Що таке індекс MOVE? Пояснення волатильності облігацій

Зростання індексу MOVE не повідомляє інвесторам, чи зростатиме, чи падатиме дохідність казначейських облігацій США. Натомість воно свідчить, що ринок опціонів очікує значніших коливань дохідності.

Ця відмінність робить MOVE корисним не лише під час торгівлі облігаціями. Дохідність казначейських облігацій США впливає на вартість фінансування, оцінювання акцій і загальні фінансові умови. Водночас зміни макроекономічної невизначеності можуть поширюватися на Bitcoin та інші криптовалютні ринки.

Для інвесторів, які користуються Gate Stocks або торгують криптовалютами на Gate, MOVE може стати ще одним інструментом оцінювання того, чи зосереджена ринкова невизначеність в акціях, чи має глибше походження на ринку процентних ставок.

Основні висновки

• Індекс MOVE вимірює очікувану волатильність дохідності казначейських облігацій США, а не напрямок руху процентних ставок. Високе значення MOVE означає, що ринок закладає значніші коливання дохідності, а не обов’язково її зростання.

• MOVE і VIX вимірюють різні типи невизначеності. MOVE зосереджений на дохідності казначейських облігацій, тоді як VIX вимірює очікувану волатильність індексу S&P 500.

• MOVE найкраще використовувати як індикатор ринкового режиму, а не як самостійний торговий сигнал. Порівнюйте його з дохідністю казначейських облігацій, VIX, кредитними спредами, акціями та криптовалютами, щоб зрозуміти, звідки походить ринковий стрес.

Що таке індекс MOVE?

MOVE — це скорочення від Merrill Lynch Option Volatility Estimate. Це індекс оцінювання волатильності опціонів і ринковий показник волатильності ринку облігацій, розрахований на основі ринкових очікувань. Індекс вимірює волатильність процентних ставок через передбачувану волатильність дохідності кошика одномісячних позабіржових опціонів, пов’язаних із чотирма основними точками кривої дохідності казначейських облігацій США. Тому він є показником стану ринку облігацій.

Крива дохідності казначейських облігацій:

Найбільшу вагу — 40% — має 10-річний випуск казначейських облігацій. На кожен із трьох інших термінів припадає по 20%.

Гарлі Бассман розробив MOVE у Merrill Lynch у 1990-х роках. У 2019 році Intercontinental Exchange (ICE) придбала сімейство індексів MOVE у Bank of America Merrill Lynch.

Основне призначення індексу залишається простим: об’єднати невизначеність на різних ділянках кривої дохідності казначейських облігацій в один показник очікуваної волатильності ринку облігацій.

Що насправді вимірює індекс MOVE?

Щоб зрозуміти MOVE, розділяйте напрямок руху процентних ставок і їхню волатильність.

Припустімо, що дохідність 10-річних казначейських облігацій зараз становить 5%.

Інвестори можуть бути цілком упевнені, що дохідність залишатиметься приблизно на цьому рівні. У такому середовищі казначейські опціони зазвичай закладатимуть відносно невеликий очікуваний рух.

Водночас інвестори можуть різко розходитися в оцінках того, чи становитиме дохідність 10-річних облігацій найближчим часом 4,5% або 5,5%. Ціни опціонів відображатимуть очікувану майбутню волатильність. Поточна дохідність усе ще становить 5%, але невизначеність щодо її майбутньої динаміки значно вища.

У такому середовищі передбачувана волатильність зростатиме.

Саме це намагається відобразити MOVE. Важливо: індекс MOVE може зростати як під час різкого підвищення, так і під час різкого зниження дохідності. Він відображає сукупні очікування щодо майбутньої волатильності процентних ставок, а не поточний напрямок їхнього руху.

Як розраховується індекс MOVE?

MOVE отримує інформацію з цін опціонів, а не просто вимірює, наскільки дохідність казначейських облігацій змінилася в минулому.

Опціони дорожчають, коли інвестори очікують значніших майбутніх рухів, оскільки зростає ймовірність великої зміни ціни.

MOVE використовує передбачувану волатильність, закладену в ціни опціонів.

