#USSeptemberPPIBeatsExpectations Вересневий індекс цін виробників виявився значно вищим за очікування, але ринки не надали цьому великого значення: мій повний прогноз щодо подальших подій

Оптова інфляція у США виявилася значно вищою, ніж очікували економісти. Бюро статистики праці повідомило, що індекс цін виробників у вересні зріс на 1.3% порівняно з попереднім місяцем — це набагато вище за прогнозовані приблизно 0.5%–0.6%. У річному вимірі індекс зріс на 6.3% проти очікуваних приблизно 5.3%–5.5%. Це найшвидше річне зростання з кінця 2022 року й найбільший місячний стрибок із березня 2022 року. Базовий індекс цін виробників, який не враховує продукти харчування та енергоносії, зріс на 0.7% за місяць і на 5% порівняно з роком раніше — також вище за прогнози. Інакше кажучи, несподіванка не обмежилася волатильним енергетичним компонентом. Тиск на базовому рівні ланцюга постачання теж виявився сильнішим.

Основний внесок зробила енергетика. Ціни на енергоносії у вересні зросли на 10.8%, а витрати на транспортування та складське зберігання — на 3.4%, найбільше із квітня. Це важливо, бо свідчить: шок не обмежується лише однією частиною економіки. Вищі витрати на пальне й перевезення впливають майже на все, що транспортують, зберігають або доставляють. Справжнє питання для політиків і всіх, хто торгує на цих ринках, полягає в тому, чи поширюється енергетичний шок на ціни інших товарів і послуг. Поки що дані свідчать про певне поширення, але не про масштабне й неконтрольоване зростання цін.

Звіт про індекс цін виробників вийшов через день після невтішного звіту про споживчу інфляцію. Загальний індекс споживчих цін у вересні зріс на 0.6% порівняно з попереднім місяцем і на 3.7% у річному вимірі — проти прогнозованих приблизно 0.6% і 3.6%. Базова інфляція споживчих цін становила 2.6% у річному вимірі; хоча вона була нижчою за загальний показник, темпи зростання сповільнилися порівняно з попереднім місяцем. Якщо розглядати ці два звіти разом, їхній сигнал очевидний: інфляцію ще не взято під контроль, а енергетичний чинник і далі визначає загальні показники. Частина даних про індекс цін виробників також враховується в індексі особистих споживчих витрат — показнику інфляції, за яким Федеральна резервна система найпильніше стежить у контексті своєї цілі у 2%. Саме тому несподівано високий індекс цін виробників має значення, навіть якщо споживачі безпосередньо не платять ціни виробників.

Роздрібні продажі додали до неоднозначної картини. У вересні продажі зросли на 0.8% після значно сильнішого підйому на 1.3% у серпні. Якщо скоригувати їх на зростання цін, яке за місяць становило близько 0.6%, реальні витрати виглядають ще стриманішими. Отже, споживачі й далі витрачають кошти, але купівельна спроможність їхніх доларів знижується. Саме поєднання стійкого номінального попиту та послаблення реальних доходів ускладнює роботу ФРС. Підвищення ставок на тлі сповільнення реальної економіки загрожує жорсткішою посадкою, але надто низькі ставки за такої високої інфляції можуть призвести до зростання інфляційних очікувань.

А тепер найважливіше для трейдерів: як насправді відреагували ринки? Коротка відповідь: реакція була значно спокійнішою, ніж можна було очікувати з огляду на заголовні цифри. Більшість людей очікували б, що показник індексу цін виробників у 6.3% сильно вдарить по ризикових активах. Натомість ринок облігацій зріс. Дохідність базових 10-річних казначейських облігацій США знизилася до приблизно 5.08% — найнижчого рівня майже за три тижні. Покупці облігацій активізувалися на тлі розпродажу технологічних акцій, що свідчить: ринок розглядає дані про інфляцію не лише як інфляційний чинник, а й як історію про економічне зростання та ризики. Коли інвестори купують державні облігації попри високу інфляцію, це зазвичай означає, що вони більше непокояться через економіку або раптове падіння акцій, ніж через наступне підвищення ставок.

