#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002
Те, що дохідність 30-річних казначейських облігацій США наблизилася до 5.6%, — це не просто черговий заголовок із ринку облігацій. Для мене це попередження про те, що довгий кінець кривої ставок у США вимагає значно вищої премії за ризик.

Дохідність 30-річних казначейських облігацій зростає вже шосту сесію поспіль і перевищила 5.6%, досягнувши найвищого рівня з 2002 року. Водночас дохідність 10-річних облігацій піднялася до близько 5.3%. Це відбувається тоді, коли ринки вже мають справу з підвищеними інфляційними очікуваннями, високими цінами на енергоносії, великим обсягом випуску боргу та невизначеністю щодо подальших кроків Федеральної резервної системи.

Моя думка: я б не розглядав цей розпродаж як наслідок лише одного фактора.

Нафта, безумовно, є частиною цієї історії. Вищі ціни на енергоносії підвищують ризик того, що інфляція залишатиметься високою довше, а це робить облігації з великою дюрацією менш привабливими, оскільки інвестори вимагають вищої дохідності за їх утримання. Останні ринкові огляди безпосередньо пов’язують нещодавнє зростання дохідності казначейських облігацій із побоюваннями щодо інфляції, спричиненої енергоносіями, та очікуваннями, що ФРС, можливо, доведеться довше зберігати жорстку політику.

Але є ще один важливий фактор: пропозиція.

Ринок казначейських облігацій США величезний, і інвесторам доводиться поглинати значний обсяг державного та корпоративного боргу. Великий обсяг випуску корпоративних облігацій створює ще одне джерело конкуренції за капітал. Коли пропозиція боргу висока, інвестори можуть вимагати вищої дохідності, перш ніж погодитися його купувати, особливо на довгому кінці кривої. Останні повідомлення назвали великий обсяг пропозиції корпоративного боргу одним із факторів, що тиснуть на ринок облігацій.

Далі маємо фіскальний аспект.

Довгострокова дохідність казначейських облігацій визначається не лише короткостроковою обліковою ставкою ФРС. Дохідність 30-річних облігацій також відображає уявлення інвесторів про майбутню інфляцію, державні запозичення, економічне зростання та компенсацію, якої вони вимагають за утримання боргу з великою дюрацією. Саме тому ми можемо бачити, що довгий кінець кривої залишається під тиском навіть тоді, коли деякі представники ФРС виступають проти очікувань негайного підвищення ставки.

Президент Федерального резервного банку Нью-Йорка Джон Вільямс цього тижня заявив, що немає необхідності негайно підвищувати ставку знову, хоча він допускає можливість ще одного підвищення пізніше цього року, якщо економіка розвиватиметься відповідно до його прогнозу. Це створює цікаву розбіжність: ФРС може не поспішати посилювати політику, але ринок облігацій усе одно вимагає значно вищої довгострокової дохідності.

І саме за цим, на мою думку, трейдерам варто уважно стежити.

Якщо дохідність 30-річних облігацій продовжить зростати, наслідки не обмежаться ринком казначейських облігацій.

Вищі довгострокові витрати на запозичення можуть вплинути на іпотеку, корпоративне фінансування, оцінки активів із великою дюрацією та ставку дисконтування, що застосовується до майбутніх грошових потоків. Це особливо важливо для акцій компаній, що розвиваються, і технологічних акцій, оцінки яких можуть бути чутливими до змін довгострокової дохідності.

Це також може вплинути на настрої щодо криптовалют.

Біткоїн не падає механічно щоразу, коли зростає дохідність казначейських облігацій, але стійке зростання реальної та номінальної дохідності може посилити загальні фінансові умови. Якщо інвестори можуть отримувати дедалі привабливішу дохідність від відносно низькоризикового державного боргу, спекулятивні активи можуть зіткнутися з жорсткішим середовищем ліквідності.

Саме тому я стежив би за дохідністю 30Y + дохідністю 10Y + доларом + біткоїном разом, а не розглядав би заголовок про казначейські облігації ізольовано.

Також важливо розрізняти тимчасовий стрибок дохідності та стійкий перегляд оцінки довгого кінця кривої.

Якщо дохідність різко зростає через короткостроковий інфляційний або нафтовий шок, а потім розвертається, вплив може швидко зникнути.

Але якщо дохідність залишається високою, оскільки інвестори вимагають структурно вищої премії за інфляцію, фіскальний ризик і величезний обсяг боргу, що випускається, наслідки можуть бути набагато ширшими.

Для мене тому 5.6% для 30-річних облігацій важливіше як сигнал, ніж як магічне число.

Ринок фактично говорить, що утримання довгострокового державного боргу США вимагає значно більшої компенсації, ніж інвестори погоджувалися приймати в епоху наднизьких ставок.

І ми вже бачимо реакцію ширшого ринку. Нещодавно американські акції завершили торги зниженням, оскільки інвестори оцінювали зростання дохідності та інфляційні побоювання, тоді як увага перемістилася до майбутніх економічних даних у пошуках підказок щодо курсу ФРС.

Тож моя позиція обережна, але я б не називав це автоматично фінансовою кризою.

Ключове питання зараз полягає в тому, чи зможе дохідність 30-річних облігацій стабілізуватися біля цих рівнів, чи сформується ще один етап зростання.

Якщо інфляційні дані залишатимуться високими, ціни на нафту — підвищеними, а пропозиція боргу — великою, тиск на довгий кінець кривої може тривати.

Якщо інфляція почне охолоджуватися, ціни на нафту знизяться, а ринок стане впевненіше сприймати курс ФРС, дохідність зрештою може отримати певне полегшення.

На сьогоднішньому ринку я стежу перш за все за одним:

Чи стабілізується дохідність 30-річних облігацій після виходу на рівні часів 2002 року, чи ринок продовжить вимагати вищої компенсації за довгостроковий борг США?

Тому що якщо це лише перевищення рівня, зрештою ми можемо побачити різкий розворот.

Але якщо це початок довгострокового перегляду оцінки довгострокового боргу США, наслідки вийдуть далеко за межі ринку облігацій — на ринки акцій, житло, корпоративні запозичення, долар і зрештою такі ризикові активи, як криптовалюти.

5.6% — це заголовок.
Справжня історія — у тому, що буде далі.

$BTC

‌$ETH
$XRP