У спрощеному вигляді індекс об’єднує передбачувану волатильність дохідності для чотирьох термінів казначейських облігацій:

MOVE ≈ 20% × волатильність 2-річних облігацій + 20% × волатильність 5-річних облігацій + 40% × волатильність 10-річних облігацій + 20% × волатильність 30-річних облігацій

Фактична методологія ICE передбачає використання стандартизованої передбачуваної нормальної волатильності дохідності, а не простого середнього значення зафіксованих рухів дохідності казначейських облігацій.

Оскільки базові опціони мають приблизно один місяць до закінчення терміну дії, MOVE надає випереджальну оцінку очікуваної волатильності дохідності приблизно на наступний місяць.

Тому MOVE відрізняється від реалізованої волатильності, яка описує, наскільки дохідність уже змінилася.

Що означає значення MOVE, що дорівнює 100?

MOVE котирується у вигляді річної волатильності дохідності, а не процентних змін цін облігацій.

Гарлі Бассман, творець індексу, пропонує зручне наближене правило:

MOVE / 16 ≈ очікуваний щоденний рух дохідності

Знаменник приблизно дорівнює квадратному кореню з кількості торгових днів у році.

Отже, якщо MOVE = 100:

100 / 16 = 6,25 базисного пункту.

Таким чином, ринок опціонів дуже приблизно закладає близько 6 базисних пунктів щоденної волатильності дохідності казначейських облігацій протягом періоду, який охоплює індекс.

Це не означає, що дохідність щодня змінюватиметься рівно на шість базисних пунктів.

Це лише спосіб перевести річну передбачувану волатильність у зрозуміліший щоденний масштаб.

ICE не має офіційного правила, яке визначало б, що вважати нормальним рівнем або кризовою зоною. Значення індексу MOVE зазвичай перебувають у діапазоні приблизно від 80 до 125. Проте ринковий режим та історичний контекст важливіші за будь-який фіксований поріг.

Якщо MOVE зростає з 70 до 120, важливо не те, що ставки нібито ось-ось зростуть. Високе значення MOVE сигналізує про підвищену волатильність: ринок опціонів став значно менш упевненим у стабільності дохідності казначейських облігацій.

Що таке високий індекс MOVE?

ICE не має офіційного правила, за яким певне значення MOVE означає «нормальний рівень», «стрес» або «кризу».

Наприклад, MUFG розрахував, що в період до пандемії з 2010 до 2019 року середнє значення MOVE становило приблизно 72. Цей період характеризувався незвично низькими та відносно стабільними процентними ставками.

У періоди більшої волатильності грошово-кредитної політики значно вищі значення MOVE можуть зберігатися, не свідчачи про фінансову кризу.

Історичні екстремуми все ж дають корисний контекст.

MOVE різко зростав під час світової фінансової кризи 2008 року, дестабілізації ринку казначейських облігацій у березні 2020 року та кризи регіональних банків у березні 2023 року.

Зростання MOVE з 65 до 100 іноді може містити більше корисної інформації, ніж просте перебування індексу на рівні 130 протягом кількох місяців.

Зміна показника та відповідний ринковий режим мають значення поряд з абсолютним рівнем.

Індекс MOVE проти VIX: у чому різниця?

MOVE і VIX — це випереджальні показники, розраховані на основі цін опціонів, але вони відстежують різні ринки; VIX — індекс волатильності cboe, тоді як MOVE відображає волатильність казначейських облігацій.

Таке порівняння корисне, оскільки облігації та акції можуть перебувати в дуже різних режимах волатильності.

Уявімо, що MOVE різко зростає, а VIX залишається відносно стабільним. Це може бути раннім сигналом появи стресу на ринку облігацій, що в окремі періоди робить MOVE випереджальним індикатором волатильності фондового ринку. Це означає, що невизначеність наразі сильніше зосереджена на ринку казначейських облігацій.

Якщо MOVE і VIX одночасно різко зростають, невизначеність ширше поширюється на ринки процентних ставок та акцій. Якщо ж VIX зростає, а MOVE залишається відносно низьким, каталізатор може бути зосереджений переважно в акціях, а не мати першопричину в процентних ставках.

На початку 2023 року MOVE зріс більш ніж на 24% ще до реакції VIX. У періоди ширшого стресу кореляція між ними може зростати приблизно до 60–70%, надаючи інвесторам чіткіше уявлення про міжринковий ризик. Тому ці два індикатори корисніше використовувати разом, ніж окремо.

