Токенизированные ценные бумаги в Бразилии: CSDs, фонды и проекты

Токенизированные ценные бумаги Бразилии представляют собой традиционные финансовые инструменты, представленные с использованием технологии распределённого реестра и при этом остающиеся в рамках действующей в Бразилии системы регулирования ценных бумаг. Для инвесторов, фондов, эмитентов и инфраструктурных провайдеров ключевое отличие от обычных криптоактивов заключается в том, что токенизация может изменить техническую форму актива, не отменяя требований к соблюдению нормативных норм, хранению, регистрации и расчётам.

Ключевые выводы

• Comissão de Valores Mobiliários (CVM) осуществляет надзор за операциями с ценными бумагами, связанными с токенизированными активами, если базовый инструмент подпадает под действие законодательства Бразилии о ценных бумагах.

• Бразилия проверяет, может ли технология распределённого реестра поддерживать функции, связанные с выпуском, ведением реестра, хранением, централизованным депозитарием, торговлей и расчётами.

• B3, главная биржа Бразилии и группа, являющаяся частью рыночной инфраструктуры, разработала инфраструктуру для регулируемых токенизированных активов и участвовала в проектах по токенизации.

• Токенизированные ценные бумаги могут повысить эффективность операций, аудируемость и доступ к рынку, однако инвесторы по-прежнему сталкиваются с рисками ликвидности, технологическими рисками, волатильностью и рисками несоблюдения нормативных требований.

• Токенизированные ценные бумаги являются инвестиционными инструментами, а не государственными грантами, программами в общественных интересах, обычными банковскими займами или другими источниками финансирования.

Как токенизированные ценные бумаги Бразилии вписываются в нормативную систему

Бразилия регулирует токенизированные ценные бумаги с учётом прав, представленных токеном, и осуществляемой деятельности.

Комиссия по ценным бумагам и биржам Бразилии разъяснила, что сама по себе токенизация не создаёт отдельную свободную от регулирования категорию. Если актив обладает признаками ценной бумаги, эмитенты и компании должны соблюдать применимые требования законодательства о ценных бумагах.

Это различие определяет объём требований к соблюдению нормативных норм на протяжении всего жизненного цикла актива. Эмитент может создать цифровой токен, представляющий долю участия, долговое обязательство, долю в фонде или другое регулируемое право требования, однако форма токена автоматически не меняет его юридическое назначение.

CVM также рассматривала токены, обеспеченные правами требования, и токены с фиксированной доходностью, которые могут являться ценными бумагами. Это важно, поскольку инвесторы, оценивающие потенциальный доход или процентные выплаты, должны сначала понять, представляет ли инструмент долю участия, долговое обязательство, инвестиционный пай или другую форму инвестиций.

Токенизированные ценные бумаги Бразилии, CSD и инфраструктура DLT

Бразилия изучает, как технология распределённого реестра может взаимодействовать с функциями, которые традиционно выполняют центральные депозитарии ценных бумаг и другая регулируемая инфраструктура.

В 2026 году CVM создала рабочую группу по токенизации, сосредоточенную на регистрации, централизованном депозите, хранении, заключении сделок и расчётах. Группа оценивает, может ли блокчейн-инфраструктура повысить пропускную способность и масштабируемость при сохранении правовой определённости и стабильности рынка.

Предлагаемый пилотный проект на основе DLT охватывает такие ценные бумаги, как акции, дебентуры, сертификаты прав требования и паи инвестиционных фондов. Эта инициатива отражает более широкий переход от небольших экспериментальных проектов к тестированию более масштабного жизненного цикла операций.

Запись в блокчейне не заменяет лицензированный CSD автоматически. Инфраструктура центрального депозитария по-прежнему выполняет важную юридическую функцию, обеспечивая ведение признанных записей, проведение расчётов и работу механизмов контроля. Вместо этого DLT может использоваться как синхронизированный реестр или аудиторский слой, в то время как регулируемые организации сохраняют ответственность за юридически значимую операцию.

