#每周来晒

#WEEKLYMARKETVIEW | #USSTOCKS

ДОХІДНІСТЬ КАЗНАЧЕЙСЬКИХ ОБЛІГАЦІЙ СТРІМКО ЗРОСТАЄ. ЧИ ЗМОЖУТЬ АКЦІЇ США Й НАДАЛІ ПОГЛИНАТИ ЦЕЙ ТИСК?

Взаємозв’язок між облігаціями та акціями вступає в чергову важливу фазу.

Дохідність казначейських облігацій різко зросла: нещодавно дохідність 10-річних облігацій перевищила 5.2%, тоді як американські акції протягом більшої частини цього руху залишалися відносно стійкими. Тепер цей баланс проходить випробування, оскільки вищі ціни на нафту, занепокоєння щодо інфляції та очікування подальшого посилення політики Федеральної резервної системи посилюють тиск на фінансові ринки.

Ключове питання полягає не лише в тому, чи зростає дохідність.

Важливо те, наскільки швидко вона зростає, чому вона зростає і чи зможуть корпоративні прибутки встигати за вищою вартістю капіталу.

ЧОМУ ВИЩА ДОХІДНІСТЬ МАЄ ЗНАЧЕННЯ

Зростання дохідності казначейських облігацій впливає на акції через кілька каналів.

По-перше, вищі витрати на запозичення роблять фінансування дорожчим для домогосподарств і компаній, що потенційно уповільнює економічну активність.

По-друге, вища дохідність казначейських облігацій робить облігації конкурентнішими порівняно з акціями. Коли інвестори можуть отримувати привабливу дохідність за відносно низькоризиковими державними цінними паперами, премія, необхідна для володіння ризикованішими акціями, може зрости.

По-третє, вищі ставки дисконту зменшують поточну вартість, яку приписують майбутнім корпоративним прибуткам. Це може бути особливо важливо для швидкозростаючих компаній, чиї оцінки значною мірою залежать від прибутків, очікуваних через багато років.

ІСТОРІЯ НЕ ДАЄ ЄДИНОЇ ВІДПОВІДІ

Попередні розпродажі казначейських облігацій призводили до дуже різних результатів на фондовому ринку.

2022 — ДОХІДНІСТЬ ЗРОСТАЄ, АКЦІЇ ПАДАЮТЬ

Епізод 2022 року поєднав прискорення інфляції з агресивним посиленням політики Федеральної резервної системи. Стрімке зростання дохідності казначейських облігацій збіглося з масштабним переоцінюванням акцій, і S&P 500 увійшов у ведмежий ринок.

2016 — ОБЛІГАЦІЇ ТА АКЦІЇ ЗРОСТАЛИ РАЗОМ

Зростання дохідності у 2016 році тлумачили інакше. Інвестори здебільшого сприймали вищу дохідність як свідчення покращення економічного зростання та посилення інфляційних очікувань. Акції виграли від оптимізму щодо фіскальної політики та дерегуляції.

2006 — СТІЙКІСТЬ ПЕРЕД ОСЛАБЛЕННЯМ

Спочатку акції відносно добре поглинали вищу дохідність. Однак у міру посилення занепокоєння щодо економічних перспектив взаємозв’язок змінився, і зрештою акції опинилися під більшим тиском.

1999 — ТЕХНОЛОГІЧНИЙ БУМ ЗАТІНИВ ЗРОСТАННЯ ДОХІДНОСТІ

Дохідність казначейських облігацій суттєво зросла, але технологічний бум продовжував домінувати в настроях інвесторів. Акції залишалися стійкими попри посилення фінансових умов, хоча наступного року зрештою відбувся драматичний розворот.

1994 — ПОЧАТКОВИЙ ШОК, ПОТІМ ВІДНОВЛЕННЯ

Стрімке зростання дохідності казначейських облігацій спочатку чинило тиск на акції. Але в міру того, як інвестори дедалі більше переконувалися, що жорсткіша монетарна політика не обов’язково спричинить рецесію, акції відновилися, навіть коли дохідність залишалася підвищеною.

ВИСНОВОК З ІСТОРІЇ

Не існує автоматичного правила, яке стверджує:

Вища дохідність казначейських облігацій = падіння акцій.

Економічне тло має значення.

Якщо дохідність зростає через посилення зростання та збереження стабільних корпоративних прибутків, акції іноді можуть поглинути цей рух.

Якщо дохідність зростає через прискорення інфляції, посилення монетарної політики та стрімке переоцінювання інвесторами ризику, тиск може стати набагато сильнішим.

ЧОМУ ПОТОЧНЕ СЕРЕДОВИЩЕ ВІДРІЗНЯЄТЬСЯ

У вересні Федеральна резервна система підвищила цільовий діапазон ставки федеральних фондів на 25 базисних пунктів до 3.75%–4.00%, водночас зазначивши, що інфляція залишається підвищеною, а економічна активність розширюється стабільними темпами.

Водночас ціни на нафту різко зросли на тлі нового загострення напруженості між США та Іраном, посиливши побоювання, що вищі енергетичні витрати можуть утримувати інфляцію на високому рівні та ускладнити політичний курс Федеральної резервної системи. 28 вересня американські акції впали, оскільки дохідність казначейських облігацій і ціни на нафту зросли.

Це створює делікатне поєднання:

Сильна економічна активність + стійка інфляція + підвищена дохідність + геополітична невизначеність.

Ринок може певний час витримувати це поєднання, але швидкість переоцінювання стає дедалі важливішою.

СПРАВЖНІЙ РИЗИК МОЖЕ ПОЛЯГАТИ В ПОРУШЕННІ РІВНОВАГИ, А НЕ ПРОСТО У ВИСОКІЙ ДОХІДНОСТІ

Історія свідчить, що акції можуть співіснувати з підвищеними процентними ставками.

Небезпечнішим стає раптове й хаотичне переоцінювання облігацій, яке швидко змінює фінансові умови.

Саме тому волатильність ринку казначейських облігацій заслуговує на пильну увагу поряд із самим рівнем дохідності.

ЗА ЧИМ СТЕЖИТИ ДАЛІ

Дані щодо інфляції PCE та дані ринку праці тепер особливо важливі для визначення того, як інвестори оцінюють подальші кроки Федеральної резервної системи. Розпродаж на ринку 28 вересня вже показав, як швидко вищі ціни на нафту та дохідність казначейських облігацій можуть впливати на оцінки акцій.

Отже, критичне питання полягає не лише в тому, чи зможуть американські акції пережити вищу дохідність.

Важливо те, чи зможуть зростання прибутків, стійкість економіки та інвестиційний цикл штучного інтелекту й надалі компенсувати тиск на оцінки, створений дедалі дорожчим капіталом.

Наступна фаза ринку може визначатися меншою мірою абсолютним рівнем дохідності казначейських облігацій і більшою мірою швидкістю її зміни та тим, чи залишатиметься цей рух упорядкованим.

#USStocks #TreasuryYields #MarketAnalysis