#BOJHikesTo1.25%31YearHigh

Два найпотужніші центральні банки світу цього тижня посилили політику протягом 48 годин. У п’ятницю, 18 September, Банк Японії підвищив свою базову ставку до 1.25 percent — максимуму за 31 рік, через два дні після того, як Федеральна резервна система підняла власну ставку до 3.75 to 4.00 percent. Ось що це означає для криптовалют, американських акцій і механізму єнового фінансування, який поєднує ці ринки.

Два рішення

BOJ підвищив базову ставку на 25 базисних пунктів — з 1.00 percent до 1.25 percent, що є найвищим рівнем із 1995 року. Це шосте підвищення з March 2024, коли Японія завершила багаторічний період від’ємних ставок і почала згортати надм’яку політику, яка визначала курс із кінця 1990-х років. На початку цього циклу ставка становила minus 0.1 percent, тож підвищення цього тижня доводить сукупне посилення приблизно до 135 базисних пунктів приблизно за два з половиною роки. Темпи прискорюються: цього разу ставку підвищили через три місяці після попереднього рішення, тоді як раніше перерва становила шість місяців, а правління проголосувало 7-2, причому Toichiro Asada та Ayano Sato висловилися проти. У заяві зберігся яструбиний тон: зазначено, що стимулювальні умови зберігатимуться, але банк і надалі підвищуватиме облікову ставку, оскільки ризики базової інфляції відхиляються вище за цільовий рівень у 2 percent. Загальна інфляція в Японії близька до 1.9 percent, базова — близька до цільового рівня, оптова інфляція раніше досягла трирічного максимуму в 6.3 percent, а слабка єна підтримує високі імпортні витрати. Політика також має значення: Вашингтон публічно тиснув на швидшу нормалізацію, а Японія витратила приблизно 96 billion dollars на купівлю єни протягом July та August.

ФРС діяла першою, 16 September, підвищивши базову ставку на 25 базисних пунктів до 3.75 to 4.00 percent. Це було її перше підвищення більш ніж за три роки, ухвалене одностайно — 12-0 — під керівництвом нового голови Kevin Warsh. Прогнози передали основний сигнал: середній прогноз чиновників передбачає ставку на рівні 4.00 to 4.25 percent до December і незмінну ставку до 2027 року, а інфляція повернеться до 2 percent лише у 2029 році. Очікується, що загальний PCE становитиме 3.7 percent, базовий — 3.4 percent, а прогноз безробіття було знижено до 4.1 percent. ФРС не враховує інфляцію, спричинену війною та митами, але вирішила, що тепер ціна очікування перевищує ціну дій. Нафта вище 100 dollars за барель завдає більшої частини шкоди.

Чому Японія важлива для криптовалют

Понад два десятиліття Японія була найдешевшим джерелом фінансування у світі, тому рішення Японії щодо ставок впливають на Bitcoin. Глобальні фонди позичали єни за майже нульовими ставками, щоб купувати активи з вищою дохідністю, зокрема казначейські облігації США, американські акції та криптовалюти; обсяг цієї carry trade сягає трильйонів dollars. Вона згортатиметься через два канали. Канал прибутку працює швидше: сильніша єна знищує прибутки за carry-позиціями, а фонди з кредитним плечем продають ризикові активи, щоб скоротити свої єнові зобов’язання. Канал репатріації повільніший, але масштабніший: у міру зростання дохідності японських облігацій банки та страхові компанії з життя отримують більше стимулів повертати капітал додому. Попередні підвищення BOJ іноді збігалися з різкими глобальними епізодами відмови від ризику, а цього разу позиціонування вже змінилося: ф’ючерси на єну на початку September перейшли від чистої короткої до чистої довгої позиції. Дохідність 10-річних японських державних облігацій близька до 2.98 percent після досягнення 3.015 percent — найвищого рівня з 1996 року — проти приблизно 5 percent для 10-річних облігацій США, і саме це звуження розриву визначає, наскільки далеко може зайти згортання.

