Літо 2025 року, "Криптофонд активів" (Digital Asset Treasury, DAT) безумовно стане найактуальнішою темою на ринку капіталу. Від безперервного збільшення капіталу лідера стратегій Bitcoin (BTC) до безлічі малих і середніх компаній, що безпосередньо купують криптоактиви через фінансування, модель DAT отримала наратив "крипто-резервних активів", а ціни акцій часто стрімко зростають після оголошень.
Однак, разом із помітним уповільненням розширення біткойн-скарбниці та новинами про посилення перевірок з боку американських регуляторів ( продовжити читання: Nasdaq взявся за справу! Жорсткий контроль за компаніями, що «спекулюють на криптовалютах» ), ця ринкова активність стикається з запитаннями. Під впливом прохолодного душу регуляторів, як довго ринок DAT ще залишиться гарячим?
Модель DAT «Фінансове колесо»
Основна логіка моделі DAT (Digital Asset Treasury) полягає в тому, що публічні компанії залучають кошти шляхом випуску акцій, облігацій, конвертованих облігацій тощо, а потім ці кошти безпосередньо використовуються для покупки криптоактивів, таких як біткойн та ефір. У міру зростання цін на монети, облікова вартість зростає, акції компанії також отримують вигоду, а можливості повторного фінансування посилюються, формуючи типовий «колесо добробуту»:
Фінансування: використання «стратегії криптоактивів» як історії для залучення коштів з вторинного ринку.
Купівля монет: безпосередньо обмінюйте фінансування на основні активи, такі як BTC/ETH.
Зростання оцінки: балансове значення зростає, а ціна акцій значно перевищує.
Рефінансування: вища ринкова капіталізація та увага призводять до зниження вартості фінансування.
Цей модельний успіх спочатку належав MicroStrategy (тепер перейменованому в Strategy), який за останні кілька років став найбільшим у світі зберігачем біткойнів завдяки безперервному фінансуванню покупки монет, а динаміка акцій тісно пов'язана з біткойном. Компанія залучила 42 мільярди доларів США шляхом випуску акцій та облігацій для купівлі біткойнів, а її акції колись мали премію до біткойн-інвестицій до 20%.
Японська компанія Metaplanet також наслідує цей приклад, залучаючи капітал через утримання біткоїнів та повторне збільшення їхньої кількості. Ця модель не лише підвищила оцінку компанії, але й стимулювала зростання ціни біткоїна, сприяючи переходу всього ринку до стадії високого зростання. До середини 2025 року середній обсяг купівлі біткоїнів підприємствами за одну угоду становитиме 1 200 монет (Strategy) та 343 монети (інші компанії).
Дані: зростання резервів біткоїна помітно сповільнилося
Після серпня 2025 року швидкість розширення BTC-скарбниці суттєво знизилася. Звіт Bitbo показує, що обсяг корпоративних закупівель біткойнів знизився на 86% від пікових значень першої половини року, середній обсяг біткойнів на угоду різко зменшився. Протягом останнього місяця обсяг BTC-скарбниці зріс лише приблизно на 16%, що значно нижче понад 90% місячного зростання на початку року. Окрім того, що провідні компанії продовжують стабільно інвестувати, більше публічних компаній обирають позицію вичікування або навіть призупиняють нові закупівлі.
Дані CryptoQuant показують, що місячний обсяг закупівель Strategy різко знизився з 134 тисяч монет у листопаді 2024 року до 3700 монет у серпні 2025 року.
На контрасті з цим, ETH фонд демонструє швидке зростання.
Три провідні компанії у серпні придбали більше 1,7 мільйона ETH, що значно перевищує приріст BTC в цей же період. Причина в тому, що сама екосистема ETH може отримувати додатковий дохід через стейкінг, наратив більше відповідає логіці «капіталової ефективності», що також призвело до помітного структурного зсуву на ринку.
