#MooreThreadsPlansHKListing Moore Threads: отечественный ответ Китая Nvidia нацелился на основной рынок Гонконгской биржи
Подробный анализ ведущего китайского производителя GPU, готовящегося ко второму листингу
Пекинская компания по производству ИИ-чипов Moore Threads Technology, которую часто называют «китайской Nvidia», вновь готовится войти в историю. После впечатляющего дебюта на шанхайском рынке STAR в конце прошлого года, когда акции в первый день торгов взлетели более чем в четыре раза, компания теперь нацелилась на основной рынок Гонконгской фондовой биржи через листинг H-акций.
Для всех, кто следит за глобальной гонкой в области полупроводников, это не просто очередное объявление об IPO. Это символическая веха на долгом пути Китая к технологической самодостаточности в сфере оборудования для искусственного интеллекта, которая может повлиять на акции ИИ-компаний, производителей полупроводников и даже отдельные криптопроекты, ориентированные на ИИ.
Что на самом деле представляет собой Moore Threads
Чтобы понять значение этого события, нужно разобраться, чем на самом деле занимается компания. Moore Threads — бесфабричный разработчик GPU и ИИ-ускорителей, основанный Чжан Цзяньчжуном, бывшим руководителем китайского подразделения Nvidia. Компания сама не производит чипы: она проектирует графические процессоры и ИИ-ускорители, которые затем выпускаются контрактными производителями микросхем. Ее продукты охватывают три направления: потребительские игры, вычисления общего назначения и, что наиболее важно, центры обработки данных, обеспечивающие работу ИИ-нагрузок.
Флагманский ускоритель компании MTT S4000 ориентирован непосредственно на рынок ИИ-инференса и обучения моделей, присоединяясь к растущему семейству отечественных альтернатив. Отличительной особенностью Moore Threads среди китайских конкурентов является сильный акцент на инструментах программного перевода — по сути, уровнях совместимости с CUDA, которые упрощают разработчикам, уже пишущим код для Nvidia, его перенос на китайское оборудование. Это умная и прагматичная стратегия, поскольку главным защитным барьером в этой отрасли является не кремний, а программные экосистемы. Платформа CUDA от Nvidia — стандарт де-факто для ИИ-разработчиков во всем мире, и любому отечественному конкуренту придется с большим трудом завоевывать место в этой уже сформированной экосистеме
Цифры, лежащие в основе этой истории
Финансовая картина выглядит впечатляюще и быстро улучшается. В первой половине 2026 года Moore Threads сообщила о выручке примерно в 1,73 миллиарда юаней, что на колоссальные 147 процентов больше показателя годом ранее. Еще более примечательно, что ее чистый убыток сократился примерно на 95,7 процента — до всего 11,6 миллиона юаней против 271 миллиона юаней за аналогичный период годом ранее. После нескольких лет значительных убытков компания приближается к безубыточности: с 2022 по 2024 год она накопила около 4,6 миллиарда юаней чистых убытков, что отражает чрезвычайно высокую интенсивность НИОКР в полупроводниковом бизнесе.
Этот скачок выручки в значительной степени обусловлен государственной политикой. Экспортные ограничения США ограничили доступ Китая к самым высокопроизводительным чипам Nvidia, и Пекин ответил агрессивными требованиями по локализации. С августа по ноябрь 2025 года китайские власти активно призывали отечественные компании — особенно связанные с государством и участвующие в государственных проектах — избегать экспортно-совместимых GPU H20 от Nvidia и вместо этого поддерживать развитие местных ИИ-чипов. Эта политическая поддержка является основным двигателем ускоряющегося роста Moore Threads, и не случайно запуск компании совпал со взрывным ростом активности в китайском ИИ-секторе после прорыва DeepSeek.
Расходы на исследования и разработки показывают, куда направляются средства. В первой половине года расходы на НИОКР подскочили на 38 процентов, до 769 миллионов юаней, составив более 40 процентов всех затрат. Для компании, стремящейся сократить технологический разрыв с Nvidia, это необходимая цена входа в отрасль.
