##USSeptemberJobs29K #NonFarmPayrolls #ShareWeekly

Звіт про зайнятість за вересень оприлюднили в п’ятницю, 2 жовтня, і він зробив дещо рідкісне. Він похитнув упевненість на ринку облігацій, не похитнувши її на фондовому ринку. Кількість робочих місць поза сільським господарством зросла лише на 29,000 проти консенсусного прогнозу приблизно в 84,000–90,000. Рівень безробіття піднявся до 4.2% з 4.1%, залишивши близько 7.1 мільйона людей у категорії безробітних. Потім з’явилася деталь, яку більшість людей переглянула: Бюро статистики праці переглянуло показники за два попередні місяці в бік зниження загалом на 60,000, перетворивши липень на чисту втрату 10,000 робочих місць — перший негативний показник із лютого — і скоротивши серпневий показник із початкових 162,000 до 133,000. У приватному секторі кількість робочих місць зросла на 46,000, тоді як державний сектор втратив 17,000, продовживши падіння на 216,000 за минулий рік. Середня погодинна оплата зросла лише на 5 центів, або на 0.1%, до $37.81, а річний темп уповільнився до 3.0%. Рівень участі в робочій силі піднявся до 61.8%, і саме тому рівень безробіття поступово зріс, не спричинивши обвалу головного показника. У сфері охорони здоров’я додалося 17,000 робочих місць, у будівництві — 11,000, у виробництві — 9,000, тоді як фінансова діяльність втратила 7,000 і тепер перебуває на 129,000 нижче піку травня 2025 року. Середній щомісячний приріст за 12 місяців уже знизився приблизно до 45,000. Це не ринок праці, що охолоджується. Це ринок праці, який працює на останніх ресурсах.

Реакція була негайною та однобокою. За лічені хвилини ф’ючерсні ринки знизили ймовірність підвищення ставки на 25 базисних пунктів на засіданні 27–28 жовтня приблизно до 17%–23% із майже 64%–70% тижнем раніше, тоді як імовірність збереження ставки без змін піднялася вище 80% і навіть сягнула 86% на інструменті FedWatch. На ринку прогнозів Kalshi зсув був ще різкішим — із майже 70% приблизно до 18%. Отже, у свідомості ринку жовтневе підвищення ставки померло в п’ятницю, і саме тому ризикові активи зросли. Але подивімося, чого не сталося. Імовірність підвищення ставки в грудні залишилася високою — понад 75% на ф’ючерсах на ставки та близько 65% на ринках прогнозів, а форвардне ціноутворення й надалі передбачає приблизно 89 базисних пунктів посилення політики до кінця наступного року. Ринок не перейшов до очікування зниження ставок. Він просто переніс одне підвищення з жовтня на грудень. Той, хто сприймає це як початок циклу пом’якшення, неправильно це розуміє.

Потім з’явився сигнал — деталь, яка відрізняє здорову сесію «погані новини — це хороші новини» від попереджувального пострілу. Акції завершили торги зростанням. S&P 500 додав 0.73% до 7,722.72 і завершив тиждень менш ніж за 1% від історичного максимуму, Nasdaq Composite піднявся на 1.19% до 27,190.86 і встановив новий внутрішньоденний рекорд, Dow зріс на 0.49% до 51,176.96, а Russell 2000 піднявся на 0.9% до 2,832.90. І все ж дохідність казначейських облігацій також зросла. Дохідність 10-річних облігацій піднялася до 5.28%, збільшившись на 12 базисних пунктів за тиждень, 30-річна досягла 5.62%, і лише 2-річна знизилася — до 4.83%. Це розширило спред між 10-річними та 2-річними облігаціями до 44 базисних пунктів із 29. Індекс долара зміцнився до 101.92, піднявшись на 0.7% за тиждень і наблизившись до 18-місячного максимуму. Замисліться над цим поєднанням на секунду. Слабкі дані про зайнятість, вища довгострокова дохідність, сильніший долар. Ринок облігацій не закладає в ціни уповільнення. Він закладає стійку інфляцію та зростання строкової премії. 10-річна дохідність досягла 5.304% 30 вересня — найвищого рівня з травня 2002 року, 24-річного максимуму. Коли довгий кінець кривої не зростає на тлі слабких даних про зайнятість, інфляційна проблема переважає проблему зростання. Це найважливіший сигнал на ринку просто зараз.

