Гість: співзасновник, голова та генеральний директор BlackRock Ларрі Фінк
Ведучий: Голова Citigroup Global Markets Леон Калварія
Упорядкування & компіляція: LenaXin, ChainCatcher
ChainCatcher редакційний підсумок
Ця стаття основана на останньому випуску розмови легендарних особистостей @Citi, де голова Citi Global Banking Леон Калварія розмовляє з одним із засновників, головою та генеральним директором BlackRock Ларрі Фінком. На момент випуску відео, обсяг активів під управлінням BlackRock досяг 12,5 трильйонів доларів. Як Ларрі цього досяг?
У цьому випуску Ларрі поділиться своїми унікальними поглядами на лідерство, темою своєї кар'єри та досвідом створення блискучого шляху.
ChainCatcher було організовано та скомпільовано.
Чудові підсумки думок:
Справжніми змінами на Уолл-стріт стали персональні комп'ютери.
Глибокий урок: перше - вважати, що маєш найкращу команду та ринкове розуміння, але не слідувати еволюції ринкового мислення; друге - під час конкуренції з братами Соломона бути затуманеним амбіціями захоплення частки ринку.
Основою компанії є розробка інструментів управління ризиками, а культура BlackRock глибоко вкорінена в технологіях ризиків.
Штучний інтелект і токенізація фінансових активів перетворять майбутнє інвестування та управління активами.
Суть індустрії управління активами полягає в орієнтації на результати.
Інвестори повинні шукати інформацію, яка не була належно сприйнята ринком, оскільки старі новини вже не здатні створювати надприбуток.
Якщо активне інвестування є ефективним, ETF ніколи не з'явиться.
Якщо економічне зростання США не зможе стабільно досягати 3%, проблема дефіциту зруйнує країну.
Якщо активи та зобов'язання відповідають один одному та відбувається де-лівериджинг, тоді втрати не поширяться на системну кризу.
Біткоїн є саме хеджем проти невизначеного майбутнього.
Тільки повна і щира відданість може забезпечити постійне право на діалог і вплив у галузі.
(1) Як досвід зростання формує лідерські якості Ларрі?
Леон Кальварія: як родинний фон формує ваш унікальний світогляд і здатність до прийняття ризикованих рішень, зрештою ведучи до видатних досягнень у глобальному контексті?
Ларрі Фінк: Мої батьки дуже чудові. Вони соціалісти, прогресивні в думках, і особливо цінують дві речі: по-перше, академічні досягнення, по-друге, особисту відповідальність. Вони часто говорили мені: «Якщо в дорослому житті ти не задоволений, не звинувачуй батьків, відповідальність на тобі.»
Ця наука змусила мене з дитинства зрозуміти важливість незалежності. З 10 років я працював у взуттєвому магазині, і цей досвід навчив мене, як спілкуватися з клієнтами та налагоджувати зв'язки. Хоча сьогодні діти рідко починають працювати так рано, ті часи змусили мене швидше дорослішати і навчитися брати на себе відповідальність. Лише в 15 років я справді почав планувати більш цілеспрямоване життя.
Леон Калварія: Як академічний фон на Західному узбережжі допоміг вам здійснити трансформацію в лідера у відомій компанії?
Ларрі Фінк: У січні 1976 року я вперше побачив сніг під час співбесіди в Нью-Йорку. Тоді я був типовим молодим чоловіком з Західного узбережжя, носив бірюзові прикраси, мав довге волосся і часто одягав коричневий костюм. Перший Бостон серед багатьох компаній найбільше приваблював мене, вони пропонували персоналізовані навчальні програми, а кілька лідерів на торговому рівні викликали у мене відчуття близькості. Вони безпосередньо організували моє потрапляння у торговий відділ, що на той час було рідкістю.
Тоді Уолл-стріт була абсолютно іншою, ніж зараз. У 1976 році First Boston найняв лише 14 осіб. Тоді загальна сума капіталу всіх інвестиційних банків на Уолл-стріт становила всього приблизно 200 мільйонів доларів, включаючи Goldman Sachs, L.F. Rothschild, Kuhn Loeb, Lehman Brothers, White Weld, Merrill Lynch тощо (без урахування комерційних банків).
Тоді інвестиційні банки працювали як домашні майстерні, майже не беручи на себе ризики. Розширення балансу розпочалося лише з 1976 року.
Перший місяць на посаді в торговому відділі, я був впевнений, що можу впоратися з цією роботою. Після завершення навчання компанія направила мене до відділу іпотечного кредитування та гарантій, в якому було лише троє людей, що мене дуже підбадьорило.
(II) Підприємницький шлях Ларрі
Леон Кальварія: Який новий фундаментальний досвід у фінансах та ризиках ви отримали завдяки практикам сек'юритизації на ранніх етапах?
Ларрі Фінк: справжню революцію на Уолл-стріт здійснили персональні комп'ютери. До цього існували лише такі інструменти, як монетизатор Монеро або HP-12C. У 1983 році відділ іпотеки був оснащений кількома комп'ютерами, які на сьогоднішній стандарт виглядають примітивно, але дозволили нам переосмислити, як об'єднувати іпотечні пулі та розраховувати їх грошові потоки.
Обробка реальних даних для реорганізації грошових потоків започаткувала процес сек’юритизації. Тоді багато обчислень ще виконувалися вручну, але сфера похідних, таких як свопи процентних ставок, народжувалася завдяки застосуванню технологій торгового рівня. Уолл-стріт таким чином зазнала кардинальних змін.
Важливим поштовхом для створення BlackRock стало те, що технології продавця завжди випереджали покупця.
Леон Кальварія: Який найбільш неочікуваний урок ви отримали? Які висновки ви зробили, які могли вплинути на ваше подальше лідерство в BlackRock?
Ларрі Фінк: Поговорімо про мою кар'єру, в 27 років я став наймолодшим директором, в 31 рік увійшов у виконавчий комітет компанії, а в 34 роки став нестерпним через свою самовпевненість.
Тоді концепція командного лідерства застосовувалася лише в часи прибутковості. У 84-85 роках ми стали найприбутковішим підрозділом компанії, навіть встановили квартальний рекорд, але в другому кварталі 86 року раптово зазнали збитків у 100 мільйонів доларів. Це виявило суть проблеми: в часи прибутку людей вшановують як героїв, а під час збитків 80% людей більше не підтримують, так зване командне дух повністю руйнується.
