#美联储9月纪要偏鹰 #每周来晒 Вересневий протокол ФРС подає важливий сигнал: «страхове підвищення ставки» повертається!

Ключова зміна, про яку свідчить протокол вересневого засідання ФРС, полягає не лише в тому, що позиція стала «більш яструбиною», а й у тому, що мислення в категоріях управління ризиками знову увійшло до процесу ухвалення політики. Barclays вважає, що протокол свідчить про те, що ФРС почала приділяти більше уваги завчасному запобіганню інфляційним ризикам. Частина посадовців вважає, що за базовим сценарієм подальше посилення політики все ще необхідне; інші розглядають подальше підвищення ставки як «страховку» на випадок ризиків, пов’язаних із сильнішим, ніж очікувалося, попитом або повторним шоком з боку пропозиції. На вересневому засіданні ФРС підвищила цільовий діапазон ставки за федеральними фондами на 25 базисних пунктів — до 3.75%-4.00%, і всі учасники засідання підтримали це рішення; більшість посадовців вважає, що ще одне підвищення ставки до кінця року «може бути доречним». Комітет водночас наголосив, що подальша політика залежатиме від економічних даних і балансу ризиків. Goldman Sachs вважає, що протокол свідчить про збереження сильного консенсусу посадовців щодо подальшого посилення політики, але «страхове підвищення ставки» не означає, що подальші дії вже визначені: остаточне рішення щодо продовження підвищень залежатиме від інфляції та економічних даних. Дві установи загалом однаково оцінюють найближчу траєкторію: очікують збереження ставки без змін у жовтні та ще одного підвищення у грудні. Розбіжність полягає переважно в тому, що Goldman Sachs вважає: у міру зміни даних FOMC зрештою може дійти висновку, що подальше посилення не потрібне; Barclays натомість очікує, що після грудневого підвищення ставки залишатимуться без змін більшу частину 2027 року.

I Повернення «страхового підвищення ставки»: управління ризиками знову стає основою політичної логіки
Протокол свідчить, що багато учасників засідання підтримують траєкторію вищих політичних ставок, головним чином із міркувань управління ризиками. Якщо попит і надалі буде сильнішим, ніж очікується, або якщо пропозиція знову зазнає шоку, завчасне підвищення ставки може знизити ризик тривалого перевищення інфляцією цільового рівня. Водночас частина посадовців вважає, що за їхнім базовим сценарієм саме подальше підвищення ставки є необхідним, а не здійснюється лише для запобігання потенційним ризикам. Ця відмінність визначає гнучкість подальшої політики: якщо підвищення ставки є переважно заходом управління ризиками, то після покращення інфляційних даних і зміни балансу ризиків ФРС може припинити посилення; якщо ж подальше підвищення ставки є необхідною політикою за базовим прогнозом, це означає, що ставки все ще можуть зростати. Barclays вважає, що це прямо протилежно логіці попереднього циклу зниження ставок. Тоді ФРС вважала, що ризик погіршення ситуації на ринку праці перевищує ризик прискорення інфляції, тому могла завчасно знижувати ставки; тепер терези ризиків знову схилилися в бік інфляції, і політика також почала заздалегідь залишати простір для потенційного відновлення інфляції.

II Яструбиний ухил чітко визначений, але грудневе рішення все ще залежить від даних.
Яструбині оцінки в протоколі головним чином пов’язані з інфляцією. Усі учасники засідання вважають, що інфляція все ще перебуває на високому рівні, а прогрес у її зниженні протягом останніх кількох місяців був недостатнім; майже всі посадовці вважають, що інфляційні ризики зміщені в бік підвищення, а частина з них — що цей ризик зріс ще більше. Водночас ризики для ринку праці оцінюються як «приблизно збалансовані» і більше не є головним чинником, що перешкоджає подальшому посиленню політики. Кілька посадовців також вважають, що політична ставка до підвищення «не була обмежувальною або була лише незначно обмежувальною», а ще кілька підвищили свої оцінки нейтральної ставки. Однак у протоколі неодноразово наголошується, що політика «залежатиме від подальших даних». Goldman Sachs очікує ще одного підвищення на 25 базисних пунктів у грудні, але вважає, що в міру публікації нових даних ФРС зрештою «найімовірніше дійде висновку, що подальше посилення не потрібне».

