Что такое книга ордеров?

Для спотовых трейдеров стакан особенно важен, когда размер ордера сопоставим с ликвидностью на рынке с небольшой глубиной. Рыночный ордер исполняется не по цене, указанной на графике: он поглощает доступные уровни, поэтому средняя цена исполнения может оказаться хуже котировки. Проверка спреда и глубины перед отправкой ордера позволяет на практике оценить риск проскальзывания.

Стаканы заявок отражают намерения, а не гарантии. В данных криптовалютного стакана отложенные ордера могут быть исполнены, отменены или заменены за миллисекунды. Поэтому крупная стена на круглом ценовом уровне свидетельствует о ликвидности, но не гарантирует, что этот уровень удержится.

Основные выводы

• Стакан заявок содержит отложенные заявки на покупку и продажу. Лучшая цена покупки, лучшая цена продажи и спред позволяют быстро оценить исполнимый рынок.
• Системы сопоставления заявок сначала применяют ценовой приоритет, затем приоритет по времени. Поэтому первым исполняется ордер, который раньше поступил по данной цене.
• Рыночные ордера ориентированы на скорость и могут исполняться на нескольких ценовых уровнях с проскальзыванием. Лимитные ордера позволяют контролировать цену, но могут не исполниться.
• Отображаемая глубина не является гарантированной ликвидностью, а спуфинг, создающий ложную глубину, считается манипулированием рынком.

Что такое стакан заявок?

Стакан заявок — это реестр биржи, содержащий несовпавшие лимитные ордера, сгруппированные по ценовым уровням. Он показывает заявки на покупку и интерес к продаже на каждом уровне: биды располагаются по цене последней сделки или ниже, а аски, также называемые офферами, — по этой цене или выше. Аск — это предложение продать по указанной цене, а бид — обязательство купить при достижении этой цены. В каждой строке указывается общий объем заявок по данной цене, а не данные отдельного трейдера. Фондовые биржи используют такую же структуру для учета акций, криптовалютные площадки — для токенов. Этот формат подходит для любого торгуемого актива или ценной бумаги.

У каждой торговой пары есть собственный стакан, а биржи ведут отдельные стаканы для разных активов и пар. BTC/USDT и BTC/USDC могут иметь разные спреды и глубину, хотя обе пары используют BTC, поскольку это отдельные рынки с разными поставщиками ликвидности, запасами активов и графиками комиссий. Информация в каждом стакане является публичной, но отображает отложенные ордера, а не завершенные сделки. Каждый отложенный оффер отражает минимальную приемлемую для продавца цену, а каждый бид — максимальную цену покупателя. На Gate спотовый стакан пары служит ориентиром для диапазона цен исполнения. В стакане BTC/USDT в режиме реального времени эта структура отображается напрямую: биды, аски и глубина обновляются по мере поступления ордеров.

Важны четыре показателя: цена, объем, сторона и время. Бид, расположенный выше остальных заявок в очереди, может указывать на более высокий интерес к покупке при небольшой ликвидности на близких уровнях. Большинство интерфейсов для розничных пользователей показывают агрегированный вид, известный как данные уровня 2, где все биды или аски по одной цене объединяются в одну строку. Некоторые площадки также отображают отдельные ордера, или данные уровня 3, что помогает участникам рынка оценивать позицию в очереди и доступную ликвидность по конкретной цене.

Как работает стакан заявок?

Рисунок 1. Стакан BTC/USDT в режиме реального времени рядом с ценовым графиком на Gate.

Стакан заявок работает на основе непрерывного двойного аукциона. Система сопоставления сравнивает поступающие ордера с лучшим отложенным ордером на противоположной стороне, и сделка исполняется, когда покупатель готов заплатить не меньше минимального аска или продавец готов принять не больше максимального бида. Отложенные ордера исполняются только тогда, когда контрагент принимает их цену.

Сначала действует ценовой приоритет: заявка на покупку по $60 100 исполняется раньше заявки на покупку по $60 000. Затем действует приоритет по времени: если два бида размещены по одной цене, первым исполняется тот, который поступил раньше. Поэтому лимитная заявка на покупку по $60 000 остается в стакане и исполняется только при достижении рынком этой или более выгодной цены. Если лучший аск уже ниже лимита, ордер исполняется сразу по доступной более выгодной цене. Для продажи лимитный ордер устанавливает минимальную цену, которую готов принять продавец.