Я отримав два глибоких уроки: по-перше, я вважав, що маю відмінну команду та ринкове розуміння, але не еволюціонував разом із ринком; по-друге, коли змагався з братами Соломона, став жертвою амбіцій, які заважали мені бачити реальність. Лу був звільнений за таку ж помилку за рік до мене, але я не взяв це до уваги.
Я завжди не можу пробачити компанії за сліпе збільшення капіталу, коли я не зміг рішуче цьому запобігти; нам бракувало інструментів управління ризиками, а ми взяли на себе невідомі ризики. Цей провальний досвід врешті-решт став родючим ґрунтом для зростання BlackRock.
Леон Кальварія: Що змушує вас вірити в успіх підприємництва, незважаючи на подвійний тиск загального сумніву та особистих невдач?
Ларрі Фінк: Той досвід дійсно позбавив мене впевненості. Хоча мені знадобилося півтора року, щоб відновити свою кар'єру, я отримав кілька запрошень від партнерів різних компаній Уолл-стріт, але завжди відчував, що не варто йти старим шляхом. Тож я почав досліджувати можливості переходу на ринок покупців.
Тоді двоє важливих клієнтів були готові інвестувати в мій стартап, але я не мав достатньо впевненості для самостійного підприємництва, тому вирішив зв'язатися зі Стівом Шварцманом. Перший Бостон раніше залучав перший фонд Blackstone (обсяг приблизно 545 мільйонів доларів), і завдяки нашим зв'язкам з ощадними установами я допоміг завершити частину збору коштів.
Завдяки знайомству з Брюсом Вассерштейном я познайомився зі Стівом і Пітом. Вони були дуже зацікавлені в моїй ідеї, насправді, Стів вірив у мене більше, ніж я сам, врешті-решт я став четвертим партнером Blackstone.
Після звільнення в той уікенд я провів день відкритих дверей у себе вдома, близько 60-70 людей прийшли обговорити мої нові плани. Я прямо сказав деяким: «Після мого відходу ви, навпаки, зможете розвиватися краще». Тоді компанія переживала розпад, хтось залишався, хтось йшов, але ця відвертість допомогла всім знайти більш відповідний шлях.
(3) Розробка та важливість технології Aladdin
Леон Калварія: Які основні фактори обрали BlackRock для надання ключових консультацій уряду США під час фінансової кризи? Чи стала технологія Aladdin вирішальною перевагою завдяки своєму ранньому впровадженню?
Ларрі Фінк: коли компанія тільки починала, з восьми осіб двоє були технічними експертами. Ми витратили 25 тисяч доларів на придбання SunSpark робочої станції, що була випущена в 1988 році, що дозволило нам самостійно розробити інструменти ризику для BlackRock.
З першого дня основою компанії стало розроблення інструментів ризику, а культура BlackRock глибоко вкорінена в ризикових технологіях.
Коли у 1994 році компанія Kidder Peabody, що належить General Electric (GE), оголосила про банкрутство, ми, завдяки тривалій співпраці з GE, активно запропонували генеральному директору Джеку Уелчу та фінансовому директору Денису Дамеру план допомоги. Зовнішні спостерігачі вважали, що Goldman Sachs буде обрано, але ми отримали контракт завдяки системі Aladdin, відповідальною за ліквідацію його проблемних активів.
Я заявляю, що не потрібна консультаційна плата, винагорода буде виплачена після успіху. Після дев'яти місяців роботи цей інвестиційний портфель приніс прибуток, в результаті чого GE виплатило найвищу в історії консультаційну плату.
Я сподіваюсь, що моя інвестиційна команда зможе стати на ноги завдяки своїм успіхам і можливостям, сподіваюсь, що Aladdin зможе конкурувати з будь-ким і вигравати. Ми вирішили відкрити систему Aladdin для всіх клієнтів і конкурентів.
У 2003 році ми стикнулися з фінансовою кризою. Завдяки довірчим відносинам з урядом США та регулюючими органами, ми взяли участь у кількох заходах порятунку з однаковими принципами. Бернстайн був найнятий Morgan Chase (JP) у вихідні для аналізу свого портфоліо; у п’ятницю та суботу, під час термінової допомоги JP в оцінці ризиків, мені дозволили підтримувати зв'язок з Міністерством фінансів Hack та Федеральним резервом Tim.
У неділю о шостій ранку Тім зателефонував з проханням про підтримку, я відповів, що спочатку потрібно отримати дозвіл від генерального директора JPMorgan Джеймі, перш ніж перейти на державну службу. Щоб прискорити процес, нас безпосередньо найняла американська влада.
Міністр фінансів запитує: «Чи постраждають американські платники податків від втрат на активи?» Я запропонував включити основну суму та відсотки в розрахунок, оскільки активи вже значно знецінені, а відсоткова ставка дуже висока, платники податків, ймовірно, зможуть повернути свої кошти.
Після цього ми по черзі отримали запрошення обробити реорганізацію AIG та кризове реагування урядів Великобританії, Нідерландів, Німеччини, Швейцарії та Канади.
（Примітка: American International Group скорочено AIG, перекладається як Американська міжнародна група）
(Чотири) Яке значення має річне звернення до акціонерів?
Леон Калварія: Яка основна творча концепція вашого щорічного листа акціонерам, написаного з 2012 року? Чи він має на меті зафіксувати ключові повороти, передати інсайти інвесторам, чи це стратегічна декларація?
Ларрі Фінк: окрім кількох ключових тем, я ніколи не намагався опублікувати декларацію, пишучи ці листи. Якби не придбання BGI у 2009 році, яке зробило нас найбільшою індексною компанією у світі, я б навіть не взявся за перо. Тоді ми несли значну відповідальність за управління акціями, але мали лише право голосу, а не право розпорядження.
Це відповідає ідеї, обговореної Уорреном, адже основою перших кількох листів було просування «довгострокового мислення», щоб довгострокові інвестори могли розглядати довгострокові тенденції, і це було всім наміром.
