Та же концепция применима к инвестициям в криптоактивы, но источники риска здесь иные. Биткоин и альткоины могут отличаться более высокой волатильностью цен и риском ликвидности. Стейкинг, DeFi и другие стратегии получения доходности могут создавать дополнительные протокольные риски, риски смарт-контрактов, контрагентов и блокировки средств. Поэтому более высокая ожидаемая доходность или APY не означает автоматически, что инвестиция выгоднее. Дополнительную доходность нужно сопоставлять с дополнительным риском, который приходится принимать для её получения.
Премия за риск также объясняет, почему процентные ставки и доходность казначейских облигаций важны для крипторынка. Когда относительно безопасные активы дают более высокую доходность, инвесторы могут требовать большей потенциальной доходности, прежде чем направлять капитал в биткоин, альткоины или другие рискованные активы.
В этом руководстве рассказывается, как работает премия за риск, как её рассчитывают и как использовать её при сравнении криптоактивов с акциями, облигациями, стейкингом и возможностями DeFi.
Основные выводы
-
Премия за риск — это дополнительная ожидаемая доходность, которую инвесторы требуют за риск сверх относительно безопасного ориентира. Это ожидаемая компенсация, а не гарантированная прибыль.
-
Более высокие процентные ставки повышают порог доходности для криптоактивов и других рискованных активов. Когда безопасные активы дают больше, инвесторы могут требовать большей потенциальной доходности, прежде чем принимать волатильность криптоактивов и другие риски.
-
В криптоиндустрии существует несколько уровней премии за риск. Переход от BTC к небольшим альткоинам, стейкингу, DeFi или стратегиям с использованием Плеча может добавить рыночные риски, риски ликвидности, протокольные риски, риски смарт-контрактов, кредитные и операционные риски.
Что такое премия за риск?
Премия за риск — это дополнительная доходность, которую инвесторы ожидают получить за более высокий риск по сравнению с относительно безопасной инвестицией.
Предположим, что казначейские облигации США дают 4% годовых. Инвестор, рассматривающий акции, обычно ожидает большей доходности, поскольку цены на акции могут падать, а будущий результат неизвестен. Если ожидаемая доходность портфеля акций составляет 9%, разница равна 5%.
Формула выглядит так:
Премия за риск = ожидаемая доходность − безрисковая ставка
Доходность казначейских облигаций в размере 4% служит отправной точкой, или безрисковым ориентиром. Дополнительные 5% являются ожидаемой компенсацией за принятие большей неопределённости при инвестициях в акции.
Важно, что 5% не представляют собой дополнительную выплату, которую инвестор гарантированно получит. Портфель акций может принести больше или меньше 9% и даже привести к убытку. Премия за риск описывает дополнительную доходность, которую инвесторы ожидают или требуют, прежде чем принять больший риск.
Та же логика применима к криптоактивам, хотя оценить ожидаемую доходность здесь гораздо сложнее. Если относительно безопасные активы уже дают привлекательную доходность, инвестору требуется более высокий потенциальный результат, прежде чем он примет повышенную волатильность и неопределённость биткоина, альткоинов или других криптоактивов.
Поэтому безрисковая ставка важна для крипторынка. Когда доходность относительно безопасных активов растёт, рискованные активы обычно должны предлагать достаточно привлекательную ожидаемую доходность, чтобы компенсировать дополнительный риск.
Почему премия за риск особенно важна для крипторынка
Крипторынок делает эту концепцию особенно наглядной, поскольку единого «крипториска» не существует.
Рассмотрим переход от казначейских облигаций к биткоину, а затем к недавно запущенному токену с низкой ликвидностью.
Инвестор в казначейские облигации в основном принимает процентный, инфляционный и суверенный риски.
Инвестор в биткоин дополнительно принимает существенную волатильность цены, риск хранения, риск рыночной структуры и неопределённость будущего спроса.
Инвестор, переходящий от биткоина к небольшому альткоину, сталкивается ещё с одним уровнем неопределённости: более низкой ликвидностью, короткой историей работы, разблокировками токенов, большей концентрацией у крупных держателей, риском исполнения протокола и потенциально намного более высокой волатильностью.
Дополнительную ожидаемую доходность на каждом этапе можно рассматривать как доходность, которую инвесторы требуют по мере роста уровня риска.
Это не значит, что небольшой альткоин автоматически имеет измеримую или гарантированно более высокую премию за риск, чем биткоин. Ожидаемую доходность криптоактивов чрезвычайно трудно оценить.