Такая структура особенно важна при ограниченном доступе. До начала инвестирования, обмена или перевода токенизированных активов участники могут быть обязаны пройти KYC, AML и процедуры хранения, а также выполнить операционные требования контроля.

B3, фонды и проекты по токенизации

Ландшафт токенизации в Бразилии включает как регуляторные эксперименты, так и коммерческую инфраструктуру.

Инфраструктура токенизации B3 использовалась для регулируемых цифровых активов, включая проект с токенами, представляющими дебентуры. Инфраструктура была разработана для поддержки таких процессов, как выпуск, регистрация и ведение записей об операциях.

В регуляторной песочнице CVM также участвовали проекты, связанные с BEE4, SMU и Vórtx. Некоторые инициативы были сосредоточены на ценных бумагах, выпущенных небольшими компаниями, а другие тестировали долговые инструменты и паи закрытых инвестиционных фондов.

Эти проекты показывают, что инновации заключаются не только в размещении актива на блокчейне. Участникам рынка необходимы системы, способные обрабатывать информацию об инвесторах, записи о праве собственности, проверки соблюдения нормативных требований, платёжные инструкции и расчёты.

Они также должны понимать, предполагается ли возврат капитала, получают ли инвесторы процентные выплаты, зависят ли доходы от прибыли компании и какие права получают держатели в случае дефолта эмитента.

Источники финансирования, займы, гранты и токенизированные ценные бумаги

Токенизированные ценные бумаги могут быть одним из источников капитала, однако их не следует смешивать со всеми другими формами финансирования.

Компания может привлекать средства за счёт долевого финансирования, токенизированных долговых ценных бумаг, обычных займов, нераспределённой прибыли, партнёрств или других источников финансирования. В зависимости от проекта организации также могут обращаться за грантами, участвовать в государственных программах, претендовать на награды за инновации или получать ресурсы от государственных органов.

Эти категории выполняют разные задачи.

Государственное ведомство или федеральное агентство может выделить средства на исследования, здравоохранение, устойчивое развитие, инфраструктуру или другую общественно значимую цель. Такие гранты могут предусматривать официальную заявку, описание проекта, бюджет, контрольные этапы и требования к отчётности, однако они автоматически не создают ценную бумагу.

Аналогичным образом, займ обычно предполагает получение денежных средств, которые необходимо вернуть на согласованных условиях. Долевой инструмент, напротив, предоставляет инвесторам право собственности, а токен ценной бумаги может в цифровой форме представлять долю участия, долговое обязательство или другую регулируемую инвестицию.

Понимать это различие крайне важно при сравнении преимуществ и обязательств, связанных с каждым источником финансирования.

Преимущества и риски для инвесторов

Токенизированные ценные бумаги могут уменьшить отдельные операционные сложности, поскольку записи становятся программируемыми и их проще сопоставлять в различных участвующих системах. Блокчейн-инфраструктура также может обеспечивать прозрачную историю операций и поддерживать автоматизацию.

При достаточном масштабе эти преимущества могут помочь рынкам увеличить пропускную способность и сократить определённую административную нагрузку. Дробление активов также может сделать некоторые инструменты доступными для более широкого круга инвесторов.

Нельзя считать, что преимущества в каждом случае перевешивают риски. Инвесторы по-прежнему подвержены рыночной волатильности, риску эмитента, ограничениям ликвидности, технологическим сбоям и изменениям регулирования.

Соблюдение нормативных требований имеет такое же значение. Токен может быть технически передаваемым, однако законодательство может ограничивать круг лиц, которые вправе им владеть, место его торговли и порядок регистрации права собственности.

Инвесторам также следует учитывать, что нежелательное электронное письмо, почтовое сообщение или запрос на оплату не подтверждают, что токенизированная ценная бумага разрешена. Статус эмитента, биржи, посредника и актива необходимо проверять с помощью соответствующих ресурсов регулирующих органов и рыночной инфраструктуры.