(Примітка: Лист акціонера Ларрі Фінка був жартома названий Леоном Кальварією в певному сенсі сестринським листом Уоррена Баффета)
(П'ять) Великі тенденції, які перетворять управління активами в майбутньому
Леон Кальварія: з вашої точки зору, які великі тенденції, на вашу думку, переформують ваші майбутні інвестиції та управління активами?
Ларрі Фінк: штучний інтелект та токенізація фінансових активів. Сьогодні під час обіду з колишнім міністром фінансів та головою центрального банку він відверто заявив, що банківська сфера відстає в багатьох сферах через технології.
Інноваційна практика New Bank у Бразилії розширюється на Мексику, а цифрові платформи, такі як Trade Republic з Німеччини, також руйнують традиційні моделі; ці випадки підтверджують силу трансформації, яку приносить технологія. Об'єднання AI з великими даними дозволяє краще зрозуміти цю руйнівну силу, наприклад, BlackRock у 2017 році відкрила лабораторію AI у Стенфорді, найнявши професорську команду для розробки алгоритмів оптимізації. Ми керуємо активами в 12,5 трильйона доларів, що потребує обробки величезних обсягів транзакцій, тоді як технологічні інновації сприяють поверненню до основних принципів відповідальності.
Леон Калварія: Ці інструменти будуть націлені на маси, як забезпечити прозорість і підзвітність, зберігаючи при цьому переваги BlackRock?
Ларрі Фінк: ранні масштабовані оператори матимуть більшу перевагу, це викликає у мене занепокоєння щодо всього суспільства, великі установи, які можуть собі дозволити витрати на технології ШІ, стануть домінуючими.
Але до другого покоління AI конкуренція буде під загрозою. Поточні переваги BlackRock насправді значно перевищують рівень річної та п'ятирічної давності. Наші інвестиції в технології вже досягли величезного масштабу, всі операції побудовані на технологічній архітектурі, включаючи обробку угод, оптимізацію процесів, злиття та поглинання та єдину технологічну платформу, обсяги якої значно перевищують зовнішнє сприйняття.
Леон Калварія: як три придбання в сфері приватних активів (Prequin/HBS/Bio) перетворюють структуру розподілу активів інвесторів на ринку приватних інвестицій?
Ларрі Фінк: сьогодні на звіті про фінансові результати підтвердив важливість постійних змін. Придбання BGI (включаючи iShares) у 2009 році, хоча й викликало сумніви на ринку, але стратегія «пасивне + активне поєднання + фокус на всьому портфелі» вже успішно підтверджена — обсяг iShares зріс з 3400 мільярдів доларів до майже 5 трильйонів доларів.
У 2023 році бізнес приватних інвестицій BlackRock значно зріс, інвестиції в інфраструктуру досягли прориву з нуля до 50 мільярдів доларів, а приватне кредитування швидко розширюється. Зростання попиту з боку клієнтів перевищило очікування, що спонукало нас вжити інноваційних заходів, прискоривши злиття публічних та приватних інвестицій. Технологічний прогрес сприятиме вільному розподілу публічних і приватних активів, і ця тенденція охопить усіх інституційних інвесторів, включаючи плани 401k.
Здобуття Prequin коштує лише 1/3 від витрат конкурентів, але є ключовим стратегічним кроком: шляхом інтеграції платформи аналітики приватних інвестицій E-Front та публічної системи Aladdin побудовано повний ланцюг ризик-менеджменту для публічних і приватних активів, що сприяє інтеграції інвестиційних портфелів та поглибленню діалогу з клієнтами.
Леон Кальварія: Який нині стан пенсійних фондів?
Ларрі Фінк: Якщо ви можете заробити 50 базисних пунктів протягом 30 років, приватні ринки в довгостроковій перспективі принесуть вам більше прибутку, інакше ризик ліквідності не варто нести. В підсумку, ваш портфель може зрости на 18%.
Чотири місяці тому компанія BlackRock провела саміт з питань пенсій у Вашингтоні, в якому взяли участь 50 конгресменів та спікер Палати представників на晚宴. Як керівники пенсійних планів федерального уряду, ми управляємо 50% пенсійних фондів з активів на суму 12,5 трильйона доларів.
(Шість) Взаємини з глобальними лідерами та стратегічний вплив
Леон Кальварія: Коли світові лідери звертаються до вас по особисту пораду з фінансових та геополітичних питань, як ви поєднуєте інвестиційні професійні інсайти з оцінкою геополітичних ризиків?
Ларрі Фінк: встановлення довірчих відносин є основою. З 2008 року глави центральних банків та міністри фінансів звикли до того, що спілкуються зі мною в глибоких розмовах, всі діалоги залишаються лише в офісі. Хоча формальні угоди про нерозголошення не підписані, довіра, як і в моїх комунікаціях з генеральними директорами, полягає в тому, що розмова ніколи не буде розголошена. Ці діалоги завжди зосереджуються на суттєвих питаннях, я не завжди правий, але моя думка завжди базується на історії та фактах.
Леон Кальварія: Ви довгий час були наставником багатьох лідерів, цей унікальний канал спілкування є рідкісним.
Ларрі Фінк: суть індустрії управління активами полягає в орієнтації на результати. Ми не заробляємо на обігу коштів або обсягах торгівлі, а спираємося на реальні результати. Ми глибоко залучені в глобальну пенсійну систему (третя за величиною пенсійна управляюча компанія в Мексиці, найбільша компанія з управління пенсіями іноземного капіталу в Японії, найбільший управитель пенсійних фондів у Великобританії), тому завжди зосереджуємося на довгострокових питаннях.
Цей вплив неможливо відтворити, він ґрунтується на багаторічній довірі. Я буду ініціативно зустрічатися з новими лідерами з різних країн (наприклад, з Клаудією з Мексики та Кілом з Німеччини) до їх інавгурації, щоб забезпечити безперешкодний обмін інформацією, що є яскравим прикладом нашої унікальної цінності.
Леон Калварія: Коли ви оглядаєте свою недавню кар'єру, хто був вашим наставником та впливом?
