#Gate广场中秋团圆局 #市场观察 A quinta fase do grande mercado em alta olha para as RWA!
Antes da chegada de cada grande mercado em alta de criptoativos, os participantes do mercado procuram respostas para duas questões fundamentais.
Primeiro, de onde virá o capital incremental da próxima fase de alta.
Segundo, qual será o novo paradigma de aplicações que sustentará a subida contínua do mercado em alta.
Nas várias fases anteriores, muitos participantes aproveitaram as oportunidades da Bitcoin, Ethereum e DeFi, enquanto muitos outros sofreram perdas enormes no final do ciclo, porque os ativos subjacentes não tinham fluxos de caixa reais e foram penalizados durante os ciclos de subida das taxas de juro. A história já demonstrou que um mercado baseado apenas em ativos nativos da blockchain depende fortemente de um ambiente de liquidez abundante. Assim que a política monetária se torna mais restritiva, os ativos sem suporte de rendimentos reais entram rapidamente em colapso. Então, existirá uma solução capaz de introduzir os fluxos de caixa do mundo real na blockchain e resolver o problema persistente da falta de rendimentos reais na indústria cripto? A equipa de investigação defende que o tema central da quinta fase cripto será a RWA, ou seja, a tokenização de ativos do mundo real. A RWA não é um conceito de especulação de curto prazo: procura eliminar as barreiras entre as finanças tradicionais e a DeFi on-chain.
Revisão das quatro fases históricas do mercado cripto: cada mercado em alta exige a confluência de liquidez abundante e inovação de paradigmas.
A equipa de investigação apresenta a seguinte tese central: um grande mercado em alta de criptoativos exige simultaneamente condições monetárias expansionistas e inovação de paradigmas. Os novos cenários de utilização determinam o alcance da expansão do mercado nessa fase. Até ao momento, a indústria passou por quatro ciclos completos.
A primeira fase decorreu entre 2011 e 2015 e foi a fase da reserva de valor. Os ativos representativos foram a Bitcoin e a Litecoin. Nesta fase, a blockchain era posicionada como ouro digital e dinheiro eletrónico peer-to-peer. O objetivo da indústria era provar que os ativos digitais podiam ser utilizados para armazenar valor. Os cenários de utilização eram limitados e centravam-se exclusivamente na reserva de valor.
A segunda fase decorreu entre 2016 e 2018 e foi a fase da infraestrutura das blockchains públicas. Projetos como Ethereum e EOS propuseram a visão de uma infraestrutura de computação mundial e construíram a infraestrutura subjacente aos contratos inteligentes. Nesta fase, a infraestrutura desenvolveu-se rapidamente, mas existiam poucas aplicações maduras on-chain. Muitos projetos dependiam de financiamento e especulação, sem fluxos de caixa estáveis, acabando por sofrer o rebentamento da bolha no final do ciclo.
A terceira fase decorreu entre 2019 e 2022 e foi a fase da DeFi. As exchanges descentralizadas, os empréstimos e os produtos de liquidez algorítmica registaram uma explosão concentrada. A DeFi estabeleceu um sistema financeiro on-chain, mas os ativos da maioria dos projetos DeFi eram tokens nativos da blockchain, sem fluxos de caixa provenientes do mundo real. Quando a Reserva Federal dos EUA entrou num ciclo de subida das taxas de juro e a liquidez se contraiu, muitos projetos DeFi sem rendimentos reais ficaram sem financiamento e entraram em colapso.
A quarta fase decorreu entre 2023 e 2025 e foi a fase da entrada das instituições. A aprovação dos ETF spot de Bitcoin abriu um canal para a entrada de capital institucional tradicional no mercado cripto. Os temas de rotação do mercado incluíram as moedas Meme, a BTCFi e a IA on-chain. No entanto, esta fase resolveu apenas o problema do acesso do capital ao mercado. Não surgiu nenhum novo paradigma de aplicações de grande escala e sustentável, e os novos cenários de utilização dos ativos foram limitados.
Em resumo, as quatro fases anteriores tiveram uma característica comum: o valor dos ativos estava essencialmente limitado ao mundo nativo dos criptoativos. A DeFi pode disponibilizar empréstimos e transações, mas as garantias são maioritariamente tokens cripto, cujo valor é altamente volátil. Assim que as condições monetárias macroeconómicas se tornam mais restritivas, todo o ecossistema fica sem fluxos de caixa reais externos que funcionem como cobertura. Esta é a razão fundamental pela qual os mercados em alta anteriores não foram suficientemente sustentáveis.