Премия за риск скорее даёт основу для сравнения того, от чего инвесторы отказываются при выборе конкретного актива, и какого связанного с ним риска они ожидают.
Процентные ставки и безрисковая ставка меняют порог доходности для криптоактивов
Премия за риск помогает понять, почему политика Федеральной резервной системы влияет на крипторынок.
Когда относительно безопасные ставки очень низкие, инвесторы почти ничего не зарабатывают на наличных средствах или краткосрочных государственных облигациях.
В такой ситуации более рискованные активы могут выглядеть привлекательнее.
Если государственные облигации впоследствии начинают приносить существенно более высокую доходность, альтернативные издержки меняются.
Инвестор, который может получить привлекательную доходность по казначейским облигациям, может потребовать более высокой потенциальной доходности, прежде чем принять волатильность акций, венчурных инвестиций или других активов с повышенным риском.
Это снова стало особенно актуально в сентябре 2026 года. 16 сентября Федеральная резервная система повысила целевой диапазон на 25 базисных пунктов, до 3,75–4,00%. Это было первое повышение ставки с 2023 года.
Повышение ключевых ставок не приводит к механическому падению цен на криптоактивы. На них также влияют доходность долгосрочных казначейских облигаций, инфляционные ожидания, экономический рост, ликвидность и ожидания будущей денежно-кредитной политики.
Однако концепция премии за риск показывает, как конкурируют за капитал разные классы активов. Чем привлекательнее становится относительно безопасная доходность, тем большую премию должны предлагать рискованные инвестиции. Поэтому криптотрейдеры следят за доходностью казначейских облигаций наряду с биткоином, акциями и долларом США.
Премия за риск помогает объяснить циклы крипторынка
Премии за риск меняются со временем.
Когда инвесторы уверены в рынке и готовы принимать больше неопределённости, требуемые премии за риск могут сокращаться.
Капитал может перемещаться дальше по шкале риска: от наличных средств и облигаций к акциям, затем к биткоину, крупным альткоинам и более спекулятивным активам.
Цены могут расти, поскольку инвесторы готовы платить больше за рискованные активы даже без пропорционального улучшения их фундаментальных показателей. В некоторых случаях они также могут соглашаться на меньшую премию за риск.
В периоды рыночного стресса ситуация может развиваться противоположным образом.
Когда экономическая неопределённость растёт, инвесторы могут потребовать гораздо большую компенсацию за владение рискованными активами. Премии за риск расширяются, оценки снижаются, ликвидность ухудшается, а капитал переходит в более безопасные или ликвидные активы.
На крипторынке эти изменения часто особенно заметны.
В периоды сильного аппетита к риску рынок может расширяться от BTC к ETH, альткоинам с большой капитализацией и затем к небольшим рыночным нарративам.
Во время стресса спекулятивные токены могут переживать гораздо более глубокие просадки, поскольку инвесторы переходят в более ликвидные активы, стейблкоины, фиат или другие защитные позиции.
Поэтому резкое падение альткоина не обязательно означает, что сам протокол внезапно стал пропорционально хуже. Частично переоценка может быть связана с тем, что инвесторы требуют более высокую премию за риск за владение тем же базовым риском.
Премию за риск биткоина нельзя наблюдать напрямую
Здесь применение традиционных финансовых концепций к криптоактивам становится сложнее.
Для акций аналитики оценивают ожидаемую доходность на основе прибыли, дивидендов и будущих денежных потоков.
Для облигаций договорные процентные и основные выплаты служат дополнительным ориентиром для оценки.
Биткоин не генерирует традиционные корпоративные денежные потоки.
Поэтому не существует общепринятого показателя «премия за риск биткоина», который трейдеры могли бы просто посмотреть.
Исследователи оценивают разные формы премии за риск криптоактивов с помощью исторических данных, ценообразования деривативов, волатильности, факторных моделей и других методов. Однако результат сильно зависит от выбранной модели.
Высокую историческую доходность биткоина также нельзя автоматически считать его премией за риск.
Историческая доходность показывает, что произошло, а премия за риск показывает, какую избыточную доходность сверх более безопасного ориентира инвесторы ожидали получить.
Премия за риск — это компенсация, которую инвесторы ожидали или требовали за принятие риска.
Эти понятия связаны, но не взаимозаменяемы.
BTC и альткоины: относительная премия за риск
Премия за риск остаётся полезной даже без точной оценки ожидаемой доходности биткоина. Предположим, что инвестор уже владеет BTC и рассматривает возможность направить часть капитала в небольшой токен Layer-1.
