#SoftBankPlans$11BBondOpenAI

SoftBank знову виходить на ринок облігацій, залучаючи понад $11 billion, і, на мою думку, заголовкова сума насправді є найменш цікавою частиною цієї історії.

Важливе питання полягає в тому, навіщо SoftBank залучає ці кошти і що це говорить нам про спосіб фінансування буму штучного інтелекту.

SoftBank Group випустила старші незабезпечені облігації на $10 billion у доларах США разом із облігаціями на €1 billion, номінованими в євро, що за поточними обмінними курсами становить приблизно $11.15 billion. За даними Reuters, більшість надходжень призначена для фінансування наступної інвестиції SoftBank на $10 billion в OpenAI — третього траншу її подальшого зобов’язання, завершення якого очікується 1 жовтня. Нові облігації також покликані замінити кредитну лінію bridge financing на $10 billion, яку SoftBank раніше організував для інвестиції в OpenAI.

Ця відмінність має значення.

Йдеться не просто про те, що SoftBank бере готівку зі свого балансу й надсилає ще $10 billion OpenAI. Компанія переходить від короткострокового bridge financing до довгострокового фінансування через ринки капіталу.

У березні SoftBank спочатку залучив незабезпечену bridge loan на $40 billion для підтримки подальших інвестицій в OpenAI та інших корпоративних цілей. Термін погашення цієї лінії припадав на березень 2027 року.

Тепер структура фінансування змінюється.

Нові доларові облігації пропонуються з термінами погашення 3.5 року, 5.5 року та 7.5 року, тоді як єврооблігації мають терміни погашення чотири та шість років. Fitch присвоїло запропонованим облігаціям рейтинг BB+. Якщо випуск відбудеться в запланованому обсязі, Reuters повідомляє, що це стане найбільшим в історії випуском облігацій нефінансової корпорації в регіоні Азійсько-Тихоокеанського регіону/Японії, перевищивши угоду 7-Eleven на $10.93 billion від 2021 року. Очікується, що ціна буде встановлена 24 вересня, а розрахунки відбудуться 29 вересня.

Для мене саме встановлення ціни 24 вересня є показником, за яким варто стежити.

Розмір транзакції говорить нам про потребу SoftBank у фінансуванні.

Дохідність показує, яку ціну кредитний ринок вимагає від SoftBank за фінансування цієї потреби.

І саме тут історія стає набагато цікавішою.

Сама OpenAI працює з надзвичайними потребами в капіталі. У матеріалі Financial Times, на який посилається Reuters, зазначається, що OpenAI очікує спалити приблизно $278 billion готівки в період із 2026 до 2030 року, активно інвестуючи в обчислювальні потужності та інфраструктуру. За повідомленнями, прогнози передбачають зростання доходу приблизно з $36 billion у 2026 році до близько $350 billion у 2030 році. Це прогнози компанії, а не гарантовані майбутні результати, тому я розглядав би їх як припущення, а не як факти щодо того, що насправді станеться.

Це створює дуже важливий фінансовий ланцюг:

Капітал → дата-центри → GPU та обчислювальні потужності → сервіси штучного інтелекту → зростання доходу → майбутня вартість активів.

Кожна ланка цього ланцюга має спрацювати.

Якщо попит на штучний інтелект продовжить зростати, а дохід, зрештою отриманий від цих масштабних інвестицій в інфраструктуру, стане достатньо великим, капітал, що вкладається сьогодні, потенційно може створити значну майбутню вартість.

Але борг має іншу властивість.

Зобов’язання зі сплати відсотків і основної суми не зникають лише через те, що монетизація штучного інтелекту триває довше, ніж очікувалося.

Саме тому я не став би сприймати цей випуск облігацій просто як «SoftBank надзвичайно впевнений в OpenAI».

Він чітко показує, що SoftBank і надалі готовий вкладати величезні обсяги капіталу в екосистему штучного інтелекту, використовуючи кредитні ринки для часткового фінансування цієї стратегії.