Исполнение может быть частичным. Часть сделки может исполниться на одном уровне, а остаток остается в стакане или исполняется позднее, что изменяет отображаемый объем в этой строке. Замена ордера также сбрасывает его приоритет по времени. Поэтому трейдер, который постоянно корректирует котировку, перемещается в конец очереди по этой цене. Частично исполненный ордер остается видимым с оставшимся объемом до полного исполнения или отмены.

Некоторые площадки принимают айсберг-ордера или скрытые ордера, в которых отображается лишь часть общего объема. В таком случае отображаемый объем оффера может не отражать всю ликвидность, фактически доступную на данном уровне. Поэтому уровень может выглядеть небольшим, но при этом поглотить крупную сделку. На Gate скрытая часть айсберг-ордера исполняется первой и облагается комиссией 0,2%, а к видимой части применяется стандартная ставка, как указано в правилах спотовой торговли. Ордер «исполнить немедленно или отменить» (IOC) исполняет доступный объем сразу и отменяет остаток, поэтому он не остается в стакане.

Криптовалютные биржи, использующие стаканы заявок

Централизованные биржи (CEX), такие как Gate, используют стаканы заявок в целом так же, как традиционные фондовые рынки: систему сопоставления заявок, ценовой и временной приоритет, роли мейкера и тейкера, а также публичный поток отложенных ордеров, подаваемых и сопоставляемых через электронную систему. Децентрализованные биржи со стаканом заявок также используют центральный лимитный стакан, но рассчитывают сделки в блокчейне либо сочетают сопоставление вне блокчейна с расчетами в блокчейне. В отличие от акций, которые торгуются в часы работы биржи, криптовалютные токены торгуются непрерывно, поэтому стакан обновляется круглосуточно.

Автоматизированные маркет-мейкеры (AMM) заменяют стакан пулами ликвидности. Вместо сопоставления покупателя с отложенным продавцом акций или токенов AMM определяет цену каждой сделки по кривой связывания. Пул содержит два актива, а изменение их балансов определяет обменный курс после каждого свопа. Видимыми показателями становятся резервы пула и расчетное влияние сделки на цену, а не строки бидов и асков. Поэтому трейдеры, использующие AMM, анализируют влияние на цену вместо глубины, а ценообразование и комиссии AMM определяются механикой этих пулов.

Таблица разделяет эти две модели по механизму работы, а не по качеству. Глубокий стакан обычно обеспечивает более узкие спреды и лучшую способность обрабатывать крупные объемы по основным парам, в то время как AMM может котировать новый токен без ожидания маркет-мейкеров. Различия в архитектуре DEX со стаканом заявок и AMM, а также в моделях хранения активов CEX и DEX, обусловлены этими структурными особенностями.

Как читать стакан заявок

Рисунок 2. Уровни бидов и асков с объемами и итоговыми значениями, а также лимитный ордер, который остается в открытых ордерах.

Анализ стакана начинается с трех показателей: лучшего бида, лучшего аска и спреда между ними. Если лучший бид равен 99,90, а лучший аск — 100,10, абсолютный спред составляет 0,20, а относительно средней точки 100,00 он составляет 0,20%. Минимальный оффер является лучшим аском, а отложенные аски выше него формируют видимую лестницу предложения. Узкий спред обычно означает конкурирующие котировки. Широкий спред указывает на меньшее число участников, небольшие объемы или более высокую неопределенность.

Глубина показывает, какой объем доступен на каждом ценовом уровне, а не только на лучшей цене. Стакан может показывать спред в один цент, но оставаться неглубоким на расстоянии 1% от средней точки. Это важно для тех, кто торгует объемом, превышающим размер, отображаемый в первой строке. Глубина — наиболее полезный показатель для определения размера ордера.

Приведенная ниже лестница асков — упрощенный пример. Такой вид показывает ситуацию на близлежащих ценовых уровнях. В нем не учитываются комиссии и предполагается, что отображаемые ордера остаются в стакане во время исполнения сделки.

Рыночная заявка на покупку 4 токенов исполнится для 2 токенов по 100,10 и для 2 токенов по 100,20. Средневзвешенная по объему цена составит (2 × 100,10 + 2 × 100,20) ÷ 4 = 100,15, что на 0,05 хуже лучшего аска. Эта разница является проскальзыванием. Оно увеличивается с размером ордера и уменьшается при большей глубине.

