#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002

Прибутковість 30-річних казначейських облігацій США знову повернулася на рівні, яких ринок не бачив понад два десятиліття.

29 вересня прибутковість 30-річних облігацій протягом дня сягнула приблизно 5.61%–5.62%, найвищого рівня з червня 2002 року. Станом на 30 вересня офіційна щоденна крива Казначейства показувала прибутковість 30-річних облігацій на рівні 5.64%.

На перший погляд, це виглядає як черговий заголовок із ринку облігацій.

Я вважаю, що це набагато важливіше.

Довгий кінець кривої прибутковості казначейських облігацій фактично переоцінює вартість капіталу для всієї фінансової системи.

Іпотека.

Корпоративні запозичення.

Державне фінансування.

Кредитні ринки.

Оцінки акцій.

І зрештою — ставку дисконтування, яку інвестори використовують, вирішуючи, скільки сьогодні коштують майбутні прибутки.

Саме тому прибутковість 30-річних облігацій має таке велике значення.

Але тут є важлива деталь:

Цей рух не пов’язаний лише з очікуваннями щодо наступного засідання ФРС.

На короткий кінець кривої значною мірою впливають очікування щодо монетарної політики. Довгий кінець також відображає інфляційні очікування, фіскальні ризики, пропозицію казначейських облігацій, строкову премію та розмір компенсації, якої інвестори вимагають за володіння борговими інструментами з великою дюрацією.

І саме тут поточний рух стає цікавим.

Економіка США залишалася стійкішою, ніж очікували багато хто, тоді як інфляційний тиск не зник. Водночас ціни на нафту та геополітичні події додали ще одне джерело невизначеності.

У результаті маємо складне поєднання:

вищий інфляційний ризик + сильна економічна активність + значні державні запозичення + підвищена довгострокова прибутковість.

Останній вересневий прогноз OECD добре відображає цю напруженість. Організація підвищила свій прогноз глобального зростання на 2026 рік до 2.9%, але знизила прогноз на 2027 рік до 3.0%, попередивши, що вищі процентні ставки, сильніший ціновий тиск і фіскальні ризики можуть стримувати зростання. Також було відзначено зростання довгострокових витрат на запозичення та значний випуск облігацій компаніями, пов’язаними зі ШІ.

І саме тут я починаю звертати увагу на $NAS100 .

Технологічні акції особливо чутливі до змін довгострокової прибутковості, оскільки значна частина їхньої оцінки залежить від прибутків і грошових потоків, очікуваних через роки.

Коли ставка дисконтування зростає, ці майбутні грошові потоки стають менш цінними в сьогоднішньому вираженні.

Це не означає, що акції Nasdaq автоматично мають падати щоразу, коли зростає прибутковість казначейських облігацій.

Ми вже бачили протилежне.

Сильні прибутки, інвестиції в ШІ та очікування подальшого зростання продуктивності можуть частково компенсувати тиск на оцінки з боку вищих ставок.

Саме тому поточне середовище є таким цікавим.

Ринок фактично перевіряє, чи зможе зростання прибутків, зумовлене ШІ, і надалі випереджати тиск, створений вищою вартістю капіталу.

Тому я б не зводив це до формули:

«Зростання прибутковості 30-річних облігацій = падіння NAS100».

Зв’язок набагато складніший.

Справжнє питання полягає в тому, чи зростає прибутковість тому, що економіка сильна й очікування щодо прибутків покращуються, чи тому, що інвестори вимагають значно вищої премії за ризик через інфляцію, фіскальні дефіцити та довгостроковий борг.

Ці дві ситуації можуть призвести до дуже різних наслідків для акцій.

Є ще одна частина кривої, за якою варто стежити.

Розрив між коротко- та довгостроковими казначейськими облігаціями суттєво скоротився порівняно з рівнями на початку циклу. Але саму криву не слід сприймати як простий відлік до рецесії.

Інверсія 2022–2024 років саме це й продемонструвала.

Інвертована крива може бути важливим попереджувальним сигналом, але проміжок між інверсією та економічною слабкістю дуже варіюється, а сигнал може залишатися викривленим через незвичайні монетарні та постпандемічні умови.

Для мене кориснішим індикатором є фінансові умови, що стоять за кривою.

Чи продовжують зростати витрати на запозичення?

Чи розширюються кредитні спреди корпоративних облігацій?

Чи залишаються іпотечні ставки підвищеними?

Чи стає для компаній дорожчим рефінансування?

І найважливіше для $NAS100:

Чи можуть технологічні компанії продовжувати нарощувати прибутки достатньо швидко, щоб виправдати дедалі дорожчий капітал?

Це і є справжня боротьба.

Сьогоднішній ринок також містить незвичну суперечність.

OECD зазначає, що глобальне зростання виявилося стійкішим, ніж очікувалося, частково тому, що інвестиції, пов’язані зі ШІ, продовжують підтримувати виробництво й торгівлю. Водночас той самий інвестиційний бум у сфері ШІ сприяє зростанню корпоративних запозичень і фінансових ризиків.

Отже, ШІ одночасно підтримує економічне зростання та сприяє попиту на капітал.

Це важливе розмежування.

Якщо інвестиції в ШІ й надалі генеруватимуть значне зростання продуктивності та прибутків, економіка може поглинути вищу прибутковість.

Але якщо вартість капіталу зростатиме швидше, ніж прибутки, які генерують нові інвестиції, рівняння оцінки зміниться.

Саме тому я вважаю, що прибутковість 30-річних казначейських облігацій заслуговує на набагато більше уваги, ніж просте спостереження за тим, чи перетне вона черговий психологічний рівень.

Ринок питає не лише:

«Чи сягне прибутковість 6%?»

Важливіше питання таке:

«Що станеться зі зростанням, оцінками та фінансовими умовами, якщо довгострокова прибутковість тривалий час залишатиметься поблизу цих рівнів?»

Щодо $NAS100, я б одночасно стежив за чотирма показниками:

30Y yield → 10Y yield → real yields → earnings expectations.

Якщо прибутковість зростає, а очікування щодо прибутків залишаються сильними, технологічні акції можуть і надалі поглинати цей тиск.

Якщо прибутковість зростає, а очікування щодо прибутків починають погіршуватися, тиск на оцінки стає значно важчим для ігнорування.

А якщо прибутковість зрештою стабілізується або знизиться, тоді як прибутки від ШІ залишатимуться сильними, це поєднання знову може суттєво змінити співвідношення ризику та винагороди.

Саме тому я не сприймаю це лише як історію про ринок облігацій.

Це історія про оцінки.

Це історія про фінансування.

Це історія про інфляцію.

І дедалі більше — це історія про ШІ.

Глобальна економіка все ще демонструє стійкість. Прогноз OECD щодо зростання на 2.9% у 2026 році свідчить, що поточне середовище ще не перетворилося на базовий сценарій глобальної рецесії.

Але стійкість не означає, що фінансові умови не мають значення.

Прибутковість 30-річних казначейських облігацій понад 5.6% змінює порогову ставку дохідності майже для кожного активу з великою дюрацією.

«Якір» не зламаний.

Але він рухається.

І коли якір рухається, кожен актив, оцінений навколо нього, має скоригувати свої очікування.

Щодо $NAS100, я вважаю, що саме за цим варто стежити.

Не за свічкою одного дня.

Не за одним заголовком.

Більше питання полягає в тому, чи зможе зростання прибутків і надалі виправдовувати сьогоднішні оцінки, поки найважливіша у світі довгострокова безризикова прибутковість перебуває на рівнях, востаннє бачених у 2002 році.

Це і є справжня макроекономічна боротьба, що відбувається під поверхнею ринку.

DYOR.