Акції є виразом влади, токени є винагородою для користувачів.
Автор: Лю Хунлінь
Багато людей запитують мене, що я думаю про співвідношення між капіталом і токенами в компаніях Web3. Це питання може здатися банальним кліше, але насправді воно стосується основної логіки проектування активів компанії: на що саме ви розраховуєте при фінансуванні? На що ви покладаєтеся для посилань на користувачів? Що є підставою для переведення в готівку капіталу? І саме ці проблеми визначають принципову різницю між Web3-компаніями та традиційними інтернет-компаніями.
У цій статті адвокат Хуньлін хоче обговорити з вами три аспекти: шляхи фінансування компаній Web3 у майбутньому, розподіл вартості, а також тенденції злиття акцій і токенів.
Токени стануть основною формою, але не інструментом фінансування
Це моє перше чітке судження про індустрію Web3: випуск токенів все ще буде мейнстрімною дією в майбутньому, але його позиціонування зазнає кардинальних змін - він більше використовується не для отримання фінансування, а для активації користувачів і розподілу цінності зростання платформи.
Які були найпоширеніші способи використання токенів за останні кілька років? Відповідь полягає у фінансуванні - особливо коли фінансування на первинному ринку холодне, а шлях дотримання вимог незрозумілий, токен став інструментом для багатьох підприємницьких команд для "кривого збору коштів". Як тільки біла книга була написана, стартував аірдроп, і біржа була запущена, сторона проекту і ранні інвестори відправляли першими, а користувач брав на себе відповідальність останнім.
Але сьогодні це стає все складніше. З одного боку, спостерігається постійне посилення нагляду, особливо поступове посилення нагляду за фінансуванням токенів у основних юрисдикціях, таких як Сполучені Штати, Європа та Гонконг. З іншого боку, зрілість користувачів - старий наратив вже не корисний, а про мрію про "фінансування - це свобода багатства" говорити стає все складніше.
У той же час формується новий шлях: токен – це не «розмінна монета» для запуску проекту, а «інструмент» для роботи платформи. Його функція більше не є ваучером на торгівлю активами, а більше схожа на «механізм розподілу вартості» всередині платформи. Це не фінансова логіка, а маркетингова логіка. Справа не в грошах, а в користувачах.
Але це не означає, що Токен «зведений» до системи балів. Навпаки, вона бере на себе роль «складного інструменту заохочення», який є більш складним і мотивуючим, ніж традиційна бальна система. Він може пов'язувати поведінку користувачів (наприклад, транзакції, рекомендації та взаємодії), об'єднувати NFT для ієрархічного дизайну прав та інтересів, а також спрямовувати спільноту на самоорганізацію та управління. Цей розпливчастий стан «квазіфінансових, не пов'язаних з цінними паперами» є принадою механізму Token, а також є причиною, чому його не можна легко узагальнити словом «бали».
Іншими словами, токен – це не «більше балів у системі», а «новий набір рідних мов стимулювання в системі, які можуть циркулювати, оцінювати та відповідати ціннісному внеску різних користувачів». Це спосіб для користувачів брати участь у зростанні платформи, а також засіб перевизначити вартість, яка спочатку була спокута в операційному бюджеті як «ринковий актив». Ось чому проєкти Web3 продовжують приділяти особливу увагу таким елементам, як «механізм стимулювання», «ліквідність» та «якореня вартості» під час розробки економічної моделі токенів, а не просто «очки винагороди».
Акціонерний капітал залишається правильним шляхом монетизації капіталу компаній Web3
Друге судження також дуже чітке: для переважної більшості компаній, які дійсно хочуть стати більшими та сильнішими та створювати блиск назавжди, кінцевий шлях реалізації капіталу все ще полягає в тому, щоб використовувати традиційний канал акціонерного капіталу. Тобто, коли настав час залучати кошти, брати акціонерне фінансування, а коли настає час виходити, проходити IPO, злиття та поглинання або передачу акцій. Токени не замінюють і не можуть замінити цю роль капіталу.
Це дуже важливо. Багато учасників проекту потраплять в непорозуміння на ранній стадії: оскільки Токен може бути на біржі, оскільки користувачі можуть купувати і продавати, а ціна може зростати, чи можна замінити еквіті на Токен, або навіть просто «короткий капітал, тільки випускати Токен»? Але дійсно потрібно заспокоїтися і подумати, чи є якірний зв'язок між ціною токена і прибутком компанії? Якщо справи у компанії йдуть добре, чи обов'язково зросте ціна Token? Якщо користувач тримає токен, чи має він право голосу або дивіденди в компанії?