Ларрі Фінк: Коли ми вийшли на біржу в 1999 році, ринкова капіталізація BlackRock становила лише 700 мільйонів доларів. Ми залучили таких досвідчених директорів, як генеральний директор Merrill Lynch Дейв Каманскі та Деніс Даммерман з General Electric. Правління завжди було нашою основною опорою. Під час придбання Merrill Investment Management ми трансформувалися з американської установи з фіксованим доходом у компанію, що працює в 40 країнах світу, і протягом цього часу я неодноразово обговорював з правлінням моделі управління.
Сьогодні рада директорів залишається надзвичайно важливою, генеральний директор Cisco Чак Роббінс надає технічні інсайти, а колишній генеральний директор Estée Lauder Фабріціо Фреда ділиться маркетинговою мудрістю. Ці міждисциплінарні експерти змушують мене постійно покладатися на раду директорів для сприяння розвитку.
(Сім) Запитання від глядачів
Q: Як штучний інтелект переформує інвестиційні парадигми майбутнього? Як ви вважаєте, як еволюціонують різні інвестиційні стратегії (особисті інвестори та установи)? У якому напрямку розвиватимуться тенденції в майбутньому?
Ларрі Фінк: кожен інвестор повинен шукати інформацію, яку ринок недостатньо усвідомлює, традиційна інформація (старі новини) вже не здатна створювати надприбутки. Штучний інтелект генерує унікальні інсайти, аналізуючи різноманітні набори даних, наша систематизована акціонерна команда протягом 12 років перевищує ринок, її стратегія тематичних інвестицій, заснована на алгоритмах ШІ та великих даних, за останнє десятиліття обігнала 95% основних виборців акцій.
Але це подібно до бейсболу, підтримувати 30% коефіцієнт ударів надзвичайно важко, а досягти цього протягом п'яти років - це зовсім рідкість. Лише кілька інвесторів можуть постійно перемагати. Більшість інвесторів, які базуються на фундаментальному аналізі, після вирахування витрат отримують мізерний прибуток, і це є основною причиною занепаду індустрії активного управління. Якби активні інвестиції справді були ефективними, ETF ніколи б не з'явилися.
Традиційні компанії з управління активами мають низьку ринкову капіталізацію, багато з їхніх колег, які були зареєстровані в 2004 році, мають ринкову капіталізацію лише 50-200 мільярдів доларів, тоді як BlackRock досягає 1700 мільярдів, оскільки не в змозі інвестувати в оновлення технологій. Різниця між нами та традиційними агентами буде продовжувати зростати.
Леон Калварія: Який найбільш недооцінений ризик чорного лебедя на сьогоднішньому ринку? Якщо зростання економіки США не зможе утриматися на рівні 3% (навіть якщо інфляція контрольована), які системні кризи це може викликати?
Ларрі Фінк: якщо темпи зростання економіки США не зможуть стабільно досягати 3%, проблема дефіциту переповнить країну.
У 2000 році дефіцит складав 8 трильйонів доларів, через 25 років він зріс до 36 трильйонів і продовжує погіршуватися. Лише підтримуючи зростання на рівні 3%, можна контролювати співвідношення боргу до ВВП. Але ринок у цьому сумнівається. Глибші ризики полягають у:
20% державних облігацій США належить іноземцям, якщо митна політика призведе до ізоляціонізму, обсяг володіння доларами може зменшитися;
Багато країн розвивають місцеві капітальні ринки (наприклад, BlackRock залучає 2 мільярди доларів в Індії, Саудівська Аравія запускає бізнес MBS), що призводить до затримки внутрішніх заощаджень у своїй країні, послаблюючи привабливість облігацій США;
Стабільні монети та цифровізація валюти можуть зменшити глобальну роль долара.
Рішення полягає у звільненні приватного капіталу та спрощенні процесу затвердження. Японія, Італія та інші країни також стикаються з кризою дефіциту, викликаною низьким зростанням.
Незважаючи на можливі чорні лебеді в сфері приватного кредитування, вищий рівень відповідності визначає, що системний ризик на поточних капітальних ринках нижчий, ніж у попередні роки. Якщо активи й зобов'язання відповідають один одному та відбувається зниження важелів, втрати не поширяться до системної кризи.
(В) Чому у Ларрі змінилося ставлення до цифрових активів?
Леон Калварія: Які ключові фактори стоять за розвитком вашої позиції щодо цифрових активів (особливо стабільних монет)? Чи змінила ваша точка зору швидка прихильність інших установ до цієї сфери?
Ларрі Фінк: Я колись жорстко критикував біткоїн під час дискусії з Джеймі Дімоном, назвавши його «грошима для відмивання грошей та крадіжок», це моя точка зору 2017 року.
Але роздуми та дослідження під час пандемії змінили моє сприйняття: одна афганська жінка використовувала біткоїн для виплати зарплати жінкам, яких заборонив наймати Талібан. Банківська система була під контролем, а криптовалюта стала виходом.
Я поступово усвідомлюю, що технологія блокчейн, що стоїть за біткоїном, має незамінну цінність. Це не валюта, а «актив страху», що відповідає на системні ризики. Люди тримають його через побоювання за національну безпеку та знецінення валюти, 20% біткоїнів належать незаконним власникам з Китаю.
Якщо не вірите в приріст активів протягом наступних 20-30 років, навіщо інвестувати?
Біткойн є хеджем проти невизначеного майбутнього, високий ризик і швидкі зміни в середовищі вимагають від нас постійного навчання.
(九) Принципи лідерства Ларрі
Q: Які ваші основні принципи лідерства? Особливо в умовах різких змін у галузі та необхідності гнучкого коригування стратегії, як зберегти послідовність у лідерстві?
Ларрі Фінк: необхідно наполегливо вчитися щодня, зупинка означає відставання. У керуванні великими компаніями немає «кнопки пауза», лише повна віддача; щоб стати лідером, необхідно постійно кидати виклик собі та вимагати від команди таких же стандартів. Я працюю в цій сфері вже п’ятдесят років і досі прагну, щоб кожен день був у найкращій формі.
