#美国9月非农新增2.9万 #NonfarmPayrolls, #ShareWeekly

Шок вересневих даних про зайнятість у США: що означають 29K робочих місць для ФРС, ринку держоблігацій, акцій і криптовалют

Вересневий звіт про зайнятість у США змінив короткострокову ринкову ситуацію. У вересні кількість робочих місць поза сільським господарством зросла лише на 29,000, тоді як економісти очікували близько 90,000. Це недобір у 61,000 робочих місць, або приблизно на 67.8% нижче за очікування. Зростання кількості робочих місць у серпні переглянули в бік зниження — до 133,000 зі 162,000, тоді як показник за липень переглянули з +21,000 до -10,000. Сукупний перегляд за липень-серпень вилучив ще 60,000 робочих місць із раніше опублікованих показників. Це означає, що заголовок новини — це не просто слабкий місячний показник; нещодавня тенденція у сфері зайнятості також є слабшою, ніж припускали попередні дані.

Рівень безробіття зріс до 4.2% із 4.1%. Із березня цей показник залишався у відносно вузькому діапазоні 4.1%-4.3%, тож сам по собі цей факт не свідчить про раптовий колапс ринку праці, але додає ще один сигнал охолодження. Ринок праці створив лише 29K робочих місць проти середнього щомісячного приросту в 45K за попередні 12 місяців. Водночас середня погодинна оплата праці у приватному секторі зросла лише на 0.1% у місячному вимірі — до $37.81, а в річному вимірі підвищилася на 3.0%. Річне зростання зарплат на 3.0% є важливим, оскільки повільніше зростання оплати праці може зменшити одне з джерел стійкої інфляції, водночас свідчачи про втрату динаміки попитом на робочу силу.

Ринок державних облігацій відреагував негайно. Дохідність 2-річних казначейських облігацій, яка дуже чутлива до очікувань щодо політики ФРС, після публікації звіту впала приблизно на 7 базисних пунктів — до близько 4.716%. Дохідність 10-річних облігацій знизилася приблизно на 6 базисних пунктів — до близько 5.176%, тоді як дохідність 30-річних облігацій впала приблизно на 4 базисні пункти — до близько 5.569%. Інше ринкове значення вказувало на дохідність 10-річних облігацій близько 5.178% і 2-річних — близько 4.718% невдовзі після публікації даних. Важливішим є напрямок руху, ніж будь-яке окреме значення: слабка зайнятість зменшила очікуваний тиск щодо негайного подальшого підвищення ставок, тому ціни на казначейські облігації зросли, а дохідність знизилася.

Якщо це зниження дохідності продовжиться, активи, чутливі до дюрації, можуть отримати додаткову підтримку. Нижча дохідність 2-річних облігацій зменшує ставку дисконту, пов’язану з короткостроковими очікуваннями щодо політики, тоді як стійке зниження дохідності 10-річних облігацій може покращити умови оцінки для акцій зростання та інших ризикових активів. Однак я уважно стежив би за дохідністю 10-річних облігацій у районі 5.17%-5.18%, оскільки новий рух вище 5.2% свідчив би, що ринок облігацій і надалі вимагає значної компенсації за інфляційні, фіскальні ризики та ризики строкової премії. Пробиття вниз було б сильнішим підтвердженням того, що звіт про зайнятість спричиняє ширше пом’якшення фінансових умов.

Акції США також відреагували позитивно. Reuters повідомило, що ф’ючерси на S&P 500 зросли приблизно на 0.9%, а ф’ючерси на Nasdaq — приблизно на 1% після публікації даних. Логіка проста: слабша зайнятість зменшує безпосередній тиск на необхідність подальшого посилення монетарної політики, нижча дохідність казначейських облігацій може підтримати оцінки акцій, а нижча дохідність може бути особливо важливою для технологічних акцій із високою дюрацією. На мою думку, найважливішим підтвердженням для фондового ринку є те, чи збережеться зростання після початкової реакції на заголовок. Якщо дохідність залишатиметься нижчою, а обсяги Nasdaq і S&P 500 зростатимуть, рух матиме сильніше підтвердження. Якщо дохідність швидко відновиться, а акції втратять своє зростання після публікації даних, ринок може сигналізувати, що інфляція, витрати на енергоносії або побоювання щодо зростання й надалі домінують.