Чому важлива волатильність казначейських облігацій?

Дохідність казначейських облігацій США лежить в основі глобального оцінювання активів. Її волатильність є важливим інструментом для оцінювання ринкового ризику на ринку інструментів із фіксованою дохідністю.

Казначейські облігації впливають на базові ставки запозичення та слугують орієнтиром для ставок, які використовують у корпоративних облігаціях, іпотечному кредитуванні та багатьох моделях оцінювання.

Коли дохідність казначейських облігацій стає незвично волатильною, учасники ринку облігацій часто враховують MOVE під час оцінювання ризику та використовують його для коригування експозиції на ринку облігацій.

Це може ускладнити кілька видів діяльності.

Компанія, яка планує випустити облігації, може зіткнутися з більшою невизначеністю щодо майбутньої вартості запозичень.

Банк, який володіє значними обсягами цінних паперів із фіксованою дохідністю, може зазнати більших змін ринкової вартості цих активів. Керівник портфеля, який хеджує ризик процентної ставки, може зіткнутися з вищою вартістю опціонів.

Інвестори, які оцінюють акції з великою дюрацією, матимуть меншу впевненість щодо дисконтної ставки для оцінювання майбутніх прибутків.

Важливо те, що волатильність казначейських облігацій може впливати на інші ринки навіть тоді, коли кінцевий напрямок руху ставок залишається невизначеним. Це підтверджує, що жоден ринок не функціонує ізольовано.

Практичний приклад: банківський стрес у березні 2023 року

Турбулентність у регіональному банківському секторі США в березні 2023 року є корисним прикладом того, що вимірює MOVE. Індекс уже зріс більш ніж на 24% напередодні банківської кризи в березні 2023 року, вказуючи на посилення стресу ще до того, як він повною мірою відобразився в інших сегментах.

Після краху Silicon Valley Bank інвестори швидко змінили свої очікування щодо політики Федеральної резервної системи.

До кризи ринки значною мірою зосереджувалися на стійкій інфляції та можливості подальшого посилення грошово-кредитної політики. Банківський стрес раптово створив конкуруюче побоювання: ФРС може бути змушена відреагувати на фінансову нестабільність. Дохідність казначейських облігацій різко змінилася, оскільки ці очікування трансформувалися.

MOVE зріс приблизно до 200 — одного з найвищих значень за межами світової фінансової кризи.

Зверніть увагу, що саме повідомляв індекс.

Він не просто говорив:

«Ставки зростатимуть».

Насправді на окремих ділянках ринку казначейських облігацій відбулося стрімке зростання цін, оскільки дохідність знизилася.

MOVE показував, що очікувана траєкторія процентних ставок стала надзвичайно невизначеною, відображаючи підвищену ринкову невизначеність у той період. Це значно точніший спосіб інтерпретувати індекс волатильності.

Чи прогнозує MOVE фондовий ринок?

Ненадійно. Це одне з найважливіших обмежень індексу.

Стрес на ринку облігацій іноді виникає до того, як волатильність поширюється на акції. Саме тому макротрейдери стежать за MOVE у пошуках ознак ширшої фінансової нестабільності. Деякі з них також розглядають його як можливий випереджальний індикатор цін на акції, але лише тоді, коли інші індикатори підтверджують цей сигнал.

Однак не існує правила, за яким:

MOVE зростає → VIX обов’язково зросте далі → акції обов’язково впадуть.

Навіть Гарлі Бассман застерігав від того, щоб розглядати MOVE як самостійний прогнозний інструмент.

Натомість MOVE показує інвесторам, де виникає невизначеність. Припустімо, MOVE різко зростає, а VIX залишається відносно стабільним. У такому разі сплеск волатильності облігацій усе одно може стати раннім попередженням про портфельний ризик, особливо якщо експозиція на акції дуже чутлива до ставок.

Якщо кілька індикаторів підтверджують однакове погіршення, докази ширшої зміни фінансових умов стають переконливішими.

Якщо MOVE тимчасово зростає навколо оголошення ФРС, а кредитний ринок, акції та інші ринки залишаються стабільними, подія може залишитися періодом підвищеної волатильності процентних ставок, а не перетворитися на ширший ринковий злам.