Біткоїн рухався подібним чином, але волатильність була вищою. Одразу після публікації індексу цін виробників провідний криптоактив ненадовго просів приблизно до $79,800, а потім відновився майже до $82,000. У повідомленнях ринку також ішлося про ліквідації криптовалютних деривативів на суму близько $1 мільярда під час цього коливання. Ця цифра важлива, бо показує, наскільки ринок і досі залежить від кредитного плеча. Відносно невеликий рух ціни може знищити великі обсяги позицій із кредитним плечем, що, своєю чергою, посилює коливання. Те, що біткоїн швидко повернувся до рівня $82,000, є позитивним сигналом для покупців, але стрімкий ланцюжок ліквідацій нагадує, що ринок залишається вразливим.

Золоті ціни мали драматичнішу динаміку протягом двох днів. Після звіту про індекс споживчих цін у середу золото різко подешевшало, а в четвер відновилося на тлі зниження дохідності та послаблення долара. На момент публікації спотове золото торгувалося приблизно по $4,147 за унцію, подорожчавши більш ніж на 1% після трьох сесій поспіль зі зниженням. Срібло також відскочило в ціні. Це добре ілюструє, як золото поводиться в умовах стагфляційного сценарію, як і очікують багато трейдерів: воно дешевшає, коли зростають очікування підвищення ставок, але відновлюється, коли знижуються реальні дохідності, навіть якщо номінальна інфляція залишається високою. Золото не приносить відсоткового доходу, тож його альтернативна вартість зростає разом із дохідністю і знижується, коли дохідність падає.

Індекс долара США знизився до приблизно 102.1 після того, як у середу досяг максимуму за 18 місяців. Відступ показує, що зміцнення долара частково було реакцією на високий показник індексу споживчих цін і переоцінку очікувань щодо ставок, а зниження дохідності облігацій послабило цей чинник. Однак долар, який залишається поблизу багатомісячних максимумів, і далі тисне на товари, номіновані в доларах, та активи ринків, що розвиваються. Майбутня динаміка долара значною мірою залежатиме від заяв ФРС у найближчі тижні.

На фондових ринках динаміка була неоднозначною. Промисловий індекс Доу-Джонса за сесію зріс приблизно на 1%, індекс S&P 500 майже не змінився, а Nasdaq Composite знизився. Слабкість зосередилася в технологічних компаніях, пов’язаних зі штучним інтелектом. Одним із прикладів, наведених у ринкових оглядах, стала CoreWeave: її акції різко впали після стрибка дохідності корпоративних облігацій, що відображало побоювання щодо боргу, необхідного для фінансування розбудови інфраструктури ШІ. Це важлива деталь. Ризик для акцій полягає не лише в тому, що інфляція залишатиметься високою, а й у тому, що вартість фінансування компаній, орієнтованих на зростання, водночас зростатиме. У таких умовах найбільш вразливими є технологічні акції з високими мультиплікаторами.

Найцікавіше в цій історії — очікування щодо рішень ФРС. Після публікації даних ф’ючерси на ставку федеральних фондів оцінювали ймовірність підвищення ставки в жовтні приблизно у 26%–29%, тобто центробанк, найімовірніше, візьме паузу на наступному засіданні. Водночас ринок і далі закладає подальше посилення політики. За повідомленнями, трейдери оцінювали ймовірність підвищення ставки в грудні як високу, а за деякими оцінками, до початку 2027 року очікували приблизно два підвищення. Представники ФРС давали зрозуміти, що цього року ще одне підвищення може бути доречним, але це не обов’язково означає триваліший цикл посилення політики аж до 2027 року. Саме в цій різниці між паузою в жовтні та можливим підвищенням у грудні й зазвичай виникає волатильність.

Яка ж моя власна думка? Вважаю, звіт про індекс цін виробників був більш «яструбиним», ніж можна припустити з реакції ринку, але зростання ринку облігацій підказує мені, що ринок надає більшої ваги побоюванням щодо зростання економіки та проблем у секторі ШІ, ніж ризику раптового розкручування інфляційної спіралі. Не думаю, що ФРС буде задоволена інфляцією цін виробників на рівні 6.3%, але центробанк, який стикається зі сповільненням реальних роздрібних витрат і різким коливанням фондового ринку, обережно ставитиметься до агресивного підвищення ставок. Базовий сценарій для мене — ФРС і надалі дотримуватиметься «яструбиної» риторики, але діятиме повільно, а подальші значні кроки залежатимуть від того, чи продовжать зростати ціни на енергоносії, чи почнуть знижуватися.

