Шифрування індустрії: захід і нове народження

2022 рік був сповнений викликів для шифрувальної індустрії. Від краху Luna до банкрутства 3AC, а також до падіння імперії FTX, низка негативних подій затягнула тінь на всю галузь.

Стикаючись із цими невдачами, сліпо дотримуватися віри не є мудрим кроком. Навпаки, ми повинні винести уроки з цього та зробити обґрунтовані висновки щодо майбутнього галузі.

На нещодавній закритій конференції деякі досвідчені фахівці провели глибоке обговорення тем, пов'язаних із подією FTX, що включало аналіз зв'язків кількох чорних лебедів, зміни в процесі прийняття рішень централізованими установами, тенденції майбутніх ринків тощо. Нижче наведено деякі цікаві думки з конференції.

Три великі чорні лебеді, які вдарили по біржах

У 2022 році індустрія криптовалют зазнала суттєвого переломного моменту. Руйнування та вплив трьох великих чорних лебедів: Luna, 3AC та FTX значно перевищили попередні роки. Якщо заглибитися в коріння, ми виявляємо, що криза була закладена давно: проблеми FTX відносяться до краху Luna, а нещодавно оприлюднені внутрішні матеріали також підтверджують, що нестача FTX походить з більш раннього періоду.

Швидкий крах Luna є典型ним прикладом пірамідальної схеми: аномалії на ринку викликали швидкий виведення коштів, що призвело до миттєвого обнулення вартості Luna в 10 мільярдів доларів. У цій події багато централізованих установ не підготувалися до ринкових ризиків, маючи значні ризикові позиції, такі як 3AC, що швидко перетворилися з нейтрального до ризикового хедж-фонду на однобічних спекулянтів.

У червні багато установ мали асиметричні позиції, високий левередж на купівлю біткойна та ефіру, сліпо вірячи, що певні цінові рівні не будуть пробиті, що призвело до взаємного кредитування між установами, в результаті чого виник інцидент 3AC. У вересні, після злиття ефіру, на ринку з'явилися ознаки відновлення, але несподіване падіння FTX знову викликало нестабільність.

З точки зору комерційної конкуренції, інцидент з FTX, можливо, виник через напад на фінансування конкурентів. Але це несподівано викликало паніку на ринку, виявило величезні фінансові прогалини Сема, що призвело до відтоку капіталу та швидкого краху бізнес-імперії FTX.

Ці чорні лебеді виявили деякі питання, які варто розглянути:

1. Інститути також можуть збанкрутувати. Великі західні інститути мають помилкове уявлення про управління ризиками та про світ шифрування, що призводить до ланцюгової реакції. Беззаставне кредитування між інститутами має дуже високий рівень ризику.

2. В умовах екстремальних ринків команди з кількісної торгівлі та маркет-мейкерів також зазнають великих втрат. Невіра ринку в установи призводить до втечі капіталу, виснаження ліквідності, внаслідок чого команди маркет-мейкерів вимушені утримувати активи з низькою ліквідністю та не можуть їх вивести.

3. Команда управління активами стикається з ударами. Щоб отримати низькоризиковий дохід, команда управління активами накопичила велику кількість позикових активів та деривативів через кредитування та випуск токенів. Крах установи може викликати ланцюгову реакцію, зазнаючи ударів в екстремальних ситуаціях.

Ці проблеми не є новими в історії традиційних фінансів, як, наприклад, випадок з FTX, де сталося використання коштів клієнтів. Ці питання, здається, вказують на проблеми в роботі централізованих установ.

Подія FTX знаменує собою захід централізованих бірж. Світ відчуває надзвичайний страх щодо шифрування, особливо щодо непрозорості централізованих бірж та можливих ланцюгових реакцій, які вони можуть викликати. Дані показують, що за останній місяць на блокчейні користувачі масово перевели свої активи.

У цей вечірній час, приватний ключ зазнав поразки у боротьбі з людською природою:

Хоча власність на базові активи у світі шифрування гарантується приватними ключами, проте за останні 10 років централізовані біржі страждали від відсутності розумних механізмів третіх сторін для допомоги користувачам та біржам у управлінні активами, захищаючи від людських слабкостей менеджерів бірж, що призвело до можливості торкання активів користувачів біржею.

У випадку з FTX вже давно були ознаки впливу людської природи. Сэм завжди був людиною, яка не може залишатися без діла, часто працює допізна, а також часто переводить величезні суми з гарячого гаманця біржі для участі в різних проектах DeFi.

Коли людська натура прагне більше можливостей, важко встояти перед спокусою. Велика кількість активів користувачів зберігається в гарячих гаманцях біржі, використання цих активів для отримання безризикового доходу здається цілком логічним; від стейкінгу до участі в DeFi-майнінгу, а потім до інвестування в ранні проекти, коли доходи зростають, можливість зловживання може лише посилюватись.

