Сектор услуг США не просто вырос в сентябре. Он продемонстрировал самые быстрые темпы роста более чем за четыре года, а детали отчёта рассказывают историю, которая сложнее, чем предполагает заголовочный показатель. Индекс деловой активности в секторе услуг США S&P Global в сентябре составил 58,8 против 56,5 в августе, значительно превысив предыдущее значение, и оказался немного выше предварительной оценки 58,7. Сводный индекс PMI, отслеживающий как производство, так и услуги, сохранился на уровне 58,4, совпав с предварительным значением и отметив самое сильное расширение деловой активности частного сектора более чем за пять лет. Показатели выше 50 указывают на рост, и эти значения значительно превышают данный порог.
Двигателем рывка стал внутренний спрос. Объём новых заказов вырос самыми быстрыми темпами более чем за четыре года, главным образом благодаря американским потребителям и компаниям, а не экспорту. Экспортные заказы были слабым местом, особенно в сфере услуг, поскольку непредсказуемая тарифная политика заставляла международных клиентов занимать выжидательную позицию. Сила внутреннего спроса оказалась достаточной, чтобы компенсировать этот негативный фактор. Компании сферы услуг сообщили об одном из самых сильных расширений выпуска за всю историю опроса, а все пять категорий услуг впервые за десять месяцев зафиксировали рост активности; транспорт и складирование вернулись к росту.
Реакция рынка труда была столь же впечатляющей. Занятость росла третий месяц подряд, а создание рабочих мест достигло самых быстрых темпов с июня 2022 года. Резкий рост спроса создал нагрузку на мощности, и объём незавершённых заказов увеличивался 19-й месяц подряд. Компании отвечали на это наймом сотрудников темпами, невиданными более четырёх лет, что говорит о восприятии бизнесом этого спроса как устойчивого, а не временного. Деловая уверенность выросла до максимума за год, усилив эту точку зрения.
Затем идёт часть отчёта, которая имеет наибольшее значение для денежно-кредитной политики. Издержки на ресурсы ускорились до самых высоких темпов с октября 2022 года из-за роста затрат на топливо, транспорт и заработную плату. Война в Иране подтолкнула цены на нефть вверх, и эти расходы напрямую отразились на затратах поставщиков услуг. Компании переложили часть этих расходов на клиентов: инфляция отпускных цен выросла вторыми по скорости темпами за чуть более чем год. S&P Global охарактеризировала сентябрьский сигнал как соответствующий зоне повышения ставок.
Крис Уильямсон, главный экономист по бизнесу в S&P Global Market Intelligence, резюмировал противоречия в данных. Он заявил, что опросы указывают на ускорение динамики экономики: данные по производству и услугам соответствуют росту примерно на 4% в третьем квартале и примерно на 5% только в сентябре. Однако он также отметил, что рост заказов и уверенности побудил компании нанимать сотрудников рекордными темпами, тогда как ценовое давление продолжало создавать риск сохранения инфляции выше целевого уровня ФРС в 2%. Сочетание быстрого роста выпуска, узких мест в снабжении, высоких затрат на энергию и логистику, а также растущих отпускных цен носит инфляционный характер, особенно в сфере услуг, где ценовое давление обычно корректируется медленнее.
Позиция Федеральной резервной системы теперь стала сложнее. На сентябрьском заседании центробанк повысил ставки на 25 базисных пунктов, до диапазона 3,75–4,00%, сославшись на повышенную инфляцию, а прогнозы указывали на медианную ставку по федеральным фондам в 4,1% к концу года; большинство представителей регулятора ожидали как минимум ещё одного повышения в 2026 году. Президент Федерального резервного банка Ричмонда Том Баркин заявил, что риски для инфляции перевешивают риски для максимальной занятости, указав на укрепление экономических условий и сохраняющуюся силу потребителей. Данные по индексу PMI в секторе услуг подтверждают эту точку зрения. Когда издержки на ресурсы растут самыми быстрыми темпами почти за три года, а компании перекладывают эти расходы на клиентов, обосновать сохранение ставок на текущем уровне становится сложнее, даже при сильном росте.
Для рынков сочетание сильного роста и более высоких издержек обычно носит ястребиный характер. Оно уменьшает основания для смягчения политики в ближайшей перспективе и может повысить ожидания более высоких процентных ставок и доходности облигаций. Для акций картина неоднозначна. Компании, чувствительные к циклу, могут выиграть от высокой активности, но более высокие ставки и издержки на ресурсы способны оказать давление на акции быстрорастущих компаний с большой дюрацией, компании с высокой долговой нагрузкой и активность, связанную с жильём. Затраты на энергию и логистику были важным фактором инфляции издержек в сентябре, и они могут быстро отразиться на ценах доставляемых товаров, поездок, грузоперевозок и услуг. Неопределённость торговой политики по-прежнему сдерживает экспортные заказы, делая внутренний спрос ключевым двигателем роста и одновременно повышая риски для компаний, зависящих от внешней торговли.
В целом экономика США вошла в четвёртый квартал с более сильной динамикой, чем ожидало большинство прогнозистов, и эту динамику обеспечивает внутренний потребитель, а не экспорт или производство. Сектор услуг нанимает сотрудников, портфели заказов пополняются, а объём незавершённых заказов растёт. Но цена этого роста — усиливающееся инфляционное давление, которое теперь отражается в ценах, устанавливаемых компаниями для клиентов, а не только в расходах, которые они несут сами. Следующий шаг ФРС будет зависеть от того, сохранятся ли это ценовое давление или ослабнет по мере стабилизации затрат на энергию. Пока данные скорее подтверждают необходимость осторожности, а не смягчения политики, и бремя доказывания переместилось на сторону инфляционной части мандата.