Щодо біткоїна, то в середньостроковій перспективі я налаштований обережно оптимістично, але в короткостроковій — ще не переконаний. Відновлення майже до $82,000 після початкового падіння приблизно до $79,800 свідчить про реальний попит. Але під час цього епізоду біткоїн поводився радше як ризиковий актив із високою бетою, ніж як надійний захист від інфляції. Це важливо: якщо акції й далі слабшатимуть через занепокоєння щодо фінансування ШІ, біткоїну може бути важко втримати здобутки, навіть якщо інфляційний сценарій залишатиметься нейтральним. Мій ключовий рівень — $80,000. Денне закриття нижче цього рівня свідчитиме, що продавці й далі контролюють ситуацію, а нещодавне відновлення могло бути лише тимчасовим відскоком. Стійкий прорив і закріплення вище $84,000, особливо за стабільної або нижчої дохідності 10-річних облігацій, означатиме, що ринок прийняв сценарій тривало високих ставок і не панікує.

Щодо золота я налаштований оптимістичніше. Саме падіння реальних дохідностей під час четвергової сесії відповідає тому, що я хотів би побачити для позитивного сценарію щодо золота. Якщо дохідності й далі знижуватимуться, а інфляція залишатиметься високою, золото може відновитися до рівня $4,300 — наступного цільового рівня, за яким стежать багато аналітиків. Ризик полягає в тому, що наступні дані про інфляцію виявляться значно вищими за очікування, знову підвищать очікування щодо ставок і підштовхнуть дохідності вище зони 5.1%, чинячи тиск на золото. Тому я не став би вважати $4,100 рівнем підтримки, який можна сприймати легковажно. Саме цей рівень має втриматися, щоб позитивний сценарій залишався актуальним.

Щодо долара я менш упевнений. Індекс знизився після досягнення максимуму за 18 місяців, але «яструбиний» ухил ФРС і далі підтримує долар. Я уважно стежив би за дохідністю 10-річних облігацій: її повернення вище приблизно 5.1%, імовірно, знову зміцнить долар і тиснутиме на золото. Рішуче зниження нижче цього рівня в поєднанні зі слабшими даними може відкрити шлях до глибшого послаблення долара.

Важливе значення матимуть майбутні каталізатори. Дані щодо імпортних цін у п’ятницю покажуть, чи рухаються світові ціни на товари в тому ж напрямку, що й внутрішні ціни виробників. Коментарі представників ФРС впливатимуть на те, наскільки агресивно ринок закладатиме підвищення ставки в грудні. Важливими є й енергетичні ринки. На момент публікації WTI торгувалася приблизно по $93 за барель, а Brent — поблизу $104. Тривале зростання цін на нафту посилить інфляційний сценарій, тоді як їхнє зниження може послабити тиск на ФРС і зменшити загальні показники інфляції в найближчі місяці. Нарешті, стежте за сектором ШІ та технологічними компаніями. Якщо побоювання щодо фінансування вийдуть за межі кількох компаній і почнуть впливати на ширші індекси, ринок може перейти від дискусії про інфляцію до повномасштабного уникнення ризику.

На мою думку, ситуація для трейдерів і далі визначатиметься окремими подіями. Перша реакція на заголовок часто буває надмірною, і цей епізод уже показав, як швидко може змінитися наратив: облігації зросли, золото відскочило, біткоїн відновився, а акції рухалися неоднозначно. За таких двосторонніх коливань винагороджується терпіння. Я краще дочекаюся підтвердження на ключових рівнях, ніж кидатимуся за першою свічкою після публікації даних. Управління розміром позицій має ще більше значення, коли ліквідації такі масштабні, а волатильність така висока.

Підсумую ключові рівні, за якими я стежу: підтримка біткоїна поблизу $80,000 і опір біля $84,000; підтримка золота близько $4,100 і $4,300 як наступний рівень для перевірки; дохідність 10-річних казначейських облігацій у межах 5.08%–5.1% як орієнтир для золота й долара; а також Nasdaq і технологічні компанії, пов’язані зі ШІ, як ранній індикатор схильності ринку до ризику.

Мій головний висновок простий. Вересневий звіт про індекс цін виробників підтвердив, що інфляційний тиск залишається сильним і зумовлений енергетикою. Ринок не запанікував, оскільки облігації зросли, а трейдери зосередилися на ризиках для економічного зростання та технологічного сектору. Найближчі кілька тижнів покажуть, чи залишиться інфляція обмеженою енергетикою, чи пошириться на ширшу економіку. Поки це не з’ясується, я очікую нестабільної торгівлі, різких рухів після кожної публікації даних і ФРС, яка говоритиме жорстко, але й надалі ухвалюватиме рішення залежно від даних.

#ShareWeekly