Реакція Bitcoin була чеснішою, ніж реакція фондового ринку. Він закрився на рівні близько $85,206, піднявшись на 0.42%, після стрибка до $87,000 на тлі заголовка, а потім віддав більшу частину руху у вузькому діапазоні $84,555–$85,334. Відкритий інтерес зріс на $2.3 мільярда, оскільки трейдери платили більше за бичачі позиції, а під час різкого розвороту було ліквідовано приблизно $600 мільйонів. Загальна капіталізація крипторинку зросла на 2.27% до приблизно $2.93 трильйона, а домінування Bitcoin повернулося до рівня близько 60%, тоді як домінування стейблкоїнів знизилося до 6.3%. Ether торгувався поблизу $2,714, XRP — біля $1.49, а Solana — біля $118. Для контексту: Bitcoin досі зріс приблизно на 44% за 90 днів і на 6.4% у вересні, продемонструвавши третє поспіль місячне зростання та перший прибутковий квартал за рік, однак він залишається приблизно на 34% нижче свого історичного максимуму й лише трохи вище річного відкриття поблизу $87,700, після падіння до $58,000 на початку цього року. Ця різниця між тримісячною динамікою та річною картиною — це вся історія цього ринку.

Тепер про потоки, адже саме тут міститься справжній сигнал. Американські спотові Bitcoin ETF залучили попередньо $82.9 мільйона за тиждень із 28 вересня до 2 жовтня. Це позитивне число, але воно означає уповільнення на 96% порівняно з попереднім тижнем, коли приплив становив мільярди доларів. За квартал фонди залучили $6.3 мільярда, однак чистий приплив від початку року становить лише близько $985 мільйонів, оскільки в першій половині року було виведено приблизно $5.4 мільярда. Загальні активи ETF становлять близько $109.3 мільярда, що на 14.6% нижче за пік у $128 мільярдів у середині січня. Фонди Ether зазнали відтоку приблизно $118 мільйонів на початку жовтня, а продукти Solana залучили лише $0.8 мільйона за тиждень проти $188.1 мільйона тижнем раніше. Тим часом американські фонди грошового ринку залучили $2.4 мільярда за тиждень до 25 вересня — найбільший тижневий приплив із жовтня 2025 року, а спотовий попит на Bitcoin у мережі скоротився приблизно на 170,000 монет за останні 30 днів. Якщо розглядати це разом, стає зрозуміло: граничний долар і далі обирає безризикову дохідність понад 5% замість криптовалютної бети.

Золото та срібло пояснюють той самий механізм з іншого боку. Золото торгується поблизу $4,150 за унцію, значно нижче рекорду $5,589, встановленого ним на початку цього року, а BMO знизив прогноз на четвертий квартал до $4,650. Срібло тримається біля $61, приблизно на половині свого рекорду $121 наприкінці січня, тоді як платина перебуває поблизу $1,707.80, а паладій — близько $1,231.46. Кожен із цих металів має війну по сусідству й усе одно не може втримати попит, адже коли казначейські облігації приносять понад 5%, а долар перебуває на 18-місячному максимумі, альтернативна вартість володіння активом без дохідності стає надзвичайно високою. Попит на активи-притулки реальний, але він програє дохідності. Такою є ціна режиму «вищі ставки надовше», і це той самий зустрічний вітер, що тисне на криптовалюти.

Нафта — це передавальний механізм, який пов’язує все це воєдино. Brent торгується приблизно по $102.31 за барель, а WTI — близько $92.87, при цьому спред Brent–WTI розширився понад $11, а регіональні сорти на кшталт Murban сягнули $109–$110. Цього року ціна на нафту зросла більш ніж на 70%. Причина проста: Сполучені Штати та Іран уже сім місяців перебувають у стані війни, Ормузька протока залишається вузьким місцем, а Вашингтон направляє в регіон третю авіаносну групу та додаткові війська. Пропозицію Ірану відкрити протоку протягом семи днів в обмін на послаблення санкцій і припинення вогню було відхилено, а переговори через посередників зайшли в глухий кут. Найважливішим є дефіцит дизельного пального, оскільки він проходить через фрахт, продовольство та базові товари — саме той ланцюг, за яким стежить ФРС. Кожен долар у ціні бареля зрештою відображається в показнику інфляції, і саме тому нафта тепер є змінною монетарної політики, а не просто сировинним товаром.

