Джерело: IgniteRatings, X
Рейтинги кредитоспроможності Moody’s знизили довгостроковий рейтинг емітента та пріоритетного беззаставного боргу уряду США з Aaa до Aa1, а прогноз змінили з негативного на стабільний. Це зниження перш за все відображає те, що протягом останніх десяти років частка боргу уряду США та виплат за відсотками постійно зростала, що значно перевищує показники інших суверенних країн з аналогічним рейтингом. — -Moody’s, 16 травня 2025 року
Муді знизила довгостроковий кредитний рейтинг США, що означає, що суверенний кредитний рейтинг США був виключений з групи AAA всіма основними рейтинговими агентствами. Це повідомлення було опубліковано кілька годин після закриття американських фондових ринків в минулу п'ятницю, і, за словами, також спонукало Бюджетний комітет Палати представників США терміново просунути «One, Big, Beautiful Bill» у неділю ввечері, щоб зменшити потенційний ринковий шок до мінімуму.
Якщо не брати до уваги політичні суперечки та бюджетні законопроекти, чи кредитні рейтинги все ще мають значення? Як ви, можливо, пам'ятаєте, Silicon Valley Bank (SVB) до свого краху мав рейтинг «А», і більш старші читачі, можливо, не забули сміховинно високі рейтинги CDO, CMO, субстандартних іпотечних кредитів і китайських облігацій нерухомості.
Щодо цієї теми, ми нижче у формі FAQ зібрали відповідні основні моменти:
Коли США раніше отримували знижену оцінку?
Липень 2011 року: S&P
2023 рік, серпень: Fitch
Чи матиме це негайний технічний вплив?
для установ, обмежених рейтингом і не здатних утримувати облігації, які не є AAA-рейтинговими
Через масштаб і незамінність державних облігацій США як класу активів, ці установи зазвичай коригують внутрішні правила (так було і в минулому).
Вплив на централізоване клірингове
Обробка державних облігацій як застави DTCC та CME визначається на основі терміну погашення та типу облігацій, з меншим акцентом на рейтинг.
Вплив на фондові ринки грошового ринку
Короткострокове розміщення зменшило вплив кредитного рейтингу; насправді, навіть після неодноразових зниженнь рейтингу та суперечок щодо боргових лімітів, попит на державні облігації майже не змінився.
Довгострокова резервна позиція американських облігацій
Насправді, тарифна політика президента Трампа має більш глибокий вплив на глобальний попит на американські облігації в порівнянні з будь-яким рейтинговим агентством у контексті глобальної торгівлі.
Як ринок реагував раніше?
У 2011 році, під час зниження рейтингу, оскільки це було перше зниження, і через першу «кризу верхньої межі боргу», ринок був досить шокований. Фондовий ринок впав приблизно на 20% у липні-серпні, але завдяки хеджуванню ризиків і в той час проводженій політиці кількісного пом'якшення, дохідність 10-річних державних облігацій США після зниження рейтингу навпаки знизилася на 120 базисних пунктів (тобто ціна зросла).
У 2023 році зниження рейтингу відбулося в серпні, якраз після кризи стелі боргу на початку літа, в той час, коли Казначейство США відновлювало ринкову ліквідність за рахунок відновлення Загального рахунку казначейства та випуску великої кількості казначейських облігацій США. На той момент індекс SPX знизився приблизно на 10%, а прибутковість казначейських облігацій США продовжила зростати приблизно на 50 базисних пунктів за рік. Хоча зниження рейтингу, можливо, прискорило відносну тенденцію ринку, в цілому воно принципово не змінило структуру ринку.
Чи вплине це зниження рейтингу на фінансові рішення?
Бюджетний комітет Палати представників у неділю ввечері просунувся вперед з бюджетом, продемонструвавши певний намір пом'якшити потенційні ринкові потрясіння. Чи скоротить він доларові витрати і контролюватиме дефіцит? Хоча зниження рейтингу може додати ваги голосу фінансового яструба, воно навряд чи змінить довгострокову тенденцію стрімкого зростання витрат і занепокоєння з приводу нестійкої пропозиції казначейських облігацій США. Це посилить невизначеність щодо того, коли/чи законопроект буде остаточно прийнято, а також може зменшити потенційні позитивні наслідки зниження податків через негативний вплив на бюджет.
Яка можлива реакція ринку?
