#SK海力士市值登顶韩股 Компания, которая чуть не обанкротилась, превзошла по рыночной капитализации Биткойн
22 июня цена акций SK Hynix выросла, что привело к достижению рыночной стоимости в 1,35 триллиона долларов, превысив общую рыночную капитализацию Биткойна примерно на 1,29 триллиона долларов, и в течение дня она впервые превзошла Samsung Electronics, став самой дорогой компанией в Южной Корее.
Согласно данным Coinglass, в глобальном рейтинге активов SK Hynix поднялась на 16-е место, а Биткойн опустился на 18-е.
 HBM, а также ставка, сделанная на 13 лет
Основным драйвером текущего роста SK Hynix является HBM (высокопроизводительная память с высокой пропускной способностью).
Требования к памяти для обучения и вывода AI чрезвычайно высоки, и SK Hynix является основным поставщиком HBM для Nvidia, занимая более 60% рынка. Финансовая отчетность показывает, что в первом квартале доходы SK Hynix составили 52,58 триллионов вон, операционная прибыль — 37,61 триллионов вон, а рентабельность достигла 72%.
Аналитики в настоящее время сходятся во мнении, что операционная прибыль SK Hynix за второй квартал составит примерно 62–65 триллионов вон, некоторые брокеры повысили свои оптимистичные прогнозы до более чем 68 триллионов вон. В начале апреля рынок ожидал примерно 50 триллионов вон за второй квартал, но после продолжительного роста цен на память большинство брокеров значительно повысили свои оценки. Руководство на отчётной конференции заявило, что структурный дефицит памяти, вызванный искусственным интеллектом, продлится как минимум несколько лет, и планирует значительно увеличить капитальные расходы для расширения производственных мощностей.
Известно, что SK Hynix начал делать ставку на технологию HBM еще в 2009 году, когда рынок практически не обращал внимания на эту сложную и изначально ограниченную по спросу технологию. От первого поколения HBM до HBM3E — эта рискованная ставка длилась почти 13 лет, пока не появился ChatGPT, ознаменовавший кульминацию.
Достичь сегодняшних высот SK Hynix удалось благодаря важной внешней поддержке. После краха интернет-пузыря в 2001 году Hynix столкнулась с долговым кризисом, и цена акций опустилась до уровня мусорных облигаций, даже велись переговоры о продаже компании Micron Technology, но в итоге сделка не состоялась. В последующие десять лет компания находилась под контролем кредиторов. В 2012 году председатель SK Group Чхве Тэ Йон преодолел сопротивление совета директоров и через свою инвестиционную холдинговую компанию SK Square приобрел около 3 миллиардов долларов акций, после чего переименовал компанию в SK Hynix и вложил крупные средства в исследования и разработки. Именно эта инвестиция позволила компании продолжить развитие тогда еще малоизвестной технологии HBM.
В настоящее время SK Square владеет примерно 20% акций SK Hynix, являясь ее крупнейшим акционером. Стоит отметить, что сама SK Square также пыталась войти в криптовалютный рынок. В 2021 году она приобрела около 35% акций южнокорейской криптобиржи Korbit за примерно 900 миллиардов вон и планировала выпустить собственный токен SK Coin. Согласно публичным данным, после краха Terra/LUNA в 2022 году рынок резко охладел, и планы по выпуску SK Coin были отложены, более серьезных шагов не последовало. По информации Reuters, SK Hynix планирует впервые выйти на биржу NASDAQ уже в этом году, что снизит барьеры для сделок американских институциональных и пассивных фондов и, возможно, привлечет дополнительные инвестиции.
Генеральный директор Nvidia Дженсен Ху недавно заявил, что сотрудничество Nvidia и SK Hynix в будущем может принести Южной Корее бизнес-возможности на сотни миллиардов долларов.
Почему капитал платит? Зеркало — Crypto AI
В рамках этой волны AI рынок более склонен платить премию за сегменты с уже существующими заказами и видимыми узкими местами в поставках.