Четыре проверки позволяют превратить необработанную лестницу в полезный анализ:

• Сравнивайте спред как процент от средней точки, а не только в абсолютном выражении.
• Суммируйте объем в пределах 0,5% и 1% от средней точки, чтобы оценить доступную емкость для вашего ордера.
• Отмечайте, где расположены крупные уровни относительно цены последней сделки. Крупная заявка на продажу может выступать сопротивлением при приближении цены к ней.
• Следите, сохраняются ли уровни в течение нескольких обновлений или исчезают при приближении к ним цены.

График глубины отображает накопленный объем в зависимости от цены: цена располагается по оси x, а накопленный объем — по оси y. Это облегчает оценку таких расстояний. Трейдеры также рассчитывают простой коэффициент дисбаланса, например (объем бидов − объем асков) ÷ (объем бидов + объем асков), в пределах фиксированного диапазона вокруг средней точки. Если в этом диапазоне биды превышают аски, это может указывать на давление покупателей. Более высокое значение означает более заметный интерес к покупке в данном диапазоне, но это лишь ориентир, основанный на отображаемых намерениях, а не прогноз направления цены. Отмененные ордера могут изменить показатель за несколько секунд.

Как использовать стакан заявок в торговле

Рыночные и лимитные ордера

Стакан поддерживает два основных варианта исполнения. Рыночный ордер обычно исполняется быстро по лучшей доступной рыночной цене и на более глубоких уровнях, необходимых для заполнения всего объема. Он ставит скорость выше цены. Лимитный ордер устанавливает наихудшую цену, которую готов принять трейдер, позволяя получить конкретную цену исполнения или лучше при покупке либо разместить продажу на выбранном уровне. Однако такой ордер может не исполниться, если рынок не достигнет этого уровня. Каждый тип ордера по-разному взаимодействует со стаканом, и оба механизма напрямую связаны с доступными на бирже торговыми ордерами.

Ключевое сравнение — это размер ордера относительно глубины. Трейдеры используют объем в пределах 0,5% от средней точки, чтобы оценить емкость для своего ордера. Если предполагаемый объем мал по сравнению с этой суммой, трейдеры сравнивают глубину, чтобы определить, насколько рыночный ордер эффективен для торгуемого объема. Если объем превышает первые несколько уровней, ордер пройдет по стакану, и средняя цена исполнения покупки будет выше указанного лучшего аска, а продажи — ниже. Один и тот же тип ордера может вести себя совершенно по-разному в неглубоком стакане.

Лимитный ордер, размещенный по лучшей котировке или внутри нее, может позволить избежать исполнения на нескольких уровнях. Однако он может остаться неисполненным, поскольку ограничивает максимальную цену покупателя или устанавливает минимальную цену продавца, не гарантируя исполнения. Трейдеры используют лимитный ордер для контроля цены. Он также встает в очередь за уже существующими ордерами по этой цене, поэтому пассивная котировка в верхней части стакана не имеет гарантированного приоритета перед более ранними объемами.

Стоп-ордера и стоп-лимитные ордера

Стоп-ордера и стоп-лимитные ордера добавляют еще один уровень механики. После активации стоп-ордер становится рыночным ордером и может поглотить несколько уровней, тогда как стоп-лимитный ордер может не исполниться, если цена пройдет лимит без сделок. В обзоре Investor.gov по типам ордеров приведены эти определения для традиционных рынков. На Gate ограничения по размеру рыночных ордеров и проскальзыванию для конкретных пар ограничивают глубину исполнения одного рыночного ордера: часть, которая превышает лимит проскальзывания, отменяется. Лимитные цены ограничиваются относительно средней цены исполнения за две минуты, поэтому один ордер не может поглотить неограниченную глубину. Перед отправкой следует проверить правила по типам и размерам ордеров.

Почему стаканы заявок важны для участников рынка?

Стаканы заявок объединяют информацию, необходимую для формирования цены: кто готов торговать, по какой цене и в каком объеме через видимые котировки. Поэтому при оценке условий исполнения спред и глубина пары полезнее одной лишь цены последней сделки. Стакан предоставляет информацию о краткосрочной ликвидности, а не прогноз.

Стакан также определяет роли мейкера и тейкера. Лимитный ордер, который остается в стакане, поставляет ликвидность и может претендовать на более низкую комиссию мейкера. Рыночный ордер забирает ликвидность и обычно облагается комиссией тейкера. Такая структура комиссий объясняет, почему некоторые участники непрерывно котируют обе стороны пары вместо ожидания одной точки входа, а также почему комиссии и ликвидность влияют на результат любой стратегии.