Реакція криптовалют була не такою, якої побоювалися

Bitcoin торгується поблизу 77,500 dollars, піднявшись приблизно на 1.4 percent за 24 години, знизившись приблизно на 0.2 percent за сім днів, приблизно на 6.0 percent за чотирнадцять днів і все ще піднявшись приблизно на 18 percent за тридцять днів. Він приблизно на 5.8 percent нижче максимуму 3 September поблизу 82,278 dollars і приблизно на 24 percent вище мінімуму 14 August поблизу 62,538 dollars. Ethereum торгується поблизу 2,486 dollars, піднявшись на 1.8 percent за день, на 0.4 percent за тиждень, знизившись на 2.4 percent за два тижні та піднявшись приблизно на 27.6 percent за місяць, що залишає його на 6.8 percent нижче максимуму 11 September поблизу 2,666 dollars. Solana торгується поблизу 105.5 dollars, піднявшись майже на 5.8 percent за 24 години та на 5.5 percent за тиждень. Загальна ринкова капіталізація становить приблизно 2.755 trillion dollars, збільшившись на 1.7 percent, при домінуванні Bitcoin на рівні 58.5 percent, домінуванні Ethereum на рівні 11.4 percent і значенні індексу настроїв 66.

Причина відсутності капітуляції полягає в тому, що рішення було повністю очікуваним: імовірність, закладена ринком, була близькою до 98 percent, а вирішальним сигналом стало те, що зробила єна після рішення. Замість зміцнення вона ослабла, опустившись приблизно зі 156.20 до 157.10 за dollar. Згортання carry trade запускається швидким зростанням єни, а не добре анонсованим підвищенням ставки, тому механічний розпродаж так і не відбувся. Bitcoin у єнах на біржі в Токіо піднявся приблизно на 0.5 percent — до близько 12.06 million yen, тоді як його доларова ціна залишилася стабільною, а золото, зазвичай найчистіший індикатор монетарного стресу, додало лише приблизно 0.4 percent — до близько 4,357 dollars за унцію.

Попри спокій, під поверхнею все ще є ознаки охолодження. Американські спотові Bitcoin ETF зафіксували чистий відтік приблизно 296 million dollars 16 September, а американські спотові Ethereum ETF — приблизно 224 million, тобто близько 520 million dollars разом за одну сесію. Позиціонування на ринку деривативів також переповнене довгими позиціями: співвідношення long-short становить близько 1.15 для Bitcoin, 1.59 для Ethereum і 1.92 для Solana, ставки фінансування за основними безстроковими контрактами залишаються помірно позитивними, а відкритий інтерес становить близько 51.6 billion dollars у Bitcoin і 32 billion dollars в Ethereum. Раніше цього тижня законопроєкт CLARITY Act у Сенаті не пройшов процедурне голосування 49-50, Bitcoin впав приблизно на 1.5 percent — до близько 75,800 dollars, а XRP знизився майже на 8 percent. Це нагадування про те, що регуляторний ризик і надалі торгується окремо від макроекономічного ризику.

Американські акції відчули це безпосередніше

16 September Dow впав приблизно на 1.2 percent, або приблизно на 631 пункт, S&P 500 втратив 0.4 percent, а Nasdaq завершив торги зі зниженням трохи менше ніж на 0.1 percent після того, як попередні прибутки зійшли нанівець. Підвищення було очікуваним, тому тригером стали рекомендації, причому Warsh назвав це рішенням про вилучення певної частини стимулювання. Найсильніше постраждали облігації: дохідність 10-річних казначейських облігацій ненадовго досягла 5.02 percent — найвищого внутрішньоденного рівня з 2007 року — перш ніж знизитися приблизно до 4.93 to 4.94 percent. Тепер S&P 500 приблизно на 2.75 percent нижче рекорду від 13 August.

Американські акції відновилися 17 September, а Азія послідувала за ними: Nikkei 225 піднявся приблизно на 1 percent — до 64,786 — і наблизився до 2 percent на тлі сили технологічного та напівпровідникового секторів. Nikkei все ще піднявся приблизно на 27 percent від початку року та приблизно на 42 percent за дванадцять місяців, але знизився приблизно на 4.3 percent за останній місяць і приблизно на 11 percent нижче червневого рекорду поблизу 73,007.

