#股票交易分享挑战 A Unitree, avaliada em 60 mil milhões, será demasiado cara?
A avaliação da Unitree na IPO ronda os 61 mil milhões de yuans, mas no mercado OTC chegou mesmo a ultrapassar os 200 mil milhões de yuans. No entanto, atualmente, menos de 3% das receitas dos robôs humanoides provém realmente de cenários de produção, como fabrico, inspeção e logística. O preço que o mercado está a atribuir à Unitree neste momento não está claramente a comprar o desempenho de hoje, mas sim a história de um futuro em que os robôs entrarão em massa nas fábricas. A questão é: quão longe está esse dia?
Nos últimos dois anos, os robôs humanoides foram uma das histórias mais atraentes — talvez mesmo a mais atraente — do setor tecnológico chinês. E a Unitree é a empresa mais brilhante dessa história.
Os robôs correm, lutam, dançam e até subiram ao palco da Gala da Primavera. Da capacidade tecnológica ao reconhecimento da marca, a Unitree tornou-se um representante dos robôs humanoides chineses. Agora, vai finalmente entrar na bolsa, e o mercado de capitais respondeu naturalmente com o maior entusiasmo. Um preço de emissão de 150.80 yuans corresponde a uma capitalização bolsista de aproximadamente 61 mil milhões de yuans e a um PER de emissão de 219 vezes. O mercado OTC estrangeiro e os contratos relacionados no período anterior à abertura chegaram mesmo a atribuir-lhe uma avaliação implícita superior a 200 mil milhões de yuans. O que significa um PER de 219 vezes? No mesmo período, o PER estático médio da indústria de fabrico de equipamentos gerais situava-se apenas em torno de 38 vezes.
Surge então a questão: quantos robôs terá de vender uma empresa de robótica para sustentar uma avaliação de 200 mil milhões? Figura 1 Reportagem da CCTV sobre a Unitree.
1. 60 mil milhões: o que está o mercado a comprar?
Naturalmente, comparar diretamente uma empresa de robótica com fabricantes tradicionais de equipamentos através do PER não faz muito sentido. Quem paga 60 mil milhões pela Unitree está a apostar no futuro.
A China tem centenas de milhões de trabalhadores industriais. À medida que os grandes modelos de IA, o controlo do movimento e o hardware robótico amadurecem, os robôs humanoides acabarão por entrar nas fábricas, armazéns e cenários comerciais, assumindo inúmeras tarefas repetitivas, como transporte, montagem e inspeção. Nessa altura, um robô deixará de ser apenas um equipamento que custa centenas de milhares de yuans e poderá tornar-se uma nova forma de “força de trabalho”.
O negócio de vender robôs transforma-se num negócio de vender força de trabalho. O espaço de valorização tem, de facto, uma enorme margem para a imaginação. Mas, ao observar atentamente a atual composição das receitas da Unitree, encontramos algo bastante interessante. Nos primeiros nove meses de 2025, 73,6% das receitas dos robôs humanoides da Unitree vieram da investigação científica e educação, 17,39% de cenários como o consumo comercial, e apenas 9,01% de aplicações industriais propriamente ditas. Analisando ainda mais esses 9%, cerca de 70% correspondem a visitas guiadas empresariais, sobretudo receção de visitantes, explicações em salas de exposição, orientação de percursos e perguntas e respostas interativas. As receitas provenientes efetivamente do fabrico inteligente, da inspeção inteligente e da distribuição logística ascenderam a apenas cerca de 15,7 milhões de yuans. Ou seja, as receitas verdadeiramente relacionadas com “robôs a trabalhar nas fábricas” representam menos de 3% das receitas dos robôs humanoides.
Isto é um pouco constrangedor. Afinal, na indústria dos robôs humanoides — ou da inteligência incorporada — a principal narrativa atual não é a dança nem a luta, mas precisamente a entrada nas fábricas.