В решті-решт, лише повне та щире залучення може забезпечити постійну кваліфікацію для діалогу та вплив у галузі. Це право потрібно здобувати щодня завдяки своїм можливостям, і воно зовсім не є само собою зрозумілим.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Розмова з генеральним директором BlackRock Ларрі Фінком: ШІ та токенізація активів змінять майбутнє інвестицій
Гість: співзасновник, голова та генеральний директор BlackRock Ларрі Фінк
Ведучий: Голова Citigroup Global Markets Леон Калварія
Упорядкування & компіляція: LenaXin, ChainCatcher
ChainCatcher редакційний підсумок
Ця стаття основана на останньому випуску розмови легендарних особистостей @Citi, де голова Citi Global Banking Леон Калварія розмовляє з одним із засновників, головою та генеральним директором BlackRock Ларрі Фінком. На момент випуску відео, обсяг активів під управлінням BlackRock досяг 12,5 трильйонів доларів. Як Ларрі цього досяг?
У цьому випуску Ларрі поділиться своїми унікальними поглядами на лідерство, темою своєї кар'єри та досвідом створення блискучого шляху.
ChainCatcher було організовано та скомпільовано.
Чудові підсумки думок:
Справжніми змінами на Уолл-стріт стали персональні комп'ютери.
Глибокий урок: перше - вважати, що маєш найкращу команду та ринкове розуміння, але не слідувати еволюції ринкового мислення; друге - під час конкуренції з братами Соломона бути затуманеним амбіціями захоплення частки ринку.
Основою компанії є розробка інструментів управління ризиками, а культура BlackRock глибоко вкорінена в технологіях ризиків.
Штучний інтелект і токенізація фінансових активів перетворять майбутнє інвестування та управління активами.
Суть індустрії управління активами полягає в орієнтації на результати.
Інвестори повинні шукати інформацію, яка не була належно сприйнята ринком, оскільки старі новини вже не здатні створювати надприбуток.
Якщо активне інвестування є ефективним, ETF ніколи не з'явиться.
Якщо економічне зростання США не зможе стабільно досягати 3%, проблема дефіциту зруйнує країну.
Якщо активи та зобов'язання відповідають один одному та відбувається де-лівериджинг, тоді втрати не поширяться на системну кризу.
Біткоїн є саме хеджем проти невизначеного майбутнього.
Тільки повна і щира відданість може забезпечити постійне право на діалог і вплив у галузі.
(1) Як досвід зростання формує лідерські якості Ларрі?
Леон Кальварія: як родинний фон формує ваш унікальний світогляд і здатність до прийняття ризикованих рішень, зрештою ведучи до видатних досягнень у глобальному контексті?
Ларрі Фінк: Мої батьки дуже чудові. Вони соціалісти, прогресивні в думках, і особливо цінують дві речі: по-перше, академічні досягнення, по-друге, особисту відповідальність. Вони часто говорили мені: «Якщо в дорослому житті ти не задоволений, не звинувачуй батьків, відповідальність на тобі.»
Ця наука змусила мене з дитинства зрозуміти важливість незалежності. З 10 років я працював у взуттєвому магазині, і цей досвід навчив мене, як спілкуватися з клієнтами та налагоджувати зв'язки. Хоча сьогодні діти рідко починають працювати так рано, ті часи змусили мене швидше дорослішати і навчитися брати на себе відповідальність. Лише в 15 років я справді почав планувати більш цілеспрямоване життя.
Леон Калварія: Як академічний фон на Західному узбережжі допоміг вам здійснити трансформацію в лідера у відомій компанії?
Ларрі Фінк: У січні 1976 року я вперше побачив сніг під час співбесіди в Нью-Йорку. Тоді я був типовим молодим чоловіком з Західного узбережжя, носив бірюзові прикраси, мав довге волосся і часто одягав коричневий костюм. Перший Бостон серед багатьох компаній найбільше приваблював мене, вони пропонували персоналізовані навчальні програми, а кілька лідерів на торговому рівні викликали у мене відчуття близькості. Вони безпосередньо організували моє потрапляння у торговий відділ, що на той час було рідкістю.
Тоді Уолл-стріт була абсолютно іншою, ніж зараз. У 1976 році First Boston найняв лише 14 осіб. Тоді загальна сума капіталу всіх інвестиційних банків на Уолл-стріт становила всього приблизно 200 мільйонів доларів, включаючи Goldman Sachs, L.F. Rothschild, Kuhn Loeb, Lehman Brothers, White Weld, Merrill Lynch тощо (без урахування комерційних банків).
Тоді інвестиційні банки працювали як домашні майстерні, майже не беручи на себе ризики. Розширення балансу розпочалося лише з 1976 року.
Перший місяць на посаді в торговому відділі, я був впевнений, що можу впоратися з цією роботою. Після завершення навчання компанія направила мене до відділу іпотечного кредитування та гарантій, в якому було лише троє людей, що мене дуже підбадьорило.
(II) Підприємницький шлях Ларрі
Леон Кальварія: Який новий фундаментальний досвід у фінансах та ризиках ви отримали завдяки практикам сек'юритизації на ранніх етапах?
Ларрі Фінк: справжню революцію на Уолл-стріт здійснили персональні комп'ютери. До цього існували лише такі інструменти, як монетизатор Монеро або HP-12C. У 1983 році відділ іпотеки був оснащений кількома комп'ютерами, які на сьогоднішній стандарт виглядають примітивно, але дозволили нам переосмислити, як об'єднувати іпотечні пулі та розраховувати їх грошові потоки.
Обробка реальних даних для реорганізації грошових потоків започаткувала процес сек’юритизації. Тоді багато обчислень ще виконувалися вручну, але сфера похідних, таких як свопи процентних ставок, народжувалася завдяки застосуванню технологій торгового рівня. Уолл-стріт таким чином зазнала кардинальних змін.
Важливим поштовхом для створення BlackRock стало те, що технології продавця завжди випереджали покупця.
Леон Кальварія: Який найбільш неочікуваний урок ви отримали? Які висновки ви зробили, які могли вплинути на ваше подальше лідерство в BlackRock?
Ларрі Фінк: Поговорімо про мою кар'єру, в 27 років я став наймолодшим директором, в 31 рік увійшов у виконавчий комітет компанії, а в 34 роки став нестерпним через свою самовпевненість.
