В Ethereum зосереджено приблизно у 3.2x більше капіталу.
Але щомісячні комісії відрізняються набагато сильніше:
→ Ethereum: $476,014
→ Monad: $37,206
Це 12.8x розрив у комісіях за лише 3.2x розриву в TVL.
Саме тому одного лише TVL може бути недостатньо для оцінки. Два розгортання можуть залучати значний капітал, водночас генеруючи дуже різні рівні економічної активності.
———
— Що насправді приносить $1 TVL
Використовуючи поточний TVL як приблизний знаменник:
→ Ethereum: $689 щомісячних комісій на $1M TVL
→ Monad: $174
Це дає Ethereum приблизно у 4x вищу інтенсивність комісій.
Це не ідеальний показник ефективності, оскільки комісії за попередній період порівнюються з TVL у певний момент часу. Але він усе одно показує, наскільки по-різному використовується капітал.
Pendle відокремлює основну суму від майбутньої дохідності через PT і YT.
Тому однакові обсяги TVL можуть створювати дуже різну економіку залежно від того, наскільки активно торгують цими позиціями.
———
— Звідки виникає різниця
Уявімо два ринки Pendle з $100M кожен.
На одному переважно покупці PT, які утримують позиції до погашення.
На іншому трейдери постійно переміщують капітал між PT і YT у міру зміни очікуваної дохідності.
Обидва мають $100M TVL.
Але другий генерує більший оборот і більше комісій.
Саме це робить порівняння з Ethereum цікавим: у ньому в 3.2x більше капіталу, але в 12.8x більше комісій.
Його капітал просто активніший з економічного погляду.
———
— Що зумовлює розрив у комісіях
Розгортання Pendle можуть мати однаковий інтерфейс, але їхня структура ринку може сильно відрізнятися.
Базові активи, терміни погашення, глибина ліквідності, очікувана дохідність і поведінка користувачів — усе це впливає на оборот.
Ethereum може підтримувати глибші вторинні ринки та частіше перебалансування позицій.
Monad також може залучати значні депозити, тоді як більша частина капіталу залишається заблокованою до погашення.
TVL враховує їх однаково.
Комісії показують різницю в активності.
———
— Чому важливий термін погашення
Ринки Pendle природним чином створюють регулярну активність, оскільки PT і YT мають термін погашення.
Після погашення капітал може:
→ Вийти
→ Перейти в новий термін погашення
→ Переміститися в іншу можливість отримання дохідності
Це робить активність із пролонгації важливою.
Розгортання, у якому капітал постійно пролонгується, може монетизувати той самий капітал кілька разів.
Розгортання, де переважають користувачі, які утримують позиції до погашення, може підтримувати високий TVL за значно меншого обсягу торгів.
Обидва варіанти є реальним використанням. Просто вони створюють різну економіку.
———
— Нижча інтенсивність комісій не обов’язково означає гірший результат
Нижчий оборот не означає, що розгортання на Monad є гіршим.
Користувач, який купує PT заради фіксованої дохідності, може утримувати його до погашення, не здійснюючи подальших угод, і Pendle усе одно виконає свою функцію.
Вужчий висновок полягає в такому:
Наразі Monad генерує значно менше активності, що приносить комісії, на кожен долар депонованого капіталу, ніж Ethereum.
Це інформативніше, ніж просто порівнювати TVL.
———
— Що насправді показують цифри
Усе порівняння зводиться до трьох чисел:
→ Перевага за TVL: Ethereum 3.2x
→ Перевага за щомісячними комісіями: Ethereum 12.8x
→ Перевага за інтенсивністю комісій: Ethereum 4x
Розгортання Pendle на Ethereum і Monad відрізняються не лише розміром.
TVL показує нам, де зосереджений капітал.
Інтенсивність комісій показує, наскільки економічно активним є цей капітал.

Переглянути оригінал