Com base nesta história, a equipa de investigação considera que a quinta fase terá início em 2026 e será centrada na RWA e na DeFi 3.0. A lógica central da RWA consiste em colocar ativos do mundo real na blockchain sob a forma de tokens, permitindo que os protocolos DeFi se liguem aos fluxos de caixa estáveis gerados por esses ativos e concretizando uma renascença da DeFi.
Definição de RWA, dimensão do mercado e razões pelas quais as instituições consideram que a RWA tem potencial para inovar paradigmas
RWA significa tokenização de ativos do mundo real. Em termos simples, consiste em representar obrigações, ouro, imóveis, crédito empresarial, matérias-primas e outros ativos reais através de tokens na blockchain, com recurso a estruturas jurídicas conformes, custódia e mecanismos de auditoria. Os tokens representam uma parte dos direitos sobre os ativos reais correspondentes, enquanto os próprios ativos subjacentes continuam a gerar fluxos de caixa, como juros de obrigações, rendas de imóveis e juros de empréstimos.
De acordo com os dados divulgados no evento, a dimensão total atual das RWA on-chain aproxima-se dos 40 mil milhões de dólares, prevendo-se um crescimento de 50% a 60% ao longo de 2026.
O crescimento do setor assenta em três lógicas principais.
Primeiro, resolve a maior fragilidade da DeFi. A DeFi tradicional depende de ativos nativos de criptoativos e não dispõe de fluxos de caixa externos. A RWA introduz os rendimentos estáveis dos ativos reais na blockchain, permitindo que a DeFi deixe de ser apenas um jogo circular entre tokens e passe a captar os rendimentos dos ativos financeiros tradicionais.
Segundo, reduz as barreiras à negociação de ativos tradicionais. As obrigações tradicionais, os imóveis comerciais e o crédito privado têm barreiras de entrada muito elevadas para as pessoas comuns e apresentam baixa liquidez. Após a tokenização, os ativos podem ser fracionados, permitindo a participação de capitais de pequena dimensão. A liquidação e a distribuição de rendimentos podem ser executadas automaticamente através de contratos inteligentes, reduzindo os custos de transação intermédios.
Terceiro, abre a porta de entrada ao capital das instituições financeiras tradicionais. Os ETF resolveram o problema do acesso das instituições à compra de Bitcoin, enquanto a RWA permite que bancos e empresas de gestão de ativos coloquem diretamente na blockchain os ativos que gerem. O stock de ativos das instituições financeiras tradicionais, avaliado em dezenas de biliões de dólares, apresenta um potencial significativo de tokenização.
Exemplos reais e conhecidos de RWA já implementados.
A RWA não é um simples conceito teórico. Já foram implementados vários tipos de ativos. Seguem-se os casos típicos com maior reconhecimento no mercado e que podem ser verificados publicamente.
1. Obrigações do Tesouro dos EUA tokenizadas (BUIDL da BlackRock, USYC da Ondo) Esta é atualmente a categoria de RWA de maior dimensão e com maior participação institucional. A BlackRock, a maior gestora de ativos do mundo, lançou o fundo de obrigações do Tesouro dos EUA tokenizadas BUIDL, colocando obrigações do Tesouro norte-americano de curto prazo na blockchain sob a forma de tokens. Os detentores dos tokens podem receber os juros das obrigações do Tesouro. O USYC da Ondo é igualmente um produto de obrigações do Tesouro dos EUA de curto prazo tokenizadas e um dos principais produtos RWA de obrigações do Tesouro dos EUA em termos de dimensão on-chain. Os ativos subjacentes são obrigações do Tesouro dos EUA, a fonte dos rendimentos são os juros dessas obrigações, e a custódia e os processos de auditoria são assegurados por instituições financeiras tradicionais. Esta categoria de produtos é também a principal fonte do crescimento atual do setor das RWA.
2. Ouro tokenizado: PAXG, XAUtA Paxos emite PAXG e a Tether emite XAUt. Cada token corresponde a uma onça de ouro físico. O ouro é mantido sob custódia de terceiros e os utilizadores que detêm os tokens possuem, na prática, uma participação em ouro físico, podendo solicitar o resgate do ouro físico. Este foi um dos primeiros produtos RWA a ser implementado e é o produto RWA com maior número de utilizadores. Está em funcionamento há vários anos e conta com um grande número de detentores no mercado.
