Когда основная деятельность публичной компании тесно связана с Bitcoin, традиционным фондовым инвесторам необходимо решать задачу оценки, отличающуюся от оценки типичной компании. Компания может владеть операционными активами и получать выручку от бизнеса, одновременно удерживая значительный объем высоковолатильных цифровых активов. Поэтому на стоимость ее акций влияют как традиционные фундаментальные показатели бизнеса, так и изменения на рынке криптоактивов.
American Bitcoin (NASDAQ: ABTC) — компания с такой двойственной природой. Ее деятельность объединяет майнинг Bitcoin и накопление резервов BTC, при этом ее акции торгуются на традиционных рынках ценных бумаг. Покупая ABTC, инвесторы приобретают долю в капитале компании, а не получают прямое право собственности на BTC, удерживаемые компанией. На экономическую долю, которую в итоге получают акционеры, влияют стоимость активов компании, операционный денежный поток, возможности финансирования и структура акционерного капитала.
С точки зрения традиционных финансов анализ ABTC не сводится к определению того, является ли она «майнинговой акцией» или «акцией, связанной с Bitcoin». Важно понимать состав ее активов, источники прибыльности, влияние способов финансирования на капитал акционеров и то, как рынок оценивает эти факторы. Только рассмотрение резервов BTC вместе с операционной деятельностью и структурой капитала позволяет получить более полное представление об инвестиционных характеристиках такого типа акций.
Основные выводы
-
ABTC следует анализировать как долю в капитале публичной компании: инвесторы имеют остаточное право требования к компании и должны оценивать ее активы, обязательства, операционные результаты и структуру капитала, а не рассматривать акцию лишь как замену BTC
-
Корпоративные активы требуют раздельной оценки: резервы BTC, майнинговое оборудование и операционные активы, денежные средства и прочие бизнес-активы имеют разные основы стоимости и характеристики риска
-
Рыночная стоимость резервов не равна стоимости собственного капитала: компания также несет долговые и операционные обязательства, а также постоянные операционные расходы, поэтому рыночную стоимость ее резервов BTC нельзя напрямую приравнивать к ее рыночной капитализации
-
Финансирование и размывание акций влияют на стоимость на акцию: выпуск новых акций или привлечение других финансовых инструментов может поддержать расширение бизнеса, но также способен изменить долю владения существующих акционеров и объем активов, приходящийся на одну акцию
-
Для оценки необходимы различные сценарии: помимо цены BTC инвесторам следует учитывать прибыльность майнинга, амортизацию активов, стоимость финансирования, уровень долга и будущую потребность в капитале, чтобы не оценивать стоимость акций по одному показателю актива
Характеристики акций ABTC и права акционеров
ABTC — тикер акций American Bitcoin Corp., которые торгуются на Nasdaq. Владельцы обыкновенных акций имеют долю в капитале компании, а их права регулируются уставом компании, законодательством о ценных бумагах и применимыми законами. В соответствии с корпоративным законодательством и соответствующими документами по ценным бумагам акционеры могут иметь такие права, как право голоса и право на получение дивидендов. Однако эти права не равнозначны прямому владению резервами BTC компании.
BTC, удерживаемые компанией, являются корпоративным активом, а не личным цифровым активом, зарегистрированным непосредственно на имя каждого акционера пропорционально его доле владения. Владение ABTC само по себе не дает акционеру права требовать от компании передачи соответствующего объема BTC. Резервы компании также нельзя просто считать эквивалентами денежных средств, которые можно в любой момент распределить между акционерами. Компании может потребоваться использовать BTC для операционной деятельности, в качестве залога по финансированию или для других целей управления активами.
Инвестиции в акции также связаны с корпоративным управлением и структурой капитала. Разные классы акций могут предусматривать различные права голоса и другие права. Варранты, конвертируемые ценные бумаги и программы долевого стимулирования сотрудников также могут влиять на количество акций в обращении в будущем. Инвесторам следует изучать раскрытия компании о классах акций, правах голоса, потенциальных инструментах размывания и связанных соглашениях. Не следует оценивать весь объем прав акционеров только по тикеру акции или цене торгов обыкновенными акциями.