Що стосується акцій, враховуючи минулий досвід, а також швидке зростання ринку за останні кілька тижнів у відсутності широкого лідерства, ймовірно, що короткострокова реакція фондового ринку буде інстинктивним падінням. Динаміка облігаційного ринку важка для прогнозування, і вона залежить від ступеня зниження ризикового апетиту на фондовому ринку, гри між фінансовими яструбами та Трампом, можливості Сенату ухвалити бюджет до закінчення терміну боргових обмежень, а також чи вплине цей інцидент на угоду про 90 днів тарифного перемир'я з Трампом. В цілому, американські акції, облігації та долар можуть зіткнутися з негативними ризиками.
Яка наразі позиція на макроринку?
Макрофонди, системні фонди та кількісні фонди в основному вже закрили короткі позиції / зменшили обсяги, а навіть перейшли до покупок.
Минулого тижня на ринку спостерігався невеликий «зростаючий» тренд, трейдери поспішали закрити короткі позиції, а індикатор Advance-Decline Line на Нью-Йоркській фондовій біржі досяг нещодавнього максимуму.
Які були показники економічних даних минулого тижня?
Досить погано для ринку облігацій. Незважаючи на нещодавнє пом'якшення тарифної політики, індекс споживчих очікувань Мічиганського університету США все ще значно знизився. Загальний індекс впав до найнижчого рівня з червня 2022 року, майже досягнувши найнижчого рівня з 1980-х років. Довгострокові очікування інфляції зросли до найвищого рівня з 1991 року (4,6%). Очікування інфляції на 1 рік досягли 7,3%, що є найвищим показником з 1981 року.
Чи повинні ринки хвилюватися через продажі іноземних інвесторів?
Ми переглянемо ситуацію за останні кілька місяців. Ненаселення США з березня вже перестало нарощувати інвестиції в американські фондові фонди і стало чистими продавцями облігаційних фондів, ця тенденція може тривати протягом короткострокового періоду.
Але з точки зору практичного впливу, дані банків показують, що іноземні інвестори володітимуть загалом близько 57 трильйонів доларів у доларових активах у 2024 році порівняно з 2,2 трильйона доларів у 1990 році. З них близько $17 трлн – пайові активи та $15 трлн – облігації. Іншими словами, іноземні інвестори володіють близько 20% від загальної пропозиції американських акцій і 30% від загальної пропозиції американських облігацій. Це не маленька сума, і продати або зменшити активи за власним бажанням за власним бажанням без впливу на структуру ринку капіталу в цілому не представляється можливим. Крім того, активи розподіляються між різними іноземними власниками, а поспішні дії будь-якої зі сторін спричинять ігрову реакцію інших учасників. Що стосується фондового ринку, то ключовим моментом, як і раніше, залишаються показники прибутку компаній, які досі були хорошими. За даними JPM, індекс SPX перевершив очікування щодо загального прибутку приблизно на 8% у першому кварталі, 70% компаній повідомили про прибутки, при цьому 54% компаній отримали кращі, ніж очікувалося, доходи та 70% перевершили прибуток, тоді як Mag-7 очолив індекс із колосальним зростанням EPS на 28%.
Що стосується структури володіння (не беручи до уваги неясні іноземні структури, такі як Кайманові острови), Великобританія, Канада та Японія наразі є трьома найбільшими країнами-володарями активів США у світі, і всі вони є близькими союзниками Сполучених Штатів. Китай займає лише четверте місце з часткою приблизно 4%, що явно нижче, ніж 8-9% попередньої групи.
Відповідно до тенденцій минулого місяця, японські інвестори дійсно зменшили обсяги інвестування в державні облігації США, але одночасно значно збільшили інвестиції в американські акції, тому це більше схоже на коригування активів, а не на справжню дедоларизацію. Коротко кажучи, в короткостроковій перспективі навряд чи варто очікувати масового виведення капіталу або переходу від долара.
Як показують криптовалюти?
Цікаво, що, незважаючи на те, що ціни на золото впали приблизно на 7% від своїх максимумів, ціни на криптовалюти залишалися стабільними протягом усього руху. На відміну від попередніх місяців, коли ціна золота зростала в тандемі з BTC, BTC продовжив зростати, незважаючи на ослаблення ціни золота останнім часом, що також відображається на потоці коштів ETF. Золоті ETF зазнали відтоку, тоді як потоки BTC ETF пішли вгору, а ф'ючерси на золото та BTC CME продемонстрували аналогічну тенденцію.
В цілому, з огляду на стабілізацію макроекономічного ринку, девальвація долара відображається в більшості класів активів. Ми очікуємо, що розрив кореляції між такими мікроактивами та можливостями відносної вартості продовжуватиме з'являтися до моменту, коли наступний раунд значних геополітичних подій справді відбудеться.
Бажаю всім успішних угод!