Тоді концепція командного лідерства застосовувалася лише в часи прибутковості. У 84-85 роках ми стали найприбутковішим підрозділом компанії, навіть встановили квартальний рекорд, але в другому кварталі 86 року раптово зазнали збитків у 100 мільйонів доларів. Це виявило суть проблеми: в часи прибутку людей вшановують як героїв, а під час збитків 80% людей більше не підтримують, так зване командне дух повністю руйнується.
Я отримав два глибоких уроки: по-перше, я вважав, що маю відмінну команду та ринкове розуміння, але не еволюціонував разом із ринком; по-друге, коли змагався з братами Соломона, став жертвою амбіцій, які заважали мені бачити реальність. Лу був звільнений за таку ж помилку за рік до мене, але я не взяв це до уваги.
Я завжди не можу пробачити компанії за сліпе збільшення капіталу, коли я не зміг рішуче цьому запобігти; нам бракувало інструментів управління ризиками, а ми взяли на себе невідомі ризики. Цей провальний досвід врешті-решт став родючим ґрунтом для зростання BlackRock.
Леон Кальварія: Що змушує вас вірити в успіх підприємництва, незважаючи на подвійний тиск загального сумніву та особистих невдач?
Ларрі Фінк: Той досвід дійсно позбавив мене впевненості. Хоча мені знадобилося півтора року, щоб відновити свою кар'єру, я отримав кілька запрошень від партнерів різних компаній Уолл-стріт, але завжди відчував, що не варто йти старим шляхом. Тож я почав досліджувати можливості переходу на ринок покупців.
Тоді двоє важливих клієнтів були готові інвестувати в мій стартап, але я не мав достатньо впевненості для самостійного підприємництва, тому вирішив зв'язатися зі Стівом Шварцманом. Перший Бостон раніше залучав перший фонд Blackstone (обсяг приблизно 545 мільйонів доларів), і завдяки нашим зв'язкам з ощадними установами я допоміг завершити частину збору коштів.
Завдяки знайомству з Брюсом Вассерштейном я познайомився зі Стівом і Пітом. Вони були дуже зацікавлені в моїй ідеї, насправді, Стів вірив у мене більше, ніж я сам, врешті-решт я став четвертим партнером Blackstone.
Після звільнення в той уікенд я провів день відкритих дверей у себе вдома, близько 60-70 людей прийшли обговорити мої нові плани. Я прямо сказав деяким: «Після мого відходу ви, навпаки, зможете розвиватися краще». Тоді компанія переживала розпад, хтось залишався, хтось йшов, але ця відвертість допомогла всім знайти більш відповідний шлях.
(3) Розробка та важливість технології Aladdin
Леон Калварія: Які основні фактори обрали BlackRock для надання ключових консультацій уряду США під час фінансової кризи? Чи стала технологія Aladdin вирішальною перевагою завдяки своєму ранньому впровадженню?
Ларрі Фінк: коли компанія тільки починала, з восьми осіб двоє були технічними експертами. Ми витратили 25 тисяч доларів на придбання SunSpark робочої станції, що була випущена в 1988 році, що дозволило нам самостійно розробити інструменти ризику для BlackRock.
З першого дня основою компанії стало розроблення інструментів ризику, а культура BlackRock глибоко вкорінена в ризикових технологіях.
Коли у 1994 році компанія Kidder Peabody, що належить General Electric (GE), оголосила про банкрутство, ми, завдяки тривалій співпраці з GE, активно запропонували генеральному директору Джеку Уелчу та фінансовому директору Денису Дамеру план допомоги. Зовнішні спостерігачі вважали, що Goldman Sachs буде обрано, але ми отримали контракт завдяки системі Aladdin, відповідальною за ліквідацію його проблемних активів.
Я заявляю, що не потрібна консультаційна плата, винагорода буде виплачена після успіху. Після дев'яти місяців роботи цей інвестиційний портфель приніс прибуток, в результаті чого GE виплатило найвищу в історії консультаційну плату.
Я сподіваюсь, що моя інвестиційна команда зможе стати на ноги завдяки своїм успіхам і можливостям, сподіваюсь, що Aladdin зможе конкурувати з будь-ким і вигравати. Ми вирішили відкрити систему Aladdin для всіх клієнтів і конкурентів.
У 2003 році ми стикнулися з фінансовою кризою. Завдяки довірчим відносинам з урядом США та регулюючими органами, ми взяли участь у кількох заходах порятунку з однаковими принципами. Бернстайн був найнятий Morgan Chase (JP) у вихідні для аналізу свого портфоліо; у п’ятницю та суботу, під час термінової допомоги JP в оцінці ризиків, мені дозволили підтримувати зв'язок з Міністерством фінансів Hack та Федеральним резервом Tim.
У неділю о шостій ранку Тім зателефонував з проханням про підтримку, я відповів, що спочатку потрібно отримати дозвіл від генерального директора JPMorgan Джеймі, перш ніж перейти на державну службу. Щоб прискорити процес, нас безпосередньо найняла американська влада.
Міністр фінансів запитує: «Чи постраждають американські платники податків від втрат на активи?» Я запропонував включити основну суму та відсотки в розрахунок, оскільки активи вже значно знецінені, а відсоткова ставка дуже висока, платники податків, ймовірно, зможуть повернути свої кошти.
Після цього ми по черзі отримали запрошення обробити реорганізацію AIG та кризове реагування урядів Великобританії, Нідерландів, Німеччини, Швейцарії та Канади.
（Примітка: American International Group скорочено AIG, перекладається як Американська міжнародна група）
(Чотири) Яке значення має річне звернення до акціонерів?
Леон Калварія: Яка основна творча концепція вашого щорічного листа акціонерам, написаного з 2012 року? Чи він має на меті зафіксувати ключові повороти, передати інсайти інвесторам, чи це стратегічна декларація?
Ларрі Фінк: окрім кількох ключових тем, я ніколи не намагався опублікувати декларацію, пишучи ці листи. Якби не придбання BGI у 2009 році, яке зробило нас найбільшою індексною компанією у світі, я б навіть не взявся за перо. Тоді ми несли значну відповідальність за управління акціями, але мали лише право голосу, а не право розпорядження.
Це відповідає ідеї, обговореної Уорреном, адже основою перших кількох листів було просування «довгострокового мислення», щоб довгострокові інвестори могли розглядати довгострокові тенденції, і це було всім наміром.
