#CorePCEandGDPFinalReading

#核心PCE与GDP终值
Останні дані щодо інфляції та ВВП у США змінили тон навколо Федеральної резервної системи, але, на мою думку, ринку слід бути обережним і не робити надто далекосяжних висновків з одного сприятливішого звіту про інфляцію. Базовий PCE у серпні зріс на 0.2% місяць до місяця та на 3.0% рік до року, тоді як загальний PCE збільшився на 0.3% місяць до місяця та на 3.4% рік до року. Показники виявилися нижчими за очікування, що одразу зменшило частину тиску щодо ще одного підвищення ставки найближчим часом. Але інфляція все ще явно перевищує ціль ФРС у 2%, тож це не є повноцінним поверненням до середовища дешевих грошей.

Найбільша зміна відбулася в очікуваннях щодо ставок. Після публікації даних PCE котирування CME FedWatch показали, що ймовірність підвищення ставки на 25 базисних пунктів на засіданні 27–28 жовтня впала приблизно до 37% із близько 51% попереднього дня. Це суттєвий рух за одну сесію. Але я б не трактував це як повну відмову ринку від подальшого посилення політики. Точніше буде сказати, що трейдери стали менш переконані в необхідності негайних дій ФРС і дають політикам більше часу, щоб оцінити розвиток інфляції та економіки.

Дані щодо ВВП роблять це рішення ще складнішим. Остання оцінка показала, що реальний ВВП США зростав річними темпами на 2.2% у другому кварталі, тоді як споживчі витрати залишалися високими. У серпні особисті споживчі видатки зросли на 0.9%, хоча особисті доходи збільшилися лише на 0.2%. Отже, економіка США не демонструє такого різкого уповільнення, яке автоматично змусило б ФРС перейти до м’якшої політики. Інфляція сповільнюється, але попит не зник.

Саме тому я вважаю, що зараз ринок державних облігацій США важливіший за заголовок FedWatch. Навіть попри зниження очікувань щодо підвищення ставки в жовтні, дохідність 10-річних казначейських облігацій залишалася вище 5.3%, тоді як дохідність 30-річних облігацій нещодавно досягла рівнів, яких не спостерігали з 2002 року. Довгий кінець ринку облігацій реагує не лише на наступне засідання ФРС. Інфляційні очікування, державні запозичення, пропозиція казначейських облігацій і премія, яку інвестори вимагають за утримання довгострокових облігацій, — усе це є частиною рівняння.

Для ризикових активів ця відмінність має велике значення. Якщо дохідність 10-річних облігацій почне стабільно знижуватися, нижчий показник PCE може стати значно сильнішим попутним вітром для технологічних, AI та інших активів, чутливих до темпів зростання, оскільки ставка дисконтування, що застосовується до майбутніх прибутків, стане менш обмежувальною. Але якщо довгострокова дохідність залишатиметься високою, нижчі очікування щодо підвищення ставки в жовтні можуть дати лише тимчасове полегшення. Ринки можуть радіти сприятливішій інфляції протягом дня, але зрештою їм доведеться враховувати вартість грошей.

Золото стикається з тією самою проблемою. Сприятливіша інфляція та нижчі очікування негайного посилення політики зазвичай підтримують золото, але метал уже продемонстрував, що сама геополітична невизначеність недостатня для подальшого зростання його ціни. Висока дохідність казначейських облігацій збільшує альтернативну вартість володіння активом, який не приносить доходу, тоді як підвищені ціни на енергоносії можуть ускладнювати інфляційні очікування. Тому золоту потрібно більше, ніж один сприятливий показник інфляції. Йому потрібні докази того, що ширше середовище ставок і дохідності стає сприятливішим.

Саме тому останню зміну очікувань не слід плутати з новим циклом зниження ставок. ФРС усе ще має справу з інфляцією, яка перевищує цільовий рівень, економікою, що продовжує зростати, і споживачем, який усе ще витрачає кошти. Якщо наступні звіти про інфляцію залишатимуться сприятливими, а ринок праці почне слабшати, аргументація на користь збереження ставок без змін стане сильнішою. Але якщо інфляція знову почне прискорюватися, особливо через ціни на енергоносії, ринок може швидко повернутися до очікувань вищих ставок.

Для мене найважливіше в сьогоднішніх даних не те, що ФРС раптом стала «голубиною». Важливо те, що ринок отримав ще одну причину сумніватися, чи потрібне підвищення ставки в жовтні. Це створює певний простір для маневру для ризикових активів, але не усуває масштабніші макроекономічні ризики.

Наступний рух, імовірно, визначатиметься поєднанням інфляції, зайнятості та дохідності казначейських облігацій, а не лише сьогоднішнім показником PCE. Якщо інфляція продовжить знижуватися, тоді як зростання поступово втрачати темп, а довгострокова дохідність нарешті піде вниз, середовище може стати значно сприятливішим для активів зростання та золота. Якщо дохідність залишатиметься вище 5%, а інфляція — стійкою, ринок може виявити, що полегшення від сьогоднішніх даних було лише тимчасовим.

Тож я не сприймаю це як «ФРС завершила підвищення ставок».

Я бачу в цьому зміну в дискусії щодо строків.

Ринок стає менш упевненим у підвищенні ставки в жовтні та більш готовим дочекатися додаткових доказів. Тепер справжнє питання полягає в тому, чи підтвердять дані за наступні кілька місяців, що така терплячість була виправданою.

Саме за цим я стежитиму далі: за напрямком інфляції, силою ринку праці та дохідністю 10-річних казначейських облігацій.

Ці три показники розкажуть нам набагато більше про наступну фазу глобальних ринків, ніж одна ймовірність FedWatch.