Крупные уровни часто называют стенами на покупку и продажу. Стена на покупку — это группа бидов, которая может обеспечить краткосрочную поддержку. Стена на продажу — это группа асков, которая может временно ограничивать рост цены на более высоком уровне. Трейдеры иногда рассматривают их как краткосрочные уровни поддержки и сопротивления, однако такая оценка надежна лишь настолько, насколько надежны сами ордера. Эти ордера могут быть отменены до того, как цена достигнет их.

Манипулирование — основная причина с осторожностью относиться к отображаемой глубине. Спуфинг означает размещение бидов или офферов с намерением отменить их до исполнения. Это может создать ложное впечатление о предложении или спросе. Комиссия по торговле товарными фьючерсами США описывает такое поведение и требование к намерению в своем руководстве по деструктивным практикам. Лейеринг, фиктивная торговля и скоординированные стены являются связанными тактиками, за которыми следят биржи и регуляторы. Продавцы могут отменить оффер до его исполнения, поэтому стена не является контрактом.

Практический подход состоит в проверке, а не в предположениях. Трейдеры используют стакан для сравнения одной и той же пары на разных площадках, отслеживают, сохраняется ли стена в нескольких обновлениях, и применяют технический анализ цены вместе со стаканом, а не вместо него. Ни один отдельный снимок не может доказать, что отображаемая ликвидность сохранится к моменту поступления ордера.

Итоги

Стакан заявок — это отсортированный по цене реестр несовпавших бидов и асков, который поддерживается системой сопоставления и исполняет ордера сначала по ценовому приоритету, затем по времени. Лучший бид, лучший аск и спред описывают текущий исполнимый рынок, а глубина показывает, какой объем находится на каждом ценовом уровне. Та же логика применяется к акциям, фьючерсам и токенам.

Для исполнения сделок стакан отвечает на узкий, но полезный вопрос: насколько изменится цена до полного исполнения этого ордера? Рыночные ордера обменивают контроль цены на скорость и допускают проскальзывание, лимитные ордера обменивают гарантию исполнения на контроль цены, а отображаемые стены могут исчезнуть. Трейдеры используют стакан как карту ликвидности, а не как прогноз, что позволяет правильно оценивать содержащуюся в нем информацию.

Часто задаваемые вопросы

В чем разница между заявкой на покупку и заявкой на продажу?

Бид отражает цену, которую покупатели готовы заплатить, а аск указывает минимальную цену, которую готов принять продавец. Лучший бид и лучший аск находятся по разные стороны спреда. Сделка совершается, когда поступающий ордер принимает одну из этих цен.

Что показывает спред между бидом и аском?

Спред между бидом и аском — это разница между минимальным аском и максимальным бидом. Узкий спред обычно указывает на конкурирующие котировки и более низкие немедленные торговые издержки. Широкий спред говорит о меньшей ликвидности, более высоком риске запасов активов для маркет-мейкеров или большей краткосрочной неопределенности.

Что такое глубина рынка и график глубины в стакане заявок?

Глубина рынка — это общий объем отложенных заявок на покупку и продажу на каждом ценовом уровне. Ее часто измеряют в пределах фиксированного расстояния от средней точки. Трейдеры используют глубину, чтобы оценить, каким объемом конкретной акции или другого актива можно торговать без существенного влияния на рыночную цену. Более глубокие стаканы могут поглощать более крупные ордера с меньшим изменением цены, тогда как неглубокие стаканы вынуждают рыночные ордера проходить через несколько уровней и соглашаться на худшую среднюю цену.

Почему рыночные ордера проскальзывают в неглубоком стакане?

Рыночный ордер исполняется против доступной ликвидности уровень за уровнем: сначала по лучшим доступным ордерам, затем на более глубоких уровнях, пока не будет исполнен запрошенный объем. Тип ордера определяет, принимает ли трейдер такое проскальзывание или устанавливает лимит. В неглубоком стакане каждый дополнительный уровень находится дальше от указанной цены, поэтому средневзвешенная по объему цена исполнения хуже лучшего бида или аска в момент отправки ордера.

Можно ли манипулировать стаканами заявок?

Да. Спуфинг, лейеринг и фиктивная торговля могут создать вводящее в заблуждение впечатление о предложении, спросе или торговой активности. Регуляторы рассматривают преднамеренное создание ложной глубины как запрещенное поведение. Поскольку отложенные ордера можно отменить в любой момент, трейдерам следует проверять, сохраняются ли крупные уровни, а не считать их гарантированной ликвидностью. Сравнение стакана в режиме реального времени с историей ордеров помогает участникам рынка оценить, является ли видимая глубина реальной.