#CFTCProposesNew���CryptoAssetMarket”Category

Закон CLARITY Act, можливо, зіткнувся з перешкодою, але регулювання криптовалют у США не стоїть на місці.

Найважливішою подією на крипторинку США зараз може бути не чергове голосування в Конгресі. Це може бути те, що роблять регулятори, поки Конгрес продовжує обговорювати комплексну структуру регулювання ринку. 5 жовтня Комісія з торгівлі товарними ф’ючерсами США опублікувала попереднє повідомлення про запропоноване нормотворення, зосереджене на роздрібних криптовалютних транзакціях із використанням кредитного плеча, маржі або фінансування. Пропозиція запроваджує поняття транзакцій із криптоактивами, або CTX, і потенційного ринку криптоактивів, або CAM, створюючи можливий федеральний шлях для відповідних криптоторговельних платформ.

Це важливо, оскільки CFTC не просто пропонує ще один набір правил для традиційних деривативів. Голова Майкл Селіг намагається використати наявні повноваження агентства відповідно до Закону про товарні біржі, щоб встановити нормативну базу, спеціально адаптовану до певних криптовалютних транзакцій. За запропонованою структурою платформи, які надають роздрібним клієнтам криптовалютні транзакції з кредитним плечем, маржею або фінансуванням, потенційно могли б працювати в межах федеральної системи CFTC замість того, щоб мати справу зі складним набором вимог на рівні штатів.

Пропозиція також запроваджує потенційно нову реєстраційну категорію під назвою ринок криптоактивів. Відповідна платформа потенційно могла б зареєструватися як CAM, а не працювати виключно через традиційну структуру визначеного контрактного ринку. Ідея полягає в тому, щоб зберегти основні регуляторні гарантії, які застосовуються до регульованих ринків, водночас створивши правила, спеціально розроблені з урахуванням особливостей криптоторгівлі. Якщо ця структура зрештою набуде чинності, вона могла б надати американським криптокомпаніям чіткіший федеральний шлях до дотримання вимог, ніж фрагментована система, з якою вони стикаються зараз.

Однак існує важлива відмінність, яку трейдерам не слід упускати. Пропозиція CFTC не означає, що кожна звичайна біржа спотових криптовалют у США раптом стане федеральним ринком, регульованим CFTC. Структура насамперед спрямована на транзакції з використанням кредитного плеча, маржі або фінансування. CFTC і надалі зберігатиме повноваження щодо протидії шахрайству та маніпуляціям у сферах, що належать до її юрисдикції, але регулювання звичайного спотового ринку залишається значно ширшим питанням, пов’язаним із невирішеним розподілом повноважень між федеральними органами та регуляторами штатів.

Саме тому закон CLARITY Act, що зайшов у глухий кут, залишається актуальним. Запропонована структура CFTC може врегулювати сфери, які агентство вважає такими, що вже належать до його законних повноважень, але вона не може автоматично розв’язати всі питання структури ринку, що постають перед індустрією цифрових активів. Комплексне законодавство могло б встановити чіткіші межі між агентствами, визначити порядок регулювання різних категорій цифрових активів і створити більш стійку структуру, яка менше залежатиме від індивідуальних регуляторних тлумачень.

SEC рухається в подібному напрямку. У серпні агентство запропонувало Regulation Crypto Assets, яке створило б спеціальні винятки для певних пропозицій інвестиційних контрактів із криптоактивами. Пропозиція передбачає виняток для стартапів, що дозволяє відповідним емітентам залучати до $5 million протягом чотирьох років, а також більший виняток, що дозволяє залучати до $75 million протягом 12-місячного періоду за умови дотримання певних вимог і вимог щодо розкриття інформації. SEC також чітко дала зрозуміти, що законодавство залишається важливим для створення ширшої та більш стійкої структури регулювання ринку.