І за цим уже стоїть ширша інфраструктурна історія.

SoftBank розширює свою присутність у сфері штучного інтелекту, виходячи за межі простого володіння часткою в OpenAI. Його стратегія охоплює інфраструктуру штучного інтелекту та ініціативи у сфері дата-центрів, тоді як ширша екосистема OpenAI передбачає значні витрати на обчислювальні потужності, чипи, хмарні ресурси та електроенергію. SoftBank також розвиває бізнеси у сфері інфраструктури штучного інтелекту та neocloud-ініціативи, орієнтовані на масштабні навантаження штучного інтелекту.

Це створює як можливості, так і концентрацію ризиків.

Якщо навантаження, пов’язані зі штучним інтелектом, продовжать зростати, попит на обчислювальну інфраструктуру може залишатися сильним у різних частинах екосистеми.

Але якщо витрати на штучний інтелект зрештою зростатимуть повільніше, ніж наразі очікує ринок, кілька пов’язаних між собою бізнесів можуть одночасно відчути тиск.

І це вже стає ширшою проблемою ринків капіталу.

Цього тижня Reuters повідомило, що інвестори в корпоративні облігації стають вибірковішими щодо боргу, пов’язаного зі штучним інтелектом. Занепокоєння полягає не лише в тому, чи зростають компанії у сфері штучного інтелекту; йдеться про величезні обсяги запозичень, необхідні для будівництва дата-центрів, придбання чипів і фінансування інфраструктури до того, як ці активи почнуть приносити очікувану дохідність.

Це робить SoftBank особливо цікавим для спостереження.

Компанія фактично використовує сьогоднішні ринки капіталу, щоб зберігати присутність у завтрашній економіці інфраструктури штучного інтелекту.

Перевага очевидна: якщо екосистема штучного інтелекту забезпечить зростання, яке наразі прогнозується, інвестиції SoftBank в акціонерний капітал та його інфраструктурні активи можуть суттєво виграти.

Інша сторона не менш важлива: якщо монетизація триватиме довше, витрати на інфраструктуру залишатимуться високими, оцінки впадуть або умови фінансування стануть менш сприятливими, SoftBank усе одно доведеться обслуговувати борг, залучений на цьому шляху.

Тож відтепер я стежив би за трьома речами.

По-перше: остаточна ціна облігацій 24 вересня.
Це дасть ринку чіткіше уявлення про вартість фінансування, яку інвестори вимагають від SoftBank.

По-друге: фактичне генерування грошових коштів OpenAI порівняно з її прогнозами.
Прогнозований стрибок доходу є величезним, але компанія також прогнозує величезні витрати. З часом фактичний грошовий потік матиме більше значення, ніж заголовкові показники оцінки.

По-третє: левередж і ліквідність SoftBank.
Компанія має цінні активи та значний доступ до ринків капіталу, але що більше зобов’язань, фінансованих боргом, вона бере на себе, то важливішими стають вартість активів, умови рефінансування та ліквідність.

Саме тому я сприймаю це як щось значно більше, ніж продаж облігацій на $11 billion.

Це ще один доказ того, що бум штучного інтелекту стає історією про фінансування не меншою мірою, ніж історією про технології.

Перший етап циклу штучного інтелекту ринок присвятив GPU, хмарним компаніям і моделям штучного інтелекту.

Тепер ми бачимо інший бік рівняння:

Хто фінансує інфраструктуру, наскільки дорогим є цей капітал і який рівень майбутнього грошового потоку необхідний, щоб це виправдати?

SoftBank перебуває безпосередньо в центрі цього питання.

24 вересня стане наступною контрольної точкою.

Ціна облігацій може розповісти нам більше про апетит ринку до стратегії SoftBank у сфері штучного інтелекту, ніж сам заголовок про $11 billion.

#GateSquareMidAutumnReunion