні розбіжності. Президентка Федерального резервного банку Сан-Франциско Дейлі заявила, що «ризики інфляції справді зросли, але ризик — це ще не реальність», і дала зрозуміти, що на жовтневому засіданні не потрібно поспішати з діями. Натомість президентка Федерального резервного банку Клівленда Хаммак попередила: якщо громадськість почне вірити, що висока інфляція триватиме довго, ФРС, можливо, доведеться вдатися до рішучіших дій, ніж передбачається зараз.
Ще більше уваги заслуговують розбіжності на Волл-стріт. Goldman Sachs раніше вважав, що ФРС завершила цей цикл посилення політики, але після вересневого підвищення ставки швидко змінив позицію на яструбину й тепер очікує повторного підвищення ставки в жовтні; Morgan Stanley налаштований ще рішучіше: банк переглянув прогноз, очікуючи загалом трьох підвищень ставки і кінцевої ставки на рівні 4.25%—4.50%. Серед основних аргументів — недостатнє сповільнення інфляції, стійка економічна активність і те, що керівництво вже не вважає енергетичний шок тимчасовим чинником. Натомість ING і Jefferies вважають, що вересневих даних про інфляцію може бути недостатньо, аби спонукати ФРС підвищити ставку в жовтні.
Головний висновок: незалежно від того, чи підвищать ставку в жовтні, ринкове ціноутворення вже майже закріпило очікування, що цього року ФРС підвищить ставку щонайменше ще раз; імовірність підвищення в грудні перевищує 60%. Для ф’ючерсного ринку справді важливий не точний час підвищення ставки, а те, що макроекономічне обмеження у вигляді «простору для подальшого посилення політики цього року» зберігається довше.

三、Ключові часові орієнтири: найближчі два тижні визначать напрямок
16 жовтня (п’ятниця): голова ФРС Ворш виступить на щорічних зборах МВФ — менш ніж за два тижні до засідання FOMC. У своїй промові в Джексон-Гоулі Ворш чітко заявив, що «інфляція викликає більше занепокоєння, ніж ринок праці», і виступив проти надання прогнозних орієнтирів. Ринок особливо стежитиме за тим, чи подасть він сигнал, що «дії в жовтні залишаються можливими». Яструбина промова чинитиме тиск на фондові ринки та золото, тоді як стримана позиція поверне дискусію про підвищення ставки до оцінювання даних.
27–28 жовтня: засідання FOMC з питань монетарної політики; до проміжних виборів залишиться лише шість днів. Підвищення ставки напередодні виборів є політично дуже чутливим кроком, і члени FOMC можуть бути «дуже не схильні до цього». Однак головний економіст Jefferies зазначив: «З огляду на деталі цього звіту ФРС буде вкрай складно знайти підстави, щоб і далі не змінювати ставку в жовтні».
Грудневе засідання з питань монетарної політики: якщо в жовтні ставку залишать без змін, імовірність її підвищення в грудні перевищить 60%. Morgan Stanley очікує, що в березні наступного року можливе ще одне підвищення.

四、Перспективи ф’ючерсного ринку: що підказують історичні закономірності
Згідно з історичною статистикою семи циклів підвищення ставок із 1983 року, ціни на нафту WTI зростали у шести з них, а середній приріст сягав 25.6%. Це найкращий результат серед основних класів активів під час циклів підвищення ставок.
У періоди зростання цін на золото в трьох циклах і падіння у двох середній приріст становив 15.8%. Вирішальне значення мають реальні процентні ставки: якщо інфляційні очікування зростають швидше за номінальні ставки, реальні ставки, навпаки, знижуються, що сприяє зростанню золота. У 2004—2006 роках, коли ФРС підвищувала ставку 17 разів поспіль, зростання світового попиту та обмеження пропозиції все одно сприяли значному подорожчанню металів. Це свідчить, що спрощене судження «підвищення ставок — негативний чинник для сировинних товарів» не працює.
Повертаючись до поточної ситуації: щодо золота — якщо FOMC підвищить ставку в жовтні, може виникнути сприятлива можливість для інвестування; варто стежити за ефектом вичерпання негативних чинників після того, як підвищення ставки відбудеться. Кольорові метали перебувають у ситуації «макроекономічний тиск, підтримка з боку галузі»: плата за перероблення мідного концентрату (TC) впала до -237.8 долара/тонну — найнижчого рівня майже за десять років. Логіка дефіциту пропозиції посилюється, тож ціна на мідь може залишатися відносно стійкою на тлі підвищення ставок;
у секторі енергетики та хімічної промисловості вартість пального є головним чинником нещодавнього стрибка інфляції. Роздрібна ціна дизельного пального зросла майже на 70% порівняно з рівнем до конфлікту. Якщо ціни на нафту й надалі залишатимуться високими, це безпосередньо посилюватиме очікування щодо підвищення ставок, а короткострокова волатильність енергетичних і хімічних товарів може залишатися високою;
на тлі поміркованих політичних сигналів чорні метали, ймовірно, коливатимуться зі слабким ухилом.

五、Основні висновки
По-перше, «друга хвиля» передавання інфляції поступово перетворюється із занепокоєння на реальність. Ціни на енергоносії проникають в економіку через транспортні витрати, орендну плату за житло та ціноутворення у сфері послуг. Це означає, що навіть якщо ціни на нафту короткостроково знизяться, стійкість базової інфляції може не зникнути швидко.
По-друге, ключова змінна у формуванні цін на ф’ючерси — це «зміна очікувань щодо підвищення ставки», а не «саме підвищення ставки». Коли ринок переходить від закладання в ціни «паузи» до очікування «продовження підвищень», переоцінка активів досягає найбільшого масштабу. Зараз ми перебуваємо саме в періоді такого переходу.
По-третє, трейдерам у найближчі два тижні варто зменшити спрямовану позиційну експозицію та підвищити чутливість до волатильності. До і після виступу Ворша та засідання FOMC неявна волатильність нафти, золота й міді, найімовірніше, зростатиме. Зверніть увагу на «торгівлю на розбіжності очікувань» після завершення засідання 28 жовтня: якщо підвищення ставки відбудеться, золото та кольорові метали можуть отримати можливість для відновлення, коли негативний чинник буде врахований у цінах; якщо ставку залишать без змін, варто остерігатися подальшого посилення очікувань щодо грудневого підвищення, яке й надалі тиснутиме на ризикові активи.
По-четверте, стежте за цінами на нафту. Значною мірою саме ціни на енергоносії визначають траєкторію інфляції. Якщо ціни на нафту продовжать зростати, імовірність підвищення ставки в жовтні зростатиме й надалі; якщо вони знизяться, у ФРС може з’явитися простір для очікування. Взаємозв’язок між геополітичною ситуацією та даними про інфляцію, ймовірно, і надалі визначатиме логіку ціноутворення на світових ф’ючерсних ринках у найближчі тижні.

Переглянути оригінал