2. Volume de expedições ≠ comercialização
A SemiAnalysis estimou anteriormente que, em 2025, o volume de expedições de robôs da Unitree já tinha ultrapassado as 5500 unidades. Parece um número considerável, mas é possível que apenas cerca de 250 tenham entrado efetivamente em utilização em cenários industriais. Para onde foram os restantes robôs? Para universidades, laboratórios, empresas de IA, empresas tecnológicas e salas de exposição. Naturalmente, as universidades compram robôs para investigar a inteligência incorporada, as empresas de IA compram-nos para treinar modelos e as empresas tecnológicas podem colocá-los nas suas salas de exposição. Estas necessidades são reais. Mas são completamente diferentes do modelo de negócio em que “uma fábrica compra 10 000 robôs para substituir trabalhadores”.
O primeiro caso aproxima-se mais de equipamento de investigação científica de gama alta: apresenta margens brutas elevadas, mas um volume extremamente limitado. O segundo é que poderá tornar-se verdadeiramente um produto industrial produzido em grande escala, com espaço para expedições na ordem dos milhões ou até dezenas de milhões de unidades. O mercado de capitais está claramente a avaliar a empresa com base na segunda história, enquanto a estrutura de receitas atualmente divulgada pela Unitree continua presa à primeira.
Uma avaliação elevada não é necessariamente inaceitável. Quando as empresas tecnológicas entram numa fase de forte expansão, o valor de referência do PER é, de facto, limitado. Desde que as receitas e os lucros continuem a crescer rapidamente, uma avaliação que hoje pareça absurda poderá mais tarde ser absorvida pelos resultados. Acontece que o crescimento da Unitree também começou a apresentar algumas mudanças dignas de atenção. No primeiro trimestre deste ano, a receita da Unitree foi de aproximadamente 423 milhões de yuans, um crescimento homólogo de 68,49%. Este número continua a ser elevado, mas, face ao crescimento superior a 300% registado anteriormente no mesmo período, representa uma desaceleração evidente. Mais importante ainda é o lucro líquido após a exclusão de itens não recorrentes. No mesmo período, este indicador caiu de aproximadamente 84,84 milhões de yuans para 40,25 milhões de yuans, uma redução homóloga de 52,55%. Existem razões compreensíveis para esta evolução: a Unitree continua a investir fortemente em grandes modelos de inteligência incorporada, algoritmos de controlo do movimento e na estrutura dos próprios robôs. Só as despesas de investigação e desenvolvimento aumentaram cerca de 38 milhões de yuans em termos homólogos.
Para uma empresa tecnológica em rápido crescimento, gastar mais dinheiro em investigação e desenvolvimento não é necessariamente algo negativo. Mas, para os investidores, a questão continua a ser bastante importante: uma empresa cujos lucros crescem rapidamente pode absorver gradualmente uma avaliação elevada através dos resultados; mas uma empresa cujos lucros caem 50% terá de se apoiar em quê para manter um PER de 200 vezes a longo prazo?
3. O desafio da Unitree
O maior desafio que a Unitree enfrenta atualmente não é a falta de tecnologia avançada. O facto de ter conseguido desenvolver robôs quadrúpedes e humanoides até ao nível atual já demonstrou há muito a sua capacidade. O que ainda precisa de ser validado é a capacidade dos produtos da Unitree para criarem valor económico em grande escala. Se, nos próximos anos, os robôs humanoides entrarem realmente rapidamente nas fábricas, se a procura passar de alguns milhares de unidades para centenas de milhares ou mais, e se a Unitree conseguir manter a sua atual vantagem tecnológica, então, olhando para trás dentro de alguns anos, a avaliação de 60 mil milhões de yuans — ou até de 200 mil milhões — poderá não parecer necessariamente absurda. Mas uma coisa é clara: os robôs da Unitree já sabem correr, saltar e dar socos. A seguir, não precisam de aprender a fazer outro mortal para trás; precisam é de encontrar rapidamente uma fábrica e ir trabalhar. UNITREE$UNITREE
A avaliação da Unitree na IPO ronda os 61 mil milhões de yuans, mas no mercado OTC chegou mesmo a ultrapassar os 200 mil milhões de yuans. No entanto, atualmente, menos de 3% das receitas dos robôs humanoides provém realmente de cenários de produção, como fabrico, inspeção e logística. O preço que o mercado está a atribuir à Unitree neste momento não está claramente a comprar o desempenho de hoje, mas sim a história de um futuro em que os robôs entrarão em massa nas fábricas. A questão é: quão longe está esse dia?