Области, связанные с вычислительными мощностями, памятью и электроэнергией, — активы, непосредственно участвующие в AI-поставках, — поскольку их доходы можно количественно измерить, а барьеры для входа — подтвердить, — получают приоритетное финансирование. Производственные мощности HBM сосредоточены в руках трех компаний: SK Hynix, Samsung и Micron, расширение производства занимает 2–3 года. Эта физическая редкость не создается на основе нарратива, а обусловлена производственными циклами и технологическими барьерами, которые невозможно обойти.
Оценочная логика сектора хранения данных также меняется: с "циклических акций" на "акции роста".
Революция в рыночной капитализации SK Hynix, превзошедшей Биткойн, — это публичное заявление рынка о двух видах редкости. Физические барьеры достигли такого уровня, что ситуация с Crypto AI также заслуживает пересмотра. В последние два года в секторе Crypto AI продолжается рассказ о том, что децентрализованные вычислительные мощности изменят инфраструктуру AI, а открытые сети превзойдут закрытые корпоративные дата-центры. Потенциал этого направления действительно велик, но, глядя на сегодняшние цифры рыночной капитализации SK Hynix, есть несколько реалий, которые стоит учитывать.
Совместный отчет IC3, опубликованный 13 университетами, включая Корнелл, указывает, что интеграция Crypto и AI все еще находится на ранней стадии, и шум вокруг этой области уже затмил реальные достижения. Децентрализованные вычислительные мощности, рынки данных и управление ими — большинство проектов остаются на стадии концепций. В качестве примера можно привести проект Bittensor, который считается одним из самых ярких в секторе Crypto AI: его токен TAO за последние 3 месяца упал на 20%. Соучредитель Bittensor const написал в X, что экономические стимулы проекта все еще управляются ядром команды, которая предпочитает сохранять централизацию ради быстрого развития, и потребуется еще около полутора лет, чтобы завершить разработку основных механизмов. То есть, их базовая инфраструктура все еще находится в стадии доработки.
Ближе к аппаратному обеспечению — криптомайнинговые компании, ситуация у которых также непростая. Согласно данным Galaxy Research, майнеры биткойнов входят в "период капитуляции": сложность майнинга снизилась более чем на 20% по сравнению с историческими максимумами, что является крупнейшим откатом с момента борьбы Китая с майнингом в 2021 году, и некоторые майнеры продолжают выходить из сети или закрывать оборудование.
Чтобы перейти к новым моделям, такие компании, как Core Scientific, TeraWulf, Hut 8, объявили о входе в AI и высокопроизводительные вычисления. Но по данным VanEck, этот переход требует около 50 миллиардов долларов в краткосрочной перспективе и примерно 2210 миллиардов долларов в долгосрочной, при этом только около 25% арендованных мощностей AI уже введены в эксплуатацию — компании, пропустившие этапы развития, рискуют быть понижены в рейтинге инвесторов.
На уровне финансирования Артур Хейс в своей недавней статье "Reality Test" отметил, что с момента выпуска ChatGPT в 2022 году в отрасль AI было привлечено около 1,5 триллионов долларов долговых обязательств, что примерно соответствует росту денежной массы M2 за тот же период — AI практически поглотил весь новый ликвидный поток, а биткойн никогда не имел такой возможности.
Хейс считает, что это не просто "AI потерял деньги, и деньги вернулись в крипту". Скоро ожидаемые IPO компаний Anthropic и OpenAI дополнительно вытянут средства с рынка, и при разрушении пузыря AI и сокращении банковского кредитования ликвидность будет сокращена, а биткойн — продан вместе с AI.
С второй половины прошлого года многие активные участники крипторынка переключили внимание на американский и южнокорейский рынки, гоняясь за трендом AI-оборудования. Логика инвестиций в инфраструктуру AI проста: реальные заказы, физические барьеры, количественно измеримая прибыльность. Эта определенность — основная причина, по которой капитал готов платить высокие премии, а криптовалютный нарратив AI в этом отношении лишен такой уверенности. Иными словами, выгоды от инфраструктуры AI сейчас скорее захватывают субъекты с технологическими барьерами и реальными поставками. В этом процессе криптосети должны четче определить свою роль в цепочке стоимости.