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
SignalPlus макроаналіз спеціальне видання: AA
Джерело: IgniteRatings, X Рейтинги кредитоспроможності Moody’s знизили довгостроковий рейтинг емітента та пріоритетного беззаставного боргу уряду США з Aaa до Aa1, а прогноз змінили з негативного на стабільний. Це зниження перш за все відображає те, що протягом останніх десяти років частка боргу уряду США та виплат за відсотками постійно зростала, що значно перевищує показники інших суверенних країн з аналогічним рейтингом. — -Moody’s, 16 травня 2025 року Муді знизила довгостроковий кредитний рейтинг США, що означає, що суверенний кредитний рейтинг США був виключений з групи AAA всіма основними рейтинговими агентствами. Це повідомлення було опубліковано кілька годин після закриття американських фондових ринків в минулу п'ятницю, і, за словами, також спонукало Бюджетний комітет Палати представників США терміново просунути «One, Big, Beautiful Bill» у неділю ввечері, щоб зменшити потенційний ринковий шок до мінімуму. Якщо не брати до уваги політичні суперечки та бюджетні законопроекти, чи кредитні рейтинги все ще мають значення? Як ви, можливо, пам'ятаєте, Silicon Valley Bank (SVB) до свого краху мав рейтинг «А», і більш старші читачі, можливо, не забули сміховинно високі рейтинги CDO, CMO, субстандартних іпотечних кредитів і китайських облігацій нерухомості. Щодо цієї теми, ми нижче у формі FAQ зібрали відповідні основні моменти: Коли США раніше отримували знижену оцінку? Липень 2011 року: S&P 2023 рік, серпень: Fitch Чи матиме це негайний технічний вплив? для установ, обмежених рейтингом і не здатних утримувати облігації, які не є AAA-рейтинговими Через масштаб і незамінність державних облігацій США як класу активів, ці установи зазвичай коригують внутрішні правила (так було і в минулому). Вплив на централізоване клірингове Обробка державних облігацій як застави DTCC та CME визначається на основі терміну погашення та типу облігацій, з меншим акцентом на рейтинг. Вплив на фондові ринки грошового ринку Короткострокове розміщення зменшило вплив кредитного рейтингу; насправді, навіть після неодноразових зниженнь рейтингу та суперечок щодо боргових лімітів, попит на державні облігації майже не змінився. Довгострокова резервна позиція американських облігацій Насправді, тарифна політика президента Трампа має більш глибокий вплив на глобальний попит на американські облігації в порівнянні з будь-яким рейтинговим агентством у контексті глобальної торгівлі. Як ринок реагував раніше? У 2011 році, під час зниження рейтингу, оскільки це було перше зниження, і через першу «кризу верхньої межі боргу», ринок був досить шокований. Фондовий ринок впав приблизно на 20% у липні-серпні, але завдяки хеджуванню ризиків і в той час проводженій політиці кількісного пом'якшення, дохідність 10-річних державних облігацій США після зниження рейтингу навпаки знизилася на 120 базисних пунктів (тобто ціна зросла).
У 2023 році зниження рейтингу відбулося в серпні, якраз після кризи стелі боргу на початку літа, в той час, коли Казначейство США відновлювало ринкову ліквідність за рахунок відновлення Загального рахунку казначейства та випуску великої кількості казначейських облігацій США. На той момент індекс SPX знизився приблизно на 10%, а прибутковість казначейських облігацій США продовжила зростати приблизно на 50 базисних пунктів за рік. Хоча зниження рейтингу, можливо, прискорило відносну тенденцію ринку, в цілому воно принципово не змінило структуру ринку.
Чи вплине це зниження рейтингу на фінансові рішення? Бюджетний комітет Палати представників у неділю ввечері просунувся вперед з бюджетом, продемонструвавши певний намір пом'якшити потенційні ринкові потрясіння. Чи скоротить він доларові витрати і контролюватиме дефіцит? Хоча зниження рейтингу може додати ваги голосу фінансового яструба, воно навряд чи змінить довгострокову тенденцію стрімкого зростання витрат і занепокоєння з приводу нестійкої пропозиції казначейських облігацій США. Це посилить невизначеність щодо того, коли/чи законопроект буде остаточно прийнято, а також може зменшити потенційні позитивні наслідки зниження податків через негативний вплив на бюджет. Яка можлива реакція ринку? Що стосується акцій, враховуючи минулий досвід, а також швидке зростання ринку за останні кілька тижнів у відсутності широкого лідерства, ймовірно, що короткострокова реакція фондового ринку буде інстинктивним падінням. Динаміка облігаційного ринку важка для прогнозування, і вона залежить від ступеня зниження ризикового апетиту на фондовому ринку, гри між фінансовими яструбами та Трампом, можливості Сенату ухвалити бюджет до закінчення терміну боргових обмежень, а також чи вплине цей інцидент на угоду про 90 днів тарифного перемир'я з Трампом. В цілому, американські акції, облігації та долар можуть зіткнутися з негативними ризиками.
