#GoldmanSachsBullishOnCXMT

CXMT (688825.SS) продемонструвала одне з найстрімкіших зростань серед напівпровідникових компаній у 2026 році.

Від своєї ціни IPO ¥8.66 акції зросли більш ніж на 465% у перший торговий день, закрившись поблизу ¥49.01, а згодом піднялися до історичного максимуму ¥61.80. Від ціни IPO до ¥56.60 приріст становить приблизно 554%, тобто інвестори, які купили акції за ¥8.66, побачили зростання майже на ¥47.94 на акцію. Це вже не звичайний рух після IPO; CXMT увійшла у фазу високої динаміки та високої волатильності, де у ціну акцій закладаються фундаментальні показники, попит на пам’ять для ШІ, оцінка та напівпровідникова стратегія Китаю.

Фундаментальна трансформація є найсильнішою частиною історії CXMT. Її заявлений дохід за останні 12 місяців становить близько ¥106.4 billion, тоді як чистий прибуток — приблизно ¥28.2 billion.

Поточні фінансові дані показують валову маржу на рівні близько 61.25%, операційну маржу близько 48.08% і маржу чистого прибутку близько 26.50%.

Порівняно з глибоко від’ємними показниками маржі компанії в попередні роки це являє собою надзвичайне покращення операційної ефективності. Дохід за FY2025 становив близько ¥61.8 billion, тобто показник доходу за останні 12 місяців приблизно на 72% вищий за дохід FY2025. Ключове питання полягає в тому, чи зможе CXMT зберегти ці показники маржі, коли цикл на ринку пам’яті стане менш сприятливим.

Очікування щодо зростання залишаються надзвичайно сильними, оскільки інфраструктура ШІ збільшує попит на DRAM і пам’ять із високою пропускною здатністю. CXMT активно інвестує в технологію наступного покоління G5, розробку HBM3 і додаткові виробничі потужності. За оцінками Counterpoint, CXMT наразі контролює приблизно 9% світових поставок бітів DRAM і може досягти близько 11% до 2028 року, тоді як компанія націлена на значне розширення потужностей. Reuters також повідомляло про плани ще одного заводу DRAM із 12-дюймовими пластинами в Пекіні, тоді як наявні фабрики вже працюють із істотними щомісячними виробничими потужностями для пластин. Якщо ці інвестиції призведуть до вищого виходу придатної продукції, кращих продуктів і більшої частки ринку, CXMT зможе й надалі покращувати як дохід, так і ефективність.

Можливість на ринку пам’яті для ШІ потенційно є найбільшим довгостроковим каталізатором. HBM набуває стратегічного значення, оскільки прискорювачі ШІ потребують величезної пропускної здатності пам’яті. Якщо CXMT успішно комерціалізує HBM3 і просунеться до новіших поколінь, компанія зможе перейти від ролі переважно внутрішнього постачальника DRAM до важливого учасника преміального ринку пам’яті для ШІ. Це може різко збільшити її потенційний ринок. Однак HBM потребує надзвичайно високої якості виробництва, виходу придатної продукції та кваліфікації з боку клієнтів, тому інвесторам слід розглядати успішну комерціалізацію як потенційний каталізатор зростання, а не гарантований результат.

Бичачий сценарій стає ще сильнішим з огляду на стратегію Китаю щодо самодостатності у сфері напівпровідників. CXMT уже є четвертим за величиною виробником DRAM у світі після Samsung, SK Hynix і Micron, а Китай має значну внутрішню базу попиту на пам’ять. Тому розширення компанії має як комерційне, так і стратегічне значення. Якщо китайські технологічні компанії дедалі частіше надаватимуть перевагу внутрішнім постачальникам пам’яті, CXMT зможе збільшити частку ринку навіть у конкуренції зі значно більшими міжнародними гравцями. IPO компанії залучило приблизно $8.5 billion, забезпечивши значний капітал для розширення потужностей і розвитку технологій.

Але оцінка є найбільшим тривожним сигналом. На рівні близько ¥56.60 CXMT уже торгується з величезною премією до ціни IPO ¥8.66. Рух від ¥8.66 до ¥56.60 становить приблизно 553.6% зростання, тоді як рух від ціни закриття в день дебюту ¥49.01 до ¥56.60 означає ще приблизно 15.5% приросту. Заявлений форвардний P/E акцій становить близько 130x, тоді як прогнозний P/E — близько 21.6x. Ця різниця свідчить про те, що ринок очікує різкого зростання прибутків. Якщо прибутки продовжать прискорюватися, форвардна оцінка може стати більш обґрунтованою; якщо ж прибутки розчарують, акції можуть зазнати значного стискання оцінки.

Очікування аналітиків демонструють, наскільки невизначеною стала оцінка. Поточний консенсус-прогноз п’яти аналітиків передбачає ціну приблизно ¥63.36, що означає близько 12.9% зростання від останньої орієнтовної ціни ¥56.16. Однак порівняно з ціною IPO ¥8.66 навіть ¥63.36 означатиме приблизно 631% загального приросту.