Ці події дають нам урок: регулятори та великі інституції повинні вчитися у традиційних фінансів, знаходити відповідні способи, щоб централізовані біржі більше не виконували одночасно три ролі: біржі, брокера та третьої сторони зберігання; одночасно потрібні технологічні засоби, щоб незалежно працювали третя сторона зберігання та торгівельні операції, аби інтереси не перетиналися. За необхідності можна залучити регулювання.

А в умовах централізованих бірж інші централізовані установи також повинні адаптуватися до змін у галузі.

Централізовані інституції: від "великого, але не здатного впасти" до шляху відновлення

Чорні лебеді не лише вразили централізовані біржі, а й вплинули на відповідні централізовані установи. Вони потрапили в кризу, в значній мірі ігноруючи ризики контрагентів (, зокрема ризики централізованих бірж ). "Занадто великі, щоб впасти" стало враженням про FTX. Це вже другий раз, коли я чую цю концепцію: на початку листопада в деяких групових чатах більшість людей вважали, що FTX "занадто великий, щоб впасти".

Перший раз Су Чжу особисто сказав: "Луна велика і не впаде, якщо впаде, хтось прийде на допомогу."

У травні Luna впала.

Листопад, настав час FTX.

Традиційна фінансова система має механізм останнього кредитора. Коли великі фінансові установи стикаються з серйозними проблемами, часто існують треті організації або навіть державні установи, які виступають в якості гаранта під час процесу банкрутства, зменшуючи ризики. На жаль, у світі шифрування немає такого механізму. Завдяки прозорості основи, люди використовують різні технологічні засоби для аналізу даних на ланцюзі, що призводить до дуже швидкого краху. Невелика нитка може викликати паніку.

Це явище є подвійним мечем. Перевага полягає в тому, що воно прискорює руйнування поганих бульбашок, дозволяючи швидко зникати тому, що не повинно відбуватися; недолік полягає в тому, що воно майже не залишає інвесторам, які не є чутливими, вікна для реакції.

У таких ринкових умовах подія FTX знаменує прихід сутінків централізованих бірж. У майбутньому вони можуть поступово деградувати до ролі мосту між світом фіатних грошей і світом шифрування, вирішуючи такі проблеми, як KYC та депозити традиційними способами.

У порівнянні з традиційними методами, операції в ланцюгу, які є більш відкритими та прозорими, викликають більше сподівань. Ще в 2012 році в індустрії обговорювалися фінанси в ланцюгу, але тоді це обмежувалося технологіями та продуктивністю, бракувало відповідних способів їх реалізації. З розвитком продуктивності блокчейну та технологій управління приватними ключами, децентралізовані фінанси в ланцюгу, включаючи децентралізовані біржі деривативів, поступово з'являться.

Гра переходить у другий тайм, централізовані установи повинні відновитися в умовах кризового впливу. Ключем до відновлення залишається контроль над правом власності на активи.

Отже, використання популярних на сьогоднішній день рішень для гаманців на основі MPC для взаємодії з біржами є непоганим вибором. Установи контролюють право власності на свої активи, здійснюючи безпечний трансфер активів та угоди через третіх осіб та підписання угод з біржами, проводячи угоди лише в короткі часові вікна, щоб максимально знизити ризики контрагента та ланцюгові реакції, викликані третіми особами.

Децентралізовані фінанси: пошук можливостей у кризі

Коли централізовані біржі та установи зазнають великих втрат, чи краще ситуація з децентралізованими фінансами (DeFi)?

З огляду на масовий відтік капіталу з шифрувального світу та підвищення процентних ставок в макроекономічному середовищі, DeFi стикається з великими викликами: за загальною прибутковістю DeFi наразі поступається державним облігаціям США. Крім того, інвестуючи в DeFi, слід звертати увагу на ризики безпеки смарт-контрактів. Враховуючи ризики та прибутковість, DeFi наразі не викликає оптимізму в очах зрілих інвесторів.

У цій відносно песимістичній атмосфері ринок все ще виношує інновації.

Наприклад, навколо децентралізованих бірж фінансових деривативів поступово з'являються, інновації в стратегіях фіксованого доходу також швидко ітеруються. З вирішенням проблем продуктивності публічних блокчейнів, способи взаємодії DeFi та можливі форми також пройдуть новий етап ітерації.

Але така оновлення та ітерація не відбувається миттєво, нинішній ринок все ще перебуває в делікатній стадії: через події чорного лебедя, шифрувальні маркет-мейкери зазнають збитків, що призводить до серйозної нестачі ліквідності на всьому ринку, що також означає, що екстремальні випадки маніпуляцій ринком трапляються час від часу.

Активи з високою ліквідністю на початку дуже легко маніпулювати; як тільки ціна маніпулюється, через велику кількість комбінацій між DeFi-протоколами багато суб'єктів можуть несподівано постраждати від коливань цін третьосторонніх токенів, опинившись у боргах без вини.

У таких ринкових умовах інвестиційні операції можуть стати більш обережними.