3. Projeto de tokenização imobiliária RealTO RealT agrupa imóveis norte-americanos sob a forma de tokens, correspondendo cada token a uma participação no capital da empresa imobiliária. Os detentores dos tokens podem receber distribuições em stablecoins correspondentes às rendas dos imóveis, de acordo com a sua participação. O imóvel é um ativo real e as rendas constituem um fluxo de caixa contínuo. Os utilizadores comuns não precisam de comprar um imóvel inteiro e podem deter uma participação imobiliária com um pequeno montante, concretizando a fracionação dos ativos imobiliários.
4. RWA de crédito empresarial: Centrifuge, GoldfinchA Centrifuge e a Goldfinch especializam-se na tokenização do financiamento da cadeia de abastecimento e dos empréstimos a pequenas e médias empresas. Os empréstimos contraídos por pequenas e médias empresas no mundo real correspondem a créditos que são tokenizados e colocados na blockchain. Os utilizadores on-chain compram os tokens, equivalendo a conceder empréstimos a empresas da economia real. Os rendimentos provêm dos juros pagos pelas empresas. O ativo subjacente é a dívida de uma empresa real, que gera fluxos de caixa no mundo real.
5. Caso nacional de tokenização de ativos de entidades reais em conformidade: projeto-piloto de RWA em Hong KongA Langxin Technology e a GCL Energy Technology, em conjunto com a AntChain, implementaram um projeto de RWA de ativos fotovoltaicos. O ativo subjacente consiste nos rendimentos da produção de eletricidade de centrais fotovoltaicas, tratando-se de uma tokenização de ativos energéticos reais. O projeto-piloto é realizado sob a orientação da Autoridade Monetária de Hong Kong. Os ativos subjacentes são ativos fotovoltaicos reais na China e geram fluxos de caixa provenientes da produção de eletricidade.
Além destes, existem muitos outros casos-piloto, incluindo a tokenização de gado bovino utilizado como garantia por explorações agrícolas no Brasil e os testes-piloto da SWIFT, em conjunto com vários grandes bancos mundiais, para a liquidação transfronteiriça de depósitos tokenizados.
Conclusão geral: a RWA já descolou e como encarar a quinta fase
Ao considerar de forma abrangente todos os factos e casos, é possível chegar a uma conclusão objetiva. A RWA já saiu da fase de puro conceito e entrou numa fase de implementação-piloto de pequena escala. A dimensão do setor, a participação institucional e o número de casos implementados continuam a crescer, podendo afirmar-se que o setor se encontra numa fase inicial de descolagem. No entanto, ainda está muito longe da adoção em grande escala e de se tornar o tema absolutamente dominante do mercado. A avaliação da equipa de investigação sobre o ciclo assenta numa lógica fundamentalmente válida. Os quatro mercados cripto em alta anteriores careciam de fluxos de caixa estáveis provenientes do mundo real. O valor da RWA consiste em tentar introduzir na blockchain ativos de instituições financeiras tradicionais no valor de dezenas de biliões de dólares, trazendo capital incremental e novos cenários de utilização para o mercado cripto e cumprindo a condição de inovação de paradigmas necessária para um novo mercado em alta. No entanto, a inovação de paradigmas também precisa de ser acompanhada por um ambiente monetário expansionista. Sem condições monetárias expansionistas, apenas a inovação de paradigmas não é suficiente para formar um mercado em alta. Ambas têm de convergir. O setor das RWA encontra-se atualmente numa fase inicial. Os fatores favoráveis incluem a entrada das instituições, a implementação de projetos-piloto e o crescimento da dimensão dos ativos. Os fatores limitativos incluem a incerteza regulatória, o risco de contraparte, a falta de liquidez e a presença de numerosos projetos fraudulentos de pseudo-RWA misturados no setor.
A RWA representa uma direção tecnológica, não um ativo de investimento com ganhos garantidos. A tokenização altera apenas a forma de registo e liquidação dos ativos, não eliminando os riscos de crédito, de taxa de juro e jurídicos dos próprios ativos subjacentes. Os participantes no mercado devem distinguir entre projetos RWA efetivamente implementados e projetos falsos que procuram apenas aproveitar a popularidade do tema. Não se deve presumir simplesmente que qualquer ativo classificado como RWA é um ativo de qualidade para o próximo mercado em alta.
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