Тепер найважливіша частина для криптовалют — це ліквідність і позиціонування. Bitcoin уже повернувся до області $85,000 до та під час публікації даних про зайнятість, а поточне висвітлення ринку показувало, що BTC в один момент торгувався вище $86,000, а його 24-годинне зростання становило близько 3.4%. Загальна капіталізація крипторинку раніше цього тижня перебувала в районі $2.87 трильйона, при цьому ринок і надалі стежив за зоною $2.90 трильйона як за важливим рівнем ширшого підтвердження. Домінування Bitcoin наближалося до 60%, що свідчило про перетікання капіталу в найбільший і найліквідніший криптоактив до можливого розвитку ширшої ротації.

Мій торговий підхід полягає в тому, щоб стежити за BTC через ціну, спотовий обсяг, ліквідність деривативів і відкритий інтерес, а не реагувати лише на заголовок. Перша важлива зона — $86,000-$87,000. Стійкий прорив вище $87,000 зі зростанням спотового обсягу та здоровою ліквідністю покращив би структуру для руху до $88,000, $90,000 і потенційно вищих багатомісячних рівнів. Але швидкий стрибок вище $87,000, за яким слідує активний продаж, зростання ліквідності на стороні пропозиції на біржах і ослаблення спотового обсягу, попереджав би, що рух здебільшого є покриттям коротких позицій, а не результатом нового попиту.
У бік зниження я спочатку стежив би за $85,000, а потім за областю $84,000-$84,500. Втрата рівня $84,000 зі зростанням обсягу продажів зробила б важливим рівень $82,500, оскільки раніше покупці з’являлися в цій зоні. Нижче $82,500 ринок може повторно протестувати область $81,500-$82,000. Це рівні ринкової структури, а не гарантовані цілі. Найсильнішим бичачим підтвердженням були б вищі максимуми, що супроводжуються зростанням спотового обсягу, стабільним фінансуванням і конструктивним відкритим інтересом. Слабшою була б ситуація, коли ціна зростає, тоді як спотовий обсяг падає, а кредитне плече швидко збільшується.

Ринок може розвиватися за трьома сценаріями. За першим слабкі дані про зайнятість, пом’якшення зростання зарплат і падіння дохідності казначейських облігацій посилюють переоцінку в голубиний бік, дозволяючи BTC та акціям зростання продовжити підйом. За другим слабкі дані про зайнятість підтримують облігації, але інфляція утримує довгострокову дохідність на високому рівні, створюючи змішане середовище, у якому BTC може зростати, але залишатися волатильним. За третім ринки сприймають слабкий показник зайнятості як попередження про зростання, через що акції та криптовалюти втрачають динаміку, незважаючи на нижчу короткострокову дохідність. Спостереження за підтвердженням з боку різних класів активів допомагає розрізняти ці сценарії, а не припускати, що кожен слабкий звіт про зайнятість поза сільським господарством автоматично є позитивним для ризикових активів.

Ще одним корисним сигналом є структура ринку праці. У сфері охорони здоров’я було створено 17K робочих місць, що нижче за середній показник за попередні 12 місяців у 33K, тоді як у будівництві було створено 11K, а у виробництві — 9K. У державному секторі кількість робочих місць скоротилася на 17K, а у сфері професійних і бізнес-послуг — на 9K. Ця структура важлива, оскільки звіт не показує, що весь ринок праці підтримує один-єдиний сектор. Охолодження помітне в темпах найму, але дані не свідчать про загальний колапс зайнятості.