III Інвестиції в AI стають новою змінною інфляції
Ще однією зміною, на яку варто звернути увагу в цьому протоколі, є те, що інвестиції в AI вперше були прямо названі потенційним джерелом інфляції. Кілька посадовців зазначили, що в міру поступового прояву ефекту від розбудови інфраструктури AI та поступового зникнення впливу тарифів базова інфляція товарів усе ще може залишатися високою; частина посадовців попередила, що бум будівництва інфраструктури AI може підштовхнути сукупний попит вище за сукупну пропозицію, створивши новий інфляційний тиск. Водночас частина інфляційного тиску за показником PCE може бути лише тимчасовим спотворенням, зумовленим методологією статистичного обліку. Кілька учасників засідання зазначили, що програмне забезпечення та плата за управління активами зробили значний внесок у нещодавні дані PCE, і очікується, що цей вплив зникне після того, як Бюро економічного аналізу США (BEA) скоригує методику статистичного обліку. Згідно зі звітом Barclays, співробітники ФРС на момент вересневого засідання очікували, що перегляд BEA знизить річні темпи зростання PCE та базового PCE приблизно на 0.2 процентного пункту, але фактичний масштаб перегляду виявився приблизно вдвічі більшим за очікуваний, унаслідок чого річний темп зростання базового PCE знизився до 3.0%, а річний темп зростання за три місяці наблизився до 2%. Це означає, що інфляційне тло на момент вересневого засідання насправді було складнішим, ніж свідчать найновіші дані: інвестиції в AI можуть створювати реальний інфляційний тиск з боку попиту, тоді як плата за програмне забезпечення та управління активами містить певне статистичне спотворення. Перегляд останніх показників послабив частину підстав, які на той момент підтримували подальше підвищення ставки.

IV Економічні перспективи покращуються, але простір для зміни політики все ще є
Співробітники ФРС підвищили прогнози інфляції на 2026–2028 роки, очікуючи, що вплив тарифів, геополітики та чинників, пов’язаних із AI, поступово зникне, а інфляція зрештою повернеться до цільового рівня 2% у 2029 році, хоча ризики все ще зміщені в бік підвищення. Водночас перспективи економіки та ринку праці покращилися. Співробітники очікують, що реальний ВВП відновить зростання в другій половині цього року і до 2028 року залишатиметься вищим за потенційний темп зростання; очікується, що рівень безробіття до 2029 року буде нижчим за довгостроковий рівень. Goldman Sachs зазначає, що частина посадовців пояснює зростання дохідності довгострокових казначейських облігацій США зміцненням економіки, підвищенням очікувань щодо запозичень, пов’язаних із AI, та геополітичними чинниками, але більшість посадовців вважає, що фінансові умови загалом усе ще підтримують економічне зростання. Barclays зберігає базовий прогноз підвищення ставки на 25 базисних пунктів у грудні, але вважає, що перегляд інфляційних показників, ослаблення останніх економічних даних і уповільнення зростання пропозиції робочої сили можуть зрештою змусити ФРС відмовитися від подальшого підвищення ставки. Отже, поточна траєкторія політики дедалі чіткіше постає так: ФРС знову застосовує підхід до підвищення ставок, заснований на управлінні ризиками, але питання, чи справді потрібна ця «страховка», усе ще залежить від подальших даних. Якщо інфляція й надалі охолоджуватиметься, необхідність грудневого підвищення ставки зменшиться; якщо інвестиції в AI підтримають подальше розширення попиту, а інфляція знову опиниться під тиском, це посилить аргументи на користь подальшого посилення політики.