У сукупності ці події свідчать про те, що регуляторна стратегія США входить у нову фазу. Замість того щоб чекати, поки Конгрес вирішить усі питання, перш ніж регулятори почнуть діяти, агентства дедалі активніше перевіряють, чого можна досягти, використовуючи вже наявні в них повноваження. Це не означає, що Конгрес став неактуальним. Це означає, що індустрії, можливо, тепер доведеться одночасно мати справу з двома процесами: законодавством, яке проходить через Конгрес, і нормативними структурами, які безпосередньо розробляють агентства.

Для криптокомпаній це зрештою може мати значне значення. Чіткіший федеральний шлях для криптопродуктів із кредитним плечем і фінансуванням міг би спростити для компаній визначення того, з яким регулятором їм потрібно працювати, які зобов’язання вони повинні виконувати та які продукти вони можуть законно пропонувати. Для інституційних інвесторів більша регуляторна визначеність могла б зменшити частину невизначеності, пов’язаної з інфраструктурою цифрових активів у США. Але регуляторну ясність не слід автоматично трактувати як послаблення регулювання. Федеральна структура може забезпечити більшу визначеність, водночас установлюючи значні вимоги щодо дотримання норм, звітності, нагляду та захисту інвесторів.

Ринку також слід обережно ставитися до сприйняття оголошення CFTC як завершеної регуляторної зміни. Це попереднє повідомлення про запропоноване нормотворення, тобто агентство збирає відгуки в межах процесу розроблення правил. Остаточна структура може суттєво змінитися після отримання публічних коментарів, правового аналізу та подальшого регуляторного розгляду. Також існує ймовірність політичних або юридичних викликів, особливо якщо майбутні адміністрації по-різному підходитимуть до меж федеральних регуляторних повноважень.

Саме тому наступний етап важливіший за сам заголовок. Справжня перевірка полягає в тому, чи зможе запропонована структура CTX і CAM пройти процес нормотворення та зрештою стати стійкою нормативною системою. Якщо це станеться, американські криптоплатформи можуть отримати чіткіший федеральний шлях для певних продуктів із кредитним плечем і фінансуванням. Якщо пропозиція зіткнеться зі значним опором або буде суттєво переписана, індустрія може залишитися в більш фрагментованому середовищі.

Тому безпосередній висновок для трейдерів полягає не в тому, що регулювання у США раптом стало повністю зрозумілим. Точніше буде сказати, що регуляторна активність прискорюється, навіть попри те, що комплексне законодавство залишається невизначеним. Зрештою це може вплинути на те, як працюватимуть біржі, як структуруватимуться криптопродукти та як інституційний капітал входитиме на ринок, але ці наслідки, ймовірно, розвиватимуться з часом, а не проявляться протягом однієї торгової сесії.

Я також не став би припускати, що регуляторний прогрес автоматично означає, що BTC або альткоїни мають зростати. Ринки можуть закладати очікування в ціни задовго до того, як правила набудуть чинності, а трейдери також можуть продавати на новинах, якщо остаточна структура формуватиметься довше, ніж очікувалося. Важливішим сигналом буде те, чи справді регуляторні зміни призведуть до більшої участі, глибшої ліквідності, більшої кількості відповідних вимогам продуктів і сильнішої інституційної інфраструктури.

Отже, на мою думку, найбільша історія тут полягає не просто в тому, що «закон CLARITY Act відкладено». Вона полягає в тому, що регуляторний процес триває через інший канал. CFTC випробовує спеціальну структуру для певних криптовалютних транзакцій, SEC розробляє спеціальні правила для окремих частин ринку криптовалютних цінних паперів, а Конгрес усе ще має можливість установити ширшу законодавчу структуру.

Це створює для індустрії незвичну ситуацію. Законодавча невизначеність зберігається, але регуляторні експерименти прискорюються.

Конгрес може рухатися повільно, але американська система регулювання криптовалют усе одно рухається.

Наступне питання вже не полягає лише в тому, чи створять США чіткіші правила для криптовалют. Питання полягає в тому, наскільки багато ясності регулятори зможуть встановити на основі наявних повноважень, перш ніж Конгрес зрештою вирішить ширше питання структури ринку.

Саме за цією частиною історії я стежитиму найуважніше.

#OneGate见证计划 #CFTC拟设加密资产市场新类别