#
#USSeptemberJobs29K #NonFarmPayrolls #ShareWeekly Сентябрьский отчёт по занятости вышел в пятницу, 2 октября, и показал нечто редкое. Он подорвал доверие рынка облигаций, не пошатнув при этом фондовый рынок. Число рабочих мест вне сельского хозяйства выросло всего на 29 000 против консенсусного прогноза примерно в 84 000–90 000. Уровень безработицы поднялся до 4,2% с 4,1%, в результате чего безработными числятся около 7,1 миллиона человек. Затем последовала деталь, которую большинство просмотрело: Бюро статистики труда пересмотрело данные за два предыдущих месяца в сторону понижения в совокупности на 60 000, превратив июльский результат в чистое сокращение на 10 000 рабочих мест — первый отрицательный показатель с февраля, — а августовский показатель снизив с первоначальных 162 000 до 133 000. Частный сектор добавил 46 000 рабочих мест, тогда как государственный сектор сократил 17 000, продолжив снижение на 216 000 за последний год. Средняя почасовая оплата выросла всего на 5 центов, или 0,1%, до 37,81 доллара, а годовой темп замедлился до 3,0%. Доля участия в рабочей силе выросла до 61,8%, именно поэтому уровень безработицы поднялся, не вызвав обвала главного показателя. В сфере здравоохранения появилось 17 000 рабочих мест, в строительстве — 11 000, а в обрабатывающей промышленности — 9 000, тогда как финансовая деятельность потеряла 7 000 и теперь находится на 129 000 рабочих мест ниже пикового уровня мая 2025 года. Среднемесячный прирост за 12 месяцев уже снизился примерно до 45 000. Это не остывающий рынок труда. Это рынок труда, работающий на последних силах.
Реакция была мгновенной и односторонней. В течение нескольких минут фьючерсные рынки снизили вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов на заседании 27–28 октября примерно до 17–23% с почти 64–70% неделей ранее, тогда как вероятность сохранения ставки подскочила выше 80% и даже достигла 86% на инструменте FedWatch. На рынке прогнозов Kalshi сдвиг оказался ещё резче — с почти 70% примерно до 18%. Таким образом, в представлении рынка октябрьское повышение ставки умерло в пятницу, и именно поэтому рискованные активы выросли. Но обратите внимание на то, чего не произошло. Вероятность повышения ставки в декабре осталась высокой — выше 75% на рынке фьючерсов на ставки и около 65% на рынках прогнозов, а форвардное ценообразование по-прежнему предполагает ужесточение примерно на 89 базисных пунктов до конца следующего года. Рынок не развернулся в сторону снижений ставок. Он просто перенёс одно повышение с октября на декабрь. Любой, кто воспринимает это как начало цикла смягчения, ошибается.
Затем появился сигнал — деталь, отделяющая здоровую сессию в духе «плохие новости — хорошие новости» от предупредительного выстрела. Акции закрылись ростом. S&P 500 прибавил 0,73%, до 7 722,72, и завершил неделю менее чем в 1% от исторического максимума, Nasdaq Composite вырос на 1,19%, до 27 190,86, установив новый внутридневной рекорд, Dow прибавил 0,49%, до 51 176,96, а Russell 2000 вырос на 0,9%, до 2 832,90. Тем не менее доходности казначейских облигаций всё равно выросли. Доходность 10-летних облигаций поднялась до 5,28%, увеличившись на 12 базисных пунктов за неделю, 30-летних достигла 5,62%, и лишь доходность 2-летних снизилась — до 4,83%. В результате спред между 10-летними и 2-летними облигациями увеличился до 44 базисных пунктов с 29. Индекс доллара укрепился до 101,92, прибавив 0,7% за неделю и приблизившись к максимуму за 18 месяцев. Остановитесь на секунду и осмыслите это сочетание. Слабая занятость, более высокая доходность длинных облигаций, сильный доллар. Рынок облигаций не закладывает замедление. Он закладывает устойчивую инфляцию и растущую срочную премию. 10-летняя доходность достигла 5,304% 30 сентября — максимума с мая 2002 года, пика за 24 года. Когда длинный конец кривой отказывается расти на фоне слабых данных по занятости, проблема инфляции перевешивает проблему роста. Прямо сейчас это самый важный сигнал на рынке.