Nos últimos dois anos, os robôs humanoides foram uma das histórias mais atraentes — talvez mesmo a mais atraente — do setor tecnológico chinês. E a Unitree é a empresa mais brilhante dessa história.
Os robôs correm, lutam, dançam e até subiram ao palco da Gala da Primavera. Da capacidade tecnológica ao reconhecimento da marca, a Unitree tornou-se um representante dos robôs humanoides chineses. Agora, vai finalmente entrar na bolsa, e o mercado de capitais respondeu naturalmente com o maior entusiasmo. Um preço de emissão de 150.80 yuans corresponde a uma capitalização bolsista de aproximadamente 61 mil milhões de yuans e a um PER de emissão de 219 vezes. O mercado OTC estrangeiro e os contratos relacionados no período anterior à abertura chegaram mesmo a atribuir-lhe uma avaliação implícita superior a 200 mil milhões de yuans. O que significa um PER de 219 vezes? No mesmo período, o PER estático médio da indústria de fabrico de equipamentos gerais situava-se apenas em torno de 38 vezes.
Surge então a questão: quantos robôs terá de vender uma empresa de robótica para sustentar uma avaliação de 200 mil milhões? Figura 1 Reportagem da CCTV sobre a Unitree.
1. 60 mil milhões: o que está o mercado a comprar?
Naturalmente, comparar diretamente uma empresa de robótica com fabricantes tradicionais de equipamentos através do PER não faz muito sentido. Quem paga 60 mil milhões pela Unitree está a apostar no futuro.
A China tem centenas de milhões de trabalhadores industriais. À medida que os grandes modelos de IA, o controlo do movimento e o hardware robótico amadurecem, os robôs humanoides acabarão por entrar nas fábricas, armazéns e cenários comerciais, assumindo inúmeras tarefas repetitivas, como transporte, montagem e inspeção. Nessa altura, um robô deixará de ser apenas um equipamento que custa centenas de milhares de yuans e poderá tornar-se uma nova forma de “força de trabalho”.
O negócio de vender robôs transforma-se num negócio de vender força de trabalho. O espaço de valorização tem, de facto, uma enorme margem para a imaginação. Mas, ao observar atentamente a atual composição das receitas da Unitree, encontramos algo bastante interessante. Nos primeiros nove meses de 2025, 73,6% das receitas dos robôs humanoides da Unitree vieram da investigação científica e educação, 17,39% de cenários como o consumo comercial, e apenas 9,01% de aplicações industriais propriamente ditas. Analisando ainda mais esses 9%, cerca de 70% correspondem a visitas guiadas empresariais, sobretudo receção de visitantes, explicações em salas de exposição, orientação de percursos e perguntas e respostas interativas. As receitas provenientes efetivamente do fabrico inteligente, da inspeção inteligente e da distribuição logística ascenderam a apenas cerca de 15,7 milhões de yuans. Ou seja, as receitas verdadeiramente relacionadas com “robôs a trabalhar nas fábricas” representam menos de 3% das receitas dos robôs humanoides.
Isto é um pouco constrangedor. Afinal, na indústria dos robôs humanoides — ou da inteligência incorporada — a principal narrativa atual não é a dança nem a luta, mas precisamente a entrada nas fábricas.