Эта статья не является инвестиционной рекомендацией. Анализ основан на общедоступной информации и не гарантирует будущих результатов.
Двигателем рывка стал внутренний спрос. Объём новых заказов вырос самыми быстрыми темпами более чем за четыре года, главным образом благодаря американским потребителям и компаниям, а не экспорту. Экспортные заказы были слабым местом, особенно в сфере услуг, поскольку непредсказуемая тарифная политика заставляла международных клиентов занимать выжидательную позицию. Сила внутреннего спроса оказалась достаточной, чтобы компенсировать этот негативный фактор. Компании сферы услуг сообщили об одном из самых сильных расширений выпуска за всю историю опроса, а все пять категорий услуг впервые за десять месяцев зафиксировали рост активности; транспорт и складирование вернулись к росту.
Реакция рынка труда была столь же впечатляющей. Занятость росла третий месяц подряд, а создание рабочих мест достигло самых быстрых темпов с июня 2022 года. Резкий рост спроса создал нагрузку на мощности, и объём незавершённых заказов увеличивался 19-й месяц подряд. Компании отвечали на это наймом сотрудников темпами, невиданными более четырёх лет, что говорит о восприятии бизнесом этого спроса как устойчивого, а не временного. Деловая уверенность выросла до максимума за год, усилив эту точку зрения.
Затем идёт часть отчёта, которая имеет наибольшее значение для денежно-кредитной политики. Издержки на ресурсы ускорились до самых высоких темпов с октября 2022 года из-за роста затрат на топливо, транспорт и заработную плату. Война в Иране подтолкнула цены на нефть вверх, и эти расходы напрямую отразились на затратах поставщиков услуг. Компании переложили часть этих расходов на клиентов: инфляция отпускных цен выросла вторыми по скорости темпами за чуть более чем год. S&P Global охарактеризировала сентябрьский сигнал как соответствующий зоне повышения ставок.
Крис Уильямсон, главный экономист по бизнесу в S&P Global Market Intelligence, резюмировал противоречия в данных. Он заявил, что опросы указывают на ускорение динамики экономики: данные по производству и услугам соответствуют росту примерно на 4% в третьем квартале и примерно на 5% только в сентябре. Однако он также отметил, что рост заказов и уверенности побудил компании нанимать сотрудников рекордными темпами, тогда как ценовое давление продолжало создавать риск сохранения инфляции выше целевого уровня ФРС в 2%. Сочетание быстрого роста выпуска, узких мест в снабжении, высоких затрат на энергию и логистику, а также растущих отпускных цен носит инфляционный характер, особенно в сфере услуг, где ценовое давление обычно корректируется медленнее.
Позиция Федеральной резервной системы теперь стала сложнее. На сентябрьском заседании центробанк повысил ставки на 25 базисных пунктов, до диапазона 3,75–4,00%, сославшись на повышенную инфляцию, а прогнозы указывали на медианную ставку по федеральным фондам в 4,1% к концу года; большинство представителей регулятора ожидали как минимум ещё одного повышения в 2026 году. Президент Федерального резервного банка Ричмонда Том Баркин заявил, что риски для инфляции перевешивают риски для максимальной занятости, указав на укрепление экономических условий и сохраняющуюся силу потребителей. Данные по индексу PMI в секторе услуг подтверждают эту точку зрения. Когда издержки на ресурсы растут самыми быстрыми темпами почти за три года, а компании перекладывают эти расходы на клиентов, обосновать сохранение ставок на текущем уровне становится сложнее, даже при сильном росте.
Для рынков сочетание сильного роста и более высоких издержек обычно носит ястребиный характер. Оно уменьшает основания для смягчения политики в ближайшей перспективе и может повысить ожидания более высоких процентных ставок и доходности облигаций. Для акций картина неоднозначна. Компании, чувствительные к циклу, могут выиграть от высокой активности, но более высокие ставки и издержки на ресурсы способны оказать давление на акции быстрорастущих компаний с большой дюрацией, компании с высокой долговой нагрузкой и активность, связанную с жильём. Затраты на энергию и логистику были важным фактором инфляции издержек в сентябре, и они могут быстро отразиться на ценах доставляемых товаров, поездок, грузоперевозок и услуг. Неопределённость торговой политики по-прежнему сдерживает экспортные заказы, делая внутренний спрос ключевым двигателем роста и одновременно повышая риски для компаний, зависящих от внешней торговли.
В целом экономика США вошла в четвёртый квартал с более сильной динамикой, чем ожидало большинство прогнозистов, и эту динамику обеспечивает внутренний потребитель, а не экспорт или производство. Сектор услуг нанимает сотрудников, портфели заказов пополняются, а объём незавершённых заказов растёт. Но цена этого роста — усиливающееся инфляционное давление, которое теперь отражается в ценах, устанавливаемых компаниями для клиентов, а не только в расходах, которые они несут сами. Следующий шаг ФРС будет зависеть от того, сохранятся ли это ценовое давление или ослабнет по мере стабилизации затрат на энергию. Пока данные скорее подтверждают необходимость осторожности, а не смягчения политики, и бремя доказывания переместилось на сторону инфляционной части мандата.
Эта статья не является инвестиционной рекомендацией. Анализ основан на общедоступной информации и не гарантирует будущих результатов.