Шанхайский дебют: знаковый момент
Первый листинг компании был поистине впечатляющим. Moore Threads привлекла примерно 8 миллиардов юаней, или около 1,1 миллиарда долларов, по цене IPO 114,28 юаня за акцию — это была самая высокая цена размещения среди листингов на материковом рынке акций в том году. В первой торговой сессии акции взлетели более чем на 420 процентов, а рыночная капитализация быстро превысила 280 миллиардов юаней, или значительно превысила 30 миллиардов долларов по недавним котировкам. Это событие назвали крупнейшим скачком в первый день торгов для крупного листинга после реформ китайского рынка капитала 2019 года, а Moore Threads стала первой компанией, ориентированной на GPU, разместившейся на материковой бирже.
Этот успех запустил волну: вслед за компанией появились такие конкуренты, как MetaX и Biren, а дебют Biren в Гонконге в начале 2026 года был переподписан более чем в 2 300 раз и принес около 5,58 миллиарда гонконгских долларов. Гонконг фактически стал предпочтительной площадкой для привлечения средств китайскими отечественными лидерами в области ИИ-чипов.
Почему Гонконг и почему сейчас
Решение провести вторичный листинг в Гонконге имеет несколько стратегических аспектов. Во-первых, это доступ к международному капиталу. Рынок STAR, несмотря на высокий интерес со стороны внутренних розничных инвесторов, в значительной степени недоступен многим глобальным инвесторам. Гонконг дает иностранным фондам, суверенным фондам и международным учреждениям возможность участвовать в торгах в подходящей для них юрисдикции. Во-вторых, листинг H-акций укрепляет доверие к корпоративному управлению и дает компании второй ориентир для оценки, способный отражать глобальные настроения, а не только ажиотаж со стороны материковых розничных инвесторов. В-третьих, он расширяет «стратегическое международное присутствие» компании, как выразился совет директоров, что важно для фирмы, рассчитывающей со временем выйти на рынки за пределами Китая.
Важны и сроки. Рынок IPO в Гонконге вновь ожил: KPMG прогнозирует, что в 2026 году он может привлечь до 45 миллиардов долларов, а высококлассные специализированные технологические листинги в соответствии с главой 18C правил листинга привлекают рекордное участие розничных инвесторов. Moore Threads движется на волне исключительно благоприятной конъюнктуры.
На что могут быть направлены привлеченные средства
IPO по сути превращает будущие перспективы в текущий капитал, и у Moore Threads есть четкий список приоритетов. Если компания привлечет, скажем, один миллиард долларов, как намекало руководство, средства будут направлены на несколько критически важных областей.
Основная часть пойдет на чипы GPU следующего поколения для обучения и инференса ИИ — многолетние программы НИОКР по созданию архитектуры, которая станет развитием текущей линейки S4000. Это императив выживания: конкурентоспособность в этой отрасли измеряется поколениями техпроцесса. Вторым важным направлением станет расширение производственных мощностей и цепочек поставок, что особенно важно, учитывая, что Moore Threads, как и ее конкуренты Biren и MetaX, не имеет гарантированного доступа к самым передовым техпроцессам TSMC. Каждый доллар, потраченный на укрепление цепочки поставок, повышает устойчивость компании. В-третьих, средства будут направлены на промышленную и институциональную экспансию — расширение отделов продаж, поддержку отечественных облачных и интернет-платформ и углубление партнерств с китайскими предприятиями, переводящими закупки с Nvidia на местных поставщиков.
Бычий сценарий для сектора
Именно здесь побочные эффекты становятся особенно интересными. Успешный и значительно переподписанный листинг Moore Threads в Гонконге по высокой оценке станет мощным сигналом для нескольких классов активов.
Для китайского сектора ИИ-чипов это подтвердит доверие инвесторов к отечественным лидерам полупроводниковой отрасли в момент, когда политика и капитал действуют заодно. Каждый громкий листинг придает уверенности следующему — Biren, MetaX, Cambricon — и снижает стоимость финансирования для всей экосистемы. Для более широкого комплекса ИИ и полупроводников это укрепит представление о том, что спрос на ИИ-вычисления носит структурный и глобальный характер, а не является американской монополией. Для криптопроектов, ориентированных на ИИ, связь более косвенная, но реальна: позитивные настроения вокруг ИИ-вычислений, историй о поставках GPU и децентрализованных GPU-сетей обычно развиваются под влиянием тех же эмоциональных волн. Проекты, токенизирующие вычислительные ресурсы, или проекты, ценностное предложение которых основано на демократизации доступа к вычислительной мощности GPU, могут выиграть от устойчивого энтузиазма в ИИ-секторе.