Реакция Bitcoin была честнее, чем реакция фондового рынка. Он закрылся около 85 206 долларов, прибавив 0,42%, после скачка к 87 000 долларов на фоне заголовка и последующей сдачи большей части роста в узком диапазоне от 84 555 до 85 334 долларов. Открытый интерес вырос на 2,3 миллиарда долларов, поскольку трейдеры переплачивали за бычьи позиции, а на резком развороте было ликвидировано около 600 миллионов долларов. Общая капитализация крипторынка выросла на 2,27%, примерно до 2,93 триллиона долларов, а доминирование Bitcoin вернулось к 60%, тогда как доминирование стейблкоинов снизилось до 6,3%. Ether держался около 2 714 долларов, XRP — около 1,49 доллара, а Solana — около 118 долларов. Для контекста: Bitcoin по-прежнему вырос примерно на 44% за 90 дней и на 6,4% в сентябре, показав третий подряд месячный рост и первый прибыльный квартал за год, однако он всё ещё примерно на 34% ниже исторического максимума и лишь немного выше годового открытия около 87 700 долларов после падения до 58 000 долларов ранее в этом году. Этот разрыв между динамикой за три месяца и картиной за год — вся история этого рынка.
Теперь о потоках, потому что именно здесь скрывается настоящий сигнал. Американские спотовые ETF на Bitcoin получили предварительно 82,9 миллиона долларов за неделю с 28 сентября по 2 октября. Это положительное значение, но оно означает замедление на 96% по сравнению с предшествующей неделей, когда приток составлял несколько миллиардов долларов. За квартал фонды привлекли 6,3 миллиарда долларов, однако чистый приток с начала года составляет лишь около 985 миллионов долларов, поскольку в первой половине года произошёл отток примерно 5,4 миллиарда долларов. Общий объём активов ETF составляет около 109,3 миллиарда долларов, что на 14,6% ниже пиковых 128 миллиардов долларов в середине января. Фонды Ether зафиксировали около 118 миллионов долларов оттока в начале октября, а продукты на Solana привлекли всего 0,8 миллиона долларов за неделю против 188,1 миллиона долларов неделей ранее. Тем временем американские фонды денежного рынка получили 2,4 миллиарда долларов за неделю по 25 сентября — крупнейший недельный приток с октября 2025 года, — а ончейн-спрос на Bitcoin на спотовом рынке сократился примерно на 170 000 монет за последние 30 дней. Если рассматривать всё вместе, предельный доллар по-прежнему выбирает безрисковую доходность выше 5% вместо криптовалютной беты.
Золото и серебро объясняют тот же механизм с другой стороны. Золото торгуется около 4 150 долларов за унцию, значительно ниже рекордных 5 589 долларов, установленных ранее в этом году, а BMO снизил прогноз на четвёртый квартал до 4 650 долларов. Серебро находится примерно на уровне 61 доллара, около половины рекордных 121 доллара конца января, тогда как платина стоит около 1 707,80 доллара, а палладий — около 1 231,46 доллара. У каждого из этих металлов рядом идёт война, и всё же они не могут удержать спрос, потому что при доходности казначейских облигаций выше 5% и долларе на максимуме за 18 месяцев альтернативная стоимость владения не приносящим доход активом становится огромной. Спрос на защитные активы реален, но он проигрывает доходности. Такова цена режима высоких ставок на длительный срок, и это тот же встречный ветер, который давит на криптовалюты.
Нефть — это передаточный механизм, связывающий всё воедино. Brent торгуется около 102,31 доллара за баррель, а WTI — около 92,87 доллара, при этом спред Brent–WTI расширился выше 11 долларов, а региональные сорта вроде Murban достигли 109–110 долларов. С начала года нефть подорожала более чем на 70%. Причина проста: США и Иран уже семь месяцев находятся в состоянии войны, Ормузский пролив остаётся узким местом, а Вашингтон направляет в регион третью авианосную группу и дополнительные войска. Предложение Ирана вновь открыть пролив в течение семи дней в обмен на смягчение санкций и прекращение огня было отклонено, а переговоры через посредников зашли в тупик. Важнее всего дефицит дизельного топлива, поскольку он передаётся в стоимость перевозок, продуктов питания и базовых товаров — именно за этой цепочкой следит ФРС. Каждый доллар в цене барреля в конечном счёте отражается в показателе инфляции, поэтому нефть теперь является переменной денежно-кредитной политики, а не просто сырьевым товаром.
