Глобальні ринкові ризики зростають, а ключові активи у сфері ШІ можуть зіткнутися з переоцінкою волатильності. Американські акції вже пережили хвилю згортання ризикових позицій. Що буде далі з ринком?

Нещодавні різкі коливання американських акцій відображають зміну фокусу ринку: інвестори стежать за зростанням доходів від ШІ й водночас запитують, коли масштабні інвестиції почнуть приносити прибуток і грошовий потік. Станом на 6 листопада за східним часом я схильний характеризувати поточний ринок як фазу корекції з високою волатильністю: простір для короткострокового відскоку є, але для підтвердження дна в середньостроковій перспективі потрібні повторні сигнали.

Економіка США залишається стійкою. У жовтні кількість робочих місць поза сільськогосподарським сектором зросла на 165 тис., а рівень безробіття становив 4,1%, що створює економічну основу для доходів компаній. Водночас ФРС утримує облікову ставку на рівні 3,75%–4% і наголошує, що інфляція залишається підвищеною. Це означає, що ринок навряд чи зможе розраховувати на зниження ставок як на чинник зростання оцінок. Наразі основою ринку є поєднання підтримки прибутків зростанням і обмеження оцінок відсотковими ставками.
Станом на 5 листопада дохідність 10-річних казначейських облігацій знизилася порівняно з попереднім вихідним, а кредитні спреди загалом істотно не розширилися. Тож падіння технологічних акцій уже відображає зміну очікувань щодо прибутковості галузі та схильності до ризику.
Після проміжних виборів посилилося занепокоєння щодо регулювання ШІ та будівництва центрів обробки даних, що також знизило готовність інвесторів купувати технологічні акції з високою оцінкою.

Щодо стилю інвестування та настроїв: цього тижня Nasdaq знизився приблизно на 3,4%, тоді як Dow — приблизно на 0,9%; акції технологічних компаній, що зростають, опинилися під сильнішим тиском. У п’ятницю акції виробників чипів відскочили, що свідчить про появу покупців після перепроданого падіння. Однак індекс VIX залишається поблизу 25.6, а ф’ючерси з найближчим терміном погашення торгуються вище за контракти з віддаленішими термінами, що вказує на стійкий короткостроковий попит на хеджування.
Щоб визначити, чи стабілізується ринок, слід стежити за тим, чи розширюється коло акцій, що зростають, чи підвищуються мінімуми під час відкатів і чи продовжують акції напівпровідникових компаній випереджати широкий ринок.

На рівні галузей попит на ШІ залишається сильним, але зростання попиту й дохідність інвестицій оцінюються окремо. Microsoft Azure, Google Cloud і Amazon AWS повідомили про зростання доходів за останній квартал на 48%, 103% і 39,3% рік до року відповідно. Водночас вільний грошовий потік Google за квартал і Amazon за останні 12 місяців став від’ємним, тоді як квартальний вільний грошовий потік Microsoft залишається додатним. Ринок починає вимагати доказів того, що нові інвестиції здатні забезпечити достатні доходи, прибутки та грошові надходження.
Ця зміна призведе до розбіжностей у результатах компаній. Для хмарних платформ головне питання — коли покращиться грошовий потік; для виробників напівпровідників — чи перетворяться капітальні витрати клієнтів на замовлення. Доходи AMD від центрів обробки даних і далі швидко зростають, тоді як прогноз Intel щодо доходів за наступний квартал нижчий за доходи поточного кварталу. Це показує, що компанії в одній галузі й надалі потрібно оцінювати окремо, зважаючи на їхню конкурентну позицію та траєкторію зростання. Операторам центрів обробки даних, які залежать від зовнішнього фінансування, також слід стежити за вартістю фінансування та доступом до подальшого залучення коштів.

У перспективі американські акції мають простір для відскоку після перепроданості протягом наступних 1–2 тижнів; на горизонті наступних 1–3 місяців базовим сценарієм залишається широкий торговий діапазон. Якщо інфляція сповільниться, тиск від відсоткових ставок послабиться, а відносна сила напівпровідникових акцій і очікування щодо грошового потоку поліпшаться водночас, відскок може перерости у відновлення висхідного тренду. Якщо кредитні спреди й далі розширюватимуться або постачальники хмарних послуг і виробники чипів знизять прогнози, корекція може поглибитися.

Публікація індексу CPI США 10 листопада та звіт Nvidia про прибутки рано-вранці 18 листопада за пекінським часом — два важливі контрольні моменти. Перший дасть змогу оцінити макроекономічний тиск, другий — попит на ШІ та очікування щодо прибутків. Варто дочекатися моменту, коли стабілізація цін, відновлення схильності до ризику та поліпшення очікувань щодо бізнесу почнуть підтверджувати одне одного.#WCTCS9

Переглянути оригінал