Центральные депозитарии ценных бумаг, использующие Блокчейн

Модель блокчейна центрального депозитария ценных бумаг объединяет регулируемую инфраструктуру рынка ценных бумаг с технологией распределенного реестра для выпуска, учета прав собственности, расчетов и обслуживания активов. Современные проекты DTCC, Euroclear и Clearstream, как правило, не заменяют центральный депозитарий ценных бумаг (CSD), а используют блокчейн как дополнительный инфраструктурный уровень. Он позволяет регулируемым организациям управлять токенизированными ценными бумагами и связывать цифровые активы с действующими финансовыми рынками.

Ключевые выводы

• Центральный депозитарий ценных бумаг хранит или учитывает ценные бумаги в электронной форме. Он также поддерживает переводы по счетам, хранение, расчеты по ценным бумагам и корпоративные действия.

• Технология блокчейна может предоставить общий программируемый реестр для токенизированных ценных бумаг. Однако право собственности, хранение, окончательность расчетов и регуляторные обязанности по-прежнему требуют четкого распределения между организациями.

• DTCC, Euroclear и Clearstream перешли от лабораторных экспериментов к производственным или действующим инициативам в сфере ценных бумаг на базе DLT.

• Смарт-контракты могут автоматизировать отдельные процессы обслуживания ценных бумаг. Данные общего реестра также способны сократить количество сверок между банками, хранителями и другими участниками.

• Дальнейшее внедрение зависит от масштабируемости, конфиденциальности, совместимости, расчетных активов, операционной устойчивости и регуляторной определенности.

Какую роль выполняет центральный депозитарий ценных бумаг?

Центральный депозитарий ценных бумаг представляет собой регулируемую инфраструктуру финансового рынка. Он учитывает ценные бумаги в электронной или обездвиженной форме и поддерживает переход прав собственности через записи на счетах. Физическое перемещение сертификатов при этом обычно не требуется.

Например, The Depository Trust Company (DTC) была создана для повышения эффективности клиринга и расчетов. Для этого ценные бумаги обездвиживаются, а изменения прав собственности регистрируются в электронной форме. DTC предоставляет услуги по расчетам с ценными бумагами, хранению, корпоративным действиям, андеррайтингу и электронным переводам.

CSD также обеспечивает надежный учет позиций по ценным бумагам и прав на получение выплат. Это необходимо, чтобы определить участников, которым полагаются дивиденды, процентные выплаты, погашение или ценные бумаги, созданные в результате реорганизаций.

Поэтому корпоративные действия занимают важное место в деятельности CSD. DTC обрабатывает распределения, погашения и реорганизации, включая расчет и распределение прав участников. Инфраструктура DTC для корпоративных действий централизует информацию, инструкции и платежи. Благодаря этому брокерам, кастодианам и эмитентам не нужно отдельно проводить сверку по одному и тому же событию.

Расчеты являются еще одной ключевой функцией. Система расчетов по ценным бумагам может координировать расчеты по принципу «поставка против платежа», или DvP. В этом случае переход прав собственности на ценные бумаги происходит одновременно с соответствующим платежом.

Как блокчейн меняет инфраструктуру CSD

Блокчейн сам по себе не устраняет необходимость в депозитарии ценных бумаг. Он меняет способы представления и исполнения записей о ценных бумагах, инструкций по переводам и бизнес-правил.

Традиционная инфраструктура обычно хранит записи в централизованных базах данных и использует отдельные приложения для обновления позиций. Программируемый реестр может объединять записи о цифровых активах с правилами, которые исполняются через смарт-контракты. Банк международных расчетов описывает токены как цифровые представления, взаимодействующие с программируемыми функциями, включая переводы и операции с обеспечением.

Для CSD это может привести к следующим изменениям:

Важно различать саму ценную бумагу и ее представление в блокчейне. Токен должен соответствовать признанным правам и правам на получение выплат, чтобы институциональные участники могли считать его эквивалентом традиционной ценной бумаги.

Какие CSD используют блокчейн сегодня?

DTCC и DTC

DTCC развивает блокчейн-инфраструктуру для ценных бумаг, которые уже хранятся в DTC. После ограниченной производственной активности в июле 2026 года DTCC сообщила, что активы, хранящиеся в DTC, были преобразованы в токены и использованы в реальных производственных транзакциях.

Сервис токенизации DTCC разработан так, чтобы токенизированные активы DTC сохраняли те же юридические права, экономические интересы и меры защиты инвесторов, что и их традиционные аналоги. DTCC также описала мультичейн-подход с использованием одобренных публичных и частных блокчейн-сетей.

