Потенційний вплив стейблкоїнів на фінансову систему

стейблкоїн є класом криптовалюти, яка прив'язує свою вартість до певних активів (зазвичай до фіатної валюти), слугуючи містком між децентралізованими фінансовими системами (Defi) і традиційними фінансовими системами, а також є важливою інфраструктурою децентралізованих фінансових систем (Defi). Нещодавно США та Гонконг після Європейського Союзу послідовно ухвалили законодавство про регулювання стейблкоїнів, що знаменує офіційне встановлення регуляторної рамки для стейблкоїнів у деяких основних регіонах світу. Хоча децентралізовані фінанси отримують можливості для розвитку, це також може поглибити інтеграцію з традиційними фінансовими системами і принести нові виклики та ризики для глобальної фінансової системи.

Резюме

Віхи регулювання криптовалют. Нещодавно США прийняли закон про стейблкоїни, ставши першою країною, яка встановила регуляторну основу для стейблкоїнів, заповнивши цю прогалину в регулюванні. Гонконг також прийняв закон про стейблкоїни з подібними функціями, що допомагає Гонконгу брати участь у глобальній конкуренції цифрових фінансових центрів та зміцнює його позицію як міжнародного фінансового центру. Стейблкоїни є "містком" між традиційною фінансовою системою та децентралізованою фінансовою системою (DeFi). Після Європейського Союзу США та Гонконг запровадили регуляторні рамки для стейблкоїнів, що стало важливим кроком до інтеграції криптовалют у традиційну фінансову систему.

Від "дикого росту" до поступового переходу до нормативного розвитку. Цей законопроект, пов'язаний зі стейблкоїнами, в основному спрямований на ризики, що виникли в галузі раніше, включаючи непрозорість резервних активів, ризики управління ліквідністю, нестабільність вартості алгоритмічних стейблкоїнів, відмивання грошей та незаконну фінансову діяльність, недостатній захист споживачів тощо, і передбачає ряд норм. Законопроект базується на регуляторних рамках для традиційних фінансових установ, але в управлінні ліквідністю є більш суворим. У США, ЄС та Гонконзі рівень обов'язкових резервів для банків близький до 0%, але для емітентів стейблкоїнів вимагається рівень резервів 100%, що в основному пояснюється наявністю зрілого строгу регулювання для банків, а також стабільною ліквідністю депозитів; але стейблкоїни не сплачують відсотки і здійснюються досить часті операції. Закордонне регулювання сприймає стейблкоїни не як "онлайн-депозити", а як "онлайн-готівку", що закладає основу для децентралізованої фінансової системи.

Як зрозуміти вплив стейблкоїнів на фінансову систему? Станом на кінець травня 2025 року, ринкова капіталізація основних стейблкоїнів становила приблизно 230 мільярдів доларів, що є зростанням більш ніж у 40 разів порівняно з початком 2020 року, швидкість зростання досить висока, але в порівнянні з масштабами основної фінансової системи все ще є досить малою, складаючи лише 1% від депозитів у США. Але з точки зору обсягу торгівлі, стейблкоїни як важливий засіб платежу та інфраструктура криптовалютної системи відіграють помітну роль, річний обсяг торгівлі основних стейблкоїнів (USDT та USDC) досягає 28 трильйонів доларів, що перевищує річний обсяг торгівлі кредитних карток Visa і Mastercard. Оскільки стейблкоїни потрапляють під фінансове регулювання, децентралізовані фінанси також мають перспективу розвитку та поглиблення інтеграції з традиційною фінансовою системою.

Більш низька вартість і вища ефективність міжнародних платіжних засобів. Згідно з даними Світового банку, станом на третій квартал 2024 року середня ставка комісії за міжнародні перекази становить 6,62%, а мета сталого розвитку ООН до 2030 року вимагає знизити цю вартість до не більше ніж 3%, і час зарахування коштів має становити 1-5 робочих днів. Ефективність традиційної фінансової системи в основному залежить від необхідності проходження через кілька транзитних банків у мережі SWIFT. На відміну від цього, комісія за перекази в стейблкоїнах зазвичай є нижчою за 1%, а час проведення операцій становить зазвичай кілька хвилин. Але варто зазначити, що до прийняття закону платежі в стейблкоїнах ще не підлягали KYC та антикорупційному регулюванню, що також викликало виклики для контролю за капіталом у нових ринках. Тому, незважаючи на те, що з технічної точки зору використання стейблкоїнів для міжнародних платежів є більш ефективним, насправді ця різниця певною мірою обумовлена регуляторними відмінностями, і з нормалізацією регулювання витрати на відповідність стейблкоїнів також можуть зрости. Через потенційний вплив на капітальні рахунки нових ринків та валютний суверенітет, стейблкоїни також підлягають регуляторним обмеженням у деяких країнах і регіонах. У довгостроковій перспективі, з удосконаленням регуляторної бази, частка стейблкоїнів на міжнародних платежах має можливість зрости, хоча цей процес все ще супроводжується розвитком галузі та вдосконаленням регулювання.