Вопрос уже не сводится к тому, «какой токен может вырасти сильнее».
У небольшого актива может быть больший потенциал роста, но вместе с ним он несёт больший общий риск, чем BTC. Это может быть меньшая рыночная ликвидность, большая концентрация токенов у держателей, будущие разблокировки, более короткая история работы, риски смарт-контрактов или консенсуса, зависимость от экосистемы и даже более высокая чувствительность к рыночным нарративам.
В рамках анализа премии за риск такой переход должен сопровождаться достаточной дополнительной ожидаемой доходностью. Она компенсирует инвестору дополнительную неопределённость небольшого актива.
Поэтому в сильном рынке альткоины могут значительно опережать биткоин, а при исчезновении аппетита к риску падать намного быстрее.
Инвесторы переходят не просто между разными тикерами. Они выбирают разные сочетания ожидаемой доходности и риска.
Доходность стейкинга не равна премии за риск
Это различие особенно важно для криптоактивов. Предположим, что стейкинг ETH приносит 3%, а казначейские облигации дают 4%.
Нельзя заключать, что 3% − 4% = −1%, а значит, ETH имеет отрицательную премию за риск.
Доходность стейкинга является только одним компонентом доходности владения ETH.
Владелец ETH получает вознаграждения за стейкинг, но одновременно принимает риск роста или падения цены ETH. В зависимости от способа стейкинга инвестор также может столкнуться с рисками валидатора, ликвидности, хранения или смарт-контракта.
Более точная концептуальная формула выглядит так:
Общая ожидаемая доходность ETH = ожидаемое изменение цены ETH + вознаграждения за стейкинг − соответствующие издержки
Затем инвестор сопоставляет эту неопределённую общую ожидаемую доходность и связанные с ней риски с безрисковой инвестицией, например казначейскими облигациями. Их обычно используют как один из основных безрисковых активов для сравнения.
Это различие ещё важнее при сравнении продуктов, связанных с доходностью криптоактивов.
Доходность 10% не становится автоматически привлекательнее доходности 5%, поскольку повышенная доходность может лишь отражать дополнительный риск.
Стратегия с доходностью 10% может включать значительно более высокие риски смарт-контрактов, инфляции токена, кредитные риски, риски ликвидности, Плечо, блокировку средств или риски контрагента.
Премия за риск показывает, почему доходность высока, но сама по себе высокая доходность не доказывает привлекательность возможности.
Доходность DeFi делает премию за риск более заметной
DeFi даёт одни из самых понятных практических примеров премии за риск в криптоиндустрии.
Рассмотрим две гипотетические возможности кредитования.
Разницу в 9 процентных пунктов нельзя автоматически считать бесплатной дополнительной доходностью. Рассчитанная премия за риск представляет собой разницу между ожидаемой доходностью рискованного актива и более безопасным ориентиром.
Доходность протокола B может частично компенсировать такие риски, как низкая ликвидность, неопределённость смарт-контрактов, волатильное обеспечение, стимулы в токенах или менее устоявшийся протокол. В традиционном рынке облигаций кредитная премия за риск аналогичным образом компенсирует вероятность дефолта по корпоративным или муниципальным облигациям.
Часть заявленной доходности может формироваться за счёт эмиссии токенов, а не устойчивого спроса заёмщиков.
Поэтому сравнивать нужно не только 5% и 14%.
Важно изучить источник и устойчивость каждой составляющей доходности относительно рисков, которые приходится принимать для её получения. Это одно из самых практичных применений анализа премии за риск в криптоиндустрии.
Премия за ликвидность: почему небольшим токенам нужен больший потенциал роста
Ликвидность является одним из главных источников премии за риск в криптоиндустрии.
BTC обычно способен поглощать гораздо более крупные Сделки, чем токен с небольшой капитализацией, без сопоставимого влияния на цену.
Инвестор в токен с низкой ликвидностью может легко открыть позицию во время роста, но столкнуться с проблемами при выходе по указанной рыночной цене во время распродажи.
Разница между ожидаемой ценой исполнения и фактической ценой продажи может оказаться существенной.
Поэтому инвестор может требовать более высокой потенциальной доходности и большего вознаграждения за владение неликвидным активом. Это особенно актуально, когда токены с небольшим объёмом торговли становятся высокорискованными в стрессовых условиях.
Так проявляется премия за ликвидность.