Это важно, поскольку показывает модель, в которой блокчейн-расчеты интегрируются с действующей рыночной инфраструктурой, а не формируют отдельную систему обращения ценных бумаг. Gate News также отслеживает развитие платформы DTCC для токенизированных ценных бумаг по мере перехода институционального внедрения к производственному использованию.

Euroclear

Euroclear управляет своей цифровой инфраструктурой финансового рынка, или D-FMI, на базе технологии распределенного реестра. Сервис выпуска цифровых ценных бумаг поддерживает выпуск, распределение и расчеты на первичном рынке по нотам, изначально выпущенным в цифровой форме.

Платформа D-FMI Euroclear поддерживает расчеты по принципу «поставка против платежа». Она также связывает компонент DLT с традиционной расчетной инфраструктурой Euroclear Bank для операций на вторичном рынке.

Платформа уже поддержала выпуск ценных бумаг Всемирным банком, Азиатским банком инфраструктурных инвестиций и, в последнем случае, Hana Bank. 23 сентября 2026 года Hana Bank выпустил цифровую облигацию номиналом 100 млн $ через D-FMI с расчетами в тот же день.

Clearstream

В ноябре 2025 года Clearstream запустил D7 DLT, платформу для выпуска и управления ценными бумагами на базе DLT. Платформа сохраняет соответствие требованиям Регламента ЕС о центральных депозитариях ценных бумаг.

До этого Clearstream тестировал расчеты на базе DLT в рамках испытаний Европейского центрального банка с участием своего немецкого CSD, LuxCSD и международного CSD.

Эти инициативы показывают, что блокчейн внедряется внутри регулируемых сервисов для рынка ценных бумаг, а не только в отдельных криптовалютных сетях.

Каковы преимущества и ограничения расчетов на базе блокчейна?

Главное потенциальное преимущество заключается в более интегрированном учете ценных бумаг. Если участники работают с совместимыми данными реестра, после каждого перевода потребуется сверять меньше независимых записей.

Смарт-контракты могут автоматизировать инструкции, связанные с операциями с ценными бумагами, правами на получение выплат и корпоративными действиями. Более быстрая обработка способна сократить отдельные расчетные процессы. Токенизированные активы также могут поддерживать более длительные операционные часы и более программируемое перемещение обеспечения.

Однако расчеты в реальном времени технически возможны, но не всегда желательны для каждой транзакции. Финансовым рынкам по-прежнему необходимо управлять ликвидностью, неттингом, финансированием, окончательностью расчетов и денежной частью операций DvP.

Блокчейн также создает практические сложности. CSD, обрабатывающему большие объемы транзакций, необходимы предсказуемая производительность, устойчивость и процедуры восстановления. Использование публичного блокчейна может вызвать дополнительные вопросы о конфиденциальности и защите информации. Частным и разрешенным блокчейн-сетям также требуются стандарты управления и совместимости.

В разрешенных блокчейнах обычно используются механизмы консенсуса, отличные от Proof of Work. Однако сам по себе частный характер сети не определяет ее механизм консенсуса.

Совместимость имеет не меньшее значение. Использование Swift стандарта ISO 20022 для инфраструктуры рынка ценных бумаг показывает, как стандартизированные финансовые сообщения уже связывают банки и CSD. Поэтому ISO 20022 может поддерживать интеграцию новых и существующих систем, хотя это стандарт обмена сообщениями, а не протокол блокчейна.

Почему CSD по-прежнему важны на рынках токенизированных ценных бумаг

Для институциональной токенизации недостаточно возможности выпустить токен. Участники рынка должны понимать, кто ведет официальный реестр, какие права представляет токен, каким образом переводы приобретают юридическую окончательность и как обрабатываются дивиденды, реорганизации и другие права на получение выплат.

Именно поэтому структура CSD сохраняет ключевое значение.

Современные проекты показывают, что будущее не обязательно предполагает выбор между централизованной инфраструктурой рынка ценных бумаг и блокчейном. Напротив, CSD все активнее интегрируют программируемые реестры в регулируемые операции по хранению, выпуску и расчетам. При этом они сохраняют юридический и операционный контроль, необходимый финансовым рынкам.

Заключение

Центральные депозитарии ценных бумаг уже используют технологию блокчейна в действующей инфраструктуре рынка ценных бумаг. DTCC, Euroclear и Clearstream демонстрируют разные подходы: от токенизации существующих активов, хранящихся в CSD, до прямого выпуска цифровых ценных бумаг на платформах DLT.

Технология может повысить программируемость, совместимость и эффективность расчетных процессов, однако сам по себе блокчейн не решает вопросы хранения, права собственности, конфиденциальности и соблюдения регуляторных требований. Поэтому институциональное внедрение зависит от объединения распределенных реестров с регулируемыми функциями CSD, а не от их простой замены.