#BrentTops$106USTalksStall

Нафта й золото зараз однаково реагують на той самий геополітичний шок, але розповідають абсолютно різні історії.

Саме це робить цей ринок таким цікавим.

Brent знову вище $100, сьогодні грудневий Brent торгується близько позначки $101, тоді як золото торгується в районі $4,160–$4,180 після значної корекції протягом вересня. На перший погляд можна було б очікувати, що обидва активи зростатимуть разом, оскільки геополітична невизначеність зазвичай створює попит на сировинні товари та активи-притулки.

Але поточний ринок не такий простий.

Нафта має справу з проблемою фізичної пропозиції.

Золото має справу з проблемою монетарної політики.

І ця різниця має значення.

Останні події навколо Ормузької протоки зберегли геополітичну премію в цінах на сиру нафту. Іран отримав відповідь США на свою пропозицію щодо припинення вогню та відкриття протоки, тоді як Катар та інші посередники продовжують намагатися зберегти дипломатичний канал відкритим. Водночас останні повідомлення свідчать, що переговори залишаються заблокованими через ключові умови та питання реалізації.

Тому ринок не може просто оцінювати це як «мир наближається» або «війна загострюється».

Дипломатичний шлях усе ще існує.

Але також залишається реальний ризик для судноплавства та постачання.

Ця невизначеність утримує сиру нафту на високому рівні.

Що я вважаю ще важливішим, так це те, що фактичні потоки нафти відновлюються.

Експорт сирої нафти через Ормузьку протоку у вересні сягнув приблизно 16.5 мільйона барелів на день, що значно вище за рівні, зафіксовані раніше під час конфлікту. Виробники також адаптувалися, використовуючи альтернативні трубопроводи та інші механізми транспортування. Саудівська Аравія відновила додаткову експортну активність, тоді як Goldman Sachs оцінює, що експорт із країн Перської затоки відновився приблизно до 23 мільйонів барелів на день.

Зазвичай відновлення фізичної пропозиції має послабити тиск на сиру нафту.

Але Brent усе ще торгується близько $100.

Це говорить мені про те, що ринок оцінює не лише обсяги нафти сьогодні.

Він оцінює ймовірність того, що відновлення може бути знову перерване.

У цієї історії є ще один рівень.

Уряд США запропонував до 40 мільйонів барелів зі Стратегічного нафтового резерву в межах програми обміну, причому постачання заплановані на кінець цього року. Це додає ще одне джерело пропозиції в момент, коли фізичний ринок уже намагається відновитися.

Отже, зараз нафта опинилася між двома протилежними силами:

відновленням пропозиції та збереженням геополітичного ризику.

Якщо ситуація в Ормузькій протоці справді стане безпечнішою, а експортні потоки продовжать нормалізуватися, частина геополітичної премії може дуже швидко зникнути.

Але якщо перебої в судноплавстві повернуться, ринок може негайно знову почати оцінювати більш напружений фізичний баланс.

Саме тому я уважніше стежу за фактичними потоками, ніж за заголовками новин.

Золото — це зовсім інша історія.

Сьогодні спотове золото торгувалося близько $4,159 за унцію, тоді як грудневі ф'ючерси були близько $4,189. У вересні метал уже втратив понад 6%, а відновлення досі залишається відносно обережним.

І саме тут ринок облігацій стає надзвичайно важливим.

Сьогодні дохідність 10-річних казначейських облігацій США піднялася приблизно до 5.34%, що є найвищим рівнем більш ніж за два десятиліття. Дохідність 30-річних облігацій нещодавно сягнула близько 5.62% — рівня, якого не спостерігали з 2002 року.

Це серйозна перешкода для золота.

Золото не приносить відсоткового доходу.

Коли дохідність казначейських облігацій стає такою високою, інвестори несуть значно вищі альтернативні витрати, утримуючи актив, який не генерує регулярної дохідності.

Водночас дорога нафта створює ще одну проблему.

Вищі ціни на енергоносії можуть підтримувати інфляційний тиск.

Це може зробити Федеральну резервну систему обережнішою щодо зниження ставок, навіть якщо економічне зростання почне сповільнюватися.

Тож золото тягнуть у двох напрямках.

Геополітична невизначеність підтримує попит на метал.

Але вища дохідність і сильніший долар ускладнюють для золота відновлення імпульсу.

Сьогоднішні дані щодо інфляції забезпечили певне полегшення. Інфляція у США виявилася нижчою за очікування, зменшивши безпосередні очікування підвищення ставки в жовтні. Reuters повідомило, що ймовірність жовтневого підвищення ставки на ринку суттєво знизилася після публікації даних, тоді як тепер інвестори переключають увагу на п'ятничний звіт США щодо зайнятості.

Саме за цією частиною ринку я стежив би дуже уважно.

Тому що золоту не обов'язково потрібна нова геополітична ескалація, щоб піти вище.

Можливо, йому просто потрібно, щоб ринок казначейських облігацій перестав рухатися проти нього.

Якщо економічні дані погіршаться, очікування підвищення ставок знизяться, а довгострокова дохідність нарешті почне падати, золото може отримати простір для відновлення.

Але якщо нафта залишатиметься на високому рівні, інфляційні очікування залишатимуться стійкими, а довгострокова дохідність казначейських облігацій — близько цих екстремальних рівнів, золото може й надалі зазнавати труднощів, навіть якщо геополітична невизначеність залишатиметься високою.

Саме тому я більше не розглядаю золото як просту «ставку на війну».

Головне питання полягає у взаємозв'язку між інфляцією, дохідністю казначейських облігацій, доларом і монетарною політикою.

Щодо нафти, моя увага зосереджена на іншому.

Я стежу за Ормузькою протокою, експортними потоками, перебоями в роботі нафтопереробних заводів і фізичною пропозицією.

І тут є важлива деталь, яку заголовкова ціна Brent показує не повністю.

Ринок сирої нафти відновив значну частину фізичних потоків, але постачання нафтопродуктів залишається набагато сильніше порушеним. Транспортування дизельного пального через регіон усе ще значно нижче довоєнних рівнів, тоді як Китай також призупинив експорт пального до більшості напрямків, додавши ще один фактор тиску на світові ринки нафтопродуктів.

Це може зберігати волатильність цін на енергоносії, навіть якщо видобуток сирої нафти й надалі відновлюватиметься.

Отже, зараз я бачу дві різні битви, що відбуваються одночасно.

Нафта: геополітичний ризик проти відновлення фізичної пропозиції.

Золото: попит на актив-притулок проти зростання реальних альтернативних витрат через високу дохідність.

Ця відмінність важлива для трейдерів.

Якщо ризик щодо Ормузької протоки знизиться, а експорт продовжить відновлюватися, Brent може втратити свою геополітичну премію.

Якщо дохідність казначейських облігацій нарешті почне знижуватися, золото може відновити імпульс.

А якщо обидві події відбудуться одночасно, взаємозв'язок між двома ринками може дуже швидко змінитися.

Наразі я не переслідую рух ні на одному з цих ринків лише тому, що заголовки новин виглядають надзвичайно тривожними.

Я хочу побачити підтвердження в даних.

Для нафти це означає стежити за тим, чи продовжують відновлюватися фізичні обсяги експорту.

Для золота це означає стежити за тим, чи дохідність казначейських облігацій нарешті досягла рівня, за якого наступний значний рух буде вниз.

Головна тема все ще — геополітика.

Але під поверхнею цієї теми нафта торгується з урахуванням фізичного балансу пропозиції, тоді як золото торгується з урахуванням ринку облігацій.

Саме цю частину сьогоднішнього ринку я вважаю найважливішою.