Технологические акции снижают кредитное плечо: вместо того чтобы спешить с покупками по дну, лучше дождаться стабилизации общего фона

null

Автор: qinbafrank

Как смотреть на рынок после прохождения напряжённых выходных? В прошлую пятницу вечером я подробно разобрал несколько факторов, повлиявших на движение американского рынка во второй половине прошлой недели, и раннее предупреждение о рисках было дано ещё в среду вечером в пространственной сессии. (Дополнительное чтение: Предупреждение о коррекции на американском рынке: в чем настоящие риски AI? Раскрытие новых потоков капитала в программном обеспечении, оптоволокне, SpaceX и биткоине)

Основная логика этого коррекционного движения:

Краткосрочный рост AI/полупроводников был чрезмерным, рынок испытывает сильное FOMO, структура сделок чрезмерно перегружена, и параболический рост сам по себе неустойчив; затем возникли крупные IPO SpaceX и привлечение инвестиций, естественная защита перед CPI/PPI/FOMC, а также сильные данные по занятости, усиливающие опасения о более длительном высоком уровне ставок или повторном повышении ставок, что в итоге привело к массовому снижению долговых обязательств у популярных технологических акций. Конечно, это снова старые темы, важен вопрос: как дальше смотреть

1. Можно вспомнить несколько коррекций за последние полгода

В декабре прошлого года произошла аналогичная резкая падение технологического сектора. Тогда Oracle вызвал опасения по поводу отдачи инвестиций в AI и капитальных затрат, затем Broadcom показала слабые результаты, и рынок продолжил падать, пока хорошие показатели Micron и умеренные инфляционные данные не вернули настроение. Общие черты обеих ситуаций — влияние ожиданий по ставкам, различия — в том, что в конце прошлого года и начале этого рынка больше беспокоили отдачу от инвестиций в AI на стороне затрат, а сейчас рынок больше волнует сторону доходов — ставки, инфляция, ФРС, геополитика и ликвидность.

Сектор хранения данных — одна из самых сильных линий в этой волне AI-торговли, с наибольшим ростом, высоким деловым настроением и сильной прибыльной эластичностью, поэтому он наиболее уязвим к массовым распродажам. Например, Micron с 3 июня, когда он достиг пика 1089.29, упал к закрытию пятницы до 864.01, что составляет примерно 20.7% коррекции; если считать по минимальной цене внутри дня 850.18, то падение составило около 22.0%. Это уже превышает примерно 20% коррекцию середины мая, но ещё не достигло уровня паники во время войны в марте.

KORU — тройной кредитный ETF на корейский рынок, который можно использовать для оценки рисковых настроений в корейской технологической/хранительной торговле, но его нельзя напрямую приравнивать к индексу Кореи. С 1 июня, когда он достиг пика 1279.70, он упал к закрытию 5 июня до 610.01, что примерно 52.3% коррекции; по минимальной цене внутри дня 599 — около 53.2%.

По пространству — это уже превышает коррекцию середины мая;

по времени — текущая волна уже продолжается 4 торговых дня подряд и приближается к предыдущим коротким основным падениям.

Следовательно, более разумный вывод: при отсутствии подтверждения разрушения фундаментальных оснований AI, основная волна снижения, вероятно, уже завершила значительную часть, и вероятность дальнейших резких падений снижается.

Поэтому на этой неделе не обязательно продолжение падения, но вероятность быстрого возврата к прежним уровням невысока — скорее, рынок будет колебаться в боковом диапазоне или снижаться с уменьшением объема; однако, пока доходность по американским облигациям не снизится, а CPI/FOMC не дадут новых сигналов, рынок, скорее всего, останется волатильным, с уклоном в защиту и ожиданием подтверждения улучшений.

2. Рассмотрим основные события за выходные и сегодня

1. В Израиле и Ливане продолжаются столкновения, Иран запускает ракеты и беспилотники по Израилю, Трамп одновременно с этим пытается удержать внутреннюю ситуацию и не допустить эскалации конфликта, а также сохраняет линию соглашения между США и Ираном. Эта ситуация может повлиять на цены на нефть и напомнить рынку о инфляционных рисках.

Но пока не видно признаков полного выхода из-под контроля.

Недавние интервью Трампа показывают его усилия не допустить эскалации войны между США и Ираном.

2. Ожидается, что Nvidia и SK объявят о сотрудничестве в понедельник. Дженсен Ху заявил прямо: память, чипы, передовые упаковки, кремний-оптика — все эти сегменты испытывают дефицит, и дефицит может продолжаться несколько лет. Эта фраза возвращает в рынок несколько ранее обсуждавшихся линий.

В текущем состоянии рынка это даст некоторую поддержку, но вряд ли сразу вызовет разворот. Сегодня стоит понаблюдать за рынком: смогут ли основные акции удержаться после открытия? Есть ли заказы, клиенты, позиции в индустрии — смогут ли компании удержать свои позиции, или капитал начнет уходить?

Если основные компании останутся стабильными, а акции-следователи начнут распродавать — это будет проявлением сегментации.

Если же основные компании не смогут удержать позиции, то такой отскок будет недолгим и слабым.

3. Ждать сигнала от макроэкономики

За последние два месяца, начиная с начала апреля, рынок рос благодаря нескольким ключевым событиям: сначала прекращение конфликта в Иране, затем дефицит вычислительных мощностей, и наконец ускорение коммерциализации AI. Эти три события последовательно разворачивались с начала апреля по середину месяца, что вызвало волну роста.

В апреле — «макро-риск снят → логика AI снова в фокусе»;

Теперь — «логика AI не разрушена → макроэкономические показатели сдерживают оценки → нужно дождаться сигнала о стабилизации макро».

Для настоящего разворота, скорее всего, потребуется сначала получить «сигнал о прекращении кровотечения» на макроуровне. Не обязательно, чтобы это было что-то масштабное, как в начале апреля, когда Иран был в центре внимания; более реалистично — рынок должен увидеть, что показатели на стороне доходов и затрат перестали ухудшаться.

Почему нужен макро-сигнал?

Потому что основная причина падения — не «сломалась логика AI», а совокупность факторов: ставки, инфляция, заседания ФРС, геополитика, IPO SpaceX, чрезмерная горячность и перегруженность рынка — всё вместе давит на оценки и ведет к снижению долговых обязательств.

Другими словами, сейчас рынок не спрашивает: «Есть ли спрос на AI?»

А спрашивает: «Если ставки продолжат расти, смогут ли акции AI с такой высокой оценкой удержаться?»

Поэтому для разворота важнее не индустриальные истории, а наличие макроэкономического сигнала о прекращении давления.

Последовательность, скорее всего, такая: сначала нужно, чтобы макроэкономика остановила рост давления, по крайней мере CPI не взорвалась, доходность по госбондами не продолжила расти, после IPO SpaceX было бы хорошо увидеть, что часть ликвидности вернулась, а ФРС не начала ужесточать политику. Только после ослабления макро давления рынок снова сосредоточится на внутренней логике AI — на дефиците вычислительных мощностей, росте цен на хранение данных, ускорении капитальных затрат и коммерциализации AI.

Для разворота сейчас важно сначала дождаться макро-сигнала; при этом не обязательно, чтобы макроэкономика полностью улучшилась — достаточно, чтобы она перестала ухудшаться. Как только макро стабилизируется, логика AI быстро восстановится. Поэтому, как обсуждалось в пятницу вечером, в краткосрочной перспективе разворот кажется маловероятным, потребуется терпение.