Обмеження функції створення грошей за вимогою повного резерву: теоретично вимога 100%-ого резерву активів обмежує можливості емітентів стейблкоїнів щодо кредитної експансії, процес обміну депозитів на стейблкоїни фактично є перенесенням банківських депозитів, а не їх створенням, тому теоретично випуск стейблкоїнів не впливає на грошову пропозицію в доларах США, але коли кошти продовжують виходити, це може призвести до скорочення балансу банків і зменшення грошової пропозиції; процес обміну інших валют на доларові стейблкоїни фактично створює ефект обміну валют, але це проявляється як рух доларів через кордон або між рахунками, не впливаючи на загальну грошову пропозицію в доларах США. Крім того, платформи кредитування, що використовують криптовалюти як заставу, фактично виконують функцію кредитного створення, подібну до банківської, що може збільшити масштаб "псевдовалюти" (тобто стейблкоїнів) в децентралізованій фінансовій системі, але не впливає на традиційну грошову пропозицію. Оскільки сфери застосування фінансової системи криптоактивів переважно зосереджені на платежах і інвестиціях, кредитування в основному базується на спекулятивному попиті, на кінець 2024 року обсяг платформ для кредитування криптоактивів становитиме близько 37 мільярдів доларів, що є невеликим обсягом.

Удар по депозитам банків унаслідок де-медіації. Удар стейблкоїнів по банківській системі в основному проявляється через ефект фінансової де-медіації (тобто зняття посередництва), обмін депозитів на стейблкоїни може призвести до виведення депозитів, цей ефект подібний до удару, який завдають банківській системі грошові фонди та ринок високоприбуткових облігацій, наприклад, з 2022 року в умовах високих процентних ставок в США депозити перемістилися в грошові фонди на приблизно 2.3 трильйона доларів, ставши одним з тригерів ризикової події Silicon Valley Bank. За даними Федеральної корпорації страхування депозитів США, станом на кінець 2024 року з приблизно 18 трильйонів доларів депозитів в американських банках близько 6 трильйонів доларів становлять транзакційні депозити, які Міністерство фінансів США класифікує як такі, що теоретично підлягають ризику втрати, але враховуючи, що розвиток стейблкоїнів вже включено до регуляторної рамки уряду, вплив на фінансову систему відносно контрольований. Тим часом, традиційні банки також проводять певні дослідження для того, щоб відповідати тенденції розвитку стейблкоїнів та реагувати на виклики виведення депозитів, такі як JPMorgan Chase, Société Générale, Standard Chartered та інші.

Прийняття державного боргу, вплив на передачу монетарної політики. Станом на перший квартал 2025 року емітенти USDT та USDC утримують резерви у державних облігаціях США загальною вартістю близько 120 мільярдів доларів, і якщо об'єднати їх як "економіку", то в світовому рейтингу за обсягом володіння державними облігаціями США за межами країни вона займає 19 місце, між Кореєю та Німеччиною. З ростом ринкової капіталізації стейблкоїнів попит на американські державні облігації як резервний актив може зрости. Але стейблкоїни в основному можуть приймати короткострокові державні облігації США терміном до 3 місяців, їх здатність до поглинання довгострокових облігацій є обмеженою, а процентні ставки короткострокових облігацій США регулюються монетарною політикою центрального банку і залежать від таких факторів, як інфляція та зайнятість у реальному секторі економіки. Для монетарної політики емітенти стейблкоїнів купують державні облігації США, що знижує процентні ставки на короткому кінці, змушуючи центральний банк зменшувати обсяги грошової маси для компенсації; у довгостроковій перспективі стейблкоїни можуть збільшити привабливість депозитів, що призведе до тенденції фінансової демедіації, з переходом фінансування з традиційної фінансової системи до децентралізованої фінансової системи, що також може зменшити ефективність регулювання монетарної політики центрального банку.

Вплив коливань цін на криптоактиви на фінансові ринки. З точки зору створення грошей, позикові операції в децентралізованій фінансовій системі реалізують функцію створення "псевдогрошей", зокрема, купівля токенізованих акцій через стейблкоїни призводить до прямого надходження/виведення капіталу з фондового ринку; з точки зору ринкових настроїв, коливання цін на криптовалюти є значними, що впливає на очікування фондового ринку, історично існує певна кореляція між індексом NASDAQ і ціною біткоїна; у фондовому ринку криптоактиви та стейблкоїни пов'язані з такими об'єктами, як криптообмінники, фінансові установи тощо, впливають на ціну акцій через зміни у фундаментальних показниках.