Відповіді в основному «ні». Токени і акції – це дві різні логіки, два світи. Сподіватися, що токени можуть замінити акції, так само як сподіватися, що зароблені в грі монети можна обміняти на квартиру чи автомобіль – це ілюзія одного рівня. Ви можете брати участь на платформі, обертати токени, отримувати винагороду, але це не означає, що ви володієте платформою.
А справжня вартість активів компанії та її остаточний капітальний прибуток завжди записані на тому сухому, але реальному та ефективному балансі. Акції представляють собою законне право на вимогу частки чистих активів підприємства та майбутніх прибутків, і це, незалежно від юрисдикції чи фінансової системи, не може бути замінено токеном.
Через це учасники проєкту Web3 повинні тверезо усвідомлювати, що токен — це операційний інструмент, а не фінансовий шлях виходу. Коли справа доходить до впровадження великих обсягів фінансування, злиттів і поглинань або IPO, Token не має жодної юридичної та комерційної функції «каналу виходу капіталу». Фінансування, злиття та поглинання, реструктуризація – ці дії, зрештою, мають реалізовуватися за рахунок власного капіталу. Ви не можете очікувати, що потенційний інвестор скаже: «Я збираюся забрати 10% ваших акцій», а ви передасте адресу токена і скажете: «Ось і все».
Злиття токенів і акцій є ключовим напрямком галузі на наступному етапі
Але справа не є чітко розділеною на дві категорії. Насправді, тенденція до злиття між токенами та акціонерним капіталом стає все більш очевидною, і це також є моїм третім напрямком розвитку.
Найбільш типовим випадком є те, що поняття «токен безпеки» було знову введено. Концепція обговорювалася ще у 2018 році під час бульбашки STO, але тоді її відклали на полицю через нечітке регулювання та незрілу інфраструктуру. Тепер, з розвитком технології відповідності в ланцюжку та поступовим входженням традиційних фінансових установ у простір токенізованих активів, цей шлях починає ставати реальністю.
Наприклад, компанія, що котирується на біржі, може токенізувати деякі зі своїх акцій і перетворити їх на ончейн-сертифікати. Крім того, продукти фонду можуть бути виготовлені у формі токенів, щоб досягти більш точного поділу та обігу акцій. Згідно з цією моделлю, токен більше не є «точкою у віртуальній економіці», а «цифровим представленням реальних фінансових продуктів», з реальним відображенням активів і законними правами.
Звичайно, до такої конструкції пред'являються дуже високі вимоги до відповідності. KYC, боротьба з відмиванням грошей, акредитована ідентифікація інвесторів, розкриття інформації, аудит зберігання, всі серйозні процеси в традиційних фінансах повинні бути пов'язані з життєвим циклом токена. Ці ланки також повинні спиратися на посередницькі сили в традиційній фінансовій системі - компанії з цінними паперами, відповідні біржі, регульованих зберігачів і т.д.
Так що ми побачимо цікаву тенденцію: майбутній світ Token - це не ідеальна країна, яка повністю орієнтована на «децентралізацію», а більше схожа на «цифрове продовження» традиційних фінансів. Поєднання еквіті та токена – це не видалення всіх посередників, а покращення ліквідності та програмованості активів у новому технічному контексті.
Підсумок: Двокнижна структура компаній Web3
Тому, якщо ви хочете підсумувати структуру активів компаній Web3 в одному реченні, я вважаю, що можна сказати так:
Web3 компанії є «подвійними книгами» — одна книга містить імена акціонерів і фіксує акції; інша книга містить адреси користувачів і випускає токени.
Перший визначає контроль, фінансову здатність компанії та шлях виходу капіталу, а також є основним активом структури корпоративного управління. Останній визначає, чи готові користувачі залишатися на тривалий час, чи готові вони брати участь у зростанні, і є двигуном зростання того, чи зможе бізнес-модель пройти.
Не можна очікувати, що токени замінять капітал, він не є засобом володіння; Але не можна ігнорувати силу токенів, оскільки вони є ключовим засобом активізації користувачів та очікувань ринку. Це не порожній стимулюючий код і не порожня смуга фінансових активів, а унікальне вираження, затиснуте між маркетингом і фінансами.
Наостанок хотілося б підкреслити, що токен, про який ми тут говоримо, не включає криптоактиви, які відіграють роль «базової валюти», такі як біткойн і стабільні монети. Вони є ще однією парадигмою, точкою входу в іншу фінансову систему і не є частиною структури активів на рівні підприємства, яку ми обговорюємо. (Якщо вам цікава ця тема, ви можете прочитати ще одну статтю пана Хонгліна: «Багатошарові гроші: переосмислення золота, долара та біткойна»)
Але для підприємців Web3 розуміння «акції є вираженням влади, токен є винагородою користувачів» може бути найважливішим уроком для переосмислення структури компанії та дизайну активів.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Подвійний двигун компанії Web3: акціонерне фінансування та стимулювання токенами
Автор: Лю Хунлінь
Багато людей запитують мене, що я думаю про співвідношення між капіталом і токенами в компаніях Web3. Це питання може здатися банальним кліше, але насправді воно стосується основної логіки проектування активів компанії: на що саме ви розраховуєте при фінансуванні? На що ви покладаєтеся для посилань на користувачів? Що є підставою для переведення в готівку капіталу? І саме ці проблеми визначають принципову різницю між Web3-компаніями та традиційними інтернет-компаніями.