Структура активов ABTC: резервы BTC и активы майнинговой деятельности
При анализе баланса ABTC сначала необходимо разграничить резервы BTC и активы майнинговой деятельности. Резервы BTC очень чувствительны к рыночным ценам, а их балансовая и экономическая стоимость зависит от изменений цены Bitcoin и применяемого учета. К активам майнинговой деятельности относятся майнинговые машины и связанное с ними оборудование, авансовые платежи, активы в форме права пользования и другие операционные активы. На их стоимость также влияют амортизация оборудования, технологические обновления и фактический уровень использования.
Резервы BTC не равны чистым активам компании. Компания также должна учитывать долг, кредиторскую задолженность, обязательства по приобретению оборудования, обязательства по аренде и прочие операционные обязательства. Если часть BTC передана в залог для покупки майнингового оборудования или в рамках финансовых соглашений, ее ликвидность и доступность для свободного использования могут отличаться от BTC без ограничений. Поэтому при оценке качества активов инвесторам следует совместно анализировать объем BTC, активы с ограничениями, остатки денежных средств и структуру обязательств.
Майнинговая деятельность, в свою очередь, требует постоянных капитальных вложений. Майнинговые машины необходимо периодически обновлять, а эффективность оборудования может снижаться по сравнению с ASIC нового поколения. Хостинговая инфраструктура и условия электроснабжения также влияют на долгосрочные операционные расходы. Если компания стремится увеличить хешрейт, ей необходимо соблюдать баланс между покупкой оборудования, наращиванием резервов BTC и поддержанием денежного потока. Увеличение объема активов не означает автоматически более высокую доходность активов. Эффективность использования капитала остается важным фактором оценки.
Подход к оценке ABTC: объем BTC не является единственным фактором
Распространенный подход к оценке ABTC заключается в использовании рыночной стоимости ее резервов BTC в качестве ориентира. Однако простое умножение количества BTC на спотовую цену не дает прямой оценки справедливой стоимости собственного капитала компании. Компания также владеет майнинговым оборудованием и операционным бизнесом, а также несет долговые обязательства, операционные расходы, капитальные затраты и другие обязательства. Концентрация только на совокупной рыночной стоимости BTC может привести к упущению других важных статей баланса.
Более полный подход предполагает разделение компании на различные источники стоимости. Первый источник — стоимость резервов BTC, при оценке которой следует учитывать объем удерживаемых активов, рыночную цену, ограничения на активы и связанные обязательства. Второй источник — стоимость майнингового бизнеса, требующая оценки хешрейта, энергоэффективности, затрат на электроэнергию, амортизации оборудования и будущих капитальных затрат. Третий включает денежные средства на уровне компании, долг, управленческие расходы и другие активы и обязательства. Совокупность этих факторов формирует подход к оценке, более точно отражающий общее экономическое положение компании.
Рынок также может использовать соотношение между рыночной капитализацией и стоимостью чистых активов, относящихся к BTC, чтобы оценить, торгуется ли акция с премией или дисконтом относительно подверженности компании активам BTC. Этот показатель следует использовать осторожно. Если компания ведет значительную майнинговую деятельность, владеет оборудованием, имеет долг и потенциальное размывание акций, расчет стоимости чистых активов только на основе резервов BTC может не в полной мере отражать компанию в целом. Рыночная премия также может отражать ожидания будущего роста резервов, повышения эффективности майнинга или способности распределять капитал, тогда как дисконт может отражать неопределенность, связанную с операционными рисками, стоимостью финансирования и структурой корпоративного управления.
Как финансирование и размывание капитала влияют на существующих акционеров?
Публичные компании могут поддерживать развитие бизнеса путем выпуска акций, долгового финансирования и использования других инструментов привлечения капитала. Для ABTC привлеченные средства могут направляться на покупку майнинговых машин, увеличение хешрейта, наращивание резервов BTC или поддержание операционной ликвидности. Финансирование не обязательно является негативным фактором. Ключевые вопросы заключаются в том, может ли использование средств обеспечить долгосрочную доходность выше стоимости капитала и останутся ли финансовые риски компании управляемыми после привлечения финансирования.