2. Volume de expedições ≠ comercialização
A SemiAnalysis estimou anteriormente que, em 2025, o volume de expedições de robôs da Unitree já tinha ultrapassado as 5500 unidades. Parece um número considerável, mas é possível que apenas cerca de 250 tenham entrado efetivamente em utilização em cenários industriais. Para onde foram os restantes robôs? Para universidades, laboratórios, empresas de IA, empresas tecnológicas e salas de exposição. Naturalmente, as universidades compram robôs para investigar a inteligência incorporada, as empresas de IA compram-nos para treinar modelos e as empresas tecnológicas podem colocá-los nas suas salas de exposição. Estas necessidades são reais. Mas são completamente diferentes do modelo de negócio em que “uma fábrica compra 10 000 robôs para substituir trabalhadores”.
O primeiro caso aproxima-se mais de equipamento de investigação científica de gama alta: apresenta margens brutas elevadas, mas um volume extremamente limitado. O segundo é que poderá tornar-se verdadeiramente um produto industrial produzido em grande escala, com espaço para expedições na ordem dos milhões ou até dezenas de milhões de unidades. O mercado de capitais está claramente a avaliar a empresa com base na segunda história, enquanto a estrutura de receitas atualmente divulgada pela Unitree continua presa à primeira.
Uma avaliação elevada não é necessariamente inaceitável. Quando as empresas tecnológicas entram numa fase de forte expansão, o valor de referência do PER é, de facto, limitado. Desde que as receitas e os lucros continuem a crescer rapidamente, uma avaliação que hoje pareça absurda poderá mais tarde ser absorvida pelos resultados. Acontece que o crescimento da Unitree também começou a apresentar algumas mudanças dignas de atenção. No primeiro trimestre deste ano, a receita da Unitree foi de aproximadamente 423 milhões de yuans, um crescimento homólogo de 68,49%. Este número continua a ser elevado, mas, face ao crescimento superior a 300% registado anteriormente no mesmo período, representa uma desaceleração evidente. Mais importante ainda é o lucro líquido após a exclusão de itens não recorrentes. No mesmo período, este indicador caiu de aproximadamente 84,84 milhões de yuans para 40,25 milhões de yuans, uma redução homóloga de 52,55%. Existem razões compreensíveis para esta evolução: a Unitree continua a investir fortemente em grandes modelos de inteligência incorporada, algoritmos de controlo do movimento e na estrutura dos próprios robôs. Só as despesas de investigação e desenvolvimento aumentaram cerca de 38 milhões de yuans em termos homólogos.
Para uma empresa tecnológica em rápido crescimento, gastar mais dinheiro em investigação e desenvolvimento não é necessariamente algo negativo. Mas, para os investidores, a questão continua a ser bastante importante: uma empresa cujos lucros crescem rapidamente pode absorver gradualmente uma avaliação elevada através dos resultados; mas uma empresa cujos lucros caem 50% terá de se apoiar em quê para manter um PER de 200 vezes a longo prazo?
3. O desafio da Unitree
O maior desafio que a Unitree enfrenta atualmente não é a falta de tecnologia avançada. O facto de ter conseguido desenvolver robôs quadrúpedes e humanoides até ao nível atual já demonstrou há muito a sua capacidade. O que ainda precisa de ser validado é a capacidade dos produtos da Unitree para criarem valor económico em grande escala. Se, nos próximos anos, os robôs humanoides entrarem realmente rapidamente nas fábricas, se a procura passar de alguns milhares de unidades para centenas de milhares ou mais, e se a Unitree conseguir manter a sua atual vantagem tecnológica, então, olhando para trás dentro de alguns anos, a avaliação de 60 mil milhões de yuans — ou até de 200 mil milhões — poderá não parecer necessariamente absurda. Mas uma coisa é clara: os robôs da Unitree já sabem correr, saltar e dar socos. A seguir, não precisam de aprender a fazer outro mortal para trás; precisam é de encontrar rapidamente uma fábrica e ir trabalhar. UNITREE$UNITREE