Криптотрейдеры могут оценивать этот риск по следующим показателям:
Например, на Gate сравнение глубины книги ордеров BTC/USDT с недавно добавленным токеном показывает, почему одинаковая заявленная процентная доходность не означает одинаковую возможность с учётом риска.
Плечо не создаёт премию за риск
Ещё одно важное различие относится к фьючерсам. Использование Плеча 5x не означает, что трейдер должен требовать пятикратную ожидаемую доходность.
Плечо увеличивает размер позиции и усиливает воздействие движения цены. Оно может увеличить прибыль, но также повышает убытки и создаёт риски ликвидации и финансирования.
При торговле бессрочными фьючерсами нужно учитывать ставки финансирования, Плечо, маржинальные требования, цены Ликвидации и ликвидность рынка, а также ожидаемое изменение цены.
Если позиции в лонг с Плечом становятся слишком концентрированными, резко положительная ставка финансирования может увеличить стоимость удержания позиции.
Это не то же самое, что базовая премия за риск актива.
Различие важно, поскольку увеличение Плеча само по себе не повышает ожидаемую доходность. Оно меняет распределение возможных результатов и вероятность того, что неблагоприятное движение цены приведёт к крупному убытку или Ликвидации.
Премия за риск и соотношение риска и доходности
Эти понятия связаны, но не идентичны.
Премия за риск сравнивает ожидаемую доходность от принятия риска с доходностью более безопасной альтернативы.
Соотношение риска и доходности сравнивает потенциальный убыток и потенциальную прибыль конкретной Сделки.
Например, трейдер может открыть позицию по BTC на уровне 85 000 $ со стопом на уровне 82 000 $ и целью на уровне 91 000 $.
Такая сделка имеет определённый торговый риск и потенциальную прибыль.
Но сама по себе она ничего не говорит о рыночной премии за риск биткоина.
Премия за риск относится прежде всего к оценке активов и распределению капитала. Соотношение риска и доходности относится к структуре сделки и управлению рисками.
Премия за риск акций, рыночная премия за риск и CAPM
Традиционная финансовая теория предлагает более формальную модель анализа премии за риск — модель оценки капитальных активов, или CAPM.
CAPM рассчитывает ожидаемую доходность по следующей формуле:
Ожидаемая доходность = безрисковая ставка + β × рыночная премия за риск
Формула показывает требуемую доходность акции с учётом её подверженности систематическому рыночному риску.
Бета показывает чувствительность актива к движению широкого рынка.
Если безрисковая ставка равна 4%, ожидаемая доходность рынка составляет 9%, а бета акции равна 1,5, ожидаемая рыночная премия составляет 5%:
-
Рыночная премия за риск = 9% − 4% = 5%
-
Ожидаемая доходность акции = 4% + 1,5 × 5% = 11,5%
Согласно модели, за принятие такого уровня систематического рыночного риска инвестор потребует ожидаемую доходность 11,5%. Средняя рыночная премия за риск в США составляла около 5,5% в период с 2011 по 2022 год.
CAPM по-прежнему важна для традиционной оценки активов, но напрямую применять её к криптоактивам сложно.
Трудно определить подходящий «рыночный портфель». Бета криптоактивов может существенно меняться в разных рыночных режимах, а у многих токенов нет денежных потоков, используемых в традиционной оценке.
Использовать BTC как «безрисковый» или универсальный криптовалютный ориентир также было бы неправильно, поскольку сам биткоин является рискованным активом.
Поэтому CAPM полезна для понимания теории требуемой доходности. Однако криптоинвесторам следует осторожно относиться к оценке беты альткоина как к точному инструменту определения стоимости, особенно при анализе рисков компании или актива, связанного с конкретным токеном, за пределами широкого рынка акций.
Как выглядит премия за риск в разных криптовалютных решениях
Эта концепция становится практичнее, если применить её к реальным решениям в криптоиндустрии.