Финансирование за счет собственного капитала увеличивает количество акций в обращении. Если новые средства обеспечивают достаточный операционный доход или рост активов на акцию, финансирование может положительно повлиять на долгосрочную стоимость для акционеров. Однако если количество акций растет быстрее, чем активы компании и ее способность генерировать прибыль, доли существующих акционеров могут размываться. Для компаний, ориентированных на стратегию накопления резервов BTC, инвесторам следует сравнивать объем BTC, приходящийся на одну акцию, до и после финансирования, а не ограничиваться оценкой роста общего объема BTC компании.
При долговом финансировании необходимо учитывать процентные расходы, сроки погашения, залог и условия ковенантов. Если компания использует BTC или другие активы в качестве обеспечения финансирования, снижение рыночных цен может уменьшить стоимость залога и усилить давление, связанное с рефинансированием или ликвидностью. Долг может обеспечить финансирование без немедленного увеличения количества обыкновенных акций, но также повышает объем фиксированных платежных обязательств и может сильнее давить на компанию в период рыночного спада.
Поэтому инвесторам следует совместно анализировать объем финансирования, его стоимость, использование средств и будущие изменения количества акций. Рост резервов компании, зависящий от привлечения значительного нового капитала, не обязательно означает, что стоимость на акцию будет увеличиваться такими же темпами. Важно, улучшает ли финансирование долгосрочную доходность капитала и способно ли руководство поддерживать баланс между темпами расширения, финансовой гибкостью и интересами акционеров.
Сравнение рисков: ABTC, традиционные акции и спотовый Bitcoin
По сравнению с типичными традиционными акциями операционная деятельность и стоимость активов ABTC более чувствительны к рынку Bitcoin. Выручка обычной компании может формироваться главным образом за счет продаж товаров или услуг, тогда как на операционные результаты ABTC также влияют цена BTC, сложность сети, доход от майнинга и изменения стоимости резервных активов. В результате ее акции могут отражать как операционный риск бизнеса, так и ценовой риск криптоактивов.
По сравнению с прямым владением BTC акции ABTC добавляют риски на уровне компании. Инвесторы в спотовый BTC в основном несут риски волатильности цены Bitcoin, торговли и хранения. Акционерам ABTC необходимо также учитывать затраты на майнинг, амортизацию оборудования, решения руководства, механизмы финансирования, корпоративное управление и ликвидность фондового рынка. Даже при росте цены BTC компания может не обеспечить соответствующего увеличения стоимости на акцию из-за роста операционных расходов, давления финансирования или размывания акций.
Кроме того, фондовый рынок и рынок криптовалют работают в разных торговых системах. На акции могут влиять торговые часы, закрытие рынков, объявления компании, финансовая отчетность и регулирование ценных бумаг, тогда как спотовый рынок BTC обычно работает круглосуточно. Эти два рынка также могут различаться скоростью ценовой реакции, структурой ликвидности и составом инвесторов. Поэтому цена акций ABTC и цена BTC не обязательно будут постоянно поддерживать фиксированную корреляцию.
Как инвесторам в традиционные финансы исследовать ABTC?
Первый шаг — понять структуру бизнеса компании. Инвесторам следует определить, формируются ли резервы BTC компании за счет майнинга или покупок на рынке, оценить фактический операционный хешрейт и эффективность оборудования ее майнингового бизнеса, а также изучить отношения с поставщиками инфраструктурных услуг. Для компаний, зависящих от стороннего хостинга или услуг управления, инвесторам также следует изучить условия, комиссии, отношения со связанными сторонами и операционные обязанности в рамках соответствующих соглашений.
Второй шаг — анализ финансовой отчетности. В составе активов инвесторам следует изучать BTC, денежные средства, майнинговые машины и другие операционные активы. В составе обязательств необходимо уделять внимание долгу, аренде, обязательствам по покупке оборудования и другим обязательствам. Отчет о движении денежных средств может помочь определить, способна ли компания покрывать ежедневные расходы и капитальные затраты за счет операционной деятельности. Поскольку рыночные цены BTC могут приводить к изменениям стоимости активов, инвесторам также следует понимать соответствующую учетную политику и методы оценки по справедливой стоимости.