То що насправді думає ФРС? 16 вересня вона підвищила цільовий діапазон до 3.75%–4.00%, уперше з 2023 року, одностайним голосуванням 12-0. Медіанний прогноз офіційних осіб у діаграмі точок передбачає ще одне підвищення на 25 базисних пунктів цього року, а прогнози на кінець року зосереджені в діапазоні від 4.1% до 4.4%. Тон керівництва стабільно залишається яструбиним, а президент ФРБ Нью-Йорка Джон Вільямс заявив, що ще одне підвищення наприкінці цього року може бути доречним, водночас наголосивши, що немає потреби поспішати. Висновок полягає в тому, що ФРС більше не реагує насамперед на зайнятість. Вона реагує на інфляцію. Звіт про зайнятість дав їй простір для очікування, а не дозвіл зупинитися. Наступне рішення буде ухвалено 28 жовтня, і базовий сценарій ринку тепер передбачає збереження ставки без змін тоді та підвищення в грудні.

Це робить наступні два тижні набагато важливішими за минулу п’ятницю. Дані щодо CPI за вересень вийдуть 14 жовтня, при цьому загальний показник очікується на рівні близько 3.4% у річному вимірі, а базовий — близько 2.4%. Індекс цін виробників вийде 15 жовтня, опитування споживчих очікувань ФРБ Нью-Йорка — 7 жовтня, а між цими датами ми також отримаємо індекс ISM у сфері послуг і протокол засідання FOMC. Якщо базовий CPI прискориться, а PPI покаже наростання тиску в ланцюгу постачання, підвищення ставки в грудні стане більш імовірним, 10-річна дохідність рушить до 5.4%, а кожен довгостроковий ризиковий актив, включно з Bitcoin, опиниться під тиском. Якщо ж інфляція натомість охолоне, імовірність підвищення ставки зменшиться, долар ослабне, а шлях найменшого опору зміниться на висхідний. Стежте за цими показниками, а не за календарем.

Ось як я визначаю рівні та сценарії, замість того щоб удавати, ніби знаю майбутнє. Для Bitcoin першою перешкодою є $87,000–$87,500, де ціну вже двічі відхиляли, а підтверджене денне закриття вище цієї зони відкриє шлях до $90,000, а потім до рівня корекції 0.618 поблизу $93,650. Нижче діапазон $82,000–$82,500 є лінією, яка втрималася, а під ним розташований рівень $80,811; прорив нижче відкриє область $74,900 поблизу 50- та 200-денних ковзних середніх, які перебувають приблизно на $78,300 і $75,300. Річне відкриття поблизу $87,700 має психологічне значення, оскільки його повернення перетворює 2026 рік із негативного на нульовий. На мою думку, найближчострокова ситуація справді конструктивна, оскільки найбільший фактор тиску — підвищення ставки в жовтні — щойно зник. Але я не сприймаю це як зелене світло для купівлі на випередження. Причина падіння ймовірності підвищення ставки полягає в погіршенні ситуації з наймом, а слабший ринок праці є ризиком для зростання, який зрештою зачіпає кожен ризиковий актив, включно з цим. Тому моя стратегія — терпіння на крайніх значеннях діапазону, а не переконаність у його середині. Я хочу побачити повернення потоків до ETF вище $1 мільярда на день, перш ніж довіряти прориву, і хочу побачити припинення зростання 10-річної дохідності, перш ніж довіряти широкому ралі.

Ширша картина полягає в тому, що ми живемо в режимі, де ліквідність дорога, енергія є змінною політики, а облігації нарешті приносять достатню дохідність, щоб конкурувати з усім іншим. Bitcoin не потребує зниження ставок ФРС, щоб зростати. Йому потрібно, щоб імовірність підвищення ставок перестала зростати, а реальна дохідність перестала поглинати весь світ. П’ятниця змістила першу змінну на нашу користь. Друга досі залишається невирішеною.