Іншими словами, популярність біткоїн-скарбниці охолоджується, тоді як скарбниця ETH перебуває на етапі прискорення. Загальна історія DAT все ще триває, але розподіл коштів змінився з «загального божевілля» на «структурну диференціацію».
Це уповільнення не сталося раптово, а є результатом багатьох факторів.
По-перше, зрілість ринку призвела до зниження волатильності. Річна волатильність біткойна з ранніх майже 200% знизилася до приблизно 50%, переходячи від спекулятивного драйву до зрілого розподілу. Ранній «ефект маховика» ослаб, компанії більше не можуть легко досягати різкого зростання акцій через утримання біткойнів. По-друге, відновлення макроекономічної ліквідності відбувається повільно. Незважаючи на зниження процентних ставок Федеральною резервною системою, на ринку позикових коштів не спостерігається явних ознак FOMO. Нарешті, регуляторні фактори стали найбільшим бар'єром, особливо з огляду на втручання Nasdaq.
Регуляторна сторона: Nasdaq посилює перевірки
За повідомленням закордонних ЗМІ The Information, біржа Nasdaq посилює контроль над компаніями, які використовують модель DAT для виходу на ринок, ( Nasdaq вживає заходів! Жорсткий контроль над публічними компаніями, що займаються «торгівлею криптовалютою» ) зосереджений на тих, хто «завищує ціну акцій шляхом фінансування купівлі монет». Основні регуляторні заходи включають:
Обов'язкове розкриття цілей фінансування: компанія повинна чітко вказати, чи будуть залучені кошти безпосередньо використані для купівлі монет.
Вимоги до голосування акціонерів: частка високого відсотка криптоактивів повинна затверджуватися голосуванням на загальних зборах акціонерів.
Посилення розкриття ризиків: Публічні компанії повинні детально розкривати фінансові ризики, які можуть виникнути через коливання криптоактивів у своїх фінансових звітах та оголошеннях.
Підвищення порогу повторного фінансування: для компаній, які часто здійснюють збільшення капіталу та швидко конвертують його у купівлю монет, перевірка стає суворішою.
Цей ряд заходів по суті є «тормозом» для ринку. У короткостроковій перспективі це призвело до колективного коригування цін акцій концептуальних компаній DAT, а деякі малі компанії, які раніше зростали лише на основі «оголошення», зазнали значних втрат. Холодна вода регулятора безпосередньо гасить запал спекулянтів.
Несмотря на посилення регулювання, на ринку все ще є чимало екстремальних випадків, коли «оголошення призводить до стрімкого зростання». Наприклад, після того як Eightco у вересні оголосила про залучення 270 мільйонів доларів для покупки токенів Worldcoin, ціна акцій на деякий час зросла майже на 5000%, а обсяги торгівлі становили десятки тисяч разів більше, ніж зазвичай. Цей випадок свідчить про те, що короткострокові інвестиції залишаються дуже чутливими до теми «криптовалюта + фінансова скарбниця».
Проте, чим більше відбувається такий екстремальний ріст, тим більше це стає мішенню для регуляторів і короткострокових інвесторів. Це нагадує нам, що ринок не повністю охолоджується, а переходить у стадію «довгого хвоста божевілля, стабілізації лідерів». Лідируючі компанії продовжують стабільно працювати, тоді як акції з довгого хвоста коливаються під тиском спекуляцій та регулювання.
Чи не перегрівається?
Щоб визначити, чи є ринок DAT перегрітим, можна розглянути три виміри:
Оцінка та ціноутворення
NAV премія: премія ціни акцій відносно чистої вартості активів у портфелі. У деяких компаній премія перевищує 80%, що явно свідчить про спекулятивність.
Витрати на розподіл капіталу: ступінь розмивання фінансування, необхідний для отримання нового активу в 1 долар. Якщо розмивання зростає, це свідчить про те, що модель є нестійкою.
Капітал і ритм
Прискорення позицій: BTC фонд знижений, ETH фонд все ще швидко зростає. На ринку з'явився розрив у популярності.