Наразі більше схиляємось до пошуку надійних інвестиційних способів, отримуючи нові активи через стейкінг. Водночас, розроблено систему під назвою Argus, яка використовується для моніторингу різних аномальних ситуацій в режимі реального часу, підвищуючи загальну ефективність операцій автоматизованим способом через ( пів ). Коли досвідчені професіонали галузі поступово займають обережно оптимістичну позицію щодо DeFi, нам також цікаво, коли весь ринок переживе переломний момент.

Очікування ринкового перевороту: внутрішні та зовнішні причини є невід'ємними

Ніхто не буде постійно насолоджуватися кризою. Навпаки, ми всі чекаємо на зміни. Але щоб передбачити, коли зміниться напрямок вітру, потрібно зрозуміти, звідки він дме.

Попередні коливання на ринку, ймовірно, викликані входженням традиційних інвесторів у 2017 році. Через те, що вони принесли відносно великі обсяги активів, а також завдяки м'якому макроекономічному середовищу, це спільно сприяло виникненню гарячого ринку. Наразі, можливо, доведеться дочекатися, поки процентні ставки знизяться до певного рівня, і гарячі гроші знову потечуть в шифрування ринок, перш ніж ведмежий ринок розвернеться.

Крім того, за приблизними оцінками, загальні витрати всієї сфери шифрування, включаючи майнери та працівників, становлять від кількох десятків мільйонів до 100 мільйонів доларів США на день; в той час як нинішня ситуація з грошовими потоками на блокчейні показує, що щоденний приплив коштів значно нижчий за оцінені витрати, тому весь ринок все ще перебуває на стадії гри на основі наявних ресурсів.

Ускладнення ліквідності разом із існуючими іграми на ринку, а також незадовільна зовнішня обстановка в галузі можуть розглядатися як зовнішні причини, чому ринок не зміг розвернутися. А внутрішні причини, які дозволяють шифрувальній галузі розвиватися, походять від зростання, яке приносить вибух вбивчих застосунків.

Після того, як кілька наративів поступово затихли з моменту останнього бичачого ринку, наразі в галузі ще не видно чітких нових точок зростання. Коли такі технології, як ZK, починають поступово впроваджуватися, ми відчуваємо зміни, які вони приносять, продуктивність публічних блокчейнів покращується, але насправді ми все ще не бачимо чітких вбивчих застосунків; на рівні користувачів ми все ще не знаємо, яка форма застосунку зможе залучити масових користувачів для перенесення своїх активів у світ шифрування. Отже, закінчення ведмежого ринку має два попередні умови: по-перше, закінчення підвищення процентних ставок в зовнішньому макроекономічному середовищі, по-друге, знаходження нової точки зростання для вбивчого застосунку.

Але слід звернути увагу на те, що зміна ринкових тенденцій також має відповідати вродженим циклам криптоіндустрії. Враховуючи подію злиття Ethereum у вересні цього року та наступне зменшення винагороди за блок Bitcoin у 2024 році, перша вже відбулася, а друга з точки зору індустрії також не є далекою. У цьому циклі часу для прориву застосувань і вибуху наративів у індустрії насправді залишилося не так вже й багато.

Якщо зовнішнє макроекономічне середовище та внутрішній темп інновацій не встигають за розвитком, то 4-річний цикл, що існує в індустрії, також може бути зламаний. Чи стане ведмежий ринок більш тривалим і перетвориться в міжцикловий - ще належить спостерігати та вчитися. Коли внутрішні та зовнішні причини, що спричиняють ринковий поворот, є невід’ємними, ми також повинні поступово накопичувати терпіння та своєчасно коригувати свої інвестиційні стратегії та очікування, щоб зіткнутися з більшою невизначеністю.

Речі ніколи не бувають гладкими, сподіваюся, що кожен учасник шифрування індустрії зможе стати надійним будівельником, а не спостерігачем, який втрачав можливості.

Вибрані запитання та відповіді

Питання: Які основні напрями інновацій у крипторинку в майбутньому?

Відповідь: два основних напрямки:

1. Продуктивність ( TPS ) проблема: багаторівневе мережеве рішення, перспективи ZK другого рівня найкращі, але може знадобитися ще 2 роки для реалізації.

2. Безпека приватних ключів та баланс застосування: завжди була ключовою проблемою, що заважає новим користувачам приєднуватися. Гаманець без приватних ключів на основі MPC може бути кращим балансувальним рішенням.

Питання: Як ви оцінюєте поточну ринкову ситуацію, які прогнози на майбутнє?

Відповідь: наразі ми знаходимося на етапі гри з наявними активами, відтік коштів є серйозним, очевидно це ведмежий ринок. Біткойн відновився приблизно на 80%, наближаючись до нижнього діапазону, але важко визначити, коли саме буде дно.

Два можливі поворотні моменти:

1. Період підвищення відсоткової ставки закінчився, очікується, що триватиме щонайменше до середини 2023 року.
2. В галузі з'являються нові точки зростання та детонації.

З точки зору майнерів, вже з'явилися типові сигнали дна, такі як те, що витрати на видобуток важко покрити граничні витрати. Але через північноамериканські майнери