Взгляд скептика — и моя честная оценка
Теперь позвольте представить мой искренний анализ, включая аспекты, которые должны заставить любого инвестора задуматься.
Во-первых, вопрос оценки действительно обоснован и неудобен. При рыночной стоимости более 280 миллиардов юаней Moore Threads торгуется с астрономическим мультипликатором по сравнению с ее годовой выручкой в пересчете на год примерно в 3,5 миллиарда юаней и сохраняющейся убыточностью. Аналитики называли некоторые из таких оценок «пеной, основанной на мечтах», и даже самые оптимистично настроенные брокеры установили целевые цены, которые текущие котировки превысили уже в первый день. Шанхайский листинг в значительной степени был обусловлен розничными инвесторами, а H-акции в Гонконге могут оцениваться более рационально — хотя это не гарантировано при отсутствии достаточного международного спроса.
Во-вторых, конкурентная реальность отрезвляет. Moore Threads проектирует чипы, но не производит их и не имеет гарантированного доступа к передовым производственным мощностям. Рыночная капитализация Nvidia превосходит совокупную капитализацию всего китайского чипового сектора, а даже совместные усилия китайских компаний на сегодняшний день не представляют серьезной угрозы верхнему сегменту Nvidia. Независимый анализ показывает, что объединение двух или трех чипов S4000 может приблизиться к производительности H20, но при значительно большем энергопотреблении и более высокой стоимости. Это реальный инженерный разрыв, а не маркетинговое преувеличение.
В-третьих, бизнес-модель сильно зависит от политической поддержки. Рост Moore Threads обеспечивается требованиями по локализации и экспортными ограничениями — мощными факторами, которые, однако, могут измениться под влиянием геополитики, американо-китайских переговоров или корректировки политики. Если экспортный контроль когда-либо ослабнет, возвращение Nvidia на китайский рынок создаст экзистенциальное конкурентное давление.
В-четвертых, выход на прибыль прогнозируется не ранее 2027 года, причем этот прогноз предполагает сохранение спроса, стабильные поставки и отсутствие резких технологических сдвигов. В секторе, где скачки в развитии техпроцессов происходят каждые пару лет, это долгий путь с реальными рисками исполнения.
Мое личное мнение
Взвесив обе стороны, я считаю, что этот листинг в Гонконге — стратегически разумный и символически важный шаг: правильная компания, следующая за правильной политической волной, выходит на правильную площадку в правильное время. Геополитика создала вынужденный эксперимент: Китай должен построить отечественную экосистему GPU — хочет ли он конкурировать или просто стремится обеспечить поставки. Moore Threads — один из главных бенефициаров этой структурной реальности, а улучшение ее финансовых показателей — приближение к безубыточности и рост выручки на 147 процентов — показывает, что компания превращает политическую поддержку в осязаемый прогресс.
Но позвольте мне столь же четко обозначить риски. Завышенная оценка, уязвимость производства, зависимость от политики и огромный разрыв с технологическим передовым уровнем Nvidia означают, что это отнюдь не история без риска. Это ставка с высокой убежденностью на траекторию развития самодостаточности Китая в сфере ИИ, а не надежная гавань. Для инвесторов правильная модель мышления — позиционирование в венчурном стиле: вы покупаете долю в национальном стратегическом проекте с потенциалом мирового уровня и реальным риском снижения.
Для более широкого комплекса ИИ и полупроводников, а также связанных с ним настроений, успех Moore Threads в Гонконге станет попутным ветром, но при его распространении на смежные рынки, такие как криптоактивы на тему ИИ, воспринимайте это как фактор настроений, а не фундаментальные показатели.
Несомненно одно: компания, основанная бывшим руководителем Nvidia, профинансированная в Шанхае и теперь привлекающая гонконгский и международный капитал, находится на пересечении технологий, геополитики и финансов. Какой бы ни была ваша позиция, игнорировать ее нельзя. Глобальная гонка за вычислительную мощность для ИИ получила еще одну запись на табло — и Moore Threads намерена сделать ее значимой.