Нові фінансові канали: наприклад, фонд DAT на 500 мільйонів доларів, запущений у Гонконзі, свідчить про те, що інституційні резервні кошти все ще надходять.
Регулювання та управління
Пороги для виходу на ринок та фінансування: після посилення регулювання шлях до швидкого розміщення акцій для покупки монет обмежений.
Екстремальні випадки поведінки: приклад різкого зростання Eightco, який є збільшувальним склом перегрітого ринку.
Загалом, популярність ринку DAT не повністю знизилася, а знаходиться в стані «локального перегріву + зниження основної лінії».
Перспективи: три можливі шляхи
Майбутній ринок DAT може мати три еволюційні шляхи:
Нормалізація розвитку: провідні компанії продовжують розширюватися в рамках комплаєнс-структури, поступово оцінюючись ринком як підприємства альтернативного управління активами.
Довгий хвіст очищення: малі та середні компанії, що надмірно покладаються на спекуляції, викидаються з ринку через проблеми з фінансуванням і посилення регулювання.
Перерозподіл коштів: більше капіталу може перейти з BTC фонду в ETH фонд або вступити в нові продукти, які підтримуються відповідними фондами.
Іншими словами, холодна вода не зовсім знищує гарячий бум, а просто повертає ринок до диференціації: справжні моделі DAT з управлінням, прозорістю та капітальною ефективністю залишаться, тоді як спекулятивні «облігаційні компанії» швидше за все підуть з ринку.
Отже, ринок DAT ще не досягнув свого максимуму, але «як довго буде спекуляція» більше не залежить від історій спекуляцій, а від: подальшого уточнення регуляторних правил, управління та прозорості провідних компаній, вибору розподілу капіталу між BTC та ETH. Після охолодження ринок DAT, можливо, стане менш бурхливим і більш стабільним. Для інвесторів це може стати новою можливістю.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
криптосвіт та Уолл-стріт найгарячіше багаття вже охолоджується регуляторами: DAT згасне миттєво?
Автор: David
Літо 2025 року, "Криптофонд активів" (Digital Asset Treasury, DAT) безумовно стане найактуальнішою темою на ринку капіталу. Від безперервного збільшення капіталу лідера стратегій Bitcoin (BTC) до безлічі малих і середніх компаній, що безпосередньо купують криптоактиви через фінансування, модель DAT отримала наратив "крипто-резервних активів", а ціни акцій часто стрімко зростають після оголошень.
Однак, разом із помітним уповільненням розширення біткойн-скарбниці та новинами про посилення перевірок з боку американських регуляторів ( продовжити читання: Nasdaq взявся за справу! Жорсткий контроль за компаніями, що «спекулюють на криптовалютах» ), ця ринкова активність стикається з запитаннями. Під впливом прохолодного душу регуляторів, як довго ринок DAT ще залишиться гарячим?
Модель DAT «Фінансове колесо»
Основна логіка моделі DAT (Digital Asset Treasury) полягає в тому, що публічні компанії залучають кошти шляхом випуску акцій, облігацій, конвертованих облігацій тощо, а потім ці кошти безпосередньо використовуються для покупки криптоактивів, таких як біткойн та ефір. У міру зростання цін на монети, облікова вартість зростає, акції компанії також отримують вигоду, а можливості повторного фінансування посилюються, формуючи типовий «колесо добробуту»:
Фінансування: використання «стратегії криптоактивів» як історії для залучення коштів з вторинного ринку.
Купівля монет: безпосередньо обмінюйте фінансування на основні активи, такі як BTC/ETH.
Зростання оцінки: балансове значення зростає, а ціна акцій значно перевищує.
Рефінансування: вища ринкова капіталізація та увага призводять до зниження вартості фінансування.