Чому MOVE важливий для інвесторів у Gate Stocks?

MOVE особливо корисний під час аналізу компаній, оцінювання яких чутливе до процентних ставок.

Розглянемо технологічну компанію з високими темпами зростання, доступну через Gate Stocks.

Значна частина її очікуваної вартості може залежати від прибутків, які компанія отримає через кілька років.

Ці майбутні грошові потоки дисконтуються до поточної вартості за ставками, на які впливає ринок казначейських облігацій.

Якщо дохідність казначейських облігацій стає надзвичайно волатильною, інвестори втрачають упевненість щодо належної дисконтної ставки.

Але це автоматично не означає, що акція має падати.

Корисніше поєднувати MOVE з фактичним напрямком руху дохідності.

Наприклад:

Отже, одне й те саме значення MOVE може супроводжувати дуже різні умови на фондовому ринку.

Для користувачів Gate Stocks MOVE найкраще розглядати як контекст для оцінювання режиму процентних ставок, а не як індикатор купівлі або продажу.

Що означає індекс MOVE для Bitcoin і криптовалют?

Зв’язок між MOVE і криптовалютами менш прямий.

Bitcoin не є казначейською облігацією, і не існує механічної формули, яка пов’язувала б MOVE із цінами BTC.

Цей зв’язок проходить через ширші фінансові умови.

Коли волатильність казначейських облігацій різко зростає, інвестори можуть мати справу з невизначеністю щодо:

• політики Федеральної резервної системи;

• інфляції;

• економічного зростання;

• ліквідності;

• банківського стресу;

• державних запозичень;

• або геополітичних потрясінь.

Деякі з цих чинників також можуть впливати на долар США, акції та попит інвесторів на ризикові активи.

Тому Bitcoin може виявитися пов’язаним із тим самим макроекономічним шоком.

Але цей зв’язок змінюється з часом.

Останні дослідження, у яких Bitcoin аналізується разом з акціями, золотом, доларом і дохідністю казначейських облігацій, і надалі показують, що міжринкові взаємозв’язки Bitcoin змінюються залежно від ринкового режиму, а не залишаються сталими.

Саме тому MOVE не слід інтерпретувати як «високий MOVE = падіння Bitcoin».

Корисніше визначити, чи справді волатильність на ринку облігацій поширюється на криптовалюти.

MOVE під час засідань ФРС і публікації даних про інфляцію

MOVE може бути особливо корисним під час подій, які створюють невизначеність щодо майбутньої траєкторії процентних ставок.

До них належать:

• засідання Федеральної резервної системи;

• публікація даних про CPI;

• звіти щодо інфляційних очікувань PCE;

• дані про зайнятість;

• важливі зміни у випуску казначейських облігацій;

• банківський стрес;

• значні фіскальні або геополітичні потрясіння.

Припустімо, що ринки глибоко розділилися в оцінках того, чи підвищить ФРС ставки.

Інвестори можуть купувати опціони, щоб захиститися від значних коливань дохідності навколо такого рішення.

Цей попит може підвищити передбачувану волатильність і, відповідно, MOVE. У цьому сенсі індекс також відображає настрої ринку щодо ймовірної траєкторії політики, а не гарантований результат.

Після рішення ФРС, яке усуває частину невизначеності, передбачувана волатильність може знизитися, навіть якщо дохідність казначейських облігацій залишатиметься на відносно високому рівні.

Це демонструє ще одну важливу відмінність: високі процентні ставки та висока волатильність процентних ставок — не одне й те саме. MOVE вимірює друге.

Обмеження індексу MOVE

MOVE має кілька важливих обмежень.

По-перше, він вимірює передбачувану волатильність, а не напрямок руху.

По-друге, ціни опціонів містять попит на захист і премії за ризик. Тому передбачувана волатильність не є ідеальним прогнозом подальшої реалізованої волатильності.

По-третє, MOVE зосереджений саме на ринку казначейських облігацій США. Він безпосередньо не вимірює кредитний ризик, ризик акцій, криптовалютний ризик або волатильність валютного ринку. Тому інвесторам і надалі потрібно оцінювати ризик з урахуванням кредитних, фондових, валютних та інших чинників, а не лише MOVE.

По-четверте, історичні взаємозв’язки між MOVE та іншими ринками нестабільні.