| Криптовалютное решение |
Дополнительный принимаемый риск |
Что следует изучить |
| Казначейские облигации → BTC |
Волатильность, риски хранения, риск крипторынка, а также премия за риск конкретной страны в разных юрисдикциях по мере изменения политической и экономической стабильности |
Макроэкономические условия, ликвидность, волатильность BTC |
| BTC → альткоин |
Риски токена, протокола, ликвидности, концентрации и бизнеса. Финансовая премия за риск также может быть выше, если проект менее стабилен или имеет больше обязательств, схожих с долговыми |
Токеномика, разблокировки, объём, разработка |
| Спот → стейкинг |
Риск валидатора, ликвидности или платформы |
Источник вознаграждения, условия прекращения стейкинга, слешинг |
| Нативный стейкинг → ликвидный стейкинг |
Риск смарт-контракта и ликвидности LST |
Архитектура протокола, аудиты, ликвидность погашения |
| Устоявшийся DeFi-протокол → новый протокол |
Риски смарт-контрактов, управления и исполнения, а также более высокая финансовая премия за риск при менее устойчивых обязательствах |
TVL, аудиты, стимулы, история протокола |
| Спот → бессрочные фьючерсы с использованием Плеча |
Риски ликвидации и финансирования |
Открытый интерес, финансирование, Плечо, уровни Ликвидации |
Дополнительную ожидаемую доходность для каждого перехода нельзя свести к единому универсальному проценту.
Премия за валютный риск также важна, если результат инвестиции зависит от волатильности валютного курса.
Эта система анализа заставляет инвестора определить, какой новый риск он принимает в обмен на дополнительную ожидаемую доходность.
Как изменение премий за риск проявляется на рынках
Премии за риск обычно не отображаются непосредственно на криптовалютной бирже.
Трейдеры оценивают изменение аппетита к риску по поведению рынка.
Контекст дают несколько показателей.
Доходность казначейских облигаций показывает, сколько инвесторы могут получить от относительно низкорискованных долларовых активов, и служит ориентиром для безрисковой доходности.
Кредитные спреды показывают, какую дополнительную доходность должны предлагать корпоративные заёмщики по сравнению с государственным долгом.
Оценка акций отражает, сколько инвесторы готовы платить за будущую прибыль. Более высокая требуемая премия может помочь избежать вложений капитала в менее привлекательные возможности.
В криптоиндустрии доминирование BTC, динамика альткоинов, потоки стейблкоинов, ставки финансирования, открытый интерес, волатильность и ликвидность помогают понять, где инвесторы принимают риск.
Ни один из этих показателей сам по себе не является «индикатором премии за риск крипторынка».
В совокупности они помогают понять, становятся ли инвесторы более или менее готовыми держать рискованные активы и перемещается ли капитал на фондовый рынок или из него.
Заключение
Премия за риск объясняет одну из фундаментальных сил финансовых рынков: принимая дополнительную неопределённость, инвесторы обычно требуют дополнительную ожидаемую доходность.
На традиционных рынках этот принцип проявляется в премиях за риск акций, корпоративных кредитных спредах и премиях за ликвидность.
В криптоиндустрии эта же идея применяется гораздо шире.
Переход от казначейских облигаций к биткоину создаёт новый набор рисков. Переход от биткоина к небольшим альткоинам добавляет другие. Стейкинг, ликвидный стейкинг, DeFi и фьючерсы с использованием Плеча формируют собственные уровни риска.
Поэтому премия за риск особенно полезна криптоинвесторам. Она не даёт одного точного числа для каждого токена, но предоставляет дисциплинированный способ сопоставить дополнительную доходность и дополнительный риск, который требуется принять для её получения.
Часто задаваемые вопросы
Есть ли у криптовалют премия за риск?
Концептуально да, но единой общепринятой премии за риск крипторынка не существует. Исследователи могут оценивать её по исторической доходности, деривативам, волатильности или факторным моделям. Результат зависит от выбранной методологии.
Является ли историческая доходность биткоина его премией за риск?
Нет. Историческая доходность показывает фактический результат биткоина за прошедший период. Премия за риск означает дополнительную доходность, которую инвесторы ожидали или требовали за принятие риска биткоина.
Является ли доходность стейкинга премией за риск?
Не сама по себе. Доходность стейкинга является одним из компонентов доходности актива, переданного в стейкинг. Инвестор по-прежнему принимает риск изменения цены токена и может столкнуться с рисками валидатора, ликвидности, смарт-контракта или хранения.
Почему более высокие процентные ставки важны для премии за риск криптоактивов?
Более высокие безрисковые ставки увеличивают доходность относительно безопасных активов. Поэтому инвесторы могут требовать большего результата, прежде чем принимать повышенную неопределённость, связанную с акциями, криптоактивами и другими рискованными инвестициями.
Почему небольшим альткоинам обычно нужен больший потенциал роста?
Небольшие токены могут нести дополнительные риски ликвидности, протокола, концентрации, токеномики и исполнения. Поэтому инвесторы могут требовать большей потенциальной доходности, чтобы оправдать принятие дополнительной неопределённости.