Яка наразі позиція на макроринку? Макрофонди, системні фонди та кількісні фонди в основному вже закрили короткі позиції / зменшили обсяги, а навіть перейшли до покупок.
Минулого тижня на ринку спостерігався невеликий «зростаючий» тренд, трейдери поспішали закрити короткі позиції, а індикатор Advance-Decline Line на Нью-Йоркській фондовій біржі досяг нещодавнього максимуму.
Які були показники економічних даних минулого тижня? Досить погано для ринку облігацій. Незважаючи на нещодавнє пом'якшення тарифної політики, індекс споживчих очікувань Мічиганського університету США все ще значно знизився. Загальний індекс впав до найнижчого рівня з червня 2022 року, майже досягнувши найнижчого рівня з 1980-х років. Довгострокові очікування інфляції зросли до найвищого рівня з 1991 року (4,6%). Очікування інфляції на 1 рік досягли 7,3%, що є найвищим показником з 1981 року.
Чи повинні ринки хвилюватися через продажі іноземних інвесторів? Ми переглянемо ситуацію за останні кілька місяців. Ненаселення США з березня вже перестало нарощувати інвестиції в американські фондові фонди і стало чистими продавцями облігаційних фондів, ця тенденція може тривати протягом короткострокового періоду.
Але з точки зору практичного впливу, дані банків показують, що іноземні інвестори володітимуть загалом близько 57 трильйонів доларів у доларових активах у 2024 році порівняно з 2,2 трильйона доларів у 1990 році. З них близько $17 трлн – пайові активи та $15 трлн – облігації. Іншими словами, іноземні інвестори володіють близько 20% від загальної пропозиції американських акцій і 30% від загальної пропозиції американських облігацій. Це не маленька сума, і продати або зменшити активи за власним бажанням за власним бажанням без впливу на структуру ринку капіталу в цілому не представляється можливим. Крім того, активи розподіляються між різними іноземними власниками, а поспішні дії будь-якої зі сторін спричинять ігрову реакцію інших учасників. Що стосується фондового ринку, то ключовим моментом, як і раніше, залишаються показники прибутку компаній, які досі були хорошими. За даними JPM, індекс SPX перевершив очікування щодо загального прибутку приблизно на 8% у першому кварталі, 70% компаній повідомили про прибутки, при цьому 54% компаній отримали кращі, ніж очікувалося, доходи та 70% перевершили прибуток, тоді як Mag-7 очолив індекс із колосальним зростанням EPS на 28%.
Що стосується структури володіння (не беручи до уваги неясні іноземні структури, такі як Кайманові острови), Великобританія, Канада та Японія наразі є трьома найбільшими країнами-володарями активів США у світі, і всі вони є близькими союзниками Сполучених Штатів. Китай займає лише четверте місце з часткою приблизно 4%, що явно нижче, ніж 8-9% попередньої групи.
Відповідно до тенденцій минулого місяця, японські інвестори дійсно зменшили обсяги інвестування в державні облігації США, але одночасно значно збільшили інвестиції в американські акції, тому це більше схоже на коригування активів, а не на справжню дедоларизацію. Коротко кажучи, в короткостроковій перспективі навряд чи варто очікувати масового виведення капіталу або переходу від долара.
Як показують криптовалюти? Цікаво, що, незважаючи на те, що ціни на золото впали приблизно на 7% від своїх максимумів, ціни на криптовалюти залишалися стабільними протягом усього руху. На відміну від попередніх місяців, коли ціна золота зростала в тандемі з BTC, BTC продовжив зростати, незважаючи на ослаблення ціни золота останнім часом, що також відображається на потоці коштів ETF. Золоті ETF зазнали відтоку, тоді як потоки BTC ETF пішли вгору, а ф'ючерси на золото та BTC CME продемонстрували аналогічну тенденцію.
В цілому, з огляду на стабілізацію макроекономічного ринку, девальвація долара відображається в більшості класів активів. Ми очікуємо, що розрив кореляції між такими мікроактивами та можливостями відносної вартості продовжуватиме з'являтися до моменту, коли наступний раунд значних геополітичних подій справді відбудеться. Бажаю всім успішних угод!