Середовище з високим MOVE, спричинене невизначеністю щодо інфляції, може впливати на ринки інакше, ніж середовище, спричинене банківською кризою.

Нарешті, абсолютні пороги потребують історичного контексту. Режими грошово-кредитної політики змінюються, тому рівень MOVE, який в один період здається екстремальним, в інший може бути звичнішим. Те, що вважати стресом, також залежить від нормальних ринкових умов.

Де інвестори можуть відстежувати індекс MOVE?

За сімейство MOVE відповідає ICE Data Indices.

Стандартний індекс MOVE використовує одномісячні опціони, тоді як пов’язані з ним версії MOVE3M і MOVE6M розширюють горизонт передбачуваної волатильності до трьох і шести місяців.

ICE надає внутрішньоденні та щоденні дані індексу, а історичний ряд MOVE охоплює період із 1996 року.

Інвестори також можуть знаходити дані MOVE на інституційних фінансових терміналах і в постачальників ринкових даних.

Однак для більшості інвесторів точне внутрішньоденне значення менш важливе, ніж розуміння тенденції, історичного контексту та взаємозв’язку з іншими ринками.

Висновок

Індекс MOVE вимірює рівень волатильності, який ринок опціонів очікує для дохідності казначейських облігацій США протягом приблизно наступного місяця.

Його користь полягає у вимірюванні невизначеності, а не в прогнозуванні напрямку руху.

Зростання MOVE не обов’язково означає, що процентні ставки зростають, акції ось-ось упадуть або Bitcoin входить у період зниження попиту на ризик. Воно означає, що учасники ринку казначейських облігацій закладають значніші потенційні коливання дохідності.

Для інвесторів, які користуються Gate Stocks, MOVE дає контекст щодо середовища процентних ставок, яке впливає на корпоративне фінансування та оцінювання акцій.

Для криптовалютних трейдерів його цінність більш опосередкована. MOVE може показати, коли невизначеність посилюється на одному з найважливіших фінансових ринків світу, але трейдерам усе одно потрібні підтвердження з боку дохідності казначейських облігацій, долара, акцій і спеціалізованих ринкових даних щодо криптовалют.

Тому найкраще використовувати MOVE разом з іншими індикаторами:

MOVE показує, наскільки невизначеним є ринок облігацій. Інші ринки показують, чи поширюється ця невизначеність.

Поширені запитання

Чому MOVE називають VIX для облігацій?

Обидва індекси виводять очікувану волатильність із цін опціонів. MOVE часто описують як версію VIX для ринку облігацій, тоді як VIX також називають індексом страху для акцій. MOVE вимірює волатильність дохідності казначейських облігацій, а VIX — очікувану волатильність акцій, що входять до S&P 500.

Що означає значення індексу MOVE, що дорівнює 100?

За приблизною оцінкою, MOVE на рівні 100 відповідає тому, що ринок опціонів закладає близько 6,25 базисного пункту щоденної волатильності дохідності казначейських облігацій протягом періоду, який охоплює індекс. Це не означає, що дохідність, як очікується, зросте на таку величину.

Чи є високий індекс MOVE негативним сигналом для акцій?

Не обов’язково. Високе значення MOVE свідчить про більшу невизначеність щодо дохідності казначейських облігацій. Його вплив на акції залежить від ринкового ризику, зокрема від того, зростає чи падає дохідність, чому підвищилася волатильність і чи поширюється стрес на різні класи активів.

Чи прогнозує індекс MOVE Bitcoin?

Не існує надійного правила, яке безпосередньо пов’язувало б MOVE із майбутньою ціною Bitcoin. Волатильність на ринку казначейських облігацій може бути частиною макроекономічного середовища, що впливає на криптовалюти, але взаємозв’язки Bitcoin зі ставками, акціями та доларом змінюються залежно від ринкового режиму.

Що спричиняє зростання індексу MOVE?

MOVE може зростати, коли посилюється невизначеність щодо політики Федеральної резервної системи, інфляції, економічного зростання, стану ринку казначейських облігацій, банківського стресу, фіскальної політики або інших подій, здатних спричинити значніші зміни дохідності казначейських облігацій. Такі події можуть підвищувати волатильність дохідності казначейських облігацій та інвестицій із фіксованою дохідністю.