У цій статті адвокат Хуньлін хоче обговорити з вами три аспекти: шляхи фінансування компаній Web3 у майбутньому, розподіл вартості, а також тенденції злиття акцій і токенів.
Токени стануть основною формою, але не інструментом фінансування
Це моє перше чітке судження про індустрію Web3: випуск токенів все ще буде мейнстрімною дією в майбутньому, але його позиціонування зазнає кардинальних змін - він більше використовується не для отримання фінансування, а для активації користувачів і розподілу цінності зростання платформи.
Які були найпоширеніші способи використання токенів за останні кілька років? Відповідь полягає у фінансуванні - особливо коли фінансування на первинному ринку холодне, а шлях дотримання вимог незрозумілий, токен став інструментом для багатьох підприємницьких команд для "кривого збору коштів". Як тільки біла книга була написана, стартував аірдроп, і біржа була запущена, сторона проекту і ранні інвестори відправляли першими, а користувач брав на себе відповідальність останнім.
Але сьогодні це стає все складніше. З одного боку, спостерігається постійне посилення нагляду, особливо поступове посилення нагляду за фінансуванням токенів у основних юрисдикціях, таких як Сполучені Штати, Європа та Гонконг. З іншого боку, зрілість користувачів - старий наратив вже не корисний, а про мрію про "фінансування - це свобода багатства" говорити стає все складніше.
У той же час формується новий шлях: токен – це не «розмінна монета» для запуску проекту, а «інструмент» для роботи платформи. Його функція більше не є ваучером на торгівлю активами, а більше схожа на «механізм розподілу вартості» всередині платформи. Це не фінансова логіка, а маркетингова логіка. Справа не в грошах, а в користувачах.
Але це не означає, що Токен «зведений» до системи балів. Навпаки, вона бере на себе роль «складного інструменту заохочення», який є більш складним і мотивуючим, ніж традиційна бальна система. Він може пов'язувати поведінку користувачів (наприклад, транзакції, рекомендації та взаємодії), об'єднувати NFT для ієрархічного дизайну прав та інтересів, а також спрямовувати спільноту на самоорганізацію та управління. Цей розпливчастий стан «квазіфінансових, не пов'язаних з цінними паперами» є принадою механізму Token, а також є причиною, чому його не можна легко узагальнити словом «бали».
Іншими словами, токен – це не «більше балів у системі», а «новий набір рідних мов стимулювання в системі, які можуть циркулювати, оцінювати та відповідати ціннісному внеску різних користувачів». Це спосіб для користувачів брати участь у зростанні платформи, а також засіб перевизначити вартість, яка спочатку була спокута в операційному бюджеті як «ринковий актив». Ось чому проєкти Web3 продовжують приділяти особливу увагу таким елементам, як «механізм стимулювання», «ліквідність» та «якореня вартості» під час розробки економічної моделі токенів, а не просто «очки винагороди».
Акціонерний капітал залишається правильним шляхом монетизації капіталу компаній Web3
Друге судження також дуже чітке: для переважної більшості компаній, які дійсно хочуть стати більшими та сильнішими та створювати блиск назавжди, кінцевий шлях реалізації капіталу все ще полягає в тому, щоб використовувати традиційний канал акціонерного капіталу. Тобто, коли настав час залучати кошти, брати акціонерне фінансування, а коли настає час виходити, проходити IPO, злиття та поглинання або передачу акцій. Токени не замінюють і не можуть замінити цю роль капіталу.
Це дуже важливо. Багато учасників проекту потраплять в непорозуміння на ранній стадії: оскільки Токен може бути на біржі, оскільки користувачі можуть купувати і продавати, а ціна може зростати, чи можна замінити еквіті на Токен, або навіть просто «короткий капітал, тільки випускати Токен»? Але дійсно потрібно заспокоїтися і подумати, чи є якірний зв'язок між ціною токена і прибутком компанії? Якщо справи у компанії йдуть добре, чи обов'язково зросте ціна Token? Якщо користувач тримає токен, чи має він право голосу або дивіденди в компанії?