Технологічні компанії та компанії з високими темпами зростання з великою дюрацією є найбільш чутливими до 5 percent дохідності 10-річних облігацій, оскільки їхні оцінки ґрунтуються на дисконтованих майбутніх грошових потоках, а індекс напівпровідників уже зріс приблизно на 64 percent до початку September, що зробило його вразливим до будь-якого зниження оцінок. Компанії з малою капіталізацією мають більше боргу зі змінною ставкою і страждають сильніше, ніж мегакепи. Нерухомість і комунальні підприємства стикаються з таким самим тиском дисконтної ставки, а попит на іпотечні кредити вже впав приблизно на 19 percent у річному вимірі, оскільки вартість фінансування зросла. Банки та фінансові компанії є відносними переможцями, оскільки крутіша крива дохідності розширює чисту процентну маржу. Енергетика — це непередбачуваний фактор: нафта поблизу 101 dollar підтримує яструбиний курс центральних банків, але водночас підтримує прибутки сектору, через що він тримається краще за більшість інших.

Важливі відтепер цифри

BOJ визначає нейтральну ставку в діапазоні від 1.1 до 2.5 percent, тож 1.25 percent усе ще перебуває всередині цього діапазону. Економісти, опитані Reuters, очікують 1.50 percent до кінця March 2027 і близько 1.75 percent до середини 2027 року. Власні прогнози ФРС передбачають 4.00 to 4.25 percent до December. Це приблизно 25 to 50 базисних пунктів подальшого посилення, закладених у ціну з кожного боку, і сукупний ефект має значно більше значення, ніж будь-яке окреме підвищення: це одночасне вилучення дешевих грошей із двох напрямів, а не одноразовий шок.

Найчіткішим попереджувальним сигналом залишається єна. Поки dollar-yen утримується в діапазоні 155 to 158, carry trade проходить стрес-тестування, але не руйнується, і ризикові активи можуть поглинати ці заголовки. Рішучий прорив нижче приблизно 150 у поєднанні зі зростанням коротких позицій і падінням Bitcoin нижче позначки 75,000 dollars на великих обсягах означав би справжнє згортання, а не коливання. Повернення до регіону 82,000 dollars свідчило б, що криптовалюти поглинули посилення політики й знову торгуються на основі власних потоків, а рівень Ethereum у 2,666 dollars був би орієнтиром для альткоїнів.

Три сценарії відтепер

Базовий сценарій полягає в тому, що обидва центральні банки забезпечать приблизно те, що вже закладено в ціни, єна залишиться у своєму діапазоні, а ринки рухатимуться вбік. Яструбиний сценарій — це швидший рух BOJ до 1.75 percent або прорив єни нижче 150, за якого згортання стане самопідсилювальним, а ймовірна шкода включатиме повторне тестування серпневого мінімуму Bitcoin на рівні 62,538 dollars і глибше падіння акцій, чутливих до ставок. Сценарій полегшення може взагалі не залежати від центральних банків: падіння нафти назад нижче 90 dollars зняло б більший тиск, ніж будь-яка заява, оскільки посилення політики є наслідком енергетичного шоку.

Збалансований висновок

Два одночасні цикли посилення політики є справжнім зустрічним вітром для активів із великою дюрацією та ризикових активів, а поступове вилучення дешевого єнового фінансування є найбільш недооціненою структурною силою на глобальних ринках сьогодні. Але підвищення, яке повністю враховане в цінах, нічого не змінює, і цей тиждень знову це довів: криптовалюти зросли, єна впала, золото трохи подорожчало, а акції знизилися лише через рекомендації. Небезпека полягає не у September, а в сукупній траєкторії до 2027 року та будь-якому прискоренні японського посилення, яке змусило б позиції з кредитним плечем, профінансовані єнами, одночасно згортатися в криптовалютах та американських акціях. Стежте за чотирма речами: єною, спредом між дохідністю 10-річних облігацій США та Японії, напрямком потоків ETF і кредитним плечем у безстрокових ф’ючерсах. Ці чотири фактори важливіші за сам заголовок про ставку.
#GateSquareMidAutumnReunion