Цей модельний успіх спочатку належав MicroStrategy (тепер перейменованому в Strategy), який за останні кілька років став найбільшим у світі зберігачем біткойнів завдяки безперервному фінансуванню покупки монет, а динаміка акцій тісно пов'язана з біткойном. Компанія залучила 42 мільярди доларів США шляхом випуску акцій та облігацій для купівлі біткойнів, а її акції колись мали премію до біткойн-інвестицій до 20%.
Японська компанія Metaplanet також наслідує цей приклад, залучаючи капітал через утримання біткоїнів та повторне збільшення їхньої кількості. Ця модель не лише підвищила оцінку компанії, але й стимулювала зростання ціни біткоїна, сприяючи переходу всього ринку до стадії високого зростання. До середини 2025 року середній обсяг купівлі біткоїнів підприємствами за одну угоду становитиме 1 200 монет (Strategy) та 343 монети (інші компанії).
Дані: зростання резервів біткоїна помітно сповільнилося
Після серпня 2025 року швидкість розширення BTC-скарбниці суттєво знизилася. Звіт Bitbo показує, що обсяг корпоративних закупівель біткойнів знизився на 86% від пікових значень першої половини року, середній обсяг біткойнів на угоду різко зменшився. Протягом останнього місяця обсяг BTC-скарбниці зріс лише приблизно на 16%, що значно нижче понад 90% місячного зростання на початку року. Окрім того, що провідні компанії продовжують стабільно інвестувати, більше публічних компаній обирають позицію вичікування або навіть призупиняють нові закупівлі.
Дані CryptoQuant показують, що місячний обсяг закупівель Strategy різко знизився з 134 тисяч монет у листопаді 2024 року до 3700 монет у серпні 2025 року.
На контрасті з цим, ETH фонд демонструє швидке зростання.
Три провідні компанії у серпні придбали більше 1,7 мільйона ETH, що значно перевищує приріст BTC в цей же період. Причина в тому, що сама екосистема ETH може отримувати додатковий дохід через стейкінг, наратив більше відповідає логіці «капіталової ефективності», що також призвело до помітного структурного зсуву на ринку.
Іншими словами, популярність біткоїн-скарбниці охолоджується, тоді як скарбниця ETH перебуває на етапі прискорення. Загальна історія DAT все ще триває, але розподіл коштів змінився з «загального божевілля» на «структурну диференціацію».
Це уповільнення не сталося раптово, а є результатом багатьох факторів.
По-перше, зрілість ринку призвела до зниження волатильності. Річна волатильність біткойна з ранніх майже 200% знизилася до приблизно 50%, переходячи від спекулятивного драйву до зрілого розподілу. Ранній «ефект маховика» ослаб, компанії більше не можуть легко досягати різкого зростання акцій через утримання біткойнів. По-друге, відновлення макроекономічної ліквідності відбувається повільно. Незважаючи на зниження процентних ставок Федеральною резервною системою, на ринку позикових коштів не спостерігається явних ознак FOMO. Нарешті, регуляторні фактори стали найбільшим бар'єром, особливо з огляду на втручання Nasdaq.
Регуляторна сторона: Nasdaq посилює перевірки
За повідомленням закордонних ЗМІ The Information, біржа Nasdaq посилює контроль над компаніями, які використовують модель DAT для виходу на ринок, ( Nasdaq вживає заходів! Жорсткий контроль над публічними компаніями, що займаються «торгівлею криптовалютою» ) зосереджений на тих, хто «завищує ціну акцій шляхом фінансування купівлі монет». Основні регуляторні заходи включають:
Обов'язкове розкриття цілей фінансування: компанія повинна чітко вказати, чи будуть залучені кошти безпосередньо використані для купівлі монет.
Вимоги до голосування акціонерів: частка високого відсотка криптоактивів повинна затверджуватися голосуванням на загальних зборах акціонерів.
Посилення розкриття ризиків: Публічні компанії повинні детально розкривати фінансові ризики, які можуть виникнути через коливання криптоактивів у своїх фінансових звітах та оголошеннях.