(Примітка: Лист акціонера Ларрі Фінка був жартома названий Леоном Кальварією в певному сенсі сестринським листом Уоррена Баффета)
(П'ять) Великі тенденції, які перетворять управління активами в майбутньому
Леон Кальварія: з вашої точки зору, які великі тенденції, на вашу думку, переформують ваші майбутні інвестиції та управління активами?
Ларрі Фінк: штучний інтелект та токенізація фінансових активів. Сьогодні під час обіду з колишнім міністром фінансів та головою центрального банку він відверто заявив, що банківська сфера відстає в багатьох сферах через технології.
Інноваційна практика New Bank у Бразилії розширюється на Мексику, а цифрові платформи, такі як Trade Republic з Німеччини, також руйнують традиційні моделі; ці випадки підтверджують силу трансформації, яку приносить технологія. Об'єднання AI з великими даними дозволяє краще зрозуміти цю руйнівну силу, наприклад, BlackRock у 2017 році відкрила лабораторію AI у Стенфорді, найнявши професорську команду для розробки алгоритмів оптимізації. Ми керуємо активами в 12,5 трильйона доларів, що потребує обробки величезних обсягів транзакцій, тоді як технологічні інновації сприяють поверненню до основних принципів відповідальності.
Леон Калварія: Ці інструменти будуть націлені на маси, як забезпечити прозорість і підзвітність, зберігаючи при цьому переваги BlackRock?
Ларрі Фінк: ранні масштабовані оператори матимуть більшу перевагу, це викликає у мене занепокоєння щодо всього суспільства, великі установи, які можуть собі дозволити витрати на технології ШІ, стануть домінуючими.
Але до другого покоління AI конкуренція буде під загрозою. Поточні переваги BlackRock насправді значно перевищують рівень річної та п'ятирічної давності. Наші інвестиції в технології вже досягли величезного масштабу, всі операції побудовані на технологічній архітектурі, включаючи обробку угод, оптимізацію процесів, злиття та поглинання та єдину технологічну платформу, обсяги якої значно перевищують зовнішнє сприйняття.
Леон Калварія: як три придбання в сфері приватних активів (Prequin/HBS/Bio) перетворюють структуру розподілу активів інвесторів на ринку приватних інвестицій?
Ларрі Фінк: сьогодні на звіті про фінансові результати підтвердив важливість постійних змін. Придбання BGI (включаючи iShares) у 2009 році, хоча й викликало сумніви на ринку, але стратегія «пасивне + активне поєднання + фокус на всьому портфелі» вже успішно підтверджена — обсяг iShares зріс з 3400 мільярдів доларів до майже 5 трильйонів доларів.
У 2023 році бізнес приватних інвестицій BlackRock значно зріс, інвестиції в інфраструктуру досягли прориву з нуля до 50 мільярдів доларів, а приватне кредитування швидко розширюється. Зростання попиту з боку клієнтів перевищило очікування, що спонукало нас вжити інноваційних заходів, прискоривши злиття публічних та приватних інвестицій. Технологічний прогрес сприятиме вільному розподілу публічних і приватних активів, і ця тенденція охопить усіх інституційних інвесторів, включаючи плани 401k.
Здобуття Prequin коштує лише 1/3 від витрат конкурентів, але є ключовим стратегічним кроком: шляхом інтеграції платформи аналітики приватних інвестицій E-Front та публічної системи Aladdin побудовано повний ланцюг ризик-менеджменту для публічних і приватних активів, що сприяє інтеграції інвестиційних портфелів та поглибленню діалогу з клієнтами.
Леон Кальварія: Який нині стан пенсійних фондів?
Ларрі Фінк: Якщо ви можете заробити 50 базисних пунктів протягом 30 років, приватні ринки в довгостроковій перспективі принесуть вам більше прибутку, інакше ризик ліквідності не варто нести. В підсумку, ваш портфель може зрости на 18%.
Чотири місяці тому компанія BlackRock провела саміт з питань пенсій у Вашингтоні, в якому взяли участь 50 конгресменів та спікер Палати представників на晚宴. Як керівники пенсійних планів федерального уряду, ми управляємо 50% пенсійних фондів з активів на суму 12,5 трильйона доларів.
(Шість) Взаємини з глобальними лідерами та стратегічний вплив
Леон Кальварія: Коли світові лідери звертаються до вас по особисту пораду з фінансових та геополітичних питань, як ви поєднуєте інвестиційні професійні інсайти з оцінкою геополітичних ризиків?
Ларрі Фінк: встановлення довірчих відносин є основою. З 2008 року глави центральних банків та міністри фінансів звикли до того, що спілкуються зі мною в глибоких розмовах, всі діалоги залишаються лише в офісі. Хоча формальні угоди про нерозголошення не підписані, довіра, як і в моїх комунікаціях з генеральними директорами, полягає в тому, що розмова ніколи не буде розголошена. Ці діалоги завжди зосереджуються на суттєвих питаннях, я не завжди правий, але моя думка завжди базується на історії та фактах.
Леон Кальварія: Ви довгий час були наставником багатьох лідерів, цей унікальний канал спілкування є рідкісним.
Ларрі Фінк: суть індустрії управління активами полягає в орієнтації на результати. Ми не заробляємо на обігу коштів або обсягах торгівлі, а спираємося на реальні результати. Ми глибоко залучені в глобальну пенсійну систему (третя за величиною пенсійна управляюча компанія в Мексиці, найбільша компанія з управління пенсіями іноземного капіталу в Японії, найбільший управитель пенсійних фондів у Великобританії), тому завжди зосереджуємося на довгострокових питаннях.
Цей вплив неможливо відтворити, він ґрунтується на багаторічній довірі. Я буду ініціативно зустрічатися з новими лідерами з різних країн (наприклад, з Клаудією з Мексики та Кілом з Німеччини) до їх інавгурації, щоб забезпечити безперешкодний обмін інформацією, що є яскравим прикладом нашої унікальної цінності.
Леон Калварія: Коли ви оглядаєте свою недавню кар'єру, хто був вашим наставником та впливом?