Значно агресивніший цільовий рівень Nomura ¥116 означав би приблизно 105% зростання від ¥56.60 і приблизно 1,239% вище за ціну IPO. Ця величезна різниця між консервативними консенсусними очікуваннями та бичачим сценарієм ¥116 показує, що майбутня оцінка CXMT значною мірою залежить від цін на DRAM, збільшення частки ринку, реалізації HBM і стабільності маржі.

З технічної точки зору, ¥61.80 є найважливішим найближчим рівнем опору, оскільки це історичний максимум. Рішучий прорив вище ¥61.80 на значному обсязі може започаткувати нову фазу висхідної динаміки до ¥65, ¥68 і ¥70. Рух від ¥56.60 до ¥65 означав би приблизно 14.8% зростання; ¥68 — близько 20.1%; а ¥70 — приблизно 23.7%. Якщо динаміка стане екстремальною, ¥80 стане важливою психологічною ціллю, що означає приблизно 41.3% зростання від ¥56.60. Рух до ¥90 означав би майже 59% зростання, тоді як досягнення цілі Nomura ¥116 вимагало б приблизно 105% зростання від ¥56.60.

Рівні зниження є не менш важливими. Зона ¥54–¥55 є першою областю підтримки. Від ¥56.60 падіння до ¥54 означало б приблизно -4.6%, тоді як ¥50 — приблизно -11.7%. Тому регіон ¥49.40–¥50 є важливою зоною прийняття рішень. Якщо покупці захистять його, ширша бичача структура може залишитися неушкодженою. Падіння до ¥45 означало б приблизно -20.5%, тоді як ¥43.50 — приблизно -23.1%. Регіон ¥42–¥44 є значно глибшою областю підтримки, а рух до ¥40 означав би приблизно -29.3%. Нижче ¥38 акції були б приблизно на 32.9% нижче за ¥56.60, а бичача структура після IPO зазнала б серйозної технічної шкоди.

Для агресивного торгового плану поблизу ¥56.60, SL1 на рівні ¥53 означає приблизно -6.4%, SL2 на рівні ¥49 — приблизно -13.4%, а SL3 на рівні ¥43.50 — приблизно -23.1%.

Щодо зростання, TP1 на рівні ¥61.80 дає приблизно +9.2%, TP2 на рівні ¥68 — приблизно +20.1%, а TP3 на рівні ¥80 — приблизно +41.3%. Більш консервативна стратегія полягала б в очікуванні відкату до ¥54–¥55 або, в ідеалі, до ¥49.40–¥50, після чого слід дочекатися підтвердження повернення покупців. Це забезпечує краще співвідношення ризику до винагороди, ніж агресивна купівля після вибухового зростання більш ніж на 500% після IPO.

Настрої на ринку залишаються виразно бичачими, але надзвичайно спекулятивними. Величезне зростання акцій після IPO свідчить про потужний попит, тоді як обмежений вільний обіг може посилювати як висхідні, так і низхідні рухи. Водночас геополітичні обмеження та конкуренція з боку Samsung, SK Hynix і Micron залишаються значними ризиками. Технологічний розрив CXMT, доступ до передового обладнання та циклічний характер цін на DRAM також необхідно ретельно відстежувати. Сильний цикл на ринку пам’яті може різко підвищити прибутки, але майбутня надлишкова пропозиція може спричинити протилежний ефект і швидко стиснути маржу.

Моя загальна оцінка довгострокового потенціалу бізнесу CXMT є бичачою, але щодо поточної ціни акцій я дотримуюся обережної позиції. Фундаментальна історія вражає: дохід різко зріс, маржа покращилася, попит на пам’ять для ШІ прискорюється, потужності розширюються, а стратегія Китаю щодо внутрішнього заміщення створює структурний драйвер попиту. Але акції, які вже зросли більш ніж на 550% від ¥8.66, потребують винятково успішого виконання планів, щоб просто виправдати поточну оцінку. Ключові рівні зрозумілі: вище ¥61.80 динаміка може спрямувати ціну до ¥65–¥70 і потенційно ¥80; поблизу ¥54–¥55 покупці мають захистити тренд; нижче ¥49 ризик корекції різко зростає; а нижче ¥38 бичача структура зазнає серйозної шкоди.

Тому найкращим підходом з погляду співвідношення ризику та доходності є терпіння, а не FOMO. CXMT цілком може продовжити зростання, якщо ціни на DRAM залишатимуться високими, а реалізація HBM3 буде успішною, але після зростання більш ніж на 553% від ціни IPO кожні наступні 10% приросту супроводжуються дедалі вищим ризиком переоцінки. Я б надавав перевагу купівлі під час контрольованих відкатів, а не переслідуванню вертикальних свічок. Якщо ¥61.80 буде переконливо пробито, ¥68 і ¥70 стануть реалістичними цілями висхідної динаміки, тоді як ¥80 стане агресивною ціллю бичачого сценарію. Якщо ж акції впадуть до ¥50 і успішно сформують підтримку, співвідношення ризику та винагороди стане значно привабливішим. CXMT має справжній фундаментальний потенціал зростання, але з цільовими цінами від консервативних рівнів поблизу ¥63 до агресивного ¥116 єдиним фактором, у якому інвестори можуть бути впевнені, залишається волатильність.