Инновации, устойчивое развитие и дальнейшие перспективы

Бразилия стала важным рынком для финансовых инноваций, связанных с блокчейном, цифровыми активами и токенизированными финансами.

Её текущий подход основан на экспериментах в рамках регулируемых структур, а не на создании полностью отдельной системы обращения ценных бумаг. Это позволяет регулирующим органам накапливать знания о DLT и одновременно оценивать требования к кибербезопасности, расчётам, хранению и защите инвесторов.

Долгосрочная цель не обязательно заключается в переводе всех ценных бумаг в ончейн-формат. Регулирующие органы и участники рынка могут определить, где токенизация даёт существенные преимущества, а где традиционная инфраструктура остаётся эффективнее.

Поэтому по мере развития рынка токенизированных ценных бумаг в Бразилии критически важным будет сотрудничество между регулирующими органами, биржами, инфраструктурными компаниями и финансовыми организациями.

Как Gate может помочь

Токенизированные ценные бумаги следует отличать от криптоактивов, изначально созданных для криптоэкосистемы. Инвесторы, сравнивающие эти инструменты, могут использовать Рынки Gate, чтобы изучать ликвидность, динамику цен и условия торговли поддерживаемыми криптоактивами, рассматривая при этом юридические характеристики регулируемых ценных бумаг отдельно.

Доступ к рынку не отменяет необходимости до инвестирования понимать юридическую форму актива, сведения об эмитенте, структуру хранения, порядок проведения операций и ограничения, связанные с юрисдикцией.

Заключение

Проекты токенизированных ценных бумаг в Бразилии показывают, как DLT может интегрироваться с регулируемыми рынками капитала, а не функционировать за их пределами. Инициативы CVM, инфраструктура B3, токенизированные фонды и экспериментальные функции CSD свидетельствуют о постепенном переходе к процессам обращения ценных бумаг с поддержкой блокчейна.

Ключевое значение по-прежнему имеет содержание регулирования: то, представляет ли инструмент долю участия, долговое обязательство или другую ценную бумагу, важнее того, существует ли запись о нём в блокчейне.

Часто задаваемые вопросы

Являются ли токенизированные ценные бумаги формой государственного финансирования в Бразилии?

Нет. Токенизированные ценные бумаги являются инвестиционными инструментами. Государственные органы могут отдельно предоставлять гранты, запускать программы, присуждать награды или выделять другие государственные ресурсы на такие цели, как инновации, здравоохранение, инфраструктура или устойчивое развитие.

Являются ли токенизированные ценные бумаги займами?

Не обязательно. Токен может представлять долг, который необходимо погасить, но также может представлять долю участия, паи фонда или другую ценную бумагу. Классификация актива определяется юридическими правами, связанными с ним.

Могут ли компании использовать токенизированные ценные бумаги как источник финансирования?

Да. Если это допускается нормативными требованиями, компании могут использовать токенизированные ценные бумаги как один из способов привлечения капитала наряду с выпуском долевых инструментов, займами, партнёрствами и другими источниками финансирования.

Заменяет ли блокчейн центральные депозитарии ценных бумаг Бразилии?

Нет. Блокчейн может поддерживать ведение записей, аудируемость и процессы расчётов, однако функции регулируемых CSD и инфраструктуры рынка ценных бумаг по-прежнему подпадают под действие законодательства Бразилии и требований CVM.

Почему B3 важна для рынка токенизированных ценных бумаг Бразилии?

B3 управляет ключевой торговой и посттрейдинговой инфраструктурой Бразилии и разработала технологии для регулируемых токенизированных активов. Её участие помогает связать эксперименты в области токенизации с устоявшимися рыночными процессами, стандартами соблюдения нормативных требований и институциональной инфраструктурой.