Потенційна сила переробки міжнародного валютного порядку. Для долара вплив стейблкоїнів є "суперечливим": з одного боку, оскільки наразі 99% ринкової вартості фіатних стейблкоїнів пов'язана з доларом, розвиток стейблкоїнів, здається, може зміцнити домінуючу позицію долара в глобальній фінансовій системі; але, з іншого боку, міжнародний контекст розвитку стейблкоїнів та криптоактивів насправді базується на зростанні ризиків геополітичних обмежень у фінансовій сфері та ослаблення фінансової дисципліни в умовах тенденцій до деглобалізації, що викликає попит на де-доларизацію в окремих економіках. Таким чином, висока прив'язка стейблкоїнів до долара є не лише відображенням домінуючої ролі долара в глобальному фінансовому ланцюгу, але й "містком" до більш різноманітного нового порядку в глобальній фінансовій системі, що може пояснити, чому зростання цін на криптоактиви в останні роки супроводжується загостренням тенденцій до деглобалізації. Крім того, нещодавно ЄС та Гонконг відкрили можливості для випуску недоларових стейблкоїнів, конкуруючи з домінуючою позицією долара в сфері стейблкоїнів. В довгостроковій перспективі, чи залишиться позиція долара зміцненою під керівництвом нових регуляторних рамок стейблкоїнів, чи буде вона піддаватися викликам з боку інших валют та самих криптоактивів, ще слід спостерігати у розвитку галузі. Для країн, що розвиваються, оскільки стейблкоїни є конкурентними до місцевих валют, використання стейблкоїнів для розрахунків місцевими жителями та підприємствами може призвести до фактичного обміну місцевої валюти на долар, викликаючи знецінення валюти та інфляцію; тому, з міркувань фінансової безпеки, кілька економік запровадили обмеження на використання стейблкоїнів.

Уроки для міжнародної валютної інтеграції. Щодо гонконгського долара, регулювання випуску стейблкоїнів, особливо гонконгського стейблкоїна, може підвищити вплив гонконгського долара в сферах трансакцій через кордон, криптоактивів та інших, зміцнити міжнародну конкурентоспроможність фінансової сфери Гонконгу та гонконгського долара, закріпити статус Гонконгу як міжнародного фінансового центру. Водночас Гонконг може використати свої фінансові ринкові переваги та інституційні нововведення, що виникають із закону про стейблкоїни, як "польову лабораторію" для міжнародної інтеграції інших валют. Закон дозволяє випускати нестабільні стейблкоїни, що може розширити використання нестабільних валют у міжнародних платежах, розрахунках та інвестиціях, прискорюючи процес міжнародної інтеграції. Загалом, закон про стейблкоїни Гонконгу має далекосяжний вплив на міжнародну валютну інтеграцію, але цей процес все ще потребує постійної уваги до фінансових ризиків стабільності та своєчасного оптимізації відповідних політик.

Ризик

Ризики розвитку індустрії криптовалют, стейблкоїни завдають більшого удару по традиційній фінансовій системі, ніж очікувалося, просування регуляторної політики відстає від очікувань.

Основний текст

стейблкоїн законопроект: етап у регулюванні криптовалют

ЄС, США та Гонконг поступово створюють регуляторні рамки для стейблкоїнів

стейблкоїн – це клас криптовалют, що мають фіксовану вартість, прив'язану до конкретних активів (зазвичай до фіатних валют), які є мостом між децентралізованою фінансовою системою (DeFi) та традиційною фінансовою системою, а також важливою інфраструктурою децентралізованої фінансової системи (DeFi). Нещодавно США прийняли законопроект про стейблкоїни, ставши першою країною, що створила регуляторну основу для стейблкоїнів, заповнивши прогалину в регулюванні цієї сфери. Гонконг також прийняв аналогічний законопроект про стейблкоїни, що сприяє його участі в глобальному змаганні цифрових фінансових центрів і зміцнює статус міжнародного фінансового центру. Стейблкоїни є "мостом" між традиційною фінансовою системою та децентралізованою фінансовою системою (DeFi), після ЄС, США та Гонконг також впровадили регуляторні рамки для стейблкоїнів, що стало важливим кроком для інтеграції криптовалют у mainstream фінансову систему.

Від "дикого зростання" до поступового переходу до нормативного розвитку

Раніше в сфері стейблкоїнів сталося кілька значних ризиків та регуляторних подій, включаючи крах TerraUSD (UST) у 2022 році, нерозуміння основних активів Tether (USDT), що призвело до регуляторних обмежень в Європейському Союзі у 2024 році, та вимоги фінансового регулятора Нью-Йорка до певної торговельної платформи зупинити емісію долара (BUSD) у 2023 році. Сполучені Штати та Гонконг цього разу пов'язані зі стейблкоїнами.