#美联储三年来首次加息25个基点

Після трьох років ФРС знову підвищує ставку: відкат уже врахований у ціні чи торгівля високих ставок лише починається знову?

Цього тижня Федеральна резервна система підвищила ставку на 25 б.п. — це перше підвищення ставки за три роки. Сам крок був широко очікуваним. Неочікуваним був тон, який його супроводжував.

Останній точковий графік показує, що чітка більшість посадовців усе ще очікує щонайменше ще одного підвищення цього року. Губернатор Ворш посилив цей сигнал, заявивши, що інфляція залишається надто високою, щоб оголошувати перемогу. Іншими словами, це не подавалося як фінальне страхувальне підвищення, а як потенційне відновлення циклу посилення політики, який багато хто вважав завершеним.

Саме ця незначна зміна у форвардному орієнтирі й посунула ринки.

Що насправді змінилося

Майже два роки ринковий наратив будувався навколо дезінфляції та майбутніх знижень ставок. Це підвищення на 25 б.п. руйнує цей наратив у двох аспектах.

По-перше, воно завершує паузу. Після трьох років без підвищень ФРС показала, що все ще готова посилювати політику, якщо прогрес у боротьбі з інфляцією зупиниться.

По-друге, точковий графік повторно закріплює очікування. Якщо більшість посадовців бачить ще одне підвищення у 2023-2026, кінцева ставка буде вищою, ніж було закладено у ф’ючерсній кривій минулого тижня. Йдеться не лише про сьогоднішні 25 б.п., а про траєкторію реальних ставок протягом наступних 6 to 12 місяців.

Коментар Ворша має значення, оскільки сигналізує, що внутрішній консенсус знову зміщується в бік інфляційного ризику, а не ризику для економічного зростання. Коли традиційно центристський голос наголошує, що інфляція все ще надто висока, ринку стає складніше відкидати жорсткі прогнози як думку окремих відхилень.

Як відреагували ринки — класичне переоцінювання на користь жорсткої політики

Реакція була типовою для яструбиного сюрпризу щодо подальшої траєкторії, а не самого рішення:

Американські акції відкотилися, причому лідирували чутливі до ставок акції компаній, що зростають, і акції компаній малої капіталізації. Вищі ставки дисконтування безпосередньо стискають мультиплікатори.
Індекс долара зміцнився. Диференціали ставок змістилися на користь USD.
Дохідності казначейських облігацій США зросли вздовж усієї кривої, причому 2-year була найбільш чутливою до короткострокової траєкторії ФРС.
Золото подешевшало, оскільки вищі реальні дохідності збільшують альтернативну вартість володіння активом, який не приносить дохід.
BTC різко коливався поблизу $75,000, сформувавши довгий ґніт в обох напрямках.

Останній момент є ключовим. BTC не обвалився, а різко хитався в обидва боки. Це демонструє зіткнення двох сил. Жорсткіші фінансові умови негативно впливають на ризикові активи, але BTC також торгується як барометр ліквідності та хедж проти довгострокових фіскальних ризиків. Поблизу $75,000 ми бачимо вимивання агресивного короткострокового левериджу, тоді як довгостроковий спотовий попит усе ще захищає цей рівень.

Чи враховані погані новини в ціні?

Питання, яке ставлять усі, полягає в тому, чи є це моментом для купівлі на падінні, адже підвищення ставки вже відбулося.

Моя думка полягає в тому, що перші 25 б.п. уже враховані в ціні, а друге підвищення — ще не повністю.

Ринок закладав імовірність цього підвищення на рівні понад 90%. Не було враховано підвищення кінцевої ставки та триваліший період обмежувальних реальних ставок. Рух дохідностей 2-year і долара показує, що переоцінювання все ще триває.

Для ризикових активів це означає, що торгівля високих ставок не завершилася — вона відновилася. Якщо відбудеться ще одне підвищення, ми побачимо новий етап посилення фінансових умов, що зазвичай спочатку б’є по акціях, потім по кредитному ринку, а далі по криптовалютах із відставанням у 2 to 4 тижні.

Відкат золота тут також є логічним. Золото зростало на очікуваннях зниження реальних дохідностей. Якщо реальні дохідності знову зростають, короткострокове падіння золота є природним. Однак структурно золото залишається підтриманим закупівлями центральних банків і фіскальною невизначеністю.

BTC поблизу $75,000 — що б я робив?

Я бачу три окремі сценарії.
1. Якщо ви короткостроковий трейдер, переслідувати падіння тут без плану небезпечно. Волатильність поблизу $75,000 зумовлена ліквідаціями. Більш дисциплінований підхід — дочекатися стабілізації дохідностей і того, щоб BTC повернувся вище денної VWAP та утримувався над нею на підвищених обсягах. До цього моменту розумно зменшити леверидж. 2. Якщо ви володієте золотом, зараз не час продавати в паніці. Відкат через жорсткий точковий графік є тактичним рухом, а не структурним зламом. Я б продовжував утримувати базову експозицію до золота як портфельний хедж, водночас уникаючи нових лонгів із левериджем, доки реальні дохідності не досягнуть піку. 3. Щодо BTC, я займаю вичікувальну позицію з ухилом до поетапної купівлі на слабкості. Рівень від $72k to $75k є важливою зоною попиту на старших таймфреймах, яку тестували кілька разів. Різке вимивання нижче цієї зони на високому обсязі з подальшим швидким поверненням вище було б класичним сценарієм для купівлі на падінні. Повільне зниження на тлі зростання дохідностей стало б причиною зберігати терпіння.
Моя особиста позиція щодо саме цього релізу така: утримувати золото, утримувати спотовий BTC без левериджу, зберігати готівку напоготові для глибшого вимивання, якщо друге підвищення буде підтверджене наступними даними щодо CPI та зайнятості.

ФРС нагадала ринку, що боротьба з інфляцією не є прямою лінією. Після трьох років без підвищень один рух на 25 б.п. не змінює світ, але зміна очікуваної траєкторії — змінює. Погані новини ще не повністю враховані в ціні, якщо відбудеться ще одне підвищення.

Наразі дисципліна важливіша за переконаність.