Дані про зарплати також заслуговують на пильну увагу. Середня погодинна оплата праці у вересні зросла лише на $0.05, або 0.1%, — до $37.81. За 12 місяців оплата праці зросла на 3.0%. Якщо майбутні звіти про зарплати залишатимуться поблизу 3.0%, а зростання зайнятості буде слабким, ринки можуть інтерпретувати це поєднання як м’якше інфляційно-трудове тло. Якщо зарплати знову прискоряться до 3.5% або вище, ФРС може зіткнутися з більшим тиском щодо збереження обмежувальної політики, навіть якщо зростання кількості робочих місць залишатиметься слабким. Саме тому наступні показники CPI і PCE мають майже таке саме значення, як і заголовковий показник NFP, для наступної великої переоцінки ринку.

Я також стежив би за ліквідністю ринку казначейських облігацій у зоні дохідності 10-річних облігацій 5.17%-5.20% і в діапазоні 4.70%-4.75% для 2-річних. Стійкий прорив нижче цих зон посилив би сигнал пом’якшення, тоді як швидкий розворот вище них показав би, що трейдери облігацій і надалі вимагають вищої дохідності. На фондовому ринку S&P 500 і Nasdaq потребують подальшого підтвердження обсягами, а не лише стрибка ф’ючерсів, зумовленого заголовком. У криптовалютах діє той самий принцип: прорив BTC із сильнішим спотовим оборотом є значущішим за стрибок ф’ючерсів із кредитним плечем.

Перше питання ринку тепер стосується траєкторії ставок Федеральної резервної системи. Приріст кількості робочих місць на 29K, рівень безробіття 4.2% і зростання зарплат на 3.0% дають трейдерам сильніші підстави зменшити очікування щодо додаткового короткострокового посилення політики. Reuters повідомило, що після публікації даних ціноутворення ф’ючерсів відображало ймовірність підвищення ставки в жовтні нижче 20%, тоді як грудневе ціноутворення все ще відображало значно вищу ймовірність — близько 90%. Ці ймовірності можуть швидко змінюватися під впливом інфляції, цін на енергоносії, комунікації ФРС і додаткових даних про ринок праці, тому я сприймав би їх як поточне ринкове ціноутворення, а не як гарантований результат політики.

Мій ключовий висновок полягає в тому, що звіт створює двосторонню історію для ФРС. Ситуація на ринку праці явно погіршилася, але інфляційна складова все ще має значення. Якщо інфляція залишатиметься вище цільового показника ФРС у 2%, політики можуть зберігати обережність навіть за охолодження зайнятості. Тому наступним головним чинником для ринку є не просто те, чи були дані про зайнятість слабкими; важливо, чи підтвердять майбутні інфляційні дані, що ФРС має достатньо простору для уповільнення або паузи в подальшому посиленні політики. Поєднання охолодження зайнятості, пом’якшення зростання зарплат і зниження інфляції посилило б очікування ринку щодо менш обмежувальної траєкторії ставок. Поєднання слабкої зайнятості та стійкої інфляції створило б значно складнішу ситуацію.

Найбільший урок із цього NFP полягає в тому, що ринки тепер торгують взаємозв’язком між зайнятістю, інфляцією, політикою ФРС і ліквідністю. Заголовковий показник 29K є важливим, але справжня можливість виникає завдяки спостереженню за тим, як 29K змінює очікування щодо ставок і як ці очікування щодо ставок проходять через дохідність казначейських облігацій, облігації, акції, долар і криптовалюти. Я приділяв би менше уваги переслідуванню першої свічки та більше — підтвердженню через обсяг, ліквідність, відкритий інтерес і цінову динаміку різних класів активів.

Наступне головне питання просте: чи створює слабша зайнятість справжнє пом’якшення фінансових умов, чи ринок і надалі буде обмежений інфляцією та підвищеною довгостроковою дохідністю? Відповідь, імовірно, визначить, чи зможе BTC перетворити відновлення від $85K-$87K на стійкий рух до $90K, чи зможуть акції утримати своє зростання і чи зможе дохідність казначейських облігацій продовжити падіння. Для мене найсильнішою ситуацією є одночасне підтвердження на кількох ринках, а не залежність від одного заголовкового показника.