Так о чём же на самом деле думает ФРС? 16 сентября она подняла целевой диапазон до 3,75–4,00% — это первое повышение с 2023 года — единогласным голосованием 12–0. Медианный прогноз официальных лиц в точечной диаграмме предполагает ещё одно повышение на 25 базисных пунктов в этом году, при этом прогнозы на конец года сосредоточены в диапазоне от 4,1% до 4,4%. Тон руководства остаётся последовательно ястребиным, а президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс заявил, что ещё одно повышение в конце этого года может быть уместным, одновременно подчеркнув отсутствие необходимости торопиться. Вывод таков: ФРС больше не реагирует в первую очередь на занятость. Она реагирует на инфляцию. Отчёт по занятости дал ей возможность подождать, но не разрешение остановиться. Следующее решение будет принято 28 октября, и базовый сценарий рынка теперь предполагает сохранение ставки на этом заседании и повышение в декабре.
Это делает следующие две недели гораздо важнее прошлой пятницы. Данные по CPI за сентябрь выйдут 14 октября, при этом общий показатель ожидается около 3,4% в годовом выражении, а базовый — около 2,4%. Индекс цен производителей выйдет 15 октября, 7 октября появится исследование потребительских ожиданий ФРБ Нью-Йорка, а между этими датами также выйдут индекс ISM для сферы услуг и протокол заседания FOMC. Если базовый CPI ускорится, а PPI покажет усиление давления в производственной цепочке, вероятность декабрьского повышения возрастёт, доходность 10-летних облигаций направится к 5,4%, а все рискованные активы с большой дюрацией, включая Bitcoin, окажутся под давлением. Если же инфляция замедлится, вероятность повышения снизится, доллар ослабнет, и путь наименьшего сопротивления развернётся вверх. Следите за этими показателями, а не за календарём.
Вот как я оцениваю уровни и сценарии, вместо того чтобы притворяться, будто знаю будущее. Для Bitcoin первым барьером является диапазон 87 000–87 500 долларов, где цена уже дважды получила отказ, а подтверждённое дневное закрытие выше этой зоны открывает путь к 90 000 долларов, а затем к уровню коррекции 0,618 около 93 650 долларов. Ниже диапазон 82 000–82 500 долларов остаётся удержанным уровнем, под ним находится отметка 80 811 долларов, а её пробой открывает путь к области 74 900 долларов в районе 50- и 200-дневных скользящих средних, расположенных около 78 300 и 75 300 долларов. Годовое открытие около 87 700 долларов имеет психологическое значение, поскольку его возврат превращает 2026 год из убыточного в нейтральный. На мой взгляд, краткосрочная картина действительно конструктивна, поскольку главный навес — октябрьское повышение ставки — только что исчез. Но я не воспринимаю это как зелёный свет для погони за ростом. Причина снижения вероятности повышения заключается в ухудшении найма, а ослабление рынка труда представляет собой риск для роста, который в конечном счёте затрагивает все рискованные активы, включая этот. Поэтому мой план — сохранять терпение на экстремумах диапазона, а не проявлять убеждённость в его середине. Я хочу увидеть возвращение притока в ETF выше 1 миллиарда долларов в день, прежде чем поверю в пробой, и хочу увидеть прекращение роста доходности 10-летних облигаций, прежде чем поверю в широкий рыночный рост.
Более широкая картина такова: мы живём в режиме, где ликвидность дорога, энергия является переменной политики, а облигации наконец предлагают доходность, достаточную для конкуренции со всем остальным. Bitcoin не нуждается в снижении ставки ФРС, чтобы расти. Ему нужно, чтобы вероятность повышения перестала увеличиваться, а реальные доходности перестали поглощать весь мир. Пятница сдвинула первую переменную в нашу пользу. Вторая по-прежнему совершенно не определена.