Відповіді в основному «ні». Токени і акції – це дві різні логіки, два світи. Сподіватися, що токени можуть замінити акції, так само як сподіватися, що зароблені в грі монети можна обміняти на квартиру чи автомобіль – це ілюзія одного рівня. Ви можете брати участь на платформі, обертати токени, отримувати винагороду, але це не означає, що ви володієте платформою.
А справжня вартість активів компанії та її остаточний капітальний прибуток завжди записані на тому сухому, але реальному та ефективному балансі. Акції представляють собою законне право на вимогу частки чистих активів підприємства та майбутніх прибутків, і це, незалежно від юрисдикції чи фінансової системи, не може бути замінено токеном.
Через це учасники проєкту Web3 повинні тверезо усвідомлювати, що токен — це операційний інструмент, а не фінансовий шлях виходу. Коли справа доходить до впровадження великих обсягів фінансування, злиттів і поглинань або IPO, Token не має жодної юридичної та комерційної функції «каналу виходу капіталу». Фінансування, злиття та поглинання, реструктуризація – ці дії, зрештою, мають реалізовуватися за рахунок власного капіталу. Ви не можете очікувати, що потенційний інвестор скаже: «Я збираюся забрати 10% ваших акцій», а ви передасте адресу токена і скажете: «Ось і все».
Злиття токенів і акцій є ключовим напрямком галузі на наступному етапі
Але справа не є чітко розділеною на дві категорії. Насправді, тенденція до злиття між токенами та акціонерним капіталом стає все більш очевидною, і це також є моїм третім напрямком розвитку.
Найбільш типовим випадком є те, що поняття «токен безпеки» було знову введено. Концепція обговорювалася ще у 2018 році під час бульбашки STO, але тоді її відклали на полицю через нечітке регулювання та незрілу інфраструктуру. Тепер, з розвитком технології відповідності в ланцюжку та поступовим входженням традиційних фінансових установ у простір токенізованих активів, цей шлях починає ставати реальністю.
Наприклад, компанія, що котирується на біржі, може токенізувати деякі зі своїх акцій і перетворити їх на ончейн-сертифікати. Крім того, продукти фонду можуть бути виготовлені у формі токенів, щоб досягти більш точного поділу та обігу акцій. Згідно з цією моделлю, токен більше не є «точкою у віртуальній економіці», а «цифровим представленням реальних фінансових продуктів», з реальним відображенням активів і законними правами.
Звичайно, до такої конструкції пред'являються дуже високі вимоги до відповідності. KYC, боротьба з відмиванням грошей, акредитована ідентифікація інвесторів, розкриття інформації, аудит зберігання, всі серйозні процеси в традиційних фінансах повинні бути пов'язані з життєвим циклом токена. Ці ланки також повинні спиратися на посередницькі сили в традиційній фінансовій системі - компанії з цінними паперами, відповідні біржі, регульованих зберігачів і т.д.
Так що ми побачимо цікаву тенденцію: майбутній світ Token - це не ідеальна країна, яка повністю орієнтована на «децентралізацію», а більше схожа на «цифрове продовження» традиційних фінансів. Поєднання еквіті та токена – це не видалення всіх посередників, а покращення ліквідності та програмованості активів у новому технічному контексті.
Підсумок: Двокнижна структура компаній Web3
Тому, якщо ви хочете підсумувати структуру активів компаній Web3 в одному реченні, я вважаю, що можна сказати так:
Web3 компанії є «подвійними книгами» — одна книга містить імена акціонерів і фіксує акції; інша книга містить адреси користувачів і випускає токени.
Перший визначає контроль, фінансову здатність компанії та шлях виходу капіталу, а також є основним активом структури корпоративного управління. Останній визначає, чи готові користувачі залишатися на тривалий час, чи готові вони брати участь у зростанні, і є двигуном зростання того, чи зможе бізнес-модель пройти.
Не можна очікувати, що токени замінять капітал, він не є засобом володіння; Але не можна ігнорувати силу токенів, оскільки вони є ключовим засобом активізації користувачів та очікувань ринку. Це не порожній стимулюючий код і не порожня смуга фінансових активів, а унікальне вираження, затиснуте між маркетингом і фінансами.
Наостанок хотілося б підкреслити, що токен, про який ми тут говоримо, не включає криптоактиви, які відіграють роль «базової валюти», такі як біткойн і стабільні монети. Вони є ще однією парадигмою, точкою входу в іншу фінансову систему і не є частиною структури активів на рівні підприємства, яку ми обговорюємо. (Якщо вам цікава ця тема, ви можете прочитати ще одну статтю пана Хонгліна: «Багатошарові гроші: переосмислення золота, долара та біткойна»)
Але для підприємців Web3 розуміння «акції є вираженням влади, токен є винагородою користувачів» може бути найважливішим уроком для переосмислення структури компанії та дизайну активів.