Ларрі Фінк: Коли ми вийшли на біржу в 1999 році, ринкова капіталізація BlackRock становила лише 700 мільйонів доларів. Ми залучили таких досвідчених директорів, як генеральний директор Merrill Lynch Дейв Каманскі та Деніс Даммерман з General Electric. Правління завжди було нашою основною опорою. Під час придбання Merrill Investment Management ми трансформувалися з американської установи з фіксованим доходом у компанію, що працює в 40 країнах світу, і протягом цього часу я неодноразово обговорював з правлінням моделі управління.
Сьогодні рада директорів залишається надзвичайно важливою, генеральний директор Cisco Чак Роббінс надає технічні інсайти, а колишній генеральний директор Estée Lauder Фабріціо Фреда ділиться маркетинговою мудрістю. Ці міждисциплінарні експерти змушують мене постійно покладатися на раду директорів для сприяння розвитку.
(Сім) Запитання від глядачів
Q: Як штучний інтелект переформує інвестиційні парадигми майбутнього? Як ви вважаєте, як еволюціонують різні інвестиційні стратегії (особисті інвестори та установи)? У якому напрямку розвиватимуться тенденції в майбутньому?
Ларрі Фінк: кожен інвестор повинен шукати інформацію, яку ринок недостатньо усвідомлює, традиційна інформація (старі новини) вже не здатна створювати надприбутки. Штучний інтелект генерує унікальні інсайти, аналізуючи різноманітні набори даних, наша систематизована акціонерна команда протягом 12 років перевищує ринок, її стратегія тематичних інвестицій, заснована на алгоритмах ШІ та великих даних, за останнє десятиліття обігнала 95% основних виборців акцій.
Але це подібно до бейсболу, підтримувати 30% коефіцієнт ударів надзвичайно важко, а досягти цього протягом п'яти років - це зовсім рідкість. Лише кілька інвесторів можуть постійно перемагати. Більшість інвесторів, які базуються на фундаментальному аналізі, після вирахування витрат отримують мізерний прибуток, і це є основною причиною занепаду індустрії активного управління. Якби активні інвестиції справді були ефективними, ETF ніколи б не з'явилися.
Традиційні компанії з управління активами мають низьку ринкову капіталізацію, багато з їхніх колег, які були зареєстровані в 2004 році, мають ринкову капіталізацію лише 50-200 мільярдів доларів, тоді як BlackRock досягає 1700 мільярдів, оскільки не в змозі інвестувати в оновлення технологій. Різниця між нами та традиційними агентами буде продовжувати зростати.
Леон Калварія: Який найбільш недооцінений ризик чорного лебедя на сьогоднішньому ринку? Якщо зростання економіки США не зможе утриматися на рівні 3% (навіть якщо інфляція контрольована), які системні кризи це може викликати?
Ларрі Фінк: якщо темпи зростання економіки США не зможуть стабільно досягати 3%, проблема дефіциту переповнить країну.
У 2000 році дефіцит складав 8 трильйонів доларів, через 25 років він зріс до 36 трильйонів і продовжує погіршуватися. Лише підтримуючи зростання на рівні 3%, можна контролювати співвідношення боргу до ВВП. Але ринок у цьому сумнівається. Глибші ризики полягають у:
20% державних облігацій США належить іноземцям, якщо митна політика призведе до ізоляціонізму, обсяг володіння доларами може зменшитися;
Багато країн розвивають місцеві капітальні ринки (наприклад, BlackRock залучає 2 мільярди доларів в Індії, Саудівська Аравія запускає бізнес MBS), що призводить до затримки внутрішніх заощаджень у своїй країні, послаблюючи привабливість облігацій США;
Стабільні монети та цифровізація валюти можуть зменшити глобальну роль долара.
Рішення полягає у звільненні приватного капіталу та спрощенні процесу затвердження. Японія, Італія та інші країни також стикаються з кризою дефіциту, викликаною низьким зростанням.
Незважаючи на можливі чорні лебеді в сфері приватного кредитування, вищий рівень відповідності визначає, що системний ризик на поточних капітальних ринках нижчий, ніж у попередні роки. Якщо активи й зобов'язання відповідають один одному та відбувається зниження важелів, втрати не поширяться до системної кризи.
(В) Чому у Ларрі змінилося ставлення до цифрових активів?
Леон Калварія: Які ключові фактори стоять за розвитком вашої позиції щодо цифрових активів (особливо стабільних монет)? Чи змінила ваша точка зору швидка прихильність інших установ до цієї сфери?
Ларрі Фінк: Я колись жорстко критикував біткоїн під час дискусії з Джеймі Дімоном, назвавши його «грошима для відмивання грошей та крадіжок», це моя точка зору 2017 року.
Але роздуми та дослідження під час пандемії змінили моє сприйняття: одна афганська жінка використовувала біткоїн для виплати зарплати жінкам, яких заборонив наймати Талібан. Банківська система була під контролем, а криптовалюта стала виходом.
Я поступово усвідомлюю, що технологія блокчейн, що стоїть за біткоїном, має незамінну цінність. Це не валюта, а «актив страху», що відповідає на системні ризики. Люди тримають його через побоювання за національну безпеку та знецінення валюти, 20% біткоїнів належать незаконним власникам з Китаю.
Якщо не вірите в приріст активів протягом наступних 20-30 років, навіщо інвестувати?
Біткойн є хеджем проти невизначеного майбутнього, високий ризик і швидкі зміни в середовищі вимагають від нас постійного навчання.
(九) Принципи лідерства Ларрі
Q: Які ваші основні принципи лідерства? Особливо в умовах різких змін у галузі та необхідності гнучкого коригування стратегії, як зберегти послідовність у лідерстві?
Ларрі Фінк: необхідно наполегливо вчитися щодня, зупинка означає відставання. У керуванні великими компаніями немає «кнопки пауза», лише повна віддача; щоб стати лідером, необхідно постійно кидати виклик собі та вимагати від команди таких же стандартів. Я працюю в цій сфері вже п’ятдесят років і досі прагну, щоб кожен день був у найкращій формі.
В решті-решт, лише повне та щире залучення може забезпечити постійну кваліфікацію для діалогу та вплив у галузі. Це право потрібно здобувати щодня завдяки своїм можливостям, і воно зовсім не є само собою зрозумілим.