Третий шаг — изучение структуры акционерного капитала и распределения капитала. Помимо уже выпущенных акций, инвесторам следует рассмотреть варранты, конвертируемые инструменты, программы долевого стимулирования и потенциальные новые выпуски. Для таких показателей, как объем BTC на акцию, необходимо понимать используемую методологию расчета и количество акций, чтобы не завышать стоимость активов на акцию из-за игнорирования потенциального размывания.
Наконец, инвесторам следует проводить сценарный анализ, а не полагаться на один прогноз цены. Например, можно отдельно рассмотреть снижение цены BTC, рост сложности майнинга, повышение стоимости электроэнергии, ужесточение доступа к финансированию и выпуск дополнительных акций, а затем оценить возможное влияние на баланс компании, денежный поток и стоимость на акцию. Такой анализ помогает отличить операционную устойчивость компании в различных рыночных условиях от оценки стоимости акций исключительно на основе рыночных настроений.
Торговля акциями ABTC и TradFi-шлюз на Gate
Раздел акций Gate предоставляет страницу торговли акциями ABTC, через которую пользователи могут получить доступ к акциям American Bitcoin на платформе. Для инвесторов в традиционные финансы особенность ABTC заключается в том, что это публичная компания, деятельность которой тесно связана с индустрией Bitcoin. Торговля этими акциями дает доступ к капиталу компании, а не прямое владение BTC на ее балансе.
Gate TradFi представляет более широкое предложение платформы по торговым услугам для традиционных финансовых активов. При изучении связанных продуктов Gate пользователям следует различать торговлю акциями, деривативы на акции и другие продукты на традиционные активы в зависимости от их конкретной структуры. Страница акций ABTC предназначена для торговли акциями и не должна смешиваться с бессрочными контрактами на акции, CFD или токенизированными акциями. Эти продукты могут существенно различаться по характеристикам активов, способам торговли, правилам расчетов и механизмам рисков.
Для пользователей, изучающих ABTC, страница Gate может служить точкой доступа к информации о торговле акциями и рыночной динамике. Информацию об операционной деятельности компании, финансовых данных и существенных событиях следует получать прежде всего на странице для инвесторов American Bitcoin и из регуляторных раскрытий. Сочетание информации с торговой платформы с первичными раскрытиями компании может помочь пользователям не оценивать фундаментальные показатели компании исключительно по краткосрочным движениям цены акций.
Часто задаваемые вопросы
ABTC — это традиционная акция или криптоактив?
ABTC — тикер акций American Bitcoin Corp. Это акция публичной компании, а не BTC или другой криптотокен. Деятельность компании связана с майнингом Bitcoin и накоплением резервов, но сама акция представляет долю в капитале компании.
Должна ли оценка ABTC быть равна рыночной стоимости BTC, удерживаемых компанией?
Их не следует напрямую приравнивать. Компания также владеет майнинговым оборудованием и операционным бизнесом, а также несет долговые обязательства, операционные расходы и капитальные затраты. Рыночная стоимость резервов BTC является лишь одной частью анализа стоимости компании.
Почему стоимость ABTC на акцию может снизиться, даже если ее резервы BTC увеличиваются?
Если количество акций быстро растет либо увеличиваются долг, стоимость финансирования и операционные расходы, экономическая стоимость, приходящаяся на каждую акцию, может расти не так быстро, как общий объем резервов BTC компании. Инвесторам необходимо анализировать полностью разводненное количество акций вместе с чистыми активами компании.
Каковы основные риски ABTC с точки зрения традиционных финансов?
К ключевым рискам относятся размывание капитала, погашение долга, корпоративное управление, операционные расходы, ликвидность фондового рынка и волатильность рынка ценных бумаг. Кроме того, резервы BTC и майнинговый бизнес компании создают подверженность рискам рынка криптоактивов.
Чем отличается торговля ABTC на Gate от торговли бессрочными контрактами на акции?
Страница ABTC на Gate предназначена для торговли акциями, а торговым инструментом являются акции компании. Бессрочные контракты на акции — это деривативы, которые обычно предоставляют контрактную экспозицию к цене базового актива. Они различаются правами на актив, маржинальными требованиями, правилами торговли и структурой рисков.