Підвищення порогу повторного фінансування: для компаній, які часто здійснюють збільшення капіталу та швидко конвертують його у купівлю монет, перевірка стає суворішою.
Цей ряд заходів по суті є «тормозом» для ринку. У короткостроковій перспективі це призвело до колективного коригування цін акцій концептуальних компаній DAT, а деякі малі компанії, які раніше зростали лише на основі «оголошення», зазнали значних втрат. Холодна вода регулятора безпосередньо гасить запал спекулянтів.
Несмотря на посилення регулювання, на ринку все ще є чимало екстремальних випадків, коли «оголошення призводить до стрімкого зростання». Наприклад, після того як Eightco у вересні оголосила про залучення 270 мільйонів доларів для покупки токенів Worldcoin, ціна акцій на деякий час зросла майже на 5000%, а обсяги торгівлі становили десятки тисяч разів більше, ніж зазвичай. Цей випадок свідчить про те, що короткострокові інвестиції залишаються дуже чутливими до теми «криптовалюта + фінансова скарбниця».
Проте, чим більше відбувається такий екстремальний ріст, тим більше це стає мішенню для регуляторів і короткострокових інвесторів. Це нагадує нам, що ринок не повністю охолоджується, а переходить у стадію «довгого хвоста божевілля, стабілізації лідерів». Лідируючі компанії продовжують стабільно працювати, тоді як акції з довгого хвоста коливаються під тиском спекуляцій та регулювання.
Чи не перегрівається?
Щоб визначити, чи є ринок DAT перегрітим, можна розглянути три виміри:
NAV премія: премія ціни акцій відносно чистої вартості активів у портфелі. У деяких компаній премія перевищує 80%, що явно свідчить про спекулятивність.
Витрати на розподіл капіталу: ступінь розмивання фінансування, необхідний для отримання нового активу в 1 долар. Якщо розмивання зростає, це свідчить про те, що модель є нестійкою.
Прискорення позицій: BTC фонд знижений, ETH фонд все ще швидко зростає. На ринку з'явився розрив у популярності.
Нові фінансові канали: наприклад, фонд DAT на 500 мільйонів доларів, запущений у Гонконзі, свідчить про те, що інституційні резервні кошти все ще надходять.
Пороги для виходу на ринок та фінансування: після посилення регулювання шлях до швидкого розміщення акцій для покупки монет обмежений.
Екстремальні випадки поведінки: приклад різкого зростання Eightco, який є збільшувальним склом перегрітого ринку.
Загалом, популярність ринку DAT не повністю знизилася, а знаходиться в стані «локального перегріву + зниження основної лінії».
Перспективи: три можливі шляхи
Майбутній ринок DAT може мати три еволюційні шляхи:
Нормалізація розвитку: провідні компанії продовжують розширюватися в рамках комплаєнс-структури, поступово оцінюючись ринком як підприємства альтернативного управління активами.
Довгий хвіст очищення: малі та середні компанії, що надмірно покладаються на спекуляції, викидаються з ринку через проблеми з фінансуванням і посилення регулювання.
Перерозподіл коштів: більше капіталу може перейти з BTC фонду в ETH фонд або вступити в нові продукти, які підтримуються відповідними фондами.
Іншими словами, холодна вода не зовсім знищує гарячий бум, а просто повертає ринок до диференціації: справжні моделі DAT з управлінням, прозорістю та капітальною ефективністю залишаться, тоді як спекулятивні «облігаційні компанії» швидше за все підуть з ринку.
Отже, ринок DAT ще не досягнув свого максимуму, але «як довго буде спекуляція» більше не залежить від історій спекуляцій, а від: подальшого уточнення регуляторних правил, управління та прозорості провідних компаній, вибору розподілу капіталу між BTC та ETH. Після охолодження ринок DAT, можливо, стане менш бурхливим і більш стабільним. Для інвесторів це може стати новою можливістю.