#CorePCEandGDPFinalReading

Останні дані зі США зробили дещо важливіше, ніж просто перевищили прогноз щодо інфляції: вони змінили баланс у дискусії щодо ставки ФРС.

Базовий PCE у серпні становив 0.2% у місячному вимірі, тоді як річний базовий показник PCE дорівнював 3.0%. Загальний PCE зріс на 0.3% у серпні та на 3.4% у річному вимірі — обидва показники виявилися нижчими за рівні, яких економісти очікували до публікації даних. Водночас остаточну оцінку ВВП за Q2 було суттєво підвищено до 2.2% у річному вираженні з раніше оприлюднених 1.5%.

Саме це й робить цей звіт цікавим.

Ринок не розглядає простий сценарій «інфляція падає, отже ФРС негайно стане більш м’якою». Натомість інвестори тепер мають справу з двома сигналами, що рухаються в різних напрямках: інфляційний тиск виявився слабшим, ніж побоювалися, але економічна активність залишалася значно сильнішою, ніж оцінювалося раніше.

І це змінює дискусію щодо монетарної політики.

Показник базового PCE важливий, оскільки це один із показників інфляції, за якими Федеральна резервна система уважно стежить у межах своєї цілі інфляції 2%. Місячне зростання на 0.2% у серпні було нижчим за очікувані економістами 0.3%. Що ще важливіше, річний базовий показник було переглянуто до 3.0%, хоча частково покращення стало результатом методологічних змін, внесених Бюро економічного аналізу до кількох компонентів PCE. BEA також переглянуло історичні дані щодо інфляції.

Тому я був би обережним, називаючи це однозначною перемогою над інфляцією.

Одне прохолодніше місячне значення не формує нового тренду. Насправді місячний показник базового PCE у серпні прискорився з переглянутого зростання на 0.1% у липні до 0.2% у серпні. Це означає, що динаміка є обнадійливою порівняно з очікуваннями, але фундаментальна проблема інфляції не зникла. Базова інфляція на рівні 3.0% все ще суттєво перевищує ціль ФРС у 2%.

Інший бік рівняння — економічне зростання.

Остаточна оцінка ВВП за Q2 показала, що економіка США зростала річними темпами 2.2%, що є суттєвим підвищенням порівняно з попередньою оцінкою 1.5%. Споживчі витрати було переглянуто до річного темпу 3.8%, тоді як бізнес-інвестиції, зокрема витрати, пов’язані з інфраструктурою ШІ, також підтримали зростання. Це важливо, оскільки стійка економіка дає політикам менше підстав поспішати до пом’якшення фінансових умов.

Тож тепер ринок оцінює значно складнішу ситуацію:

Інфляція є нижчою, ніж очікувалося.
Зростання є сильнішим, ніж оцінювалося раніше.
Споживчі витрати залишаються стійкими.
Інфляція все ще перевищує ціль ФРС.
Але безпосередній тиск щодо ще одного підвищення ставки послабився.

У цьому й полягає справжня історія сьогоднішнього перегляду цін.

CME FedWatch показав суттєве падіння ймовірності підвищення ставки в жовтні після звіту щодо інфляції. Reuters повідомило, що після публікації даних імовірність становила близько 41.5%, порівняно з 51.5% безпосередньо перед публікацією та приблизно 70% у понеділок. Це не означає, що ринок повністю виключив можливість ще одного підвищення. Це означає, що час і терміновість наступного кроку дедалі активніше ставляться під сумнів.

І ця відмінність важлива для ринків.

Якщо інвестори перейдуть від очікування негайного підвищення ставки до очікування додаткових даних щодо інфляції та зайнятості, дохідність казначейських облігацій може відреагувати, оскільки змінюється очікуваний шлях майбутніх короткострокових ставок. Долар може відреагувати на той самий перегляд очікувань, тоді як оцінки акцій стають чутливими до того, який тиск ставок дисконтування, на думку інвесторів, їм доведеться витримати.

Саме тому сьогоднішні дані важливі не лише самі по собі як графік інфляції.

Для активів, чутливих до зростання, нижчий очікуваний тиск з боку монетарної політики може зменшити одне з джерел тиску на оцінки. Але це не означає автоматично, що кожен ризиковий актив має зрости. Передача макроекономічних даних у ринкові ціни залежить від дохідності, ліквідності, очікувань щодо прибутків, позиціонування та того, що інвестори вже заклали в ціни.

Тому ринок облігацій — одне з перших місць, за якими я стежив би.

Якщо дохідність казначейських облігацій продовжить знижуватися в міру згасання очікувань негайного підвищення ставки, ринок може отримати додаткову підтримку завдяки м’якшим фінансовим умовам. Але якщо дохідність знову зросте через те, що інвестори зосередяться на сильному ВВП, стійкому споживанні або збереженні інфляції, сьогоднішнє початкове полегшення може швидко втратити імпульс.

Дані щодо споживання додають ще один рівень.

Особисті споживчі видатки у серпні підскочили на 0.9%, тоді як реальні споживчі витрати зросли на 0.6%. Це високий показник витрат, але доходи домогосподарств зросли лише на 0.2%, а реальний наявний дохід не змінився. Норма заощаджень також знизилася до 4.1% — найнижчого рівня з листопада 2022 року.

Це породжує важливе питання на найближчі кілька місяців:

Наскільки стійким є споживчий попит, якщо зростання реальних доходів залишається під тиском, а витрати на енергію та фінансування залишаються високими?

Це питання може ставати дедалі важливішим і для зростання, і для інфляції.

Є також часовий аспект, який трейдерам не слід ігнорувати.

Засідання ФРС 27–28 жовтня відбудеться до публікації ще однієї значної порції економічної інформації. Ринки матимуть додаткові дані щодо зайнятості та інфляції для аналізу, а сама ФРС зможе переоцінити, чи перетворюється покращення в серпні на тренд, чи це просто ще один місяць зашумлених даних.

Це означає, що наступні кілька тижнів можуть бути важливішими за сьогоднішню реакцію на заголовки.

Майбутні дані щодо зайнятості допоможуть визначити, чи економіка все ще генерує достатній імпульс, щоб витримувати жорстку монетарну політику. Наступні показники CPI та PCE покажуть, чи продовжується покращення в інфляції. Дохідність казначейських облігацій продемонструє, як інвестори в облігації інтерпретують сукупну картину зростання та інфляції. А долар надасть ще один сигнал у реальному часі щодо того, як змінюються очікування стосовно монетарної політики США.

Для трейдерів, на мою думку, найбільшою помилкою було б звести весь цей звіт до одного речення:

«PCE охолоджується, отже ФРС налаштована м’яко».

Дані поки що не дають підстав для такого висновку.

Точнішим тлумаченням буде таке:

Дані щодо інфляції дали ФРС більше простору для очікування, тоді як сильніші дані щодо ВВП дали їй причину також не поспішати до пом’якшення політики.

Саме ця напруженість робить наступний етап цікавим.

Ринок уже продемонстрував, що очікування можуть швидко змінюватися, коли інфляція дивує в будь-якому напрямку. Нижчий показник може зменшити ймовірність негайного підвищення ставки, але черговий несподіваний сплеск інфляції вгору може так само швидко розвернути цей перегляд оцінок.

Тож відтепер я стежив би за трьома речами.

Перше: дохідність казначейських облігацій.
Якщо дохідність продовжить знижуватися, ринок, імовірно, надає більшої ваги м’якшій стороні звіту щодо інфляції. Якщо дохідність різко відновиться, ризики зростання та інфляції, ймовірно, знову набувають важливості.

Друге: ринок праці.
Не лише інфляція визначатиме наступне рішення ФРС. Умови на ринку праці та тиск на заробітні плати залишатимуться критично важливими для розуміння того, чи все ще необхідна жорстка політика.

Третє: наступні показники інфляції.
Один місячний показник базового PCE на рівні 0.2% є корисною інформацією, але його недостатньо для формування стійкого тренду. Наступні кілька публікацій покажуть, чи був серпень початком ширшого процесу охолодження, чи просто м’якшим місяцем.

І є ще одна річ, яку я мав би на увазі.

Ринок часто рухається ще до того, як економічна історія стає очевидною.

Коли очікування щодо ставок змінюються, активи можуть спочатку переоцінитися, а вже потім шукати пояснення. Саме тому трейдерам потрібно відокремлювати початкову реакцію від ширшого тренду. Слабший показник інфляції може забезпечити негайне полегшення, але стійкий напрямок ринку потребує підтвердження з боку дохідності, зайнятості, інфляції та зростання.

Наразі послання від даних не полягає в тому, що «ФРС завершила посилення політики».

Воно більш нюансоване:

Інфляція дала політикам певний простір для маневру.
Зростання показало, що економіка все ще стійка.
А ринок тепер переглядає, наскільки швидко ФРС насправді потрібно діяти.

Ось за цим справжнім переломним моментом і слід стежити.

Не за одним показником.

А за взаємодією між інфляцією, зростанням, дохідністю та наступним рішенням ФРС.

Наступний значний рух на ринках може бути зумовлений тим, як ці чотири складові узгодяться між собою протягом найближчих